对外投资管理1

1、第四章 财务估价第一节 财务估价原理第二节 债券估价第三节 股票估价第四节 企业估价第一节 财务估价原理 几组概念 一 内在价值：未来现金流量的现值 二 账面价值：以历史成本法确认的价值 三 市场价值：买卖双方竞价后交易的价格 四 清算价值：企业清算时单独拍卖资产的价格。 五 持续经营价值（补充）第一节 财务估价原理 折现现金流量法步骤 1 确定现金流量（股票，债券） 2 确定贴现率 3 确定资产价格第二节 债券估价 一 债券的概念（P62） 二、债券投资的特点（补充） （一）偿还性 （二）收益性 （三）安全性 （四）流动性债券投资 债券的基本要素债券投资-估价模型 证券估价的“价值”，指的就

2、是内在价值。 证券的内在价值是投资者获得的现金流入量按要证券的内在价值是投资者获得的现金流入量按要求的报酬率在一定期间内折算的现值。求的报酬率在一定期间内折算的现值。 根据证券的内在价值与市场价值的关系，就可以判断某种证券的内在价值究竟被高估（内在价值低于市场价值）还是被低估（内在价值高于市场价值），并以此为基础做出投资决策或筹资决策。 例如：某公司债券的内在价值为500元，市场交易价格为400元，是否应该购买？债券投资-估价模型 一 债券价值的含义：发行者按照合同规定从现在到债券到期日所支付的款项的现值。债券投资-估价模型 基本计算公式 债券价值债券价值=未来各期利息收入的现值合计未来各期利

3、息收入的现值合计+未来到期本金或未来到期本金或售价的现值售价的现值 其中：折现率按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现。 决策原则决策原则：1 债券的内在价值大于市场价格，则应该购买；债券的内在价值大于市场价格，则应该购买；反之。反之。 2 债券的投资收益率大于市场利率，则应该购债券的投资收益率大于市场利率，则应该购买；反之。买；反之。 例题：P63例题4.1债券投资-估价模型 估价模型分为: 平息债券（补充）（掌握） 纯贴现债券P68（熟悉） 永久债券P68（熟悉） 流通债券（补充）（了解）平息债券模型 含义：是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度

4、一次等。 公式:P=I*(P/A,I,n)+M*(P/F,I,n) I:利息 M:面值 决策原则：当债券价值高于购买价格时，购买平息债券模型 例题：P64 4.2，4.3及P65例题4.4,4.5 练习题 有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设市场年折现率为10%。该债券的价值为多少？若投资者购买了该债券，则其实际收益率为多少？若投资者的收益率不等于市场折现率为13%，该投资者是否该购买？平息债券模型 PV=（1000*8%/2）（P/A，10%2，52）+1000（P/F，10%2，52） =407.7217+10000.6139=308.868+613

5、.9 =922.768（元） 实际收益率为（1+10%/2）2=10.25% 不该购买纯贴现债券 含义：纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付。纯贴现债券到期一次还本付息。P=到期本利和*（P/F,I,n)零息债券:P=本金*（P/F,I,n)纯贴现债券例题一：P68，例4.9例题二：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率为10%（复利、按年计息），其价值为多少？纯贴现债券P=F*(P/F,I,n)永久债券 含义：是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。 永久债券的价值计算公

6、式如下：PV=利息额/折现率 例题：P68，例4.8流通债券（了解）含义:指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的特点是：A到期时间小于债券发行在外的时间。B估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。决策原则决策原则：当债券价值高于购买价格，可以购买。流通债券 例题一：P66例题4.6,4.7 例题:有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，201年5月1日发行，206年4月30日到期。现在是204年4月1日，假设投资的折现率为10%，问该债券的价值是多少？若债券的发行价格为1100元是否值得购买？流通债券 两种方法： 1 以最后一次付息时间为折

7、算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点 2 以现在为折算时间点，历年现金流量按照非整数期折现流通债券 第一种方法 在剩余的期限（2年1个月中，含有3个付息日及本金的偿还） 2004年5月1日利息的现值： P=1000*8%/(1+10%)1/12=79.3674元 2005年5月1日利息的现值： P=1000*8%/(1+10%)13/12=72.1519元流通债券 2006年5月1日利息的现值： P=1000*8%/(1+10%)25/12=65.5953元 2006年5月1日本金的现值： P=1000/(1+10%)25/12=819.941元 2004年该债券的价值： 7

8、9.3674+72.1519+65.5953+819.941=1037.06元流通债券 第二种方法 204年5月1日价值=80+80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）204年4月1日价值=80+80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）/(1+10%)1/12=1037元流通债券 如将“每年付息一次”改为“每半年付息一次”，其他条件不变，则： 204年5月1日价值=40+40（P/A，5%，4）+1000（P/F，5%，4） 204年4月1日价值=40+40（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）/(1+5%)1/6=996.4元 1.面值：面

9、值越大，债券价值越大（同向）。2.票面利率：票面利率越大，债券价值越大（同向）。3.折现率（必要报酬率）越大，债券价值越小（反向）。 折现率和债券价值有密切的关系。债券定价的基本原则是： 折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值； 如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。债券价值的影响因素债券的收益率债券的收益率 1.含义：到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。2.计算方法：“试误法”：求解含有折现率的方程 提示：计算债券内含报酬率的方法相同。 请观察4.1,4.2,4.3例题，你会发现： 当折现率=票面利率时，发行价格=票面值 平价发行 当折