广深珠高速公路资产证券化融资

1、资产证券化，中国交通企业的新希望以广深珠高速公路证券化融资为例 （成员：庞佳慧、施亚萍、何小芳、孔轶群、罗玉娇）摘 要：本文通过广深珠高速公路证券化融资的案例，对其优势及劣势做了简单分析，并与其它融资模式进行了比较，进而阐述了资产证券化对整个交通行业的重要意义，并对交通行业开展资产证券化业务的可行性进行了论证，确立了资产证券化的定位。关键词：交通企业；高速公路；融资模式；资产证券化一、资产证券化概述（一）资产证券化概念资产证券化是20世纪80年代以来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融创新和金融工具。一般而言，它是指将一组资产经过一定的组合，使这组资产在未来产生稳定的现金流收益，通过担保等信用

2、增级手段，将这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。因此，资产证券化的实质是资产证券的发行者将被证券化的资产的现金流收益权转让给投资者。其核心在于对金融资产中的风险与收益要素的分离与重组设计，从而构建一个严谨有效的交易结构，使其定价和重新配置更为有效，促使参与各方均受益，保证融资的成功。（二）资产证券化的分类根据基础资产的种类的不同，资产证券化一般分为以下两大类：（1）抵押贷款证券化，是以抵押贷款为支持的证券化品种，又细分为住房抵押贷款证券化和商用房产抵押贷款证券化；（2）资产支持证券化，是除抵押贷款以外的其他资产为支持的证券化品种，又

3、可细分为贷款类资产证券化、应收款类资产证券化、收费类资产证券化等。（三）资产证券化的特点资产证券化是一种结构融资手段。首先，需要发行人构造一个交易结构来实现融资目的；其次，资产池中的现金流需要经过加工、配置和重组，再经过必要的信用增级，才能创造出具有不同风险、收益和期限特征，适合不同投资者需要的证券品种。资产证券化是一种流动性风险管理手段。通过资产证券化，原始权益人可以将该等资产转变成流动性高的现金资产，达到迅速回笼资金、提高资金使用效率之目的。资产证券化是一种依赖于资产信用的融资方式。资产支持证券的本息偿还是以证券化的基础资产为偿付基础，从法律角度而言，这部分资产由于已实现真实销售，其与原始

4、权益人的其他资产实现了破产隔离或是破产远离。 二、资产证券化对交通行业的重要意义资产证券化这种创新融资工具，其独有的特性对解决十一五期间交通行业的筹融资问题、改善交通企业的资产状况、拓宽融资渠道将具有积极的意义，突出表现在以下两个方面。（一）资产证券化可以大大帮助企业迅速回笼资金，提高资金的使用效率，增强企业资产的流动性。通常用于资产证券化的资产都是流动性低，但具有可预见未来现金流收入的资产。对于交通企业而言，主要包括路桥收费权、港口泊位收费权等，而路桥和泊位的建设均具有初始投资额大、回收期长的特征。通过对该等收费权的证券化，可以将未来现金流收入转变为即期收入，从而达到迅速回笼资金，提高资金的

5、使用效率，增强企业资产的流动性之目的。（二）资产证券化可以有效降低企业的融资成本。资产证券化可以通过真实出售、破产隔离和信用增级的机制设计，使得发行的证券的财务状况和信用级别独立于发起人的财务状况和信用级别。由于发行的证券有较高的信用等级，不必用折价销售或提高利率等手段招徕投资者，且目前国内通过券商专项理财计划发行的资产证券化产品均可以在上海/深圳证券交易所大宗交易系统中进行份额转让和申购，具有较高的流动性，因此一般而言，资产证券化产品都能以面值的价格发行，并且支付的利息率比发起人发行类似证券低得多，这会较大幅度地降低发起人的融资成本。三、交通企业开展资产证券化业务的可行性分析首先，交通企业实

6、施资产证券化符合国家鼓励社会资本进入基础设施建设或公用设施建设领域的改革方向；十一五期间，中国交通行业巨大的投资需求客观上要求交通企业必须拓宽融资视野、创新融资模式；再者，交通企业尤其是高速公路企业、港口企业拥有适于资产证券化的基础资产；政策上，在目前企业资产证券化的试点阶段，监管层鼓励包括交通企业在内的五类基础资产进行证券化。为更好地说明资产证券化在交通行业的可行性，我们组将用案例进行分析说明。四、广深珠高速公路证券化融资案例分析（一）案例背景简介广深珠（广州深圳珠海）高速公路的建设是和合控股有限公司与广东省厅合作的产物。为筹集广州深圳珠海高速公路的建设资金，项目商香港和合控股有限公司通过注

7、册于开曼群岛的三角洲公路有限公司在英属维尔京群岛设立广深高速公路控股有限公司，并以特许经营的公路收费权作支持，由其在国际资本市场发行 6 亿美元的债券，募集资金用于广州深圳珠海高速公路东段工程的建设。和合公司持有广深珠高速公路 50% 的股权，并最终持有广深珠高速公路东段 30 年的特许经营权直至 2027 年。在特许经营权结束时，所有资产无条件地移交给广东省政府（二）案例分析从性质上看，广州深圳珠海高速公路的资产证券化项目融资属于离岸资产证券化融资模式。离岸资产证券化是指跨境的资产证券化运行模式，一般认为，国内融资方通过在国外的SPV在国际市场上以资产证券化的方式向国外投资者融资的方式即为离

8、岸资产证券化。有学者指出，“基础设施收费模式”+“离岸模式”可以作为开展资产证券化的突破模式之一。 和合公司采用这一资产证券化具有以下优势：（1）将基础设施收费证券化，使得项目未来的现金流比较稳定可靠、容易，满足以未来可预见到的现金流为支撑发行证券的要求；（2）它可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的外债压力与产业安全问题；（3）由于有信用增级的措施，当在资本市场大规模筹集资金时，融资成本可以降低。（4）满足支撑债券发行国的要求，规避我国有关制度方面的不确定性，保证资产证券化项目融资的顺利完成；（5）在离岸资产证券化融资的这个过程中主权国政府即中国政府始终保有项目的

9、所有权；（6）在这个交易中，原始权益人将项目的收益权转让给境外的 SPV ，实现了证券化的关键一步破产隔离；（7）满足支撑债券发行国的要求，规避我国有关制度方面的不确定性，保证资产证券化项目融资的顺利完成；（8）在境外发行证券时面对的市场容量大，机构投资者相对较多； 但是，这一离岸资产证券化行为也有其固有的缺陷：（1）外汇管制和汇率波动。通过“离岸资产证券化模式”筹集的是外汇，还本付息也得是外汇，但资产的现金流是人民币，而中国尚未实行资本项目的自由兑换，如何把现金流从人民币换成外汇成了一个大障碍；（2）由于资产证券化的主要程序都在海外进行操作，投资者也是海外的，因此，对国内的证券化发展很难起到较大的促进和试验作用。针对上述两点缺陷，同时也为了推动我国离岸资产证券化的发展，我们相应提出了三点建议：(1)建议我国政府继续采取扶持措施，放松对证券化业务的外汇管制，给予其一定的资金调度自由权，同时，国家外汇管理局也要加强监管，严禁逃汇行为，使离岸资产证券化能够稳定健康地发展；（2）建议我国政府给予离岸资产证券化税收优惠待遇，不设立预提税，也不对它征收预提税性质的所得税，以此支持离岸资产证券化的发展；（3）建议离岸资产证券化的基础资产以部分大企业的应收账款以及一些大型项目资产为主，主要包括贸易进出口公司、有进出口自营权的大型生产企业出口应收