201806_霍尼韦尔专题深度研究

1、 霍尼韦尔专题研究编制部门：编制日期：专题研究霍尼韦尔目录1.1霍尼韦尔概述31.1.1霍尼韦尔发展历史31.1.2霍尼韦尔四大战略业务集群41.1.3霍尼韦尔业务细分单元简述51.2霍尼韦尔业绩简析71.2.1霍尼韦尔经营业绩71.2.2霍尼韦尔收入结构91.2.3霍尼韦尔现金流及负债91.3霍尼韦尔并购战略-由内生式增长到并购式增长111.3.1霍尼韦尔并购主要企业111.3.2霍尼韦并购与出售带来的产品组合变迁121.4霍尼韦尔地域扩展策略131.4.1区域GDP高增长率重要衡量指标131.4.2霍尼韦尔中国和印度131.4.3霍尼韦尔新市场业务机会141.5霍尼韦尔中国141.5.1霍

2、尼韦尔中国概述141.5.2霍尼韦尔发展中国战略路径151.5.3霍尼韦尔中国市场拓展策略15Page 21.1 霍尼韦尔概述霍尼韦尔是一家在技术和制造业方面占世界领先地位的多元化跨国公司，在全球其业务涉及航空产品及服务；住宅及楼宇控制和工业控制技术；自动化产品；安防产品；特种化学、纤维、塑料、电子和先进材料、以及交通和动力系统及产品等领域。霍尼韦尔公司在全球近100个国家拥有13万员工，总部设在美国新泽西州莫里斯镇。名列“财富500强”，2016年全球销售收入达到393亿美元。在纽约、伦敦和芝加哥太平洋证券市场的交易代码为HON；为道琼斯工业指数的30家构成公司之一，也是“标准普尔500指数

3、” 的组成部分。霍尼韦尔在中国拥有一个投资公司、十一家合资企业、十二家独资企业和一个贸易公司, 在北京、上海设有研发中心。2016年在中国地区年销货总收入超过美金100亿，总投资达美金20亿元。1.1.1 霍尼韦尔发展历史l albert butz取得熔炉标准仪和报警器的专利，1886年成立butz电表仪公司。l 1904年，在印地安那州马克霍尼韦尔对加热器进行了完善。1906年霍尼韦尔特种加热器公司成立，专营热水器。 l 1927年，更名为明尼阿波利斯热调节器公司的统一温度控制公司与霍尼韦尔特种加热器公司合并创立了明尼阿波利斯-霍尼韦尔调节器公司，成为当时最大的宝石轴承钟表生产商。

4、 l 1934年，收购 Time-O-Stat 控制器公司 ，开始全球拓展行动。 1998年，霍尼韦尔在95个国家拥有83家全资子公司和13家合资企业。l 1957年，收购一家火警侦测与报警器公司，这是众多使公司发展成为当今全球领导者的收购项目中的第一宗。l 1963年，公司正式更名为霍尼韦尔公司。l 1970年，霍尼韦尔将其计算机业务与通用电气的计算机业务合并，组成霍尼韦尔信息系统公司(Honeywell Information Systems)。l 1986年，霍尼韦尔收购Sperry Aerospace公司，提高了在航空航天领域的地位。霍尼韦尔即刻成为世界领先的航空电子系统整合商。l 1

5、999年，霍尼韦尔收购联信，保留霍尼韦尔的品牌。1985年，美国联合公司与信号公司合并，形成了拥有航空航天，汽车与工程业务的公司联信（AlliedSignal）。l 2000年，通用电气欲以450亿美元收购霍尼韦尔，欧盟委员会以反垄断否决该项目。l 2004年，霍尼韦尔以£1.2bn（23亿美元）收购英国傲华尔集团；2005年，霍尼韦尔收购了陶氏50%股权UOP8亿2500万美元，完全控制合资石化和炼油技术。2010年，霍尼韦尔在英国的Cinven并以14亿美元收购法国公司斯博瑞安保护，并纳入其自动化和安全控制装置。l 2015年，霍尼韦尔完成51亿美元收购埃尔斯特（Elster）进

6、入计量气电和水表业务。l 2016年，霍尼韦尔国际公司以约2亿4000万美元收购UOP罗素有限责任公司30%股权。l 2016年，收购艾克利斯，领先的吸气式烟雾探测以及先进的周界安防技术和视频分析软件系统。1.1.2 霍尼韦尔四大战略业务集群霍尼韦尔通过四个战略业务集团管理全球业务：航空航天集团、智能建筑与家居集团、安全与生产解决方案集团、特殊材料和技术集团。l 航空航天集团霍尼韦尔是全球领先的飞机和车辆产品、软件和服务供应商，向原始设备制造商（OEM）和其他终端客户销售。市场：航空运输领域，商务和通用航空公司，国防和空间承包商、汽车和卡车制造商。提供飞机发动机、综合航空电子设备、系统和服务解

7、决方案及相关产品的供应商和飞机制造商大修和售后服务（每一架波音飞机里面，有30%的产品是出自霍尼韦尔，航电设备以及自控平台可以为各种飞机航天器打造一体化的平台系统）。总部位于亚利桑那州凤凰城，共有 38,000 名员工,遍布近 100 个国家和地区，2016年营业额达 148 亿美元。l 智能建筑与家居集团霍尼韦尔智能建筑与家居集团的产品、软件和技术在全球 1.5 亿个家庭、1 000万座建筑楼宇、5000 个工业设施和数百个公共事业提供产品、解决方案和服务。业务范围：建筑智能、过程控制、环境自控传感与控制、生命安全、安防、扫描与移动技术产品、解决方案和服务：建筑控制系统、能源管理和服务、连续

8、过程工业控制系统、高级解决方案、舒适家居、建筑控制、燃烧、有线设备、传感器、开关、重要的应用设备。总部设在明尼苏达州阿波利斯，约有 65,000 名员工，遍布 120 多个国家和地区，2016年营业额达107亿美元。l 特殊材料和技术集团霍尼韦尔特性材料和技术集团提供众多市场和产品的高性能特性材料和技术，从精炼和石化生产及下一代生物燃料，到弹道防护和环保制冷剂及发泡剂。业务范围：UOP、氟化学产品、树脂及化学品特殊产品、电子材料产品：为精炼、石化和天然气行业提供工艺技术、设备、催化剂和服务；制冷剂和氟碳化学物，包括发泡剂和溶剂；特种薄膜和添加剂，特殊化学品；功能性纤维产品和合成物；尼龙材料和硫

9、酸铵肥料；电子材料和化学品。总部位于新泽西州莫里斯镇，共约有 8,500 名员工，2016年营业额达 93亿美元。l 安全与生产解决方案集团霍尼韦尔从涡轮增压器，到安全增强型刹车材料，提供技术提高乘用车和商用车改善性能、增强安全性及提高效率。业务范围：摩擦材料、涡轮增压技术产品：为用于乘用车（汽油、柴油和混合动力）、中重型汽车，非道路及重型设备的涡轮增压器；轿车、商用车和铁路应用设备的刹车材料和刹车片。总部设于瑞士罗尔，共约有 10,000 名员工，2016年营业额达 46亿美元。1.1.3 霍尼韦尔业务细分单元简述【航天】全球性的综合航空电子系统，发动机系统供应商，为飞机制造商、航空公司的服

10、务解决方案，业务和通用航空、军事、航天、机场运营。其商业航空、国防、空间和商业和通用航空经营单位为飞机制造商、航空公司、商业和通用航空，军事，航天和机场运营。【商业航空】商用航空业务单元创建大型商业和区域等飞机辅助动力装置（APU）产品，飞机环境控制系统、电力系统、发动机系统配件，飞行数据和驾驶舱语音记录器，空中交通管理解决方案、雷达、导航和通信系统，飞机的灯光，车轮和刹车。【防守&空间】霍尼韦尔国防和空间业务部门创造的产品包括推进发动机、APU、环境控制系统、电力系统、航空电子设备和飞行管理系统、雷达、导航和通信系统、惯性传感器、导航系统、陀螺仪。物流服务，包括仓库的维护性和空间系统

11、操作的工程，设计，制造，安装，操作，和维护卫星的指挥和控制系统。商业&通用航空商业和通用航空事业部的产品包括飞机照明、辅助动力装置、客舱娱乐、座舱显示器，通信、导航和监视，飞行管理系统，并推进发动机。商业集团提供的服务，如航班计划、规划、调度、维护和监测。【交通运输系统】交通系统产生发动机增压涡轮增压器的轿车和商用车。【建筑解决方案】建筑方案（HBS）的产品和服务，在建筑和社区提供能源效率和安全性。智能电网、微网和现场发电，综合安全、楼宇控制、自动化、管理、系统服务、维护和优化。HBS优化自动化技术，设计并提供微电网提供能源安全，并提供需求响应和能源效率计划，帮助公用事业和电网运行良好

12、。 【环境和燃烧控制】环境和燃烧控制是工业和消费客户。产品包括空气质量、商业燃烧，商业组件，工业部件，家用自动调温器（包括智能和Wi-Fi恒温器），住宅燃烧，整个房子的空气质量，全屋水处理和控制，空调分区，和循环加热。【安全和消防】安全和消防生产电子防盗系统，防盗报警系统，为住宅和商业企业火灾警报。产品覆盖商业火灾报警和急救通信系统以及消防设备检测和通知。【扫描与移动】扫描与移动产品（HSM）包括移动计算机和条形码扫描仪，无线射频识别解决方案，语音功能的工作流和打印解决方案。2013年霍尼韦尔完成对易腾迈的收购，其中包括vocollect和企业移动品牌，并集成到霍尼韦尔扫描与移动。 【工业安全

13、】工业安全生产的固定式和便携式气体检测系统和个人防护设备，包括：防护服；秋天和听力保护产品；解决方案，保护手，头，脚，眼睛和脸交通安全设备。【高性能材料和技术】高性能材料和技术战略业务组分为六个业务单元。产品包括工艺技术用于石油和天然气加工、燃料、薄膜和添加剂、特殊化学品、电子材料和可再生运输燃料。【环球油品公司】UOP公司是霍尼韦尔国际公司的全资子公司，是霍尼韦尔的高性能材料和技术战略业务集团的一部分。一家国际供应商和工艺技术，许可方的催化剂、吸附剂、工艺厂、咨询服务为炼油、石化、天然气加工等行业。 【过程解决方案】过程解决方案提供自动化控制解决方案的国际客户。行业包括炼油、石油和天然气、纸

14、浆和造纸、采矿、矿物和金属，体积和一批化工、石化、医药、输配电和发电。【氟产品】氟产品生产制冷剂、发泡保温发泡剂、气雾剂、溶剂。【电子材料】电子材料制造和供应半导体行业电子化学品、电子材料、目标设置和金属线圈。【树脂和化学品】树脂和化学品销售化工中间体，包括苯酚和丙酮，环己酮，主要的硫酸铵化肥生产商。【特种材料】特殊材料产品包括专用添加剂和薄膜；高级纤维和复合材料；中间体；精细化学品；和用于石油精炼的技术与材料。1.2 霍尼韦尔业绩简析l 霍尼韦尔营业收入保持持续缓慢增长。l 霍尼韦尔经过近5年的扩张整合，发展有所转变，通过公司毛利率，可以看出，公司自2011年开始，毛利率从14.7%一直上涨

15、，而且在2015年是大幅增长，2016年维持在18%以上。l 债务和利润率下滑，随着利润率的提高，霍尼韦尔业务扩张重塑之后，丰厚的现金流将逐步消化积累的债务问题。霍尼韦尔积极推进“互联”战略转型，通过加强软件开发、数据分析和用户体验来成为一家“互联工业企业”。霍尼韦尔互联解决方案主要涵盖十大领域：互联建筑、互联工业、互联家居、互联飞机、互联地铁、互联机场、互联汽车、互联酒店、互联医院和互联油气化工。1.2.1 霍尼韦尔经营业绩单位:百万美元2013-12-312014-12-312015-12-312016-12-31营收39055403063858139302营收成本总额2836428957

16、2674727150毛利10691113491183412152销售/常规/行政费用总额5190551850065469运营开支总额33643344883199532855税前利润5412581865866447税后利润3962432948474846净利润3924423947684809每股摊薄收益4.925.336.046.2应收账款净额7929796080758818流动资产总额21164221912005323058商誉净额13046127881589517707资产总额45435454514931654146债务总额882986831206815775现金净增减额1788537-15

17、042388通过研究霍尼韦尔2012-2016年财报：l 2012-2016年霍尼韦尔营业额分别为377亿美元、391亿美元、403亿美元、386亿美元、393亿美元，近五年霍尼韦尔营业收入维持相对稳定的波动区间。l 2012-2016年霍尼韦尔净利润分别为29亿美元、39亿美元、42亿美元、48亿美元、48亿美元，净利润近五年呈现稳定的增长。1.2.2 霍尼韦尔收入结构l 四大类业务结构为航空航天、智能建筑与家居、特殊材料和技术、安全与生产解决方案；l 2014年-2016年航空航天业务持续下滑，近三年营业额分别为156亿美元、152亿美元、147亿美元。l 智能建筑与家居业务是四大业务结构

18、中唯一稳步增长业务，2016年营业107亿美元，同比2016年增幅27%。特殊材料与技术业务、安全与生产解决方案2014-2016年业务均出现不同幅度的下滑。1.2.3 霍尼韦尔现金流及负债霍尼韦尔拥有较强的现金生成能力，最近几年自由现金流主要用于收购，同时扩大股东回报。自2011年霍尼韦尔自由现金流达到最低点，之后5年始终保持增长，虽然2016年增长速度放缓。而且投资资本现金回报CROIC常年处于较高水平，这一指标表示投资资金产生的自由现金流的比率，该值越高，就表示能够创造更多的现金，同时也代表具有良好的盈利能力。尽管最近一年也是有所下降，但是也是依然保持在10%以上。由于霍尼韦尔近年来的收

19、购项目，其负债水平也是跟随上升，2016年已经是十年前的两倍。1.3 霍尼韦尔并购战略-由内生式增长到并购式增长1.3.1 霍尼韦尔并购主要企业霍尼韦尔十年收购逾80次年份年度花费日期目标公司公司业务所属部门价格20069.79亿美元2006年3月First Technology plc气体传感器自动化与控制7.23亿美元2006年5月Gardiner Groupe安全防护经销商自动化与控制未披露200711.90亿美元2007年7月Enraf Holding B.V.油气自动化自动化与控制2.64亿美元2007年7月Dimensions International军事后勤航空航天2.33亿美

20、元2007年12月Maxon Corporation工业燃烧控制自动化与控制1.85亿美元2007年12月Hand Held Products, Inc.自动识别信息采集自动化与控制3.9亿美元200821.81亿美元2008年5月Safety Products Holding, Inc.个人保护用品自动化与控制12.21亿美元2008年7月Metroligic Instruments, Inc.数据采集软硬件自动化与控制7.15亿美元20094.68亿美元2009年8月RMG Group天然气测量与控制自动化与控制4.15亿美元201013亿美元2010年5月Matrikon Inc.自动化

21、软件自动化与控制1.42亿美元2010年10月Sperian Protection个人保护用品自动化与控制11.5亿美元20119.73亿美元2011年8月EMS Technologies, Inc.无线技术卫星通信航空航天 自动化与控制5.13亿美元2011年12月King's Safetywear Limited安全防护鞋自动化与控制3.31亿美元20122012年1月Fire Sentry Corporation防火防爆与控制自动化与控制未披露2012年6月INNCOM楼宇管理与控制自动化与控制未披露2012年10月Thomas Russell Co.天然气化学特种材料与技术5.

22、25亿美元2012年10月Saia-Burgess Controls楼宇管理与控制自动化与控制未披露2012年12月Intermec, Inc.仓库管理自动化与控制6亿美元201542186埃尔斯特(Elster)能源管理自动化与控制51亿美元201642552物流巨头Intelligrated仓库管理自动化与控制15亿美元1.3.2 霍尼韦并购与出售带来的产品组合变迁基于未来大势（GPGI）的并购与出售 1.4 霍尼韦尔地域扩展策略1.4.1 区域GDP高增长率重要衡量指标过去十年未来十年全球化驱动经济高增长市场仍然是焦点GDP占全球从20%升至30%中国印度的增长会持续GDP增长超过半数来自高增长地区开始将目光投向其他高增长区聚焦中国和印度是正确的判断选定了适合公司长项的8个国家1.4.2 霍尼韦尔中国和印度1.4.3 霍尼韦尔新市场业务机会1.5 霍尼韦尔中国1.5.1 霍尼韦尔中国概述1935年霍尼韦尔中国在上海开设了第一个经销机构。1973年美国总统尼克松访华时，应中国政府之邀从十大领域推荐精英企业来华推动两国双向交流。其中炼油石化领域唯一被选中推荐给中国政府的美国环球油品公司，正是霍尼韦尔旗下的子公司。80年代的改革开放作为首批