新股发行放大春节效应回购利率搭乘节前过山车股

1、PPI走低超预期，通缩风险逐步逼近，宽松货币环境将保持不变国海证券固定收益部 段吉华一、11月PPI同比增长2%，远低于市场预期 PPI自8月份达到10.1%的历史高点之后开始迅速回落，回落幅度不断加大，9月份增幅回落1个百分点，10月份回落2.5个百分点，而11月份则回落4.6个百分点，创下历史最大单月降幅。二、PPI同比增速的大幅下降，主要因为生产资料中原料价格的大幅下降 PPI的构成当中，生产资料价格占比高达70%。11月份生产资料价格同比增长仅为2%，增幅较上个月回落5.7个百分点，对PPI总体降幅的贡献度达到85%左右，是PPI增速大幅下降的主要原因。生活资料价格同比增长2.1%，较

2、11月份下降1个百分点。 生产资料价格的大幅下降，主要来自于原料工业产品价格的大幅下降。11月份原料工业产品价格同比增长仅为0.4%，较上月下降8.6个百分点，由于原料工业产品价格在生产资料中占比高达40%，在整个PPI价格构成中占比约为30%，因此成为PPI增速大幅走低的主要原因。 但是从绝对降幅来看，采掘工业产品价格10月同比增长为22.7%，而11月仅增长6.6%，降幅高达16.1%。不过，由于采掘工业产品价格在生产资料价格中占比较低，对PPI的影响程度低于原料工业产品。三、PPI同比增速的大幅下降，特别是作为中上游产品的采掘业与原料业产品大幅下降，更为根本的原因在于经济增长下滑导致的需

3、求下降 受金融危机影响，我国出口厂商赖以生存的基础来自发达国家的消费需求受到严重削弱，而国内房地产行业的萎缩亦导致内需增长乏力。在内外部需求同时下降的影响下，国内终端产品生产厂商库存大幅上升，对上游产品的需求迅速下降，迫使上游厂家减少生产、降价清货以压缩库存回笼现金。 经济下滑使得国内外投资者大幅降低大宗商品需求预期，导致商品期货出现连续跳水行情，可以看作是当前PPI价格走低的先兆，只是影响程度与传导速度超出国内分析师的普遍预期。 以原油和国内精对苯二甲酸（PTA）期货价格为例。国际原油价格由每桶147美元的高位已经迅速下降至每桶40美元附近，如下图所示。 而国内化工产品期货价格同样出现大幅跳

4、水，精对苯二甲酸（PTA）由今年6月每吨9700元的价格已下跌至目前每吨4500元，跌幅超过50%。如下图所示。四、PPI增速表明通货紧缩正在逐步逼近 以当前PPI走势来看，未来进入负增长的可能性较大，时点上可能就在12月份。基于CPI与PPI的一致性，未来CPI增速需要进一步调低，在明年初即可能进入负增长即通货紧缩。 PPI的超预期走低，表明国内经济增长下滑势头同样可能超出预期，“保增长”的难度加大。因此就不难理解，央行前期大幅降息与政府迅速推出四万亿投资计划的举动。未来可以充分预期货币政策将继续保持宽松，对债券市场维持当前的牛市格局形成有力支撑。由于目前经济增长减缓的风险尚未完全释放，企业

5、经营状况可能受到的负面影响仍未完全显露，需要对企业信用风险保持警惕。债 券 市 场 一 周 回顾 2008.12.082008.12.12目录：陈 henliang5233主办：国海固定收益证券研究中心地址：深圳市竹子林紫竹七道18号光大银行大厦32层报告日期：2008年12月12日一、宏观经济大事：新闻播报1. 我国11月份工业品出厂价格同比上涨2.0%2. 11月份居民消费价格同比上涨2.4%3. 中国11月出口负增长二、公开市场操作本周净投放220亿元，3个月期央票利率较前期下降约64.6bp，其它各期央票停发。 三、交易所市场国债指数上涨0.22点，成交额

6、较上周增加1.30亿元四、市场指标变化1银行间市场加权平均回购利率为1.1933% 2本周收益率曲线短端以及长端下降，中端上移五、下周市场展望 操作策略,交易机构需控制债券久期，建议持有1-7年期左右的金融债以及AAA级中期票据；配置机构仍可增持中期国债和金融债以及中期票据。一、宏观经济大事：新闻播报1. 我国11月份工业品出厂价格同比上涨2.0%国家统计局12月10日公布，11月份工业品出厂价格同比上涨2.0%；原材料、燃料、动力购进价格上涨4.7%。2. 11月份居民消费价格同比上涨2.4% 国家统计局12月11日公布，11月份居民消费价格总水平同比上涨2.4%。其中，城市上涨2.2%，农

7、村上涨2.9%；食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨0.6%；消费品价格上涨3.1%，服务项目价格上涨0.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比10月份下降0.8%；食品价格下降1.0%，其中鲜菜价格下降1.8%，鲜蛋价格下降4.8%。 3中国11月出口负增长 海关总署10日发布数据显示，11月份当月我国进出口总额1898.9亿美元，同比下降9%；其中出口1149.9亿美元，下降2.2%；进口749亿美元，下降17.9%。 二、央行公开市场操作央行近期公开市场操作一览日期交易类型名称期限(天)利率(%)规模（亿元）2008-12-12央行票据到期08央行票据105913.3978 300.00

8、 2008-12-12央行票据到期07央行票据1333663.9933 150.00 2008-12-9正回购到期R1M282.1600 100.00 2008-12-12央行票据发行08央行票据121911.1262 -110.00 2008-12-9正回购R1M281.4000 -220.00 合计220短评：本周央行净投放资金220亿元，3个月期央票利率较前期下降约64.6bp，其它各期央票停发。此举意在减少回笼量，增加基础货币投放，从源头上保障货币供应量的平稳增长。三、交易所市场交易所市场国债指数上涨，本周指数开于119.81点，最高120.44点，最低119.63点，收于120.01

9、点，比上周上涨0.22点，成交额为69.91亿元，较上周增加1.30亿元。四、市场指标变化1、 回购指标来源：北方之星分析系统。银行间市场周四加权平均回购利率为1.1933%，比上周下降约33.5bp，主要是随着央票发行规模的减少以及准备金率的下调，市场资金投放较多，回购利率下降，预计下周回购利率将继续下降。2、本周国债收益率变图：近两周国债收益率情况对比数据来源：北方之星分析系统本周银行间-沪市国债收益率曲线短端以及长端下降，中端上移。五、下周市场展望1、下周提示 下周有330亿央票和正回购到期。2、下周展望 正如前面专题所说，未来PPI和CPI可能出现负增长，即09年可能出现通货紧缩。因此，通胀不再是主要问题，09年我国利率仍有较大的下降空间，债券收益率也将进一步下降。从该角度分析，目前仍是买券的较好时机。但预计本轮经济调整的时间不会超过3年，在目前较低利率水平下，投资者应缩短久期，选择1-7年期限的债券。 操作策略,交易机构需控制债券久期，建议持有1-7年期左右的金融债以及AAA级中期票据；配置机构仍可增持中期国债和金融债以及中期票据。 重要提示：本报告所有权归国海固定收益证券研究中心所有。未获得本研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于本中心及其研究员认为可信的公开