第五章 证券与金融衍生品投资

1、第五章 证券与金融衍生品投资第一节 债券投资一、有价证券的基本概念1.证券是指各类记载并代表一定权力的法律凭证，用以证明持有人有权依据其所持凭证记载的内容取得应有的权益。有价证券是指标有票面金额，用于证明持有人或该证券指定的特定主体对特定财产拥有所有权或债券的凭证。这类证券本身没有价值但是由于代表了一定量的财产权利，持有人可凭该证券直接取得一定量的商品，货币或取得利息、股息等收入，因而可以再证券市场上买卖和流通，客观上具有了交易价格。2.有价证券的分类（1）商品证券，货币证券和资本证券商品证券是证明持有人有商品所有权或使用权的凭证。例如：提货单，运货单等货币证券是指本身能使持有人或第三人取得货

2、币索取权的有价凭证。例如：商业汇票，商业本票，银行汇票，银行本票和支票资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动产生的证券，持有人有一定的收入请求权。例如：股票，债券等。资本证券是有价证券的主要形式。狭义的有价证券就是指资本证券（2）按照发行主体不同，有价证券可以分为政府证券，政府机构证券和公司证券。政府证券是指由中央政府或地方政府发行的债券。中央政府发行的债券也称国债。我国目前尚不允许除特别行政区以外的各级地方政府发行债券。政府机构证券是由经批准的政府机构发行的政权，我国目前也不允许政府机构复兴债券公司债券是公司为筹集资金而发行的有价证券。其中由银行及非银行金融机构发行的证券成为金融

3、证券，其中金融债券尤为常见（3）按证券所代表的权利性质分为股票，债券和其他证券股票和债券是证券市场上两个最基本和最主要的品种；其他证券包括基金证券，证券衍生品等。二、债券1.债券是一种有价证券，是筹资者（债务人）向投资者（债权人）出具的承诺在一定时期支付约定利息和到期偿还本金的债务凭证。2.债券的票面要素：通常债券票面上有4个基本要素第一，债券的票面价值。债券的票面价值是债券票面表明的货币价值，是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额。在票面价值中首先要规定票面价值的币种其次要规定债券的票面金额。第二，债券的到期期限。是指债券从发行之日到偿还本息之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合

4、同义务的全部时间。第三，债券的票面利率。债券票面利率也称名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。第四，债券发行者名称3.债券的特征第一，偿还性。偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。这一特征与股票的永久性有很大的区别。第二，流动性。流动性是指债券持有人可按需要和市场的实际情况，灵活的转让债券，一提前收回本金和实现投资收益。第三，安全性。安全性是指债券持有人的收益性对稳定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。债券不能收回投资的风险有两种情况：一是债务人不履行债务。不同债务人不履行债务的风险程度不一样，一般政府债券不履

5、行债务的风险最低。二是流通市场风险，即债券在市场上转让时因价格下跌而承受损失。第四，收益性。收益性是指债券能为投资者带来一定的收入。债券收益可以表现为三种形式。一是利息收入，二是资本损益，即债权人到期收回的本金与买入债券或中途卖出债券与买入债券之间的价差收入。三是再投资收益，即投资债券所获现金流量再投资的利息收入。4.债券与股票的区别（1）权利不同。债券是债权凭证，债券持有者与债券发行人之间的经济关系式债权债务关系，债券持有者只可按期获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营决策。股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东，拥有表决权，可以通过参加股东大会选举董事，参与公司重大的审议和表

6、决，行使对公司的经营决策权和监督权。（2）期限不同。债券一般有规定的 偿还期，期满时债务人必须按时归还本金，因此债券时一种有期证券。股票通常是无须偿还的。一旦投资入股，股东便不能从股份公司抽回本金。因此，股票是一种无期证券或称永久证券。但是股票持有者可以通过市场转让收回投资资金。（3）收益不同。债券一般按规定的票面利率，获得固定的利息。股票的股息红利不固定，视公司经营情况而定。（4）风险不同。股票风险大，债券风险相对较小。因为：第一，债券利息时公司的固定支出，属于费用范围；股票的股息红利是公司利润的一部分，公司有盈利才能支付产而且支付顺序在债券利息支付和纳税之后；第二，尚若公司破产，清理资产有

7、余额偿还时，债券偿还在前，股票偿付在后。第三，在二级市场上，债券因其利率固定，期限固定，市场价格也较稳定；而股票无固定期限和利率，受各种宏观因素和微观因素影响，市场价格波动频繁，涨跌幅度大。5.债券的分类（1）按发行主体分：政府债券，金融债券，公司（企业）债券政府债券。政府债券的发行主体是政府。中央政府发行的债券称为国债，其主要用途是解决由政府投资的公共设施和重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。金融债券。金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构。发行金融债券的目的主要有：筹集资金用于某种特殊的用途；改变本身的资产负债表结构。对金融机构来说，吸收存款和发行债券都是他的负债，存款是一种被动

8、负债，发行债券则是一种主动负债企业债券。企业债券发行的主题是非金融机构企业。目的在于为了满足经营需要（2）按付息方式分类，零息债券，附息债券 ，息票累积债券零息债券。零息债券也称零息票债券，是指合约未规定利息支付的债券。通常，这类债券以低于面值的价格发行和交易，债券持有人实际上时以买卖价差的方式取得债券利息。附息债券。附息债券的合同中规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息。息票累积债券。与附息债券相似，这类债券也规定了票面利率，单债券持有人必须在债券到期时一次性获得本息。存续期间没有利息支付。二 债券的估计模型债券的价值等于债券支付的所有现金流量的现值，计算现值时使用的折现率，取决于当前的

9、市场利率和现金流量的风险水平。债券的现金流量包括每期支付的利息和偿还的本金。1. 基本模型 2. 息票累积债券与零息票债券息票积累债券的内在价值 零息票债券和息票累积债券一样也是一次还本付息债券，可以把面值视为债券到期的本息和。3. 无风险息票债券三 债券的到期收益率的计算债券的到期收益率是把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。1.零息票债券和息票累积债券的到期收益率例如：某无息债券的面值为1 000元，期限为2年，发行价格为880元，到期按面值偿还。该债券的复利到期收益率为：例如：某一次还本付息债券面值100元，期限2年，票面利率为6%，按面值发行，则复利到期收益

10、率为2.无风险息票债券的到期收益率例如：5年期，年息票利率为5%，每隔半年付息一次，面值为1 000元的无风险债券。如果当前的交易价格为957.35元，债券的到期收益率为多少？第二节 股票投资一 股票概述1.股票是一种有价证券，是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。股份有限公司的资本划分为股份，每一股股份的金额相等。公司的股份采取股票的形式。股票实质上代表了股东对股份公司的所有权，股东凭借股票可以获得公司的股息和红利，参加股东大会并行使自己的权利，同时承担相应的义务。2.股利政策是指股份公司对公司经营获得的盈余公积和应付利润采取现金分红或派息，发放红股等方式回馈股东的制度与政策。（1）现

11、金股利是股份公司以现金分红方式将盈余公积和当前应付利润的部分或全部发放给股东，股东为此支付利息税。我国对个人投资者获取上市公司现金分红使用的利息税率为20%，目前减半征收。现金股利会导致企业现金流出，是真正的股利。（2）股票股利也 称送股，是指股份公司对原有股东采取无偿派发股票的行为，把原来属于股东所有的盈余公积转化为股东所有的投入资本，实质上是留存利润的资本化。股东在公司里占有的权益份额和价值均无变化。获取股票股利暂免纳税。（3）股利宣布日是指公司董事会将分红派息的消息公布于众的时间（4）股权登记日是统计和确认参加本期股利分配的股东的日期，在此日期持有公司股票的股东方能享受股利发放。（5）除

12、息除权日，通常为股权登记日之后的一个工作日，本日之后含本日买入的股票不再享有本期股利。（6）派发日式指鼓励正式发放给股东的日期。3.股票的分割与合并：股票分割又称拆股，拆细，是将1股股票均等的拆成如干股。股票合并又称并骨，是将如干股股票合并为1股。从理论上说，不论是分割还是合并，并不影响股东权益的数量及占公司总股权的比重，也不影响股价。如果把1股股票拆为2股，则分拆股价应为分拆前的一半，如把2股合并为1股，并股后股价应为此前的2倍。但实际上股票的分割和合并通常会刺激股价上升。4.增发，配股，转增股本与股份回购增发是指公司因业务发展需要增加资本额而发行新股。增发之后，公司的注册资本相应增加。配股

13、时面向原来股东，按持股数量的一定比例发新股，原股东可以放弃配股权。一般在实践中配股价通常低于市场价格。转增股本是将原本属于股东权益的资本公积转为实收资本，股东权益总量和每位股东占公司的股份比例均未发生变化，唯一的变动是发行在外的总股数增加了。股份回购是上市公司利用自有资金，从公开市场上买回发行在外的股票。二 普通与优先股1.普通股市标准的股票，通过发行普通股所筹集的资金称为股份公司注册资本的基础。普通股票的持有者是股份公司的基本股东，按照我国公司法的规定，公司股东依法享有：（1）公司重大决策参与权。其途径是通过参加股东大会，行使表决权。（2）公司资产收益权和剩余资产分配权。其表现为两个方面。一

14、方面是普通股股东有权按照实缴的出资比例分区红利。但是分红的一般只能用留存收益支付；股利的支付不能减少其注册资本，公司在无力偿债时不能支付红利。我国有关法律规定公司缴纳所得税后的净利润在支付普通股的红利之前，应按如下顺序分配：弥补亏损，提取法定公积金，提取法定公益金，提取任意盈余公积金。另一方面为普通股股东在公司解散清算时，有权要求取得公司的剩余资产。但是在公司剩余资产分配给股东之前一般按照下列顺序支付：支付清算费用，支付公司员工工资和劳动保障费用，缴纳所欠税款，清偿公司债务；如还有剩余资产，再按股东持股比例分配给股东。（3）其他权利。包括查阅公司相关信息的权利，股份可依法转让的权利以及优先认股

15、或配股的权利。优先认股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。赋予股东这种权利有两个主要目的：一是能保证普通股股东在股份公司中保持原有的持股比例；二是能保护原有普通股股东的利益和持股价值。因为公司在增资后，在一段时间内，公司的每股税后净利润会因此而摊薄，原有股东以优惠价优先购买一定数量的新股可以从中得到补偿或取得利益。享有优先认股权的股东可以有三种选择：一是行使权利，二是将该权利转让给他人从而获取一定的报酬，三是放弃权利。2优先股（1）优先股与普通股相对应，是指股东享受某些优先权利的股票。一

16、方面，优先股作为一种股权证书，代表着对公司的所有权。但是优先股股东不具备普通股股东所具有的基本权利，它的有些权利是优先的有些权利又受到限制。另一方面，优先股兼有债券的特点。它在发行时事先确定固定的股息率。（2）优先股的特征第一， 股息率固定。普通股票的股息是不固定的，它取决于股份公司的经营状况和盈利水平，而优先股在发行时就约定了固定的股息率，无论公司经营状况和盈利水平如何变化，该股息率不变。第二， 股息分派优先。各国公司法一般都规定，股份公司盈利首先应支付债权人的本金和利息，缴纳税金；其次支付优先股股息；最后支付普通股股利。第三， 剩余资产分配权优先。当公司因解散或破产清算时，在对公司剩余资产

17、的分配上，优先股固东排在债券人之后，普通股股东之前。第四， 无表决权。优先股股东在一般情况下没有投票表决权，不享有公司的决策参与权。三 股票的价值和价格1.股票的票面价值股票的票面价值又称面值，是在股票票面上表明的金额。票面价值代表了每一份股票占总股份的比例，从而确定股东权益的比例。股票的面值在初次发行时具有一定的参考意义。如果以面值发行称为平价发行，此时公司发行募集的资金等于股本的总和也等于面值的总和。发行价格高于面值称为溢价发行，募集的资金中等于面值总和的部分计入资本账户，以超过面值的发行价格发行股份所得的溢价款列为公司资本公积金。2.股票的账面价值又称票面净值或每股净资产，在没有优先股的

18、条件下，每股账面价值等于公司净资产除以发行在外的普通股票的股数。3.股票的内在价值即理论价值是股票未来收益的现值。股票的内在价值取决于未来收益的大小。将股票未来收入和资本利得按照必要收益率和有效期限折算成现值即为其内在价值。4.股票的市场价格一般是指股票在二级市场上交易的价格。股票的市场价格由股票的价值决定并受供求等因素影响。四 股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型1.一般公式。现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。即任何资产的内在价值等于拥有资产的投资者在未来时期所接受的现金流量的现值之和。股票的净现值等于内在价值与成本之差。即2.内部收益率：使得投资净

19、现值等于零的贴现率。即使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。其计算用试错法使得下式子成立的r.（二）零增长模型1.公式。零增长模型假定股息增长率为零即未来的股息按一个固定数量支付。例如：假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率为10%。则该公司的股票价值为(8/0.1=)80元。2.内部收益率（三）不变增长模型1.公式。这里主要考虑股息按照不变的增长率增长得情况。例如：2008年某公司支付每股股息为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股息按每年5%的速度增长。假定必要收益率为11%，根据不变增长模型可知该公司的价值为：注意：当股息增长速度等于或大于必要报酬率时该模型

20、不成立。2内部收益率（四）可变增长模型1.公式。二元增长模型假定在时间L以前，股息以一个不变的增长速度增长。在时间L后，股息以另一个不变的增长速度增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型：例如：某公司目前股息为每股0.2元，预期回报率为16%，未来5年中超常态增长率为20%，随后的增长率为10%，即=0.20，=0.20，=0.10，L=5，k=0.16.代入公式得 2.内部收益率。用试错法计算下面等式中的折现率即可变增长模型中股票的内部收益率第三节 证券投资基金一， 证券投资基金的产生于发展1.证券投资基金是指通过公开发售基金份额募集资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，

21、为基金份额的持有人的利益，以资产组合的方式进行证券投资的一种利益共享，风险共担的集合投资方式。2.证券投资基金的当事人（1）基金份额持有人即基金投资者，是基金的出资人，基金资产的所有者和基金投资回报的收益人。基金份额持有人的基本权利包括对基金收益的享有权，对基金份额的转让权和载一定程度上对基金经营决策的参与权。基本义务，遵守基金契约，缴纳基金认购款项及规定费用；承担基金亏损或终止的有限责任。（2）证券投资基金管理人是负责基金发起设立与经营管理的专业性机构。我国证券投资基金法规定，基金管理人由依法设立的基金管理公司担任。基金管理公司通常由证券公司，信托投资公司或其他机构等发起设立，具有独立的法人

22、敌人。基金管理人作为受托人必须履行诚信义务，其目标是受益人利益最大化，不得出于自身利益的考虑损害基金持有人的利益。（3）证券投资基金托管人。为充分保障基金投资者的权益，防止基金资产被挪用，各国证券投资信托法都规定必须由某一托管机构即基金托管人来对基金管理机构的投资操作进行监督和保管基金资产。基金托管人又称基金保管人，是依据基金运行中“管理与保管分开”的原则对基金管理人进行监督和保管基金资产的机构，是基金持有人权益的代表。我国规定，基金托管人由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任。3.证券投资基金当时人之间的关系（1）持有人与管理人之间的关系：在基金的当事人中，基金份额持有人通过购买基金份额

23、或基金股份，参加基金投资并将资金交给基金管理人管理，享有基金投资的收益权，是基金资产的终极所有者和基金投资收益的收益人。基金管理人者是接受基金份额持有人的委托，负责对所筹集的资金进行具体的投资决策和日常管理，并有权委托保管人保管基金资产的金融机构。因此，基金份额持有人与基金管理人之间的关系式委托人、受益人与受托人之间的关系，也是所有人与经营者之间的关系。(2)持有人与托管人之间的关系。基金份额持有人与托管人的关系式委托于受托的关系。基金份额持有人将基金资产委托给基金托管人保管。（3）管理人与托管人之间的关系。基金管理人与托管人之间的关系式互相制衡的关系。基金管理人由投资专业人员组成，负责基金资

24、产的经营；托管人由主管机构认可的金融机构担任，负责基金资产的保管，依据基金管理机构的指令处置基金资产并监督管理人的投资运作是否合法合规。基金管理人和基金托管人均对基金份额持有人负责。他们的权利和义务在基金合同或基金公司的章程中已经预先界定清楚，任何一方有违规之处，对方都应当监督并及时制止，直至请求更换违规方。4.证券投资基金的特点（1）集合投资。基金的特点是将零散的资金汇集起来，交割专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值。（2）分散风险。以科学的投资组合降低风险，提高收益。基金通过多元化的投资组合，一方面借助于资金庞大和投资者众多的优势使每个投资者面临的投资风险变小，另一方面利用不同投资

25、对象之间收益率变化的相关性，达到分散投资风险的目的。（3）专业理财。将分散的资金集中起来以信托方式交给专业机构进行投资运作。5.证券投资基金与股票，债券的区别。（1）反映的经济关系不同。股票反映的是所有权关系，债券反映的是债权债务关系，而基金反映的则是信托关系，单公司型基金除外。(2)所筹集资金的投向不同。股票和债券都是直接投资工具，筹集的资金主要投向实业，而基金是间接投资工具，所筹集的资金主要投向有价证券当金融工具。（3）风险水平不同。股票的直接收益取决于发行公司的经营效益，不确定性强，风险大。债券的直接收益取决于债务利率，而债务利率一般是事先确定的，投资风险小。基金主要投资于有价证券，投资

26、选择灵活多样，从而使基金收益可能高于债券，投资风险又肯那个小于股票哦。二， 证券投资基金的分类（一） 按基金的组织形式不同，可分为契约型基金和公司型基金1. 契约型基金又称为单位信托基金，是指将投资者，管理人，托管人三者作为信托关系的当事人，通过签订基金契约的形式发行收益凭证而设立的一种基金。契约基金是基于信托原理而组织起来的代理投资方式，没有基金章程，也没有公司董事会，而是通过基金契约来规范三方当事人的行为。2. 公司型基金是依据基金公司章程设立，在法律上具有独立法人地位的股份投资公司。公司型基金以发行股份的方式，募集资金，投资者以基金持有人的身份成为公司的股东，凭借其持有的股份依法享有投资

27、收益。其特点：（1） 基金设立程序类似于一般股份公司，基金本身为独立法人机构。不同的是其业务是投资业务。（2） 基金的组织结构与一般股份公司类似，设立董事会和持有人大会。3. 契约型基金与公司型基金的区别（1） 资金性质不同。契约型基金的资金是通过发行基金份额筹集气啦的信托资产；公司型基金的资金是通过发行普通股股票筹集的公司法人资本。（2） 投资者地位不同。契约型基金的投资者购买基金份额后成为基金契约的当事人之一，投资者既是基金的委托人又是基金的收益人。公司型基金的投资者购买基金公司的股票之后成为该公司的股东，并对基金的运作具有一定的表决权（3） 基金的营运依据不同。契约型基金依据基金契约营运

28、基金，公司型基金依据基金公司章程营运基金。（二） 按基金运作方式不同，可分为封闭式基金和开放式基金1. 封闭式基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以再依法设立的证券交易场所交易，但基金份额持有人不得在封闭期限内追加或申请赎回的基金。投资者只能通过证券经纪商在二级市场上进行基金的买卖。基金期限届满时，管理人应对基金资产进行清算，并将清算后的基金净资产按照投资者的出资比例进行公正合理的分配。2. 开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以再基金合同约定的时间和场所申够或赎回的基金。为了满足投资者赎回资金，实现变现的要求，开放式基金一般都要从所筹集的资金中拨出一定比例，以现金形式保持这部分资产。3. 区别：（1） 期限不同。封闭式基金有固定的存续期，通常5年以上，一般为10年或15年。开放式基金没有固定的期限，投资者可随时向基金管理人赎回基金份额，若大量赎回甚至会导致清盘。（2） 发行的规模限制不同。封闭式基金规模是固定的，在封闭期限内未经法定程序认为不能增加发行。开放式基金没有发行规模限制，投资者可以随时提出申购或赎回申请，基金规模随之增加或减少。（3） 交易方式不同。封闭式基金的基金