公司主营业务为激光加工设备的研发、制造及销售,主要产品有激光

1、投资要点：Ø 主营业务总体保持高增长态势，个别业务出现下滑。2001年至2007年间，公司主营业务收入年均复合增长率达54.07。今年上半年收入增速为48.96，较上年同期有所下降。下降的主要原因是激光信息标记设备受纺织皮革等出口型行业需求萎缩影响销售出现负增长。其他产品如激光焊接设备、激光切割设备均成倍增长，PCB设备扣除不可比因素后同比增长57.1%，印刷设备同比增长77.6。Ø 公司增长速度高于行业平均水平，行业地位提高。公司是国内最大的激光信息标记设备生产商，2001年至2007年间公司激光信息标记设备销售收入年均复合增长率为33.69%，其中2001至2006年间

2、复合增长率为34.64%，增速超过同期国内行业平均水平7. 64个百分点；公司激光焊接设备2001年到2006年平均复合增长率56.14，超过同期国内行业平均水平34.09个百分点。此外，激光切割设备国内市场份额、公司的国际市场份额近几年均有不同程度提高。Ø 主营产品综合毛利率呈稳中有升态势。2004年公司主营产品综合毛利率为40.13%，05、06年略有下降，分别为39.72、39.32，07年止降回升，毛利率达42.41%，2008年上半年综合毛利率43.09%，同比提高1.15 个百分点。Ø 公司偿债风险将会下降，但经营现金流状况短期可能难有改善。近几年，公司偿债风险

3、逐年加大。由于今年7月公司已成功实施增发，偿债风险将会降低。上半年公司经营活动净现金流为-1.30亿元，与去年同期的-0.45亿元相比大幅下降，尽管公司解释为规模扩张所致，但我们认为更主要的原因是人力成本增长过快。估计经营现金流状况短期将难有改观。Ø 预计未来公司主营业务仍将保持快速发展态势。公司一直致力于新产品研发和新应用领域的拓展，随着公司大功率激光切割机产业化项目、激光信息标记设备及激光焊接设备扩产建设项目等的相继投产，未来公司主营业务有望继续保持快速发展。Ø 投资评级。预计公司20082010年EPS分别为0.36元、0.50元、0.65元。假设未来10年公司盈利平

4、均复合增长率16，永续增长率4，则公司真实PE应为32倍，合理价值11.52元，公司当前股价10.40元，给予“谨慎推荐”的投资评级。Ø 风险提示：宏观环境变化引起某些行业需求下降，将会影响公司业务增长；公司扩张过快可能引起管理效率降低、费用增长过快；若出现产品技术开发决策失误、专业技术人才不足会导致公司市场竞争力下降。市场数据2008年9月03日当前价格（元）10.4052周价格区间（元）10.00-32.67总市值（百万）7241流通市值（百万）4863总股本（万股）696流通A股（万股）467第一大股东深圳市大族实业有限公司公司网址一年期收益率比较表现%1m3m12m大族激光

5、-17.39 -20.73 -33.22沪深300-20.94-37.86-58.56财富证券研发中心邹建oujianjun快速成长的高新装备制造商公司研究大族激光（002008） 投资评级：谨慎推荐公司主营业务为激光加工设备的研发、制造及销售，主要产品有激光信息标记设备、激光焊接设备、激光切割设备、PCB设备、激光制版及印刷设备等，产品广泛应用于电子、建材、食品、医药、包装、服装、机械、汽车、太阳能等行业。2008年上半年，公司实现营业收入9.23亿元，同比增长48.96；实现净利润1.10亿元，同比增长45.98；净资产收益率10.48，比上年同期提高1.97个

6、百分点；实现每股收益0.18元。1、主营业务总体保持高增长态势，个别业务受宏观影响出现下滑。由于新应用领域的拓展和新产品的开发，公司近几年主营业务发展迅速。2001年至2007年间，公司主营业务收入年均复合增长率达54.07。今年上半年收入增速为48.96，较上年同期有所下降。主要原因是由于激光信息标记设备销售出现负增长。由于下游纺织皮革等出口型行业受国内外经济形势影响需求萎缩，激光信息标记设备上半年的销售额为30123.17万元，同比减少5.48，其中，仅皮革行业，公司销售的激光标记设备同比就减少6,300 多万元，降幅高达59%。但得益于公司新产品的推广，使激光标记设备在电子、手机、食品药

7、品包装等领域继续取得快速发展，上半年激光标记设备销售总额同比仅下降5.48%。除激光信息标记设备外，公司其他产品那都获得快速增长，其中激光焊接设备销售12614.89万元，同比增长115.87；激光切割设备销售11271.09万元，同比增长143.61；PCB设备销售11525.99万元，同比增长107.24，扣除合并因素影响，PCB设备销售同比增长57.1%；印刷设备销售16638.22万元，同比增长77.6。 图表1 公司历年激光加工设备销售情况（万元）资料来源：公司财务报告2、公司增长速度高于行业平均水平，行业地位进一步提高。公司以激光信息标记设备起家，是国内最大的激光信息标记设备生产商

8、，2006年公司该产品的市场占有率约为70%。2001年至2007年，公司激光信息标记设备销售收入年均复合增长率为33.69%，其中2001至2006年间复合增长率为34.64%，而同期国内激光加工设备的总体复合增长率为27，公司销售收入增长率高于行业平均水平7. 64个百分点，在激光信息标记设备领域的领先地位继续得到巩固和加强。在激光焊接设备领域，根据中国光学光电子协会激光分会统计数字，2001年国内激光焊接设备的市场销售额为0.72 亿元，到2006年达到1.95 亿元，年均复合增长率为22.05%；而公司同期激光焊接设备收入的年均复合增长率为56.14，高出行业平均水平34.09个百分点

9、。至2006 年，公司激光焊接设备的国内市场占有率已达29.05%；2007年，该项业务销售额15491.81 万元，同比增长173.45%；今年上半年销售12614.89万元，同比增长115.87。激光切割设备是公司增长最快的业务，20012007年平均复合增长率213.56，市场占有率也保持增长态势，但市场占有率绝对值不高，至2006年，公司激光切割设备的国内市场份额为8.95%。公司于2007年实施非公开增发，投资大功率激光切割机项目，该项目08年已实现销售8409万元，占上半年激光切割设备销售额的74.61，预计随着项目建成产能释放，未来3年该业务仍能保持较快增长。在扩展国内市场的同时

10、，公司的国际业务也取得迅猛发展，近三年海外市场销售额平均增幅为54.95。2007年，公司销售各种工业激光加工设备5199台，约占世界总销售量的12.68%，比2006年提高3.5个百分点。今年上半年，公司海外销售1.44亿元，同比增长105.71%.3、产品综合毛利率稳中有升，显示公司良好的盈利能力。公司主营产品综合毛利率一直比较稳定，呈稳中有升态势。2004年毛利率为40.13%，05、06年略有下降，分别为39.72、39.32，07年止降回升，毛利率达42.41%，2008年上半年综合毛利率43.09%，同比提高了1.15 个百分点，比去年平均水平略高0.68个百分点。分产品看，激光标

11、记设备、印刷设备、激光焊接机毛利率较为稳定，分别维持在45、38和53左右；PCB设备毛利率保持增长态势，从前几年的20左右上升到现在的34.88；而激光切割设备的毛利率则有所下降，从2006年的34.46下降至今年上半年的21.93%。公司披露激光切割设备的毛利率下降的原因主要由于大功率切割机产能尚未完全配套、外协件较多；随着公司增发项目的建成投产、配套能力提高，我们预计该项业务毛利率会有所回升。图表2 公司近几年总体盈利能力比较资料来源：公司财务报告4、公司偿债风险将会下降，但经营现金流状况短期可能难有改善。2008年1-6月公司的经营活动净现金流为13013.34万元，比上年同期多流出现

12、金8496万元；尽管公司披露现金流量净额大幅下降是由于销售规模扩大，应收账款增长较快，材料采购量加大，货款支付金额增大引起。但我们对现金流量表的分析表明，现金流量净额下降的主要原因是人力成本增长过快，2008年1-6月“支付给职工以及为职工支付的现金”共2.08亿元，同比增长113.16。公司处于快速成长期，规模扩张需要资金支持，若由于迅速扩张又导致管理效率降低、人力成本增长过快的话，经营现金流状况短期将难有改观，甚至可能继续下滑。图表3 公司近5年偿债能力指标变化趋势资料来源：公司财务报告5、预计未来公司主营业务仍将保持快速发展态势。激光加工设备是集多种高技术于一体的高科技产品，几乎可用于于

13、所有的工业部门。全球工业加工激光设备业自1991 年至今已保持长达16 年的连续增长，自1970 年开始，年复合增长率约为18%，其中，1997 年2006 年激光加工设备销售额年均复合增长率近10%。我国激光设备应用起步较晚，应用领域还不广泛，随着我国制造业的产业调整和升级，激光加工设备的应用潜力还比较大。公司目前除传统工业激光设备领域继续加大新产品应用开发外，计划下半年PCB 激光设备实现规模化销售；LED 封装设备、大幅面数码冲印设备批量进入市场；激光热处理及再制造服务、直线电机的市场化应用，预计也将会取得积极进展。随着大功率激光切割机产业化项目、激光信息标记设备及激光焊接设备扩产建设项

14、目等的相继投产，未来公司主营业务有望继续保持快速发展。6、投资评级我们估计公司全年总体增速在45左右，随着增发项目的陆续建成投产，此后2年平均增长速度应不低于30。假定销售净利率继续维持稳定，预计公司2008年EPS为0.36元、2009年EPS0.50元、2010年年EPS0.65元。取无风险利率r=4.14，市场收益率rm=10.77，超常增长阶段公司0.98，稳定增长阶段公司n0. 91，假设未来10年公司盈利平均复合增长率为16（远低于公司前6年36.47%的复合增长率），永续增长率4，目标资产负债率40，则公司真实PE应为32倍，合理价值11.52元，公司当前股价10.40元，给予“

15、谨慎推荐”的投资评级。7、风险提示宏观环境变化风险。宏观环境变化引起的公司下游企业需求下降，从而影响公司业务增长的风险。管理效率下降风险。公司近几年扩张迅速，有可能出现控制、协调能力不足，管理效率降低的风险。技术风险。激光加工设备制造业务属于高科技产业，具有技术更新快、产品生命周期短的特点，产品技术开发方面的决策失误、专业技术人才缺乏都可能导致公司市场竞争力下降。l 投资评级系统说明：以报告发布日后的612个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。投资评级评级说明推荐股票价格超越大盘10%以上谨慎推荐股票价格超越大盘幅度为5%10%中性股票价格相对大盘变动幅度为-5%5%回避股

16、票价格相对大盘下跌5%以上； 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其研发中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed t

17、o be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Secu