企业适度负债经营的思考

1、企业适度负债经营的思考 梁 松摘 要 :负债经营是 市场经济 的产物 , 是现代企 业的标志 之一 。 企业负债经营可发挥财 务杠杆作 用 , 给企业 带来巨大 收益 。 但 是 , 若负债过度 , 就可能给企业带来较大财务风险 。 所以企业应 根据自身的特点 , 选择 合适的 资本结 构 。 本文首 先概括 企业负 债经营的优点 , 然后通过分 析过度 负债会 给企业 带来一 系列负 面影响而引出 /适度负债经 营 0这一 概念 , 最后采 用公司 价值比 较法对案例进行分析与比较 , 确定企业的最佳 资本结构 。关键词 :负债经营 ; 优点 ; 风险 ; 适度中图分类号 :F 270文献标

2、识码 :A文章编号 :CN43-1027/F(2008 12-079-02作 者 :人民银行南昌中心支行营业部 ; 江西 , 南昌 , 330008在生产经营过程中 , 自 有资金 并不能 完全满 足企业的 规模 效益和再生产活动。越来越 多的企 业必须 依靠外部 资金 , 特别 是外借资金来弥补企业资金 的不足 , 通过 财务杠 杆效益 以提高 权益资金利润率 , 扩大企业规模 , 提高企业的竞争能力。企业筹 措的资金不外乎两种 :权益资金和负债资金。相较于权 益资金 , 负债资金筹措资本成本低 , 只需定期支付利息 费用。而 且 , 负债 经营能发挥财务杠杆作用 , 提高企业资产利润 率。

3、因此 , 负债经 营已成为我国企业重要 的经营方 式。在发 达国家 , 多数 企业的 平均负债率高达 60%以上。按照现代企业制度规定 , 因负 债资金 而产生 的财务费 用应 在税前从利润中扣除。因此 , 相较于无债经营来说 , 负债经营降 低了所得税 , 增加了潜在收益。特别是所得税税率较大 时 , 节税 效应尤为明显 , 从而大 大提高 了企业 权益资 金利润率。 负债资 金越多 , 企业产生的节税收益越多 , 所获得的潜在收益也越多。 同时 , 由于每年的债务利息的偿还优于普通股股息 的支付 , 且在企业破产倒闭时 , 债务 的清偿 也先于 普通股 和优先 股的偿 付 , 因而债权人风

4、险较 小 , 相应地所 获报酬 也较低。 因此 , 相对 于发行股票来说 , 较低的债 务利息 率和税 前利息 的扣除 使债务 的筹集成本比发行股票成本 要小 , 这样企 业的综 合资金 成本也 会降低。并且 , 在企业面临新的筹资决策时 , 如果以发行股票等 方式筹集权益资本 , 往往会 分散和 削弱现 有股东 的控股 权及其 地位。而债务资金不同于普通股和优先股 , 不会稀释股 权 , 企业 的控制权仍掌握在原有 股东手中。 此外 , 债务经 营不仅 有利于 控制权的保持 , 还能通过每股盈余的上升而使股价上涨 , 从而增 加股东的每股权益额。在通货膨胀时期 , 由于 货币贬 值 , 物价

5、上涨 , 而 企业负 债的 偿还仍然以账面价值为标准 , 由此 企业负 债资金 的借入 与偿还 时所产生的利率差 , 使企业在通货膨胀中获得收益 , 进而减少了 货币贬值的损失。企业在借入外部资金时 , 只要债务利息率小于投资 收益率 , 就可以提高企业自有资 金利润率。 此外 , 还可通 过偿付 负债资 金本息的压力 , 迫使企业自觉加强经营管理 , 增强企业在资金使 用上的责任心和紧迫感。, , 务风险。特别是在过度 负债经 营时 , 不仅会 增加企 业综合 资金 成本 , 还会影响企业的再筹资能力与信誉。1. 产生财务杠杆负面效应 。在财务杠杆作用 下 , 收 益与风 险并存。在 企业资

6、 本规 模和 资本结构一定的条件下 , 当息税前利润下降时 , 每一元息税前利 润所负担的债务利息 会相应地 增加 , 从而使 扣除所 得税后 可分 配的股利就会减少。尤 其是当 企业债 务比率 过大时 , 只要 企业 息税前利润稍有变化 , 就会导致普通股每股收益大幅度变化。 2. 增加财务风险 。在企业未来收益 不确定的 情况下 , 每期 利息费 用的支 付压 力会给企业带来财务 的风险。当企业经营不善、 产品积压时 , 企 业的流动资金就不足以偿付到 期债务的本息。当投资决策失误 时 , 企业的投资收益小于借入资金成本 , 企业所获得收益资金不 能偿付 资金的本 息 , 此 时 , 企

7、业会陷入财 务困难 , 最终资不 抵债 而破产倒闭。3. 降低企业再筹资能力 。企业负债规模过大时 , 负债比率较高 , 企业的负债偿还能力 和信誉都会受到影响。特别是当投资利 润率小于借入资金利息 率时 , 债权人的风险非常高 , 金融机构或 其它企业并不愿再给企 业提供资金 , 此时企业再筹资能力极低。4. 增加企业的经营成本 。过度负债会增加资金成本 , 提高企业的综合资金成本率 , 到 期的本息偿付更会减少企业的 流动资金。而当短期负债和长期 负债过于集中时 , 则会使企业的流动资金减至最低 , 影响企业资 金的周转和日常营运 , 增加企业的经营成本。5. 降低股价 。就股份制企业而言

8、 , 负债经营所产生的财务风险 , 对股票的 市场价格会产生一 定影响。同 时 , 当 资金成 本率大 于股东 权益 率时 , 为偿付负债资金的本息 , 企业就会 从股东权益中分出一部 分 , 这时 , 股东权益就会减少 , 进而使股票的市场价格下降。 通过上述分析可 以看出 , 负债 资本具 有双重作 用。适 度负 债时 , 可以降 低资金成 本 , 但 当企业负债 比率过高时 , 就会 带来 较大的财务风险。为此 , 企 业在衡量 负债指 标并进 行财务 分析 时 , 必须确定最佳资本结构 , 做 到适度负债经营。所谓最佳资本 结构是指在适度财务 分析条件 下 , 使 预期的 综合资 本成

9、本 率最 低 , 同时使企业达到预期 利润或 价值最 大的资 本结构。确 定最 佳资本结构 , 可以采用资本成本比较法、 每股利润无差别点法和 公司价值比较法。下面仅就公 司价值比较法作些分析。公司价值比较法 是在充分 反映财 务风险的 前提下 , 以 公司 价值的大小为 标准 , 经 过测 算确 定公 司最 佳资 本结 构的 方法。 这种决策方法充分考 虑了财务 风险和 资本成本 等因素 , 以 公司 价值最大化为标准。但 其测算 原理及 测算过 程较为 复杂 , 通常 用于资本规模较大的 上市公司。关于公司价值的 内容和测 算方法 , 目前 主要有 3种 :(1 公 于 收 益 折 , 式

10、 示为 K, 79企业管理 /V 公司价 值 , EAT 公司未 来的年 净收 益 , K 公 司未 来净收益折现率。这种测算 方法的 原理有 其合理性 , 但 不易确 定的因素很多 , 因此 这种 测算 方法 尚难 以在 实践 中加 以应 用。 (2 公司价值是其股票的现行市场价值。 (3 公司价值等于债务 和股票的现值之和。与上述 两种测 算方法 相比 , 这种测 算方法 比较合理 , 也比较现实。本文采用第三种观点。按该种观 点 , 公 司总价值计算公式为 V=B+S, 式 中 V 公司总 价值 , B 债务现值 , S 股票现值。其中 , 为简化测算起见 , 设长期债务 包括长期借款和

11、长期债券的现值等于其面值或本金。股票的价 值按其未来净收益贴现测算如下 :S=(EBIT -I (1-T /Ks式中 S 公司股 票折 现价 值 EBIT 公 司未 来的 年息 税前利润I 公司长期债务利息 T 公司所得税税率Ks 公司股票资本成本率按上述情况 , 公司的 全部资 本由债务 和股票 组成。公 司综 合资本成本计算公式为 :Kw=Kb (B/V (1-T +Ks (S/V式中 Kw 综合资 本 成本 率 Kb 税 前 债 务资 本成本率Ks 股票资本成本率股票资本成本率可采用资本资产定价模型测算 , 即Ks=R f+B (Rm-R f式中 Ks 公司股 票必 要报 酬率 Rf 无

12、 风 险报 酬率Rm 市场证券平均报酬率 B 公司股票 的贝塔系数例 1:A 公司的全部长期资本为股票资本 (S , 账面价 值为 1亿元。公司认为目前的资本 结构极 为不合 理 , 打 算发行 长期债 券并购回 部 分 股 票 予 以 调 整。公 司 预 计 年 度息 税 前 利 润 为 3000万元 , 公司所得税 税率假 定为 40%。经初 步测 算 , A 公司 不同资本 (B 下的贝塔 系数 (B 、 长期债 券的 年利率 (Kb 、 股票 的资本成本率 (Ks 以及 无风险 报酬 率 (Rf 和 市场 平均报 酬率 (Rm 如下表所示。表 1A 公司测算 资料表B(万元 Kb(%

13、B Rf(% Rm (% Ks=Rf+B (Rm-Rf (% 0-1. 2101516100081. 41015172000101. 61015183000121. 81015194000142. 01015205000162. 2101521根据表 1资料 , 运用前述测算方法 , 可以测算在不同债务规 模下的公司价值和公司资本成本率 , 如表 2所示。表 2在不同长期债务规模下 的公司价值 和公司资本 成本 率测算表B(万元 S(万元 V(万元 Kb (%Ks(% Kw(% 011250. 0011250. 00-1616. 00 100010305. 8811305. 8881715.

14、92 20009333. 3311333. 33101815. 88 30008336. 8411336. 84121915. 87 40007320. 0011320. 00142015. 90 50006285. 7111285. 71162115. 95在 表 中 , 当 B =1000万 元 , Kb=8%, Ks =17%, EBI T = 3000万元时Kw=Kb (B/V (1-T +Ks (S/V =8%(1000/ 11305. 88 (1-40% +17%(10305. 88/11305. 88 =15. 92%其余同理计算。从表中可以看出 , 在无债务情况下 , 公司的价

15、值就是其股票 的价值 , 此时 V=S=11250万元。当 公司开始利用长期 债权资 本部分地替换股票资本时 , 公司的价值开始上升 , 同时公司资本 成本率开始下降 , 直到长 期债券 资本达 到 3000万 元时 , 公 司的 价值最大 (11336. 84万元 , 同时公 司的资本 率最低 (15. 87% 。 而当公司的长期债权资本超过 3000万元后 , 公司的价值又 开始 下降 , 公司的 资本率同 时上升 , 因此 , 确定公司 的长期债权 资本 为 3000万元时资本结构为最佳资本结构。为了做到适度负债 , 企业不仅要关注资本结构 , 还要关注其 负债结构 , 特别是短期负 债

16、和长 期负债 的比例 关系。短期 负债 筹资成本比长期负债筹资成本 低 , 但风险高 , 而且长期负债在到 期之前要转为短期负 债 , 与 已有的短 期负债 一起形 成企业 偿付 负债的压力。因此 , 企业在确认最佳资本结构时 , 也要充分考虑 企业未来的现 金流 量状 况 , 以在 短期 内能 按期 偿付 到期 债务。 但是 , 即使企 业是适度 负债经营 , 若企业 外部环境 , 如市场 环境 及产业政策等因素发生不利变 化时 , 企业投资决策失误 , 达不到 预期收益水平 , 企 业就 会因 要按 时偿 付本 息而 产生 财务 风险。 为此 , 企业在 适度负债 经营时 , 有必要树 立其风险意 识 , 建 立风 险防范机制。参考文献 :1尚艾芳 . 负债经营及其风险防范 对策 J.湖 南经济管理干