《货币互换助力国际金融市场稳定》,中国金融家,2009年第8期

1、精品文档你我共享腹有诗书气自华货币互换助力稳定国际金融市场2008 年金融危机全面爆发以来，金融稳定这个古老而又现代、历久而又弥新的课题，在当前的国际金融形势下，又摆在了人们的面前。 金融危机的爆发重挫了国际金融市场，各国政府纷纷采取各种措施，试图减缓金融危机对经济的影响，但是国际金融市场仍面临重重压力，从目前来看，国际金融形势仍令人堪忧。为稳定国际金融市场，自去年年底以来国际国内签署一系列的货币互换协议的举措令人 关注。2009 年 4 月 6 日，美联储（Federal Reserve, 简称 Fed）的公布公告，宣布美国联邦 公开市场委员会（Federal Open Market Com

2、mittee,简称 FOMC 批准与欧洲央行、英国央行、 日本央行和瑞士央行四大央行达成的货币互换协议。五大央行的这一多边框架下的双边互 换，总额达到了 2870 亿美元。我国也是货币互换的主要参与国。2008 年 12 月以来，央行分别与韩国、香港金融局、马来西亚、白俄罗斯、印尼、阿根廷签署了总额为6500 亿元的货币互换协议。以下是去年年底至 3 月底我国央行签署的货币互换协议。表 1 2008 年 12 月以来我国央行与外国签署的货币互换协议日期货币互换对象规模（人民币）实施有效期2008 年 12 月 12 日韩国1800 亿元3 年2009 年 1 月 20 日香港金融局2000 亿

3、元3 年2009 年 2 月 8 日马来西亚800 亿元3 年2009 年 3 月 11 日白俄罗斯200 亿元3 年2009 年 3 月 24 日印尼1000 亿元3 年2009 年 3 月 29 日阿根廷700 亿元3 年货币互换的现实意义货币互换是指两笔金额相同、 期限相同、计息方式相同但是币种不同的两笔资金之间的 交换，始于 20 世纪 70 年代美国与英国企业之间的英镑与美元的平行贷款。由于能够满足在各自国家的金融市场上具有比较优势的交易双方的资金需求，灵活和有效地规避利率、汇率方面的风险以及可以降低筹资成本，货币互换在国际金融市场上得到了巨大发展。目前国际经济处于下行通道，货币互换

4、作为一种提振市场信心、提供流动性支持、化解金融危机政策工具，对于稳定国际金融市场具有重要意义。一方面，进行签署货币互换协议这种形式的国际合作，对于提振金融市场的信心甚为重要。的确，“信心比黄金更重要”。消费者和投资者的信心低迷，会导致金融市场的过度反应和自我实现预期从而加剧金融市场的波动程度，导致全球经济的衰退和国际金融市场的动荡。1997 年的亚洲金融危机表明，在宏观经济没有恶化到无以复加的地步时，由于投资 者恐慌情绪的蔓延导致了各国外汇市场和股票市场的剧烈动荡。而通过货币互换促使国际货币体系的稳定无疑能够提振消费者和投资者信心，使消费者和投资者形成经济恢复的预期， 促进经济的恢复和国际金融

5、市场的稳定，这对于近年来刚刚取得一定经济成果的新兴市场经济国家来说尤为重要。另一方面，货币互换有助于增强国际金融市场的流动性。货币互换规避利率、汇率风险，降低筹资成本，满足交易双方对资金的需求的优点，而且货币互换本身就是为了规避利率、 汇率风险而出现的，因此货币互换天然地有利于增强国际金融市场的流动性。此次的金融危机造成了银行、投资机构等能够提供资金的金融机构纷纷关紧闸门，现金为王，导致国际金融市场流动性锐减，而国际金融流动性的锐减造成了众多处于水深火热的困境中的经济体更加困难。此时进行的货币互换，有助于国际金融市场上资金的流通以及流动性的增加。此次精品文档你我共享腹有诗书气自华主要国家央行并

6、非首次签署货币互换协议应对危机，稳定国际金融市场。另外，货币互换有利于缓解企业的融资困难，促进实体经济的恢复和发展，从而稳定国际金融市场。货币互换的最初是为了满足跨国企业规避利率、汇率风险，降低融资成本而产生的。货币互换使得企业的筹资更为容易，而且扩大了企业的筹资范围，使得企业可以发挥自己的比较优势在国际金融市场上筹集到成本更低的资金。同时金融衍生品是表外业务，不会影响到资产负债表，因此有利于企业进行资产负债管理，保持适宜的资产负债结构。 另外，与货币期货合约不同，货币互换使得企业对冲汇率风险可以持续多年，有利于企业运营资金的稳定，有利于企业发展。实体经济的繁荣也就有力地促进了国际金融市场的稳

7、定。美欧日央行之间的货币互换协议对于国际金融市场的稳定意义有限对于欧美日五大央行签署的货币互换协议，欧洲央行声明，“在需求上升的情况下，各大央行将通过这些额外的货币互换协议，向美联储提供欧元、日元、英镑和瑞士法郎等外汇。各大央行将继续联手合作，采取合适的措施来培育全球金融市场的流动性。”然而，笔者认为，五大央行的这一举措不只是为国际金融市场提供流动性，试图稳定国际金融市场， 在此背后更多的是对其自身利益的考虑。金融危机的爆发严重影响了欧美日等发达国家的经济，美元和欧元这两种国际金融市场上最主要的两种结算货币都经历了剧烈的波动，加大了以美元和欧元结算的贸易活动的汇率风险。美国经济的恶化造成的美元

8、的大幅贬值，使得持有大量美元储备和美国债券的新兴市场国家的财富严重缩水，动摇了美元在国际货币体系中的地位。而当美国开动印刷机， 美元如洪水般袭来，原本存在的美元供大于求的局面进一步恶化时，新兴市场国家呼吁改革国际货币体系，建立国际金融新秩序。美国感受到了这种压力，因此早在2008 年 10 月 30 日，美联储就已经与巴西、墨西哥、韩国和新加坡4 个国家的央行达成总额 1200 亿美元的货币互换安排。美联储与这 4 国央行达成的货币互换额度均为300 亿美元。美联储用美元置换对方的本国货币，这样，在这 4 个国家遭遇本币贬值、外汇储备缩水时，就可以得到稳定人心的救急资金。这在当时一定程度地缓解

9、了美国与这几个新兴市场国家之间的矛盾。随着金融危机对世界经济的影响不断加深，经济的恶化程度超出了人们的预期。就在20009 年 4 月 2日的 G20 峰会前，中俄等国提出建立国际金融新秩序主张，尤其是我国央行行长周小川提出的“超主权货币”的主张引起了广泛关注。仅在4 天之后，美联储便与欧日四大央行达成货币互换协议，用意仍是试图维护美元的国际地位。而欧日等发达国家， 因与美国在经济、贸易等方面都存在高度依存性，维护美元在国际货币体系的地位，维护美国在国际上的地位， 也就间接地维护了自身的利益， 西方发达国家纷纷参与与美国的货币互换根本上还是为自身 利益着想。而美国签署的货币互换协议，从实质上看

10、只能在短期缓解流动性压力，长期来看并不能从根本上扭转美元逐步走向衰落的历史进程。我国央行签署的货币互换协议有助于国际金融市场的稳定和发展相对而言，我国央行与其他国家签署的货币互换协议，对于应对短期流动性问题，有效地应对金融危机，维护国际金融稳定，具有更深远的意义。我国与阿根廷、印尼以、马来西亚和白俄罗斯签署的货币互换协议，使人民币充当结算货币的角色，规避以美元结算的汇率风险，有利于双方贸易结算，其中与白俄罗斯签署货币 互换协议，也是为了满足白俄罗斯计划将人民币作为储备货币的愿望；与韩国和香港签署货币互换协议，是为韩国和香港提供流动性，以应对危机。虽然出发点各有侧重，但是在国际金融危机纵深发展，

11、 世界经济衰退趋势明显的形势下，通过货币互换，对于国际金融稳定具有重要意义。精品文档你我共享首先，金融危机在全球的蔓延造成了众多国家的流动性不足，通过货币互换，我国为其流动性，缓解其面临的流动性压力，有助于金融市场的稳定。其次，金融危机严重影响了国际贸易。其中我国有不少企业因欧美需求下降而破产，其他新兴市场国家同样面临着这样的困难。通过货币互换，在与其进行的双边贸易中直接以人民币结算，有助于降低使用美元结算的汇率风险，促进签署双方的双边贸易， 促进双方经济发展， 从而有助于世界经济和国际 金融市场的稳定。更进一步考虑，我国央行与其他国家签署货币互换协议， 也是出于推进人民币国际化的 考虑，具有

12、更深层次的战略意义， 有益于打破不合理的国际货币体系、 建立国际货币体系新 秩序，以此更有利于国际金融市场的稳定。长久以来，美元本位制的国际货币体系饱受诟病，历史上已多次发生美元危机。“特里芬两难”已经充分说明了单一货币的国际货币体系制度的内在缺陷。目前世界主要外汇储备中，美元占到了 63%处于绝对霸主地位，全球的外汇资产过度集中于美元。美元的霸权地 位使得美国通过发钞权造就的纸币就可以换取世界上任何有价值的商品和服务，因此美国可以有恃无恐地透支未来、透支全球。可以说正是美元的世界霸权地位造就了美国无节制的消 费模式，而无节制的消费模式正是次贷危机爆发的一个主要原因。而美元持续贬值的预期加大了

13、不合理的“美元本位制”国际货币体系的不稳定性，造成了国际金融市场的动荡。因此, 为稳定国际金融市场， 改革不合理的国际货币体系， 建立国际货币体系新秩序，成为亟待解决的问题。此次金融危机中相比美国等发达国家而言，新兴市场经济国家遭受了更大的、不对等的损失。因而众多的新兴市场经济国家呼吁改革现有的国际货币体系，建立国际金融新秩序。 货币互换使得人民币国际化迈出了坚实的一步，人民币开始作为区域结算货币和储备货币， 这对于当今美元一支独大的国际货币体系进行了有力的一击。从2000 年以来，我国就在不断推进人民币国际化。 在美元作为结算货币的情况下，我国企业对外贸易要承担美元汇率波动造成的汇率风险；在

14、美元作为国际储备货币的情况下，我国用实实在在的资源和廉价的商品换来的巨额美元储备不断缩水。为维护我国经济利益，央行不断努力探索人民币国际化的道路。此次货币互换对央行来说，是推进人民币国际化的一种策略。我国与其他国家签署的货币互换协议，为其他国家提供了流动性。 我国与这些国家在双边贸易中绕过美元，直接使用人民币结算，方便其用于与中国的双边贸易结算和作为储备货币，促进了人民币在这些国家的流通，加快了人民币国际化的进程。人民币国际化进程向世界表明，美元单极地位将会遭到多极化的国际储备货币体系的挑战，多极化的国际储备货币将会有效制衡美元，稳定国际金融市场，一方面美国将不再能通过无限制地滥发美元攫取他国

15、的物质财富，另一方面美元的大幅波动也不再会造成国际金融市场的剧烈震荡。因此人民币国际化具有非常深远的象征意义，在稳定国际金融市场方面作用重大。不可否认，货币互换对于稳定国际金融市场具有重要意义，但是在进行货币互换的同时，也要警惕和防范货币互换带来的风险。一方面，人民币要保持币值的稳定，才能发挥应有的作用。而目前为了扩大内需，促进经济增长，我国的财政赤字达到了9500 亿元，巨额的财政赤字导致了市场对人民币贬值的担心。再者目前我国不断提高出口退税率，不排除特殊情况下通过人民币贬值刺激出口的可能。一旦人民币严重贬值， 我国做出的货币互换安排可能会功亏一篑。另一方面，目前有迹象表明大量热钱正借道跨境

16、的货币互换从香港中转进入大 陆地区。这些国际热钱考虑到国内的很多资产价格被低估，企图进入中国通过投机交易赚快钱。为防止国际热钱的投机交易，稳定国内金融市场，外汇管理局应该加强对通过货币互换 进入的国际资金的监管。出师表腹有诗书气自华精品文档你我共享腹有诗书气自华两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣 不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光 先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其 刑赏，以昭陛下平明之理

17、；不宜偏私，使内外异法也。侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚 以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也； 亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。 先帝在时, 每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、 灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣， 愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也 F臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰