中国证券市场规范与发展历程

1、我国证券市场的规范和发展摘要：我国证劵市场起步较晚，但是改革开放以来，我国证券市场迅速发展，已经成为我国社会主义市场经济的重要一部分，为我国社会主义市场经济的建立和完善具有巨大的促进作用。中国证券市场作为一个新兴的高速成长的证券市场,在短短十几年的时间里取得了举世瞩目的成就。上海证券交易所、深圳证券交易所的交易和结算网络覆盖了全国各地。证券市场交易技术手段处于世界先进水平,法规体系逐步完善。全国统一的证券监管体制也已经建立。证券市场在促进国有企业改革、推动我国经济结构调整和技术进步方面发挥了突出的作用。 关键词：证券市场；规范；发展 证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切

2、以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。证券市场具有以下三个显著特征： 第一，证券市场是价值直接交换的场所。有价证券是价值的直接代表，其本质上只是价值的一种直接表现形式。虽然证券交易的对象是各种各样的有价证券，但由于它们是价值的直接表现形式，所以证券市场本质上是价值的直接交换场所。 第二，证券市场是财产权利直接交换的场所。证券市场上的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券、投资

3、基金券等有价证券，它们本身仅是一定量财产权利的代表，所以，代表着对一定数额财产的所有权或债权以及相关的收益权。证券市场实际上是财产权利的直接交换场所。 第三，证券市场是风险直接交换的场所。有价证券既是一定收益权利的代表，同时也是一定风险的代表。有价证券的交换在转让出一定收益权的同时，也把该有价证券所特有的风险转让出去。所以，从风险的角度分析，证券市场也是风险的直接交换场所证券市场的功能证券市场是指证券发行的买卖的场所，其实质是资金的供给方和资金的需求方通过竞争决定证券价格的场所。证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动而产生的市场。 由其定义可知，证券市场有三个最基本

4、的功能 1融通资金 证券市场的融资功能是指证券市场为资金需求者筹集资金的功能。融通资金是证券市场的首要功能，这一功能的另一作用是为资金的供给者提供投资对象。一般来说，企业融资有两种渠道：一是间接融资，即通过银行贷款而获得资金；二是直接融资，即发行各种有价证券使社会闲散资金汇集成为长期资本。前者提供的贷款期限较短，适合解决企业流动资金不足的问题，而长期贷款数量有限，条件苛刻，对企业不利，后者却弥补了前者的不足，使社会化大生产和企业大规模经营成为了可能。政府也可以发行债券，从而迅速地筹集长期巨额资金，投入国家的生产建设之中或用来弥补当年的财政赤字。 2资本定价 证券市场的第二个基本功能就是为资本决

5、定价格。证券是资本的存在形式，所以，证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券需求者竞争和证券供给者竞争的关系，这种竞争的结果是：能产生高投资回报的资本，市场的需求就大，其相应的证券价格就高；反之，证券的价格就低。因此，证券市场是资本的合理定价机制。 3资本配置 证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动而实现资本的合理配置的功能。证券投资者对证券的收益十分敏感，而证券收益率在很大程度上决定于企业的经济效益。从长期来看，经济效益高的企业的证券拥有较多的投资者，这种证券在市场上买卖也很活跃。相反，经济效益差的企业

6、的证券投资者越来越少，市场上的交易也不旺盛。所以，社会上部分资金会自动地流向经济效益好的企业，远离效益差的企业。这样，证券市场就引导资本流向能产生高报酬的企业或行业，从而使资本产生尽可能高的效率，进而实现资源的合理配置。 这是证券市场的三个最基本的功能，还有三个功能是在这基础上派生出来的，他们分别为：转换机制，宏观调控，分散风险 4转换机制企业如果要通过证券市场筹集资金，必须改制成为股份有限公司。股份公司的组织形式是社会化大生产和现代市场经济发展的产物，这种企业组织形式对企业所有权和经营权进行了分离，并且有一系列严格的法律、法规对其进行规范，使企业能够自觉地提高经营管理水平和资金使用效率。而且

7、企业成为上市公司之后，会一直处于市场各方面的监督和影响之中，有利于形成“产权清晰，权利明确，政企分开，管理科学” 的治理结构，有利于企业经营管理的规范化、科学化和制度化，有利于健全企业的风险控制机制和激励机制。 5宏观调控 证券市场是国民经济的晴雨表，它能够灵敏地反映社会政治、经济发展的动向，为经济分析和宏观调控提供依据。证券市场的动向是指市场行情的变化，通常用证券价格指数来表示。如果在一段时间内，国家政治稳定，经济繁荣，整体发展态势良好，证券价格指数就会上升；反之，如果政治动荡，经济衰退，或发展前景难以预测，证券价格指数就会下跌。 6分散风险证券市场不仅为投资者和融资者提供了丰富的投融资渠道

8、，而且还具有分散风险的功能。对于上市公司来说，通过证券市场融资可以将经营风险部分地转移和分散给投资者，公司的股东越多，单个股东承担的风险就越小。另外企业还可以通过购买一定的证券，保持资产的流动性和提高盈利水平，减少对银行信贷资金的依赖，提高企业对宏观经济波动的抗风险能力。对于投资者来说，可以通过买卖证券和建立证券投资组合来转移和分散资产风险。投资者往往把资产分散投资于不同的对象，证券作为流动性、收益性都相对较好的资产形式，可以有效地满足投资者的需要，而且投资者还可以选择不同性质、不同期限、不同风险和收益的证券构建证券组合，分散证券投资的风险。我国的证劵市场自1978年，中共十一届三中全会确立了

9、改革开放的大政方针政策，由此开启了中国经济快速发展的新局面。在中国经济发展与快速增长的情况下，中国当代证券市场适应我国市场经济发展的需求应运而生。1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。上个世纪80年代，随着国民经济发展对社会资金的巨大需求，国家开始了股份制改革试点工作，并率先在上海、深圳等地展开。改革开放后国内第一只股票上海飞乐音响于1984年11月诞生。1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务，开始上海股票的柜台交易。1988年，深圳特区尝试对一些企

10、业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一家由深圳几家农村信用社改组而成的股份制银行深圳发展银行，由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一只股票。同年，深圳经济特区证券公司成立，开始了深圳股票的柜台交易。与此同时，全国各地也开始仿效上海和深圳进行股份制改革试点，并相继设立证券公司或交易部进行柜台交易，提供证券交易服务。中国证券市场建立以来，作为转轨 经济 时期的新兴市场，曾经出现过这样那样的问题，也经历过低迷时期，但始终得到了国家的积极支持。1995年证券市场市价总值为3 474.27亿元，成交规模为4035.81亿元，在2000年证券市场市价总值达到48090.

11、94亿元，成交规模达到60 826.65亿元，市价总值占GDP的比重达到53.79。证券市场5年问市价总值增加了12.84倍，成交规模增长了14.07倍。在证券市场快速发展过程中，上市公司、证券公司、 会计 师事务所等曾暴露出很多问题，如众多上市公司净资产收益率集中在正好符合增发标准的10即所谓“注水的牛事件”、“银广夏事件”、“中天勤事件”、“基金黑幕”以及普遍存在“庄家”等。但是，在众多相关利益团体的作用下，以及中国特殊国情的影响。许多问题未能从根本上得到及时、彻底的解决，因而延长了证券市场规范的过程。近年来，证券市场越来越多地暴露出多年积累的问题，正在发展过程中逐步规范。我国的证劵市场的

12、快速发展得益于证券市场涉及利益的广泛性、一致性，经济功能的直接性、显在性。这是因为：一是证券市场能够通过直接融资为国有企业改革筹集资金；二是增强上市企业市场意识、竞争意识，促进上市企业建立 现代 企业制度；三是通过股权置换等进行企业并购和资产重组，促进社会资源优化配置，提高资源配置效率；四是为数千万投资者提供了广阔的投资渠道；五是为国家创造了大量的税收，解决了大量人员就业问题。所以，证券市场功能的直接性、显在性使国家对证券市场始终采取了积极支持政策，包括在股票市场价格低迷时期采取直接激活市场措施。证劵市场的发展有以下原因 1 经济全球化是大势所趋 金融 、证券必须要与当前的现实情况相结合，一方

13、面是要推进市场化，另一方面是要推进国际化，要从这个背景来讲金融市场。国际化的前提就是我们要积极参与经济全球化的过程。经济全球化的过程是随着资本主义产生而产生的，资本主义经济是以市场经济为主的、是开放式的、是以全球的经济为舞台的。 2加入WTO金融手段的创新 加入WTO，实现经济全球化最主要的是金融自由化、金融全球化。金融自由化实际上推动了金融全球化的进程。在市场经济条件下有两种经济：一种是实体经济；一种是虚拟经济。虚拟经济包括银行、外汇、证券这些经济形态，它对实体经济的影响是非常大的，它能够推动实体经济的发展。虚拟资本主要有3个作用：一是可以把少量的分散的货币转化为资本；二是可以把小资本转化为

14、大资本；三是可以使同名的货币发挥多次的资本作用。加入WTO后对中国冲击最大的，笔者认为要数金融业了(除政府外)。金融业是市场经济中最主要的行业，它与各个地区、各个部门的经济都有密切关系，它所产生的影响不仅仅是对一个部门的影响，而且影响到整个社会。 证券公司的运行与监管 证券公司是证券市场重要的中介机构，在我国证券市场的培育和发展过程中发挥了十分重要的作用，但也出现了一些问题，前些年暴露出来的主要问题是：挪用客户资产，侵害客户利益；账表不实，账外经营；公司治理结构不健全、内控失效，部分高级管理人员失职、渎职；经营模式僵化，盈利空间狭窄；同时，监管法律制度不够适应，监管机构缺乏有效的监管

15、措施和手段。针对这些问题，按照国务院的统一部署，从2004年8月开始，证监会在有关部门、司法机关和地方政府的大力支持下，按照防治结合、以防为主，标本兼治、重在治本的原则，对证券公司实施综合治理。目前，综合治理工作已圆满结束，并取得了明显的成效。2005年10月全国人大常委会修订的中华人民共和国证券法（以下简称证券法），对证券公司监管的基本制度作了规定。为了巩固综合治理取得的成果，落实证券法的有关规定，有必要制定证券公司监督管理条例，以进一步完善证券公司监管的法律法规，使证券公司的运行与监管更加规范上市公司的股权分置改革与完善股权分置是指A股市场的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易被区分为流

16、通股和非流通股，这是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题。股权分置问题是由诸多历史原因形成的。从我国证券市场设立之初的情况看，由于人们对国有企业改制上市是姓“社”还是姓“资”的问题存在很大分歧，相关法律法规对国有股流通问题既没有明确的禁止性规定，也没有明确的制度性安排，总体上采取的是搁置的办法，由国有企业股份制改造产生的国有股事实上处于暂不流通的状态，其他公开发行前的社会法人股、自然人股等非国有股份也作出了暂不流通的安排。这就形成了股权分置的格局，而通过配股、送股等孳生的股份，仍然根据其原始股份是否可流通划分为流通股和非流通股，使得股权分置问题越积累越大。 针对股权分置问题的解决也已开展相关工

17、作，2001年6月国务院发布减持国有股筹建社会保障资金管理暂行办法以及随后的国有股减持大讨论，客观上形成了解决股权分置问题的市场预期。2004年年初发布的国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见明确提出要积极稳妥地解决股权分置问题，将股权分置问题作为资本市场基础制度建设的重要内容提上日程，如不尽快加以解决，将严重影响市场的稳定。  积极稳妥地解决股权分置问题，不仅会增强投资者信心，夯实资本市场发展基础，推动资本市场改革创新和对外开放，而且为进一步推动国有企业改革，促进国有资产顺畅流转，完善市场化的国有资产监管方式建立了必要的配套制度。因此，股权分置改革是恢复资本市场价格发现

18、、资源配置、市场化并购重组等固有功能，完善市场基础制度的重要举措，对于解决长期困扰我国证券市场的难题，促进我国证券市场的长远发展，具有划时代的意义。    第一，从根本上建立中小股东利益保护的利益驱动机制，有利于完善上市公司治理结构。解决股权分置问题后，所有股东有了共同的市场目标，控股股东；的收益通过市盈率倍数的放大反映在股价上，控股股东和中小股东的利益基础趋向一致，都从股价上涨中获益，在股价下跌中遭受损失，从而使控股股东更有压力和动力支持上市公司的发展，提高上市公司质量，而不是从上市公司抽血，损害上市公司和中小股东的利益，进而使中小股东的利益获得重要保障，为公司

19、建立完善的治理结构提供了共同利益基础。    第二，解决股权分置问题，有利于深化国有资产管理体制的改革。公司股份实现全流通后，国有股的市值将会成为评判国有资产管理绩效的重要指标，国有资产保值增值的考核将引入动态指标，改变以往以净资产值等静态指标来考核管理层绩效的方式，使国有股权实现市场化的动态估值，有利于实现国有资产的保值增值。    第三，股权分置问题的解决，可以实现证券市场真实的供求关系，形成合理的市场定价机制，促进股权合理流动，形成活跃的控制权市场，推动上市公司并购重组的进一步市场化。    第四，

20、解决股权分置问题有利于开展金融创新。合理的市场定价机制形成后，股权具有流通性和市场价格，以股票价格为基础的一系列金融创新活动就会顺理成章地推出，有利于完善我国证券市场的产品结构，增加投资品种，促进资本市场资源合理配置。    第五，解决股权分置问题，有利于上市公司充分利用境内外两个市场。股权分置问题的解决可以为我国上市公司在国际上获得一个更加公平的估值，为上市公司进军国际市场，拓展更大盈利空间开辟道路。股票指数与股价运行实证分析股价系列指数是观察股价变动状况的指标系统。股价系列指数包括行业股价系列指数和市场风格股价系列指数。这套实证性较强的指数,为投资者分析沪深两

21、市整体股价变动趋势提供了一个新的分析工具。    与沪深两市其他成份指数相比,指数波动性较小,能基本反映沪深两市整体股价运行情况。市场风格股价系列指数则着重反映不同类别股票之间股价表现的差异性。而行业股价系列指数,可运用于行业投资价值比较分析、行业资产配置分析等,有较强的实战价值。上市公司、证券市场与经济增长关系 我国的上市公司及其相关联的证券市场，是在经济发展和体制改革取得突破性进展，东部沿海地区率先走向现代化、市场化、全国各具特色的区域经济格局初步形成的条件下应运而生、逐步成长的。在公司上市和证券市场的曲折发展中，也曾出现不少问题、困难和风险。经过十多年的培育、发展，我

22、国上市公司结构逐步优化，大部分成为了行业的龙头企业，成为了推进国民经济发展的重要力量随着我国改革、发展的深入推进，资本市场也进入了快速扩张和结构调整阶段，早期遗留的历史问题、制度性缺陷和深层次矛盾逐步暴露，给经济发展带来了不利影响。大力发展资本市场和提高上市公司质量，把上市公司的生产经营、资本运作、社会责任等与现代经济发展路径联系起来，充分发挥上市公司在促进我国经济又好又快发展中的生力军和领头雁作用，具有重要现实意义。 1、 上市公司通过资本市场，彰显其对现代经济发展的影响力。2、 上市公司是现代经济增长的重要源泉。3、 上市公司是推进现代经济发展方式转变的生力军。4、 上市公司是现代经济发展

23、微观主体直接融资的主渠道。5、 上市公司是现代经济发展中实现企业主体发展、政府引导、公众参与的桥梁和纽带。二、如何充分实现上市公司对现代经济发展的推动作用 我国证券市场发展潜力巨大，但目前处于相对弱有效状态，促进资本有效配置的作用还很有限。当前，无论西部开发，东北振兴，还是中部崛起，东部率先现代化，都需要壮大现代经济的微观基础，都需要培育上市公司，健康资本市场。在当前资本市场环境发生重大转折的关键时期，如何以科学发展观统领全局，在统筹经济社会发展中培育和规范上市公司，更需要不断探索实践。 1、 要遵循市场发展规律。2、要科学发展。3、上市公司要自觉构建学习型组织和创新型企业，积极推动科技进步和

24、劳动者素质提高，通过创新成果在区域间的扩散。中外证券市场的比较分析对中国证券市场中主要行业与香港、美国和日本市场之间相关性的现状和变化趋势进行比较分析，存在差别：首先，尽管中国证券市场中各行业的国际相关性水平相对较低，但从总体上有增强的趋势；其次，不同行业国际相关性的差异化程度在逐步扩大，显示国际经济和金融因素对中国经济不同产业的影响差异性正在日益增加；再次，不同行业国际相关性的增长率也存在差异，金融和基础材料等行业的国际相关性具有相对较高的增长率。 1从总体上看，随着时间的推移，各行业与国际市场间的相关性有增强的趋势。 2从相对长期的趋势来看，与香港和日本市场之间的相关性的变化幅度

25、要大于美国市场；而与日本市场相比，各行业与香港市场之间相关性的增长趋势相对较强，显示出市场相关性的变化程度与经济区域存在一定联系，以及内地与香港两地资本市场日益呈现的“一体化”效应。 3随着采样周期的增加，与美国市场和日本市场之间相关性的增长逐步显著，这在一定程度上说明了我国证券市场国际相关性的变化过程并非单纯地由市场间的“风险溢出”效应所产生，而是有着内在的经济和金融驱动因素。 4近年来，不同行业国际相关性的差异程度有逐步增加的趋势。反映在各行业与香港、美国和日本市场之间相关性的标准差的变化率均为正，且有关统计量的显著性程度均较高。这一现象表明随着中国经济和金融市场全球化

26、进程的推进，国际经济和金融环境对中国不同行业的影响的差异在逐步明显。 5各行业与美国市场之间相关性的差异程度相对更加明显，这显示尽管中国市场与美国市场之间相关性的整体水平相对不高，但却呈现出强烈的行业特征和行业差异性。 四、结论及进一步的研究方向在本文中，我们通过对“新华富时一级行业指数”所代表的中国证券市场9大行业与香港、美国和日本证券市场间的收益率相关性的变化状况的实证分析，对中国证券市场主要行业的国际相关性的变化趋势进行了研究。研究结果表明：中国证券市场中各行业的国际相关性从总体上有增强的趋势；不同行业国际相关性的差异化程度逐步增加，显示国际经济和金融因素对中国经济不

27、同产业的影响差异性正在日益增加；同时，不同行业国际相关性的增长率也存在差异，金融和基础材料行业的国际相关性具有相对较高的增长率。进一步的研究需要结合不同行业与国际市场的经济、产业和金融联系来进行分析。另外，本文所采用的“新华富时一级行业指数”在行业划分上相对是比较粗略的，采用更加细致的行业划分标准(例如采用“二级行业指数”)不仅有利于在投资决策中提供更详细的参考信息，也有助于更深入地理解不同行业的发展状况与国际经济金融环境之间的内在联系。个股分析：云南白药二、所处行业分析医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。1978年至2008年，历经3

28、0年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。 随着基本药物制度在更广范围实行，基本医疗市场将保持较快增长，规模实力较强的医药生产商和流通商将受益，各子行业的集中度也将进一步提升。伴随我国逐渐进入老龄化社会，对医药行业而言，这将直接刺激我国医药消费的飞速增长。老龄化社会的到来，将为医药市场发展带来黄金十年的重大机遇。云南白药公司财务分析，核心财务指标如下：报告期2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31

29、2007-12-31 盈利指标公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业毛利率30.48% 32.24% 38.13% 30.35% 33.06% 39.09% 30.84% 27.67% 36.08% 30.99% 36.72% 33.83% 营业利润率10.35% 14.39% 9.74% 9.65% 14.3% 10.3% 9.24% 11.87% 7.3% 9.56% 17.17% 8.1% 净利率9.19% 10.88% 8.12% 8.42% 10.86% 8.72% 8.13% 10.27% 6.22% 8.18% 11.83% 6.15% 偿债指标

30、流动比率2.1% 1.12%1.73%2.29% 1.09%1.48%2.6% 1.06%1.25%1.8% 1.12%1.19%速动比率1.2%0.75%1.33%1.53%0.74%1.12%1.84%0.72%0.91%1.08%0.79%0.88%权益乘数1.738.281.761.658.581.871.559.961.962.0114.812.06运营能力资产收益率12.13%1.94%7.91%10.05%1.76%7.97%9.43%2%5.15%11.76%2.39%4.7%净资产收益率20.98%16.05%13.81%16.86%14.24%15.14%14.84%15.

31、43%10.09%25%21.58%9.74%周转率应收账款周转率28.9416.516.5836.1515.576.9732.1920.716.8323.9216.496.39存货周转率3.24.85.073.394.784.833.425.844.153.417.174.12总资产周转率1.48%- - 1.31%- - 1.47%- 0.02%1.63%0.04%0.38%报告期2011-03-31行业排名2010-12-31行业排名2010-09-30行业排名2010-06-30行业排名资产合计82.071276.331371.711268.1912负债合计35.671632.1816

32、29.981628.6915股东者权益合计46.41244.151241.731239.513归属母公司股东的权益46.391044.141041.471039.2410日期总股本(万股)流通A股(万股)实际流通A股(万股)变动原因2010-12-31 69,426.65 - 62,924.54 - 2010-07-16 69,426.65 - 62,924.54 - 2010-06-30 53,405.11 - 48,403.49 - 2009-12-31 53,405.11 - 48,403.49 - 2009-06-30 53,405.11 - 48,399.17 - 云南白药2011年资产，负债，股东权益等都在增加，资产收益率和净资产收益率增加，营运能力呈上升状态。因为收到转让云药科技股权使得投资收益率为256%。由以上指标可以看出云南白药公司未来增长比较明确，基本面良好。技术层面分析:1. 趋势形态理论分析 图1 （日K，2011-6-3） 根据图1显示，目前股价处于新一轮的上升趋势。因为医药行业关系民生，股价也会受此影