公司债券的风险防范措施

1、公司债券风险的防范举措2021年1月,证监会公布实施?公司债券发行与交易治理方法?,公司债券发行量得到前所未有的增长,债券市场呈现出冰火两重天的现象,一边是炽热的配置需求,一边是频繁发生的违约风险.2021年有37只债券违约,涉及金额221亿元；2021年以来,信用债风险事件已经发生 10余起,主体评级下调13起,违约有可能成为常态.由于中国的破产制度、信息披露制度还有待完善,投资者难以有效的事前跟踪, 事后维权也存在着各种问题,信用风险被看成债券违约的主要风险.本文通过研究公司债券违约风险,探讨各种风险防范举措,为投资者做债券投资时提供参考,增强对自身的保护.一、偿债保证条款偿债保证条款通常

2、在债券募集说明书中约定,旨在保护投资者利益,如出现条款约定的事项时,可以采取召开债券持有人会议、追加 担保、提前赎回等举措,防范风险的扩大,减少损失比例等.国际债 券市场的开展历程显示,设计精细债券条款可以使债券持有人充分认识投资风险,约束发债主体的行为,最终有效保护债券投资者的合法权益.偿债保证条款中通常涉及两类条款："指标维持类条款和“事件发生类条款,前者是指选定某些财务指标并约定这些指标需维持 在某一水平；后者那么着眼发行人等相关主体的具体行为或发生的事件, 约定是否可以发生以及发生时需满足的条件.一指标维持类条款指标维持类条款通常涉及到企业的财务指标,如资产负债率、净资产负债

3、率、利息保证倍数、毛利率、净利率、现金流量利息保证倍数、现金流量债务比等等；还包括定量的财务数据,如销售收入、EBITDA、息税前净利润等等.利用财务数据约束企业能够起到很好的偿债保证作用,有利于催促企业标准经营、扩大收入、提升偿债水平 等等.一旦企业无法实现上述目标,将面临提前归还债券、拍卖变卖 资产、破产清算等法律行为.案例1 :以民生银行成都分行和恒鼎实业之间的约束条款为例,指标维持类条款如恒鼎国际及其子公司的资产负债率、贷款与净资产的比值、毛利率等指标需维持在某一特定水平.二事件发生类条款事件发生类条款涉及对投资者构成不利影响的事件,通常在债券募集说明书中约定违约条款,预防企业种种行为

4、损害投资者利益,是债券投资经常采用的方式.最常见的包括限制权变更限制、核心资产出售限制、负债限制、支出限制、抵押限制、并购限制、售后回租限 制条款等,对每种限制条款进行介绍：限制事主要目白勺具体情形、j L,山/ Li I- 1- /、风险防范举措项限制权开展战略发旭见五巾1区哭史口目匕导致企业原有经营思路和,转变,从而对其偿债水平和信用风险算或合并；的恶化给投资人带亍1发行人的所有资产被由售；2董事会的多时债券投资数董事被更换；3发生清W损失约定当企业所有权或经营权发生变更人有权要求企业以特定价格赎变更回债券,通常该赎回价格略高于本金价格.1约定由售资产获得的资金至少有70%对于发债企悭的债

5、务是现金或类似形式,并且该笔资金需在发行偿付水平起到至关重要的主要限制由售资产企业内保存一年或用于归还同等或更高级核心资产的划转或由售对交易的公平性、所获资金产生售的流动性和限制其用途;别的债务；2对获得资金的用率通常限定在 其信用状况构成重大影 归还债务、再投资于与主营业务布关且有助响.于归还债务的资产等.预防企业大规模的财新增债务类型包括限制企业新增债务规模,根据覆盖率和新增负务扩张导致财务杠杆率升般负债、租赁、信用证杠杆率情况限定未来可新增的债务.覆盖率高、财务指标恶化、信用偿付、股票赎回义务以及风险恶化.的指标主要是EBITDA利息保证倍数,杠杆对外担保等.率指标主要指总负债/EBIT

6、DA .1限制的主要支由类型包括:股票分红、股票回购、提前清偿以及关联交易等;为了预防关联方交易为股东、治理层或关般会划定一个支由额度,该额度是可以调节的；3要求的利益输送, 以及对股东、 ,事会对关联交易进行严格审查, 债权人的提前支付损害了联方谋求利益,可能对公 支由司利益以及债券投资者保证关联交易的公平、公正,不掺杂高管的售后回合并、收债券持有人的合法权益.利益造成损害.个人利益诉求；4也可要求遇到影响债务安全的重大关联交易时需得到债券持有人同保护债券持有人在发同一物上设立两个行人资产之上的相对优先地位1通常要求发行人需要有负担持续支付 限制通常会导到主要是限制其他债务人在抵押资产之上设

7、置优先于或与债券持有人同等顺序的受偿权.发行通过资产变现取得租金的水平；2限制售后回租的规模,如不 资产减少、债券增加的售得超过合并资产的10% ; 3对获得资金的现 后回租行为4F保证合并、收购等行企业发生并购重组、为发生后,发行人信用状时,才允许并购的发行；2继受方承当债券 购况不会大幅下降即时收益权,定期支付租赁费相关于分期还款金比例以及对该局部资金的用途.1通常只有在相关财务指标有所改善收购目标公司等情形项下的义务.案例2:恒鼎实业债券募集说明书中约定,当发生限制权变更时,发行人应当发出回购全部票据的要约,以本金101%的价格加上应付利息.2021年12月31日,恒鼎实业违反了该票据项

8、下的局部条款,根据约定,持有人可以终止协议、加速债务到期或主张所有债务到期.结合我国情况,境外发行债券常使用的偿债保证条款对完善我国债券发行文件、增强投资者保护均有一定的价值.通过完善偿债保证条款给予投资人更加灵活的决策权,给予投资人完善的退出机制,不失为提升持有人投资能动性的有效途径,也是在债券存续期内给投资人的一颗“定心丸.:、担保权行使近年来,随着债券市场违约风险的逐渐暴露, 担保权行使问题引人关注,违约事件的发生警示我们,担保债券并不代表高枕无忧、绝 对平安,债券持有人对担保权问题予以适当关注和必要治理是实现担 保权增信功能的重要保证.一担保权行使的常见问题及防范举措常见问题具体情形风

9、险防范举措因担保物上的权利1已存在优先于债权人顺位的抵瑕疵等问题导致后期行质押权；2被采取冻结等影响受偿顺在募集说明书等文件中明确约定并细权时由现担保物价值大利实现的司法强制举措;3其他不利化债券持有人有权要求追加担保o幅缩水或权利实际无法 实现抵质押物价值的情形.实现1及时发现和解决担保物存在的权利债券持有人无视担发行人对于担保物后续治理很瑕疵或违规使用问题；2事前对设置抵质押保物权治理,给后续不标准,可能会损害债券持有人权权的有效性、是否存在权利瑕疵以及其他处置留下了隐患益.不利情形等方面进行充分核查;3事后那么代表投资人持续关注后续担保物权治理,采取必要的抵质押权保全举措.1通过细化的制

10、度设计强化担保方等担保机构“担而不保问题突生,投资者屡次“触雷关联性会影响增信效果,主体的真实担保意愿；2重视担保M构代偿担保企业规模普遍小、风险高、水平的识别和判断,增强风险防范；3|担保 风控体系尚不健全,加之监管不到人的主体信用越高、相关性越低、担保条 位,专业担保机构易由现资金紧张的款设置越完善,其对债券归还的保证水平 的情况,代偿水平较弱.越强；4合理安排反担保举措在一定程度上可以提升本担保方的代偿意愿和水平.1担保方与发债企业之间较强的一旦发债主担保方企业与发债体由现兑付困难,关联公司恐怕也力1债权人在追加保证担保时应把关注企业之间相关性较大, 或不从心；2担保方往往提供的是单一者

11、有的担保方受到互保、 的信用担保,约束性较弱; 连保的捆绑作用下,某一重点放到对担保方代偿水平的识别和判断捆绑,增加3在互保、上；2增强对专业担保机构的监管和培育,连保等的环资金链断多管齐下夯实担保的增信效果.了代偿的不确定性裂即会牵一发而动全身,带来的连锁 效应也是相当可怕的案例3: “12金瑞债募集说明书中偿债保证条款的约定,发行人董事会承诺债券存续期间,发行人连续两年经营性现金流量净额为负时,发行人应当为本期债券追加担保.随后,在金瑞矿业出现上述情况时,该债项的受托治理人向金瑞矿业发出书面通知提请发金瑞 矿业为“12金瑞债追加担保.发行人随即做出回应,青海桥头铝 电股份为该债项提供连带责

12、任保证担保.案例4: 2021年初,超日太阳同意以本公司及其子公司的局部应收账款、局部不动产及机器设备等资产为公司债券担保.此后超日太阳将这局部担保资产进行了违规使用,由于客户违约及发行人擅自同意客户将局部应付账款转由第三方承当等多种原因,作为担保的应收账款绝大局部未能按期收回.因此,关注担保物权的后续治理对 于实现担保权和维护债券持有人的合法权益尤为重要.案例5: “12东飞01因骑缝章问题引发担保方与发行人之间 对担保协议的争议事件,签订担保合同的过程中的不标准性操作引发风险.如根据一般标准性操作流程要求,页数超过一页的需加盖骑缝章且各方骑缝章不得有重叠,预防未盖章页被篡改, 从客观情况来

13、看,并非每份担保函都符合要求,一旦涉及需要担保方代偿,因担保合同不标准引发争议,最终损害的是投资者利益.三、监管举措政策监管层面主要是证监会发布新?治理方法?,强化对债券发 生的监管,强化持有人权益保护,完善了债券受托治理人和债券持有人会议制度,从立法层面引导债券发行步入良性循环.2021年9月证监会部署各证监局对辖区内局部公司债券发行人开展了首次现场检查工作,共检查了105家公司.下一步,证监会将继续增强事中事后监管,进一步建立健全公司债券日常监管体系,深入开展对公司债券发行人的常态化现场检查,促进市场主体归位尽责,更好维护债券市场标准开展,依法保护投资者合法权益. 债券市场风险暴露与宏观经

14、济增速放缓有关,企业面临经济结构调整、去杠杆、去产能等要求,银行抽贷断贷,市场需求紧缩,使原来积累 的风险暴露.如何帮助企业度过难关,免受经济周期影响,是考验债 券持有人、受托治理人的风险研判水平和限制水平.担保公司做为债券市场的担保主体或受托治理人,有必要对债券发生人进行必要的监管,防范债券违约事件发生,更应该精心设计合同条款,保证担保风 险可控,全面降低担保代偿损失人与人之间的距离虽然摸不着,看不见,但的确实确是一杆实实在在的秤.真与假,善与恶,美与丑,尽在秤杆上可以看出；人心的大小,胸怀的宽窄,拨一拨秤泥全然知晓.人与人之间的距离,不可太近与人太近了,常常看人不清.一个人既有优点,也有缺

15、点,所谓人无完人,金无赤足是也.初识时,走得太近就会模糊了缺乏,宠之；时间久了,原本的美丽之处也成了瑕疵,嫌之.与人太近了,便随手可得,有时得物,据为己有,太过贪财；有时得人,为己所用,也许贪色.贪财也好,贪色亦罢,都是一种贪心.与人太近了,最可悲的就是会把自己丢在别人身上,找不到自己的影子,忘了回家的路.这世上,根本没有零距离的人际关系,由于人总是有一份自私的,人与人之间太近的距离,易滋生事端,恩怨相随.所以,人与人相处的太近了,便渐渐相远.人与人之间的距离也不可太远.太远了,就像放飞的风筝,过高断线.太远了,就像南徙的大雁,失群哀鸣.太远了,就像失联的旅人,形单影只人与人之间的距离,有时,

16、先远后近；有时,先近后远.这每次的变化之中,总是有一个难以忘记的故事或者一段难以割舍的情有时候,人与人之间的距离,突然间近了,其实还是远；突然间远了,肯定是伤了谁.人与人之间的距离,如果是一份信笺,那是思念；如果是一个微笑,那是宽容；如果是一句问候,那是友谊；如果是一次付出,那是责任.这样的距离,即便是远,但也很近最怕的,人与人之间的距离就是一句失真的谗言,一个不屑的眼神,一叠诱人的纸币,或者是一条无法逾越的深谷.这样的距离,即便是近,但也很远人与人之间最美的距离,就是不远不近,远中有近,近中有远,远而不离开,近而不相丢太远的距离,只需要一份宽容,就不会走得太远而行同陌人；太近的距离,只需要一

17、份自尊,就不会走得太近而丢了自己.不远不近的距离,多像一朵艳丽的花,一首悦耳的歌,一首优美的诗.人生路上,每个人的相遇、相识,都是一份缘,我们都是相互之间不可或缺的伴.人与人之间的距离虽然摸不着,看不见,但的确实确是一杆实实在在的秤.真与假,善与恶,美与丑,尽在秤杆上可以看出；人心的大小,胸怀的宽窄,拨一拨秤泥全然知晓.人与人之间的距离,不可太近.与人太近了,常常看人不清.一个人既有优点,也有缺点,所谓人无完人,金无赤足是也.初识时,走得太近就会模糊了缺乏,宠之；时间久了,原本的美丽之处也成了瑕疵,嫌之.与人太近了,便随手可得,有时得物,据为己有,太过贪财；有时得人,为己所用,也许贪色.贪财也

18、好,贪色亦罢,都是一种贪心.与人太近了,最可悲的就是会把自己丢在别人身上,找不到自己的影子,忘了回家的路.这世上,根本没有零距离的人际关系,由于人总是有一份自私的,人与人之间太近的距离,易滋生事端,恩怨相随.所以,人与人相处的太近了,便渐渐相远.人与人之间的距离也不可太远.太远了,就像放飞的风筝,过高断线.太远了,就像南徙的大雁,失群哀鸣.太远了,就像失联的旅人,形单影只.人与人之间的距离,有时,先远后近；有时,先近后远.这每次的变化之中,总是有一个难以忘记的故事或者一段难以割舍的情.有时候,人与人之间的距离,突然间近了,其实还是远；突然间远了,肯定是伤了谁.人与人之间的距离,如果是一份信笺,那是思念；