公司理财答案

1、第 8 章2.股票价值Hotwing公司下一次的股利将是每股2.1 美元，预计股利将以5% 的比率无限期的增长，如果 Hot wing公司的股票目前每股销售价格为48.00 美元，则必要报酬率是多少？答： P0 =D 1 (R-g) ，R=D 1 P0+gD1=2.1P0=48.00g=5%所以 R9.38%，所以必要报酬率是9.38%10. 股票估值大南瓜农场刚刚发放了每股3.50 美元的股利。预计公司股利今后每年均以5% 的比率增长。投资者对于最初三年的要求回报率是14% ，之后三年的要求回报率是12% ，其他时间的要求回报率是10% ，求公司股票的现价？答： D0 =3.50g=5%D1

2、 =D 0 (1+g)=3.5×1.05=3.675P6=D 6(1+g) （ R-g） =D 0(1+g) 7 (R-g)=3.51×.05 7÷(0.1- 0.05) 98.5P3=3.5 ×1.05 4 1.12+3.5 ×1.05 5 1.12 2 +3.5 ×1.05 6 1.12 3 +98.5 1.12 3=80.81所以 P0=3.5021.142333×1.05 1.14+3.50 1×.05+3.50×1.05 1.14+80.81 1.14=63.47（美元）第九章7.计算 IRR某

3、公司采用IRR 法则对它的项目进行评估。如果必要报酬率是16% ，该公司是否应该接下列项目？年份流金流量（美元）0-34000116000218000315000答： 0=D 1(1+R)+D2 (1+R)23 (1+IRR)+180002+D 3 (1+R)= 16000 (1+IRR) +15000 (1+IRR) 3-34000IRR 20.97%16%根据 IRR 法则，应接受投资项目。8.计算 NPV对于上一题中的现金流量，假定该公司采用NPV 法则， 在 11% 的必要报酬率下，是否应该接受这个项目？如果必要报酬率是30% 呢？答：（ 1）现值 =D 1 (1+R)+D2 (1+R

4、)2+D 3 (1+R) 3= 16000 (1+0.11)+18000 (1+0.11)2+15000 (1+0.11)3 39991.49（美元）预期现金流量的现值是39991.49 美元，成本为 34000 美元，所以 NPV=-34000+39991.49=5991.49 0，根据净现值法则，公司应该接受该项目。（2 ）现值 =D 1 (1+R)+D 2 (1+R) 2+D 3 (1+R) 3= 16000 (1+0.3)+18000 (1+0.3) 2+1 5000 (1+0.3) 3 29786.07（美元）所以 NPV=-34000+29786.07=-4213.93 0，根据净

5、现值法则，公司不应该接受该项目。12.NPV 与 IRRMahjong公司有下列两个互斥项目（金额单位：美元）年份现金流量（ A）现金流量（ B）0-$43000-$43000123000700021790013800312400240004940026000a 这两个项目的 IRR 分别是多少？如果你采用 IRR 原则，公司应该接受哪一个项目？这样的决定一定正确吗？b 如果必要报酬率是 11% ，这两个项目的 NPV 分别是多少？如果你采用 NPV 法则，应该接受哪个项目 ?C 贴现率在什么范围内，你会选择A？在什么范围内，你会选择B?贴现率在什么范围内，这两个项目对你来说没有区别？答：a.

6、IRR A 即 NPVA =0则 0=NPV A=-43000+23000/(1+IRRA)+17900/(1+IRR2A) +12400/(1+IRRA) 3+9400/(1+IRRA) 4则 IRRA 20.44%同理 :IRR B 即 NPVB=0则 0=NPV B =-43000+7000/(1+IRRB)+13800/(1+IRR2B) +24000/(1+I3BRR )+26000/(1+IRRB)4则 IRR B 18.84%所以公司应该选择A 项目，但是这样的决定不一定正确。A23+12400/(1+11%)b. NPV =-43000+23000/(1+11%)+17900/

7、(1+11%)+9400/(1+11%)4 7507.61 美元NPV =-43000+7000/(1+11%)+13800/(1+11%)23+24000/(1+11%)B+26000/(1+11%)4 9182.29 美元根据 NPV 法则， NPVA NPVB，所以接受 B 项目c.交叉报酬率： 0=16000/(1+R)+4100/(1+R)-11600/(1+R)3-16600/(1+R)4R 15.30%所以贴现率高于15.3% 选择 A 项目，贴现率低于15.3% 选择 B 项目，贴现率等于15.3% 时两个项目没有其区别。17. 比较投资准绳考虑下列两个互斥项目（金额单位：美元

8、）年份现金流量（ A）现金流量（ B）0-300000-40000120000190002500001200035000018000439000010500（不管你选择哪一个项目，你都要求你的投资有15% 的报酬率）a 如果采用回收期准绳，你选择哪项？为什么？b 如果采用贴现回收期准绳，你选哪项？为什么？c 如果用NPV准绳，选什么？d.如果用IRR准绳 , 选什么？e.用获利能力指数准绳，选什么？为什么？f 根据ae的答案，最终选什么？为什么？答：a 回收期（ A）=3+ （ 300000-20000-50000-50000）/390000=3+6/13大约 3年零6个月回收期（ B） =2

9、+（ 40000-19000-12000） /18000=2+1/2大约 2年零6个月所以应该选 B.b A 项目现值： 20000/(1+15%) 17391,50000/( 1+15%) 2 37807, 50000/(1+15%)3 32876, 390000/(1+15%)4 222984同理， B 项目现值 =19000/(1+15%)16522， 12000/(1+15%)23 9074， 18000/(1+15%) 11835， 10500/(1+15%) 4 6003所以： 年份现金流量（ A）贴现现金流量（ B）贴现117391165222378079074332876118

10、3542229846003贴现回收期（ A）=3+211926/222984大约是 3年 11 个月，接近4 年贴现回收期（ B） =3+3569/6003大约是 3 年 5 个月，故选 BC.现值 A=20000/1.15+50000/1.152+50000/1.153+390000/1.154 311058 故选 A现值 B=19000/1.15+12000/1.152+18000/1.15 3+10500/1.15 4 43434由 NPV 法则知， NPVA=11058 0, NPVB=-40000+43434=3434 0NPVA NPVB 故选 Ad NPVA=-300000+20

11、000/(1+IRRA)+50000/(1+IRRA) 2+50000/(1+IRRA) 34解得 IRRA 16.20%+390000/(1+IRR A) =0NPVB=-40000+19000/(1+IRRB)+12000/(1+IRRB)2 +18000/(1+IRR B) 3+10500/(1+IRR B)4解得 IRRB 19.50%=0因为 NPVB NPVA故选 Be 因为净现值 A=311058净现值 B=43434所以 A 的获利能力指数（PI （ A ） =311058/3000001.037B 的获利能力指数（PI （B） ）=43434/400001.0856因为 PI

12、 （ B） PI （A）故选项目Bf. 综上，根据NPV 法则，选择A 项目。尽管根据回收期准绳，贴现回收期准绳，IRR 准则，获利能力指数准绳，应该选择B 项目，但最终应以NPV 法则为基础，因为它并不与其它资本预算技术相联系，因此，应选择A 项目。第11章5.敏感性分析和保本点我们正在评估一个成本为724000 美元， 8 年期，没有残值的项目，假定采用直线法在项目寿命内折旧完毕，预计每年的销售量为 90000 单位。单位价格为 43 美元，单位变动成本为 29 美元，每年的固定成本为 780000 ，美元税率为 35% ，项目的必要回报率为 15%a 计算会计保本点。在会计保本点下的经营

13、杠杆度是多少？b 计算基本情况下的现金流和NPV。NPV 对销售量变动的敏感程度是多少？请解释，如果预计的销售量减少了500 单位，解释你的答案告诉我们什么。c OFC 对变动成本变动的敏感程度是多少？请解释。如果估计的变动成本减少了1 美元，解释你的答案告诉我们什么？答： a 折旧额 =724000/8=90500美元 / 每年会计保本点Q= 62179/单位经营杠杆：因为D=OCF所以 DOL=1+FC/OCF=1+FC/D=1+780000/905009.6b OCFbase =(P-V) Q×-FC(1-t C)+t CD=(43-29) 90000×-780000

14、 (1×-0.35)+0.35 90500=× 343675NPVbase =-724000+343675×(PA,15%,8)=818180.22OCFnew =(43-29)95000×-780000(1×-0.35)+0.3590500=389175×NPVnew =-724000+389175×(PA,15%,8)=1022353.35美元 NPV/ S=(1022353.35-818180.22)/(95000-90000)=40.835美元如果预计的销售量减少了500 单位，则NPVdrop =$40.835&#

15、215;500=$20417.5即 NPV 会减少 20417.5 美元无论我们使用什么样的销售量，当我们计算在卖出的每单位NPV 变化中，其中的比例是固定不变的。c OCFnew =(43-30)90000×-780000(1×-0.35)+0.3590500=285175×美元 OCF/ V=(285175-343.675)/(30-29)=-58.500美元如果估计的变动成本减少了1 美元， OCF 将会减少58500 美元2.计算保本点求出下列每种情况下的未知数量（单位：美元）会计保本点单位价格单位变动成本固定成本折旧112800$41$30$820000

16、?165000?4332000001150000438598? 160000105000答因为Q=所以 D=Q(P-V)-FC=112800×(41-30)-820000=420800 P=(FC+D)/Q+V=(3200000+1150000)/165000+4369.36 V=(FC+D)/Q+P=- (160000+105000)/4385+98 37.573.经营现金流量和杠杆一个拟议的项目每年的固定成本$73000. 在 8000 单位下的经营现金流量为$87500, 忽略税的影响，经营杠杆度是多少？如果销售量从8000 单位增加到8500 单位，经营现金流量将增加多少？新

17、的经营杠杆程度是多少？答：DOL=1+FC/OCF=1+73000/875001.8OCF 的变动百分比=DOL× Q 的变动百分比=1.8 × （8500-8000 ） /8000=11.25% DOL=1+FC/OCF=1+73000/87500×(1+11.25%) 1.7所以经营杠杆度是1.8 ，经营现金流量将增加11.25% ，新的经营杠杆程度是1.7 。第14章2.计算权益成本Vp and Coming 公司普通股票的贝塔系数是 1.05. 如果无风险利率是 5.3% ，市场的期望报酬率是 12% ，公司的权益成本是多少？答： RE=R f+E

18、5;(RU-Rf )=0.053+×(0.12-0.053)=12.34%所以公司的权益资本成本是12.34%9.计算 WACCMullineaux 公司的目标资本结构是 60% 的普通股， 5% 的优先股， 35% 的债务。它的权益成本是 14% ，优先股成本是 6% ，债务成本是 8% ，相关税率是 35%a Mullineaux 公司的 WACC 是多少？b 该公司的总裁向你谈到 Mullineaux 公司的资本结构。 他希望知道既然优先股比债务便宜，为什么公司不利用更多的优先股来筹资。你怎么回答这位总裁？a.WACC=(E/V)×RE+(D/V)×RD&#

19、215;(1-t c)因为 V=E+D所以0.60 ×0.14+0.05 × 0.06+0.35 ×（ 14%-6% ）×（1-0.35 ）=10.52%b 0.08 ×（ 1-0.35 ） =5.2%因为利率可以由税率推论出来， 而股息不可以，所以必须考虑税后债务成本，显然，税后债务成本低于优先股成本，所以公司没有必要利用更多的优先股来筹资。Scanlin 公司正在考虑一个项目，它将在第一年末带来270 万美元的税后现金节约。这些节约将以每年4% 的比率永续地增长，公司的目标债券权益率是0.90 ，权益成本13% ，税后债券成本是4.8% ，

20、成本节约建议比一般公司所进行的项目的风险高些，管理人运用主观法，采用 +2% 作为这种风险性项目资本成本的调整系数。在什么情况下公司应该接受这个项目？答： WACC=(E/V)×RE+(D/V)× RD× (1-TC)V=E+D=(0.9/1.9)× 48%+(1/1.9)× 13% 9.12%由于成本节约建议比一般公司所进行的项目较高，所以贴现率等于9.12%+2%=11.12%PV=$2700000/(11.12%-4%)=$37921348.3只有在成本小于 $37921348.3 时， NPV 才会是正值，因此只有在这种情况下公司才应接

21、受此项目。10. 税负和 WACCMiller Manufacturing 的目标债券权益率是0.65 ，它的权益成本是 15% ，债务成本是9% ，如果税率是 35%， Miller 的 MACC 是多少？答： D/E=0.65D/V=0.65/(1+0.65)=0.3939E/V=1/(1+0.65)=0.6060所以 WACC=0.6060×15%+0.3939×9%× (1-35%)=11.40%第十六章8.自制杠杆一家耐用消费品公司Seether 公司正在争论是否应该将它的全部权益资本结构转换为包括35% 的债券。该公司目前流通在外的股票有8000 股，

22、每股价格是55 美元，预计EBIT 永远维持在每年32000 美元的水平上，新债务的利率是8% ，没有税。a 公司的股东之一 Allison 拥有 100 股股票，假设公司实行 100% 的股利派发率政策，在现行的资本结构下，她的现金流量是多少？b 在公司拟定的资本结构下，Allison 的现金流量是多少？假设她保持100 股。c 假设Seether公司真的进行转换，但是Allison偏好现行的全部权益资本结构，证明她如何将她的股份解杠，以重建原始的资本结构。d 用c 的答案解释为什么Seether公司的资本结构选择是无关的。答a.EPS=$32000/8000=4美元，她的现金流量=4美元

23、×100=400美元b 总资产价值v=55 美元 ×8000=440000美元D=0.35×440000=154000美元股票回购份数 =154000美元 ÷55 美元 =2800股新的 EBIT=32000美元 -0.08 ×154000=19680美元新的 EPS=19680 美元 ÷（8000-2800 ） =3.7846美元Allison 的现金流量是3.7846×100=378.46美元c 新的债务利率的现金流量=0.35×100 ×55 ×0.08=154美元Allison 剩余的

24、65 股得收益 =3.7846美元 ×65=245.999美元 246美元总的现金流量 =154+246=400美元这与全部权益资本结构下的现金流量相同，因此，她可以将她的股份解杠，不影响其收益。d Seether 公司的资本结构选择是无关的， 因为股东通过创造自制杠杆或无杠杆股票去创造他们的希望受益，无论公司选择怎样的筹资安排完全不重要。13. 计算 WACCEmpress 公司没有债务，但是可以以8.2% 的利率借款，公司目前的WACC 是 11% ，税率是35%。a Empress 公司的权益成本是多少？b 如果公司转换成25% 的债务，权益成本是多少？c 如果公司转换成50%

25、 的债务，权益成本是多少？d Empress 公司的 WACC 在 b 中是多少？在c 中呢？答：a 因为 Empress 公司无债务，故权益成本RE=R U=WACC=11%b R=RA+(R-RD) ×D/E ×(1-T )=11%+(11%-8.2%)×25%/75% × (1-35%)=0.1161=11.6EAc1%c RE=R A+(R A-RD) ×D/E ×(1-T C)=11%+(11%-8.2%)×50%/50% × (1-35%)=12.82%d WACC=(E/V)×RE+(D/V)×RD×(1-T C)=0.75×0.1161+0.250×.082×(1- 0.35%)× 100% 10.04%WACC=(E/V)×RE+(D/V)×RD×(1-T C)=0.5 ×0.1282+0.50×.082×(1- 0.35%)× 100% 9.08%14.MM 定理和税Frederick 公司预期它的EB