股改前后上市公司股利分配政策对比分析

1、 ·表 1上市公司股利支付率与业绩增长率每股股利 0.1420.1490.1470.1540.16113.38%一 、 引言股利政策是公司财务管理的三大决策之一, 它决定了公司盈余 在投资者和公司之间的分配, 再投资的资金数量, 还能够起到向投 资者传递关于公司经营业绩的信息的作用 。 股利政策主要包括股利 支付方式 、 股利支付率以及股利分配类型的选择等三方面内容 。 由 于我国一直存在股权分置造成的 “ 价格分置 ” 和 “ 利益分置 ” , 使我国 上市公司在制定股利政策时短期行为严重, 主观随意性较大, 忽视 股利政策与企业可持续发展之间的关系 。 2005年4月中国证监会正

2、式颁布股权分置改革办法, 拉开了我国股权分置改革的序幕 。 其目 的是为消除股份流通中的不平等性, 形成公司治理的共同利益基础,使全体股东的长远利益均取决于公司市场价值即股价的最大化, 从 根本上使上市公司大小股东利益趋同 。 这次改革对上市公司的股利 政策也产生了一定影响, 本文以2005年宣告股改方案为分界, 以其 前后各两年的相关数据为基础来分析股改前后的股利变化 。二 、 股利分配倾向对比分析为了帮助上市公司在公开市场上筹集大众资金而建立了股票 市场, 投资者购买股票后满足了上市公司对资金的需求, 但对投资 者而言更重要的是渴望获得较高的投资收益 。 然而从图1可以看出 各年分配股利的

3、上市公司占所有上市公司的比例, 2004年相对于 2003年而言, 分配股利的上市公司比例增长了将近5%, 而2005年 的比例则是大幅下降,紧接着2006和2007年两年宣告分配股利的 上市公司比例连续两年几乎呈直线增长 。通过分析我国证券市场上的制度政策不难发现造成这种趋势的原因, 2003年到2004年分配股利上市公司比例的不断上升主要 是因为从2000年末开始, 为了规范上市公司的配股行为, 证监会颁 布关于上市公司申请配股或增发必须满足近三年现金分配条件的 规定, 把支付现金股利作为上市公司配股的必要条件了, 从而使股 利分配的比例呈现大幅上升趋势 。 而2005至2007年期间,

4、公司分配 比例逐年上升, 主要是因为2005年股权分置改革工作启动, 允许非 流通股进行上市交易, 但在改革后两到三年时间内, 非流通股不能 全部上市, 只能逐步进行流通 。 拥有公司控制权的非流通股股东为 了使其拥有的股票在上市流通时处于高价位,积极采取了股利分 配政策吸引投资者对股票进行投资, 从而提升股价 。 所以股改后股 利分配的比例会呈现上升趋势 。三 、 股利支付率对比分析股利政策的核心内容是确定股利支付率,其直接关系到企业盈余在股东和公司之间的分配,而公司的盈利能力是股利分配的 前提 。 那么相对于股改前股改后的股利支付率是否随业绩而有所 变化呢,由表1可以看出股改后我国上市公司

5、的业绩普遍有所提高, 2007年相对于2003年的业绩增长高达41.90%,股利的支付额 呈增加趋势, 但其增加远小于企业业绩的增长速度, 致使股利支付 率出现逐年的负增长现象 。由此可得出结论,股改后我国上市公司的经营业绩普遍有所 提高, 股利分配额的绝对值也都有所提高, 但其增长速度要远低于 业绩增长速度, 所以股利的支付率表现出负增长的趋势 。 这主要因 为股改后, 上市公司大股东会更加关注股票市场价格的变化, 而在 规范的资本市场上,股价和公司业绩高度正相关,股权分置改革 后, 大股东会尽力地改善公司经营状况, 使公司业绩得到提升 。 然 而股利的分配率并不是只取决于公司的盈利能力,

6、公司现金流量 、 投资机会 、 成长性和资本成本也都是股利支付率的影响因素 。 尽管 股改能够使企业在业绩方面有所提高,但其并不能真正解决我国 资本市场融资渠道狭窄的问题, 目前我国仍是发展中国家, 资金短 缺现象较为严重, 很多上市公司上市时间短 、 扩张欲望强, 资金缺 口较大 。 上市公司融资主要有内部留存收益 、 借款 、 股权融资三种 渠道, 后两种为外部融资, 要受到受到相关部门限制, 再筹资成本 相对较高, 在这种不太宽松的大环境下, 使得内部留存收益成为很 多企业首选的融资方式, 从而达到减轻企业负担的目的, 利润分配 必然就倾向于实行低股利政策 。四 、 股利支付方式对比分析

7、我国的股利支付方式包括现金股利 、 股票股利和混合股利, 西 方各国上市公司的股票股利仅有送股这种形式,我国上市公司的 股票股利除了送股外还有转增 。 混合股利主要是将派现 、 送红股 、公积金转增股本这三种方式混合起来进行分配, 主要有 “ 派现+送 红股 ” 、 “ 派现+转增股本 ” , “ 送红股+转增股本 ” 以及 “ 送红股+派现 +转增股本 ” 这四种方式 。尽管我国股利分配方式多种多样, 从图2可以看出, 不管是股 改前还是股改后, 以现金为股利支付形式的比例都超过了50%, 可 见现金股利已成为我国上市公司采用的主要股利支付方式,其原 因主要在于:一是大多数上市公司的股本经过

8、扩张己经达到了一 定规模,股票股利和转增股本形式的股利分配政策会使股本增大 从而会稀释每股收益; 二是由于我国证券市场上制度方面的影响, 自1999年3月27日中国证监会发布的 关于上市公司配股工作有关 问题的通知 规定, 上市公司要获得配股资格, 最近三个完整会计 年度的净资产收益率必须平均在10%以上;不满三个完整会计年股改前后上市公司股利分配政策对比分析江苏大学陈 平 邵营英24 ·有色金属行业上市公司股利分配现状分析江苏大学陈纪南孙 建表 2异常派现公司数量年度超能力派现经营亏损而依然派现 合计 2003321332004501512005441452006261272007

9、13114度的, 按其经历的完整会计年度计算; 属于农业 、 能源 、 原材料 、 基 础设施 、 高科技等国家重点支持行业的公司, 净资产收益率不得低 于9%;上述指标计算期间内任何一年的净资产收益率不得低于 6%, 而现金股利的发放可以在一定程度上减少所有者权益从而提 高净资产收益率, 达到上市公司获得配股资格的目的 。五 、 股利支付中的 “ 异常派现 ” 行为分析如前文所述,以现金支付股利已成为我国上市公司主要采用的股利支付方式,并且现金股利的发放可以在一定程度上减少所 有者权益从而提高净资产收益,从而解决上市公司配股的约束条 件, 所以在采用现金支付股利的过程中难免会出现异常派现现象

10、 。 异常派现, 指上市公司的现金分红超出了公司的承受能力, 即每股 现金股利大于每股收益的行为 。 通过表2可以了解股改后, 上市公 司的派现行为是否得到改善 。通过表2, 可以看出2003至2005年在股改前和股改中, 我国上 市公司异常派现数量明显高于2006年至2007年股改后的数量, 这 说明股改后, 我国公司异常派现行为逐渐减少, 究其原因这可能由 于股权分置改革后, 原有的 “ 价格分置 ” 和 “ 利益分置 ” 问题得到解 决 。 大股东与小股东的利益一致使得上市公司在制定股利政策时, 更多地考虑企业发展需要, 以及二级市场的价格表现, 减少了大股 东通过高派现来进行利益侵占的

11、动机 。六 、 结论与建议由以上的对比分析可以看出,虽然股权分置改革后上市公司 原有的 “ 异常派现 ” 行为有所改善, 不分配股利的倾向也有所改观,但股利政策整体上仍然延续了以前年度的股利分配特点,如以现 金股利作为主要分配方式,分红水平并没有随上市公司业绩的大 幅提升而提高等 。 对此, 笔者结合股改背景提出以下改进建议:第一, 拓宽上市公司融资渠道, 取消现金股利与配股之间的挂钩 。 前面已经提到自1999年3月27日中国证监会发布的 关于上市公司 配股工作有关问题的通知 起,上市公司就把现金股利作为配股 的必要条件, 为了获得配股资格, 绩效差的公司为了筹措资金不得 不发放现金股利,

12、这样会提高公司融资成本 。 所以应该通过国家 政策引导 、 金融机构创新 、 公司自身努力等多方面的共同作用拓 宽融资渠道 。 第二, 尽可能提高上市公司盈利能力 。 盈利能力是 股利政策顺利实行的前提,也是影响上市公司股利政策的重要因 素 。 所以上市公司应努力提高自身盈利能力, 强化经营管理 、 大力 创新 、 完善公司治理结构 、 不断增强公司在市场中的核心竞争力 、 持续经营能力, 树立科学发展观, 在提高盈利水平的同时提高盈 利质量,力争使上市公司的所有盈余都能为公司带来真切的现金 流量 。参考文献:1徐晓颖: 股权分置改革后上市公司股利政策研究 , 当代 经济管理 2008年第 1

13、期 。(编辑刘 姗 2009年,国务院常务会议审议并原则通过有色金属产业调整 振兴规划 。 会议指出有色金属产品种类多, 应用领域广, 关联度大, 在经济社会发展中发挥着重要作用 。 提出调整有色金属产业的发 展模式, 以实现中国产业结构乃至经济结构的合理化 、 可持续化 。 要以控制总量 、 淘汰落后 、 技术改造 、 企业重组为重点, 推动产业结 构调整和优化升级 。 有色金属行业虽然对国民经济的发展起着至 关重要的作用, 但是我国的有色金属行业存在着很多不足:产能过 剩 、 行业集中度低 、 产品附加值不高, 企业规模小 。 2008年的金融危 机, 加上国内的自然灾害, 使有色金属行业

14、受到了很大影响 。 有色 金属工业生产增幅明显回落, 消费大幅度削弱, 主要有色金属价格 下跌, 有色金属企业利润下降 。 基于有色金属行业的重要性, 本文 选择了这一行业进行研究, 说明该行业的股利分配情况 。一 、 有色金属行业上市公司股利分配特点鉴于行业的特殊性,有色金属上市公司与其他上市公司相比,在股利分配方面还呈现出自己的一些特点, 目前我国有色金属行业 有46家上市公司, 本文就以有色金属行业上市公司2006年至2008年 三年的股利分配政策为分析对象, 说明该行业的股利分配特点 。第一, 股利分配以派发现金股利为主要形式, 纯派现的公司比例有所提高 。 2006年派发现金股利得企

15、业有22家,达到了47.83%,2007年纯派现比例较2006年下降了约8%, 有18家, 但是派现加转股 的公司增多 。 2008年派现的比例已达到54.35%, 占有半数以上 。 第二, 股利分配方式形式多样 。 在西方各国, 上市公司的股票股 利仅有送股这种形式, 而我国上市公司的股票股利除了送股外还有 转增 。 有色金属行业的上市公司分配形式也多样化, 而且并不是采 用单一的方式, 是现金股利 、 股票股利 、 送股 、 转增多种方式相结合 。第三, 有色金属上市公司的股利分配高于整个市场水平 。 有色 金属行业上市公司从2006年至2008年三年连续分配的较多,有26家, 比例达到了56.52%; 三年都未分配的企业少, 只有4家; 没有采 用连续分配政策的企业有