财务管理内部长期投资

1、 CH8 固定资产投资管理固定资产投资管理 教学目的教学目的 通过本章教学，要求学生掌握现金流量的计算和贴现法的应用，熟悉非贴现法的原理，了解固定资产的更新决策。 重点和难点重点和难点 1.现金流量的计算 2.贴现法中各指标的应用 教学方法教学方法 讲授法和案例教学相结合讲授法和案例教学相结合2/4/20221本章提要：本章提要： 81 概概 述述 82 投资决策指标投资决策指标*83 投资决策指标的应用投资决策指标的应用2/4/2022281 概概 述述 企业投资是指企业投入财力，以期望在未企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。来获取收益的一种行为。 一、一、企业投资的意

2、义企业投资的意义 （人大3版P229） （一）是实现财务管理目标的基本前提； （二）是发展生产的必要手段； （三）是降低风险的重要方法。2/4/20223二、企业投资分类二、企业投资分类 （一）按与生产经营的关系可分为直接投资和间接投资； （二）按投资回收时间的长短可分为短期投资和长期投资； （三）按投资的范围（或根据投资的方向）可分为对内投资和对外投资。 2/4/20224三、固定资产投资的含义三、固定资产投资的含义 企业把资金投放到企业内部生产经营所需要的长期资产上，称为对内投资、内部长期投资或称资本预资本预算算（资本预算是规划企业用于固定资产的资本支出）。该投资按不同标准可作不同的分类，

3、如，按投资对象按投资对象来分来分可分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资；或按对企业前途的影响来分按对企业前途的影响来分可分为战术性投资、战略性投资等等。但实务中对固定资产的投资是最常见的，也是很重要的，因此下面就以对固定资产的投资加以讨论。 固定资产投资，是指用于固定资产扩大再生产和固定资产投资，是指用于固定资产扩大再生产和简单再生产的投资。它既包括基本建设投资，也包括简单再生产的投资。它既包括基本建设投资，也包括对现有固定资产进行挖潜、革新、改造的投资。对现有固定资产进行挖潜、革新、改造的投资。 这里所说的固定资产投资是指对生产性固定资产这里所说的固定资产投资是指对生产性固定资产的投

4、资，不包括非生产性固定资产的投资。的投资，不包括非生产性固定资产的投资。 2/4/20225四、固定资产投资的特点四、固定资产投资的特点 （一）投资的回收时间较长；（一）投资的回收时间较长；（二）投资的变现能力较差；（二）投资的变现能力较差；（三）投资的资金占用数量相对稳定；（三）投资的资金占用数量相对稳定；（四）投资的实物形态与价值形态可（四）投资的实物形态与价值形态可以分离；以分离；（五）投资的次数相对较少。（五）投资的次数相对较少。2/4/20226五、投资项目的可行性研究五、投资项目的可行性研究 技术上是否先进、是否可行；在经济上是否合理、是否有利。 六、现金流量六、现金流量 现金流量

5、是与企业某项固定资产投资活动相关的现金流入和现金流出数量，是投资方案的基础性决策指标。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指他们的变现价值 2/4/20227现金流量含义现金流量含义 现金流入量：现金流入量：一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金流入的增加额； 现金流出量：现金流出量：一个方案的现金流出量，是指该方案所引起的企业现金支出的增加额； 现金净流量（现金净流量（NCF）：）：是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。此“一定期

6、间”，有时是指一年间，有时是指投资项目持续的整个年限内。 2/4/20228（一）现金流量的构成（一）现金流量的构成 1.初始现金流量初始现金流量(投资阶段投资阶段) 是指开始投资时发生的现金流量，一般包括： （1）固定资产上的投资； （2）流动资产上的投资； （3）其他投资费用； 指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。 （4）原有固定资产的变价收入。2/4/202292.营业现金流量营业现金流量(营业阶段营业阶段) 是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。一般按年度进行计算。既有现金流入，又会发生现金流出。 这里现金流入一般是指营业现金收入

7、，现金流出则是指营业现金支出和缴纳的税金。 如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本（指不包括折旧的成本）等于营业现金支出，则有公式： 每年净现金流量（每年净现金流量（NCF）= 每年营业收入付现成本所得税每年营业收入付现成本所得税 或：或： = 净利折旧净利折旧2/4/2022103.终结现金流量终结现金流量(终结阶段终结阶段) 是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括： （1）固定资产的残值收入或变现收入； （2）原来垫支在各种流动资产上的资金的回收； （3）停止使用的土地的变价收入等。2/4/202211（二）现金流量的估算（二）现金流量的估算 企业估算现金流量的目的

8、是为了评价某投资方案的经济可行性，并以此进行方案的优选。 1.全额法全额法 是指分别计算出各投资方案项目期内每期现金净流量的一种方法 ； 2.净额法净额法 是指计算出两个互斥投资项目投资期内各期的差量现金净流量的一种方法；（显然，该方；（显然，该方法运用条件之一是互斥投资项目的投资期要相同。）法运用条件之一是互斥投资项目的投资期要相同。）2/4/202212七、投资决策中使用现金流量的原因七、投资决策中使用现金流量的原因 （一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 在衡量方案优劣时，应根据各投资项目寿命周期内各年的现金流量，按照资本成本，结合资

9、金的时间价值来确定。而利润的计算则不考虑资金收付的时间。 （二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况 1.利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法的影响，因而净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠； 2.利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。 2/4/202213例例1 某企业计划购入A设备，以生产甲产品，预计设备价款300 00

10、0元，设备安装调试费30 000元，设备使用年限为5年，预计设备报废变现净收入50 000元。该项目配套流动资产投资120 000元。设备投产后每年预计实现现金收入240 000元，经营期内，年付现成本均为115 000元，假设企业所得税率为40%，固定资产采用直线折旧法，则该方案的现金流量按全额法全额法计算，结果如表81。 2/4/202214表表81 现金流量计算表现金流量计算表 单位：元单位：元 年份 项目012345固定资产投资 流动资产投资 330 000120 000现金销售收入 付现成本 折旧额 240 000115 000 56 000240 000115 000 56 000

11、240 000115 000 56 000240 000115 000 56 000240 000115 000 56 000税前利润 = 69 00069 00069 00069 00069 000所得税 = 40%27 60027 60027 60027 60027 600净利润 = 41 40041 40041 40041 40041 400固定资产变价收入 流动资产回收 50 000120 000净现金流量 = +450 00097 40097 40097 40097 400267 4002/4/202215例例2 某企业拟进行设备的更新改造投资，原设备尚可使用5年，其变价净收入为16

12、0 000元，如继续使用，5年后报废时的净残值为30 000元。新设备的投资额为350 000元，使用期5年，第5年末报废净残值为50 000元，为配合新设备的使用，尚需增加投入流动资产40 000元。若使用新设备可使企业经营期内每年增加销售收入120 000元，付现成本增加50 000元。假设企业所得税税率为40%，固定资产采用直线法，试用差额法计算该投资方案的现金流量。 2/4/202216根据以上资料，有关指标计算如下：根据以上资料，有关指标计算如下： 更新设备所需的差额投资 固定资产差额投资 =350 000160 000=190 000（元） 流动资产差额投资=40 000（元）更新

13、设备的差额折旧 更新设备的差额折旧)(340005)3000050000(190000元2/4/202217经营期差额利润的计算经营期差额利润的计算 经营期年差额成本 =50 00034 000=84 000（元） 经营期年差额净利润 =（120 00084 000）（140%） =21 600（元） 经营期每年差额净现金流量 经营期每年差额净现金流量 =21 60034 000=55 600（元）2/4/202218终结点差额现金流量终结点差额现金流量 固定资产净残值差额 =50 00030 000=20 000（元） 流动资产差额投资收回 = 40 000（元） 终结点差额净现金流量 =2

14、0 00040 000=60 000（元） 2/4/20221982 投资决策指标投资决策指标 投资决策指标投资决策指标是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标 是指不考虑资金时间价值的各种指标。该类指标的优点优点是：简明、易算、易懂； 缺点：缺点：主要是未考虑时间价值。 （一）投资回收期（一）投资回收期（PP） 是指回收初始投资额所需要的时间，一般以年为单位。可用符号PP（Payback Period）来表示。 2/4/2022201.回收期内每年现金净流量相等：回收期内每年现金净流量相等： 若用C表示初始投资额，用NCF表示年现金净流量（即每年

15、收回的资金额），则公式可为： 2/4/202221例例3 某企业计划投资A项目，初始固定资产投资为200万元，设备的使用年限为10年，无建设期，设备报废无残值。设备投产后，预计每年可实现利润总额为36万元。假设企业所得税率为40%，固定资产采用直线法折旧。试计算A项目的投资回收期。 计算分析如下： 年折旧额=2 000 00010=200 000 元)(8 . 4%)401 (3600002000002000000年PP2/4/202222判断标准是：判断标准是： 投资回收期（PP）期望回收期 投资方案可行； 投资回收期（PP）期望回收期 投资方案不可行。 2. 回收期内每年现金净流量不相等：

16、回收期内每年现金净流量不相等： 此种情况下，可通过现金净流量的累计数与初始投资额的比较来计算，即达到两者相等的年度为投资回收期。2/4/202223例例4 某项目投资额为200 000元，投资期内各年现金净流量及累计现金净流量如下表所示： 计算如下：)(4 . 350000200003年pp年份012345现金净流量-2000006000040000800005000060000现金净流量累计数-200000-140000-100000-2000030000900002/4/202224（二）平均报酬率（二）平均报酬率 是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。 平均投资报酬

17、率头多种计算方法，最常见的为： 例例5 利用例3的资料，求其平均报酬率。 判断标准是：判断标准是： 平均报酬率(目标)期望平均报酬率，方案可行； 平均报酬率(目标)期望平均报酬率，方案不可行。%100初始投资额平均现金流量平均报酬率%8 .20%1002000000200000%)401 (360000平均报酬率2/4/202225二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标 是指充分考虑投资项目资金时间价值的各种指标。主要包括净现值、获利指数和内含报酬率。 （一）净现值（一）净现值（Net Present Value，简称NPV） 是指投资项目未来现金流入量现值与初始现金流出量的差额 (或是未来

18、投资报酬的总现值与初始投资额之差) 。 若项目投资属一次性投资的话，则净现值的计算公式为：CNPVntiNCFtt1)1(2/4/202226式中：式中： i 贴现率； （一般以资本成本或企业要求的报酬率来表示 ） NPV 净现值； NCFt第t年的净现金流量； n 固定资产使用年限； C 一次性初始投资额。 判断标准是：判断标准是： NPV0，方案可行，反之，不可行。 2/4/202227例例6 根据例1（见P14-15）提供的设备投资方案现金流量，则计算如下： NPV=97 400PVIFA 10%,4 + 267400PVIF 10%,5 - 450 000 =97 4003.170+2

19、67 4000.621- 450 000 =24 813 元 由于NPV0，故该设备投资方案可行。2/4/2022281.净现值法的优点：优点：考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资风险性，风险越大，贴现率越高。2/4/2022292.净现值法的缺点：缺点：不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资方案的优劣；净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有着重要影响；净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握。 净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相

20、等的多方案比较决策，即可以选择净现值大的方案作为最优方案。2/4/202230（二）获利指数（二）获利指数（Profitability Index，简称，简称PI） 是指投资项目未来现金流入量现值与初始现金流出量的比值。 公式为： 判断标准是：判断标准是： PI1，方案可行，反之，不可行。 该指标一般在限量资本决策中运用较多。CPIntiNCFtt1)1(2/4/202231例例7 引用上例计算的有关数据来计算该项目的获利指数如下： 由于由于PI1，故该设备投资方案，故该设备投资方案可行。可行。 06. 1450000)621. 026740017. 397400(PI2/4/202232（三

21、）内含报酬率法（三）内含报酬率法 (Internal Rate of Return，简称，简称IRR) 是指使投资方案的净现值为零的贴现率，是指使投资方案的净现值为零的贴现率，也称内部收益率。也称内部收益率。 公式为： 判断标准是：判断标准是： IRR（目标）期望投资报酬率或资金成本率，方案可行；反之，不可行。 01)1(CntIRRNCFtt2/4/2022331.每年的每年的NCF相等：相等：一般步骤： 计算年金现值系数PVIFAi, n= ； 查年金现值系数表，分析取一组值； 运用内插法计算。 AC2/4/202234例例8 某投资项目的现金流量如下表所示，试确定该投资项目的内含报酬率。

22、 计算如下： 5 000PVIFA i, 6 -20 000=0 PVIFA i, 6 = 20 0005 000=4查表得：PVIFA 12%, 6 =4.111； PVIFA 13%, 6 =3.998年份0123456净现金流量-20 0005 0005 0005 0005 0005 0005 0002/4/202235例例8续续用插值法得： *2.每年的每年的NCF不相等：不相等： 一般步骤：（试算法、逐步测算法）一般步骤：（试算法、逐步测算法） 预估一个贴现率，并计算其净现值； 根据上步的计算结果，分析取一组（贴现率）数据，刚好满足使NPV由正到负的条件； 运用内插法计算。 %97.

23、12%)12%13(998. 3111. 44111. 4%12IRR2/4/202236例例9 现以例1的资料为据，计算该投资方案的内含报酬率。 计算如下： NPV=97 400PVIFA i, 4 +267400PVIFi, 5 -450 000 下面代入11%和12%进行试算：当i =11%时， NPV=97 4003.102 +2674000.593-450 000 =10 703 元当i =12%时， NPV=97 4003.037 +2674000.567-450 000 =-2 580 元2/4/202237例例9续续 由插值法得：%81.11%)11%12()2580(1070

24、3010703%11IRR2/4/202238*83 投资决策指标的应用投资决策指标的应用 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 （一）（一） 固定资产未来使用期一致的更新决策固定资产未来使用期一致的更新决策 在新、旧固定资产未来使用期相同未来使用期相同的情况下，可以通过净现值指标进行决策，具体运用方法有两种： 1.分别计算新、旧设备的净现值，选择净现值为正且最大的设备； 2.通过计算差量现金净流量并按确定的折现率计算出差量净现值，并根据净现值的正值或负值进行方案选择。 值得提出值得提出的是，差量净现值法是建立在原有方案在原有方案可行可行的基础之上，若原有设备的净现值小于零的话，最终会影响

25、到新设备的现金流量分析和最终的决策。2/4/202239例例 10： 以例2提供的资料为例，介绍设备更新投资的差量净现值方法的运用，假设该企业的资本成本为10% 。 例2（P15）计算的净现金流量指标显示： 差量投资额：230 000 （190 00040 000） 第15年经营期的年净现金流量：55 600 终结点差量现金净流量：60 000 差量净现值为： 55 600PVIFA 10%，560 000PVIF 10%，5230 000 =55 6003.79160 0000.62123 000 = 18 040 (元) 计算结果表明，用新设备替代旧设备在企业资本成本为10%的情况下，可以

26、为企业增加18 040元的净现值，因此该企业应选择新设备。 2/4/202240（二）固定资产未来使用期不一致的更新决策（二）固定资产未来使用期不一致的更新决策 在这种情况下，决策就不能简单地根据净现值、获利指数和内含报酬率等指标做出判断。为此，可选用年等额净回收额法来比较方案的优劣。 “年等额净回收额法”又称等年值法等年值法，是指是指按投资方案年平均收回的净现值大小为标准来决定投资方案的取舍，年平均收回的净现值越大，表明该方案的投资效果越好，应选择该方案。若备选方案每年实现的现金收入相同，也可只进行固定资产的年使用成本比较，年平均成本越低的方案越好。 2/4/202241*例例11： 某企业

27、计划用A设备替代B设备，B设备现行变价净收入为12万元，尚可继续使用5年，报废时净残值为2万元，预计使用B设备年实现利润额为3万元。若企业用B设备以旧换新取得A设备，需增加投资9万元，该设备的使用期预计为8年，预计净残值率为10% 。取得A设备后可立即投入运营，A设备年创利额较B设备增加1.5万元。该企业所得税税率为40%，企业平均资本成本为10%，试比较A、B方案的优劣。 2/4/202242首先分别计算经营期内两方案的年净现金流量：首先分别计算经营期内两方案的年净现金流量： A方案经营期年净现金流量为： (31.5)(140%) (万) B方案经营期年净现金净流量为： 3(140%) (万

28、) 则：A、B两方案的净现值为： NPVA =5.06PVIFA 10%，82.1PVIF 10%，821 =5.065.3352.10.46721 =6.97 (万元)06. 58%)101 (218 . 352122/4/202243 NPVB=3.8PVIFA 10%，52PVIF 10%，512 =3.83.79120.62112 =3.65(万元) 然后利用下列公式计算各方案的年等额净回收额然后利用下列公式计算各方案的年等额净回收额 年等额净回收额 A方案年等额净回收额 B方案年等额净回收额 可见，A方案的等年值大于B方案，故A方案优于B方案，此法也可用于扩大规模投资涉及的多方案的选择。 年金现值系数净现值（万）31. 1335. 597. 6（万）96. 0791. 364. 32/4/202244二、资本限量决策二、资本限量决策 资本限量决策实质上就是运用获利指数法寻求一组使净