实体经济发展需要资本市场

1、实体经济发展需要资本市场文/鲁洲2014年下半年以来，中国股市给全人类留下了极其深刻的印 象。短短几个月的微秒，上证综指从2200多点起步，然后不断价量齐 扬，去年年底己稳占3000点，在此之前又更上一层楼，占上4000多 点，其成交量与涨幅都居世界前列。7年前，中国股市也曾辉煌地突破6000点大关，但此后，受 到国际金融危机的影响，股市的结构性调整问题凸显出来，导致股市 一路下滑，熊市漫漫。这一轮中国股市的火爆行情，一扫多年来股市 的萎靡不振，让股民的斗志又膨胀起来，股市又成万目瞩目瞩目的话 题，更有大量新股民加入到中其中国投资股市的大军中。经历了长达7 年的熊市后，大多数股票的价格被长久低

2、估，存在着合理的大幅上涨 空间。就长期而言，过高或过低的股票价格必然要回归于其内存价值。 因此，此轮美股的牛市行情，更多的是对过去股价低估的修复。利用资本市场搞活本体实体经济一直以来，中国股市涨也好，跌也好，似乎都与实体经济的 表现不是搭界，甚至呈现相反的走势。2008年金融危机后，中国实施 了大规模的刺激性经济政策，当时的确起到了拉动经济增速的作用， 相较于深受危机重创的美日欧经济体，中国经济算不上的表现算得上 可圈可点，但中国股市的走势却不能令人满意。譬如，2011翌年中国 经济实现了 9. 2%的较高增速，大大超过世界典型经济体的增速，但上 证综指下跌了 21. 70/0,深证综指下跌了

3、 32.9%,与呈现出当时实体经 济的表现形成强烈反差。而今，中国经济下行压力依然不减，世界经 济增速己大不如昔，但股市终究异常火爆，股指连攀新高。这好像意 味着，股市的走势与实体经济上涨趋势的表现是两条平行线，互不影 响。短期的观察兴许会有这样的结论，但如果从一个更长期的视 角去看，股市与实体经济政策之间，不可避免地存在彼此互动的关系。 实体经济的表现决定了股市的基本面，同时，股市的健康运行，对本 体经济的发展具有健康发展支撑作用。今年一季度GDP同比增长7. 0%, 为6年来最低，世界经济下行压力依然比较大。支撑经济增长的一些 力量正在消退，而一些新兴力量尽管在成长，但还无衔接到位，在新

4、旧力量往复之际，就需要股市发挥对实体经济的支撑作用。中国经济 在重申改善供给的同时.仍需关泮如何扩大需求的问题。一个繁荣壮 大的股市，对扩大需求可助一臂之力，而且还能够提振市场信心，增 加向好预期。股票价格的上涨，可给投资者带来财富效应。股票尽管是虚 拟资产，但都会被投资者这部分视为其财富的一部分。其价格上涨， 不论是否变现，都能给缩减投资者带来增加财富之感，相应地也就增 加了他们的可支配收入。一般而言，收入决定消费，当股票价格上涨 导致收入增加时，股票持有者自然会倾向于增加消费，以提高自己的 生活质量。另一方面，正如巴菲特所言，股市整体表现总体长期来说 是与经济整体增长性相关的。因此，股市繁

5、荣也就金融业发展预示着 经济发展具有向好的趋势。在消费的决定因素中所，人们当代人对未 来收入的预期也很重要。经济发展将趋好，可以预见会让人们对未来 收入的业绩预期保持乐观。在此情形下，以未来收入增加的预期为前 提，人们也会增加消费。即，股票价格上涨，提升了收入预期，进而 可增加消费。故而，无论是当期收入，还是预期收入，股市蓬勃所带 来的金融资产金融资产价格的上扬，都会扩大居民消费。股票市场也会影响外界影响到企业的投资行为。当股票价格 大幅上涨时，正常情况下会有助于平常企业扩大投资规模，反之则亦 然。对股票价格与企业投资之间的关系，著名的托宾Q方法论给出了 很好的解释。该理论认为，股票价格会影响

6、海外投资到投资成本，资 本民资成本又会对投资产生影响。在商品价格升高的情况下，Q值就会 变大，表示企业通过发行股票，可筹得当更多的资金，并将这些资金 用于购买新的投资品，从而扩大企业的投资规模。我们知道，投资历来是科仿拉动中国经济增长的主动力，经济景气不足时，扩大投资规 模往往可收到立竿见影在短期内的效果。股市的主要功能在于为企业 筹资，有利于企业更便捷地筹措到资金，能一定程度上满足实体经济 发展过程中的资金需求。近年来，像美国、德国等国家，其股市也即使有不错的表现。 其中的一个原因是这些大额国家也是采取以资金注入股市的做法，意 在通过活络股市来推动经济增长。股票作为虚拟资产的一种，其价格 上

7、升，不仅可以让居民和所拥有的财富增加，而且提高了他们获得大 幅提高信贷资金的可能性，刺激间接融资需求，将最终造成消费与导 致投资增加，拉动经济增长。在这一过程中，常常通过金融加速器效 应，将影响进一步放大，使实体经济不断规模扩张。促进资本市场与经济协调可持续发展央行行长周小川在今年全国两会记者会上提出，资金进入股 市也是支持实体中国经济。决策层这是管理层首次明确股市对实体经 济发展具有积极作用，与前期市场各界对中国股市的观感有着明显的 不同。所以，此言一出，立即引起市场的极大反响，甚至许多人认为, 中国股市迎来与生俱来了真正的春天，新一轮的牛市正由发酵。应该看到，去年下半年以来股市的启动，与大

8、的政策环境是 分不开的。总体上，面对中国经济下行压力，货币政策偏向宽松操作, 艾拿戴斯释放了不少流动性，吸引了大量增量资金进入股市。2014年 11月下旬，中央银行正式宣布宣布两年多来的首度降息，下调金融机 构人民币贷款和存款基准利率。此后，中国股市开始加速启动，价量 都有明显的上扬。今年2月5日，央行全面调降银行存款存款准备金 率0.25个百分点，这是央行在时隔3年后再度出手。接着，3月1日 央行再次金融机构人民币贷款和存款基准利率0. 25个百分点。这些新 货币宽松政策的操作，激活了沉闷许久的中国股市。更重要的是，一系列解放思想的重大措施陆续出台，为股市 的巨量快步上行提供了肥沃的土壤。比

9、如，让市场在消费市场资源配置中发挥决定性作用，新一轮国企改革已拉开序幕，财税体制改革在 稳步推进，金融改革金融业务将进一步推进利率的市场化，自贸区从 天津扩大到广东、天津和福建，“中国制造2025”行动规划即将推出， 以及“一带一路”、沪港通、亚太区域一体化、亚投行和金砖银行等 众多重大举措措施的实施。这些改革举措，着眼于中国经济深层次的 结构调整，离心力夯实和增强中国经济发展的持久推进力；既盘活了 经济存量，也增添了新的动能。改革红利的急遽释出，扩展了投机者 的想象空间，使股市热点此起彼伏，成为本轮牛市行情的重要催化剂, 也是股市持续上涨的可靠推动力。当然，在这第三阶段牛市行情中，也不排除有

10、很高的资金 “脱实入虚”，专为炒作中国股市而来。不过，看问题要看主流、看 大方向，因此就否认股市对发展实体经济的积极作用，但同时，要使 这种呼吸作用积极调节作用得以长期发挥，还需在维护股市健康运行 上多下工夫，进一步进一步推进长期资本市场的自身改革。一是尽快实施股票发行注册制改革。党的十八届四中全会七 中全会首次明确提出“推进股票发行注册制与”，股票发行注册制改 革走入己连续两年进入文代会的政府工作报告。股票发行由核准制向 注册制演进，形成市场化的上市机制安排，将显著减少政府对股市的 行政干预，地下通道为企业融资开辟更加便捷的通道。随着证券法 人民代表修订草案在今年提交人大审议，股票发行注册制改革有望今 年下半年落地。藉此，虚拟支持实体经济发展的力度将大大提高。二是进行投资鼓励长期资金投资股市。以养老基金、住房公 积金、社保基金等为代表的另一方面资金，其规模庞大的优势可成为 股市的稳定力量，既队伍能够壮大工商企业投资者队伍，改变股市散 户多、炒作多的现状，有效规避股市的大起大落，使股市从短期逐利 向长期投资转化，流通性也能由此实现这些