沪铜高位持稳面临不确定因素考验

1、沪铜高位持稳面临不确定因素考验因上周美国制造业、汽车销售以及房市部分数据均出现好转，周五出炉的3月非农就业人数也基本符合预期，另外，备受瞩目的G20峰会以各国领导人同意注资1.1万亿美元而成功谢幕，受此带动，伦铜上周一路震荡上行，周五更是大涨约5%至五个月高位。沪铜表现相对较弱，因年初以来累计涨幅已相当可观，但实质需求并未出现显著回升，另外清明小长假也放大市场交投谨慎气氛。展望后市，基本面上，全球经济总体趋于好转，但绝对水平仍处在低位震荡，且不排除继续恶化的可能，不过，短期现货相对坚挺，做多人气高涨，再加上政策风险较大，暗示沪铜短期难以出现大幅下跌。技术面上，伦铜、沪铜均线上仍呈现多头排列，但

2、伦铜周五创出五个月高点时，摆动指标未同步创出局部峰值，沪铜则屡次冲击三万五无功而返，暗示继续上行空间或不大。综合以上分析，笔者总体上暂时持谨慎乐观态度，不建议追多，暂时亦不建议做空，前期多单可将止损位提高至有效跌破五日均线，未入场投资者暂时观望，等待冲高遇阻的沽空机会。具体分析如下：1、库存方面，信号杂乱无章，料继续放大铜价短期波动，但长期影响或削弱。上周伦敦、上海期铜库存联袂减少，其中，伦铜库存周五减少近五千吨，上期所库存上周减少二千余吨，为连续第四周下降，美铜库存则连续两周小幅反弹，包含三者在内的累计库存较前周微增，总量仍保持56万吨上方。我们可从注销仓单及进口盈亏的变化来推断伦铜库存未来

3、几天的变化。伦铜注销仓单上周先增后减，基本保持在25000-30000区间震荡，新加坡交割库有零星的出库现象，国储买铜有放缓迹象；从进口盈亏分析，受上周内弱外强影响，沪伦比值周五回落至8以下，进口盈余降至1000元/吨以下，基于跨市套利的投机性进口也有望减少。综合来看，短期伦铜库存及注销仓单或继续反复变化，但幅度可能有限，短期有可能会放大铜价波幅，但长期影响下降。2、现货市场能否维持坚挺在一定程度上决定了沪铜的上行空间。由于当前形势复杂多变，虽有转暖信号，但目前尚难断定已经触底，市场信心仍非常脆弱，因此，自年初以来便一路上行的沪铜还能走多远，基本取决于实质需求多大程度上合上了铜价上涨的节拍。后

4、者可粗略根据现货市场的交投情况判断，若现货铜价持续坚挺且成交活跃，表明现货商基本认同当前价位，沪铜上行仍有空间，反之，若现货铜价很快回落，或有价无市，表明现货商认为铜价过高，需求下降，沪铜冲高空间有限。上周国内现货铜价及现货升水连续走高，现货铜价已跃上三万六的平台，不过，据笔者了解，因铜价年初以来涨幅已相当可观，但基本面未有根本改善，很多现货商仍采用以销待产或快进快出的交易手法，对铜价进一步上行持谨慎态度。另外，去年9月以来进口盈余长期存在，进口铜的陆续涌入加大国内供应压力，雪上加霜的是，部分铜企在铜价暴涨之后再度扩张产能，这也极大缓和供应压力。我们可关注每天的现货成交情况，从中寻找需求线索。

5、3、全球数据回暖迹象更趋明显，但目前尚难断定经济已触底复苏，不过，政策风险继续为铜价提供支撑。近期，美国房屋销售、制造业、汽车销售等数据均出现回暖迹象，但更为关键的就业和房价数据仍在继续恶化，用来判断全球贸易情况的波罗的海指数近期更是持续走低，令美国经济已到底部的判断大打折扣，不过，美联储主席伯南克近日称，将使用所有工具以稳定市场，继续提振市场人气；国内方面，我国官方公布的3月制造业指数反弹至50的荣枯分界线上方，但钢铁、有色等5个行业数据仍低于50%，表明包括铜在内的有色行业仍在收缩，另外，被当作反映我国经济形势先行指标的发电量数据，3月份仍呈现负增长，表明国内经济仍未根本回暖，基于此，坊间

6、流传国内很可能继续出台新的经济刺激计划。消息称，本月10-12号，国家发改委、工业和信息化部将分别召集钢铁、汽车、煤炭、石化、纺织、建材、机械、物流等多个行业协会的人士，和统计局一起研究一季度经济形势。国务院预计在4月15日召开国务院常务会议，讨论一季度经济形势，研究是否有必要出新的经济刺激计划。建银国际近日发布报告称，我国在四月初出台新的刺激方案的可能性增加。此外，市场传闻我国将最早于五月份提高原铝的进口关税，短期料提振金属期价。4、从持仓数据来看，基金连续36周持有美铜的净空单，且最新一期净空单较上周略有反弹，表明在铜价反弹至四千上方后，基金做空意愿略有增加。另外，包含基金及商业套保在内的

7、机构持仓连续四周显著增加，表明机构资金踊跃入市，在提高铜市活跃度的同时亦放大铜价振幅。不过，就上周数据来看，商业买入套保的增多，卖出套保的减少，表明美国的现货商当前更担心铜价上涨的风险，这无疑加大了行情判断的难度。5、本周重磅级经济数据及敏感事件较多，料引发外汇市场的宽幅震荡，并修正市场对于经济形势的看法。数据方面，可重点关注：欧元区2月零售销售和去年第四季GDP终值、英国和法国的2月工业产出、德国2月制造业订单等等，本周日本、澳大利亚和英国三大央行将陆续召开新一轮利率会议，我们可关注其利率决定以及会后声明。6、最后，一般来说，4月中下旬起，国内传统的消费旺季将步入尾声，另外，在铜价持续飙升、

8、中间未出现较大幅度回调之前，预计国家收储的速度会有所放缓，这从近期LME亚洲区交割库出库大幅减少即可得到佐证，因此，虽然短期铜价或仍有上行空间，但四月中下旬，铜价回落的可能性增加。相关图表：1、伦敦及上海库存上周联袂减少，美国库存继续反弹，包含三者在内的累计库存微增，总量持稳56万吨上方图一、期铜库存情况（单位：吨）图二、伦铜库存及注销仓单变化情况2、国内现货升水窄幅震荡，总体保持坚挺图三、国内现货铜较沪铜近月合约升水幅度（单位：元/吨）3、伦铜现货贴水缩窄至30美元/吨附近图四、伦敦现货铜较三月铜升水幅度（单位：美元/吨） 4、机构资金继续涌入，基金连续36周持有铜的净空单，做空力量略有反弹图五、期价重返四千上方后，基金净空数量略有反弹 图六、可报告头寸（商业及非商业持仓之和）连续四周显著增加 宏源期货研究咨询部 金属研究员 阳海笑公司热线电话：400-6008899免责声明上报告中的信息均