资本结构优化与公司融资策略初探

1、资本结构优化与公司融资策略初探【摘要】文章通过对研究财务治理目标与资本结构理论的关系，对 如何优化公司资本结构，和资本结构对公司融资策略的阻碍的问题进 行了探讨。指出股东财富最大化，财务杠杆利益是衡量公司资本结构 的重要指标，并在分析阻碍公司资本结构有关因素的基础上，对如何 优化公司资本结构问题提出了建议。【关键词】资本结构融资策略债务筹资一、公司资本结构阻碍因素文章中所指的资本结构是狭义概念，即一个公司长期欠债与所有 者权益的比例关系。成立合理的资本结构有利于降低公司资本本钱、 财务风险并能够提高公司收益。阻碍公司资本结构的因素是多种多样 的，归纳起来要紧有公司自身因素和市场因素两方而。一、

2、公司自身因素(1)资产结构。资产结构是指组成公司全数资产的各个组成部份 在全数资产中的比例。有关的比率包括流动比率、速动比率等。显然, 资产结构是由公司主营业务决定的。例如，从事零售业务的公司的流 动资产比重就较高，而从事冶炼的钢铁公司，其长期资产专门是固定 资产的比重就专门大。资产结构严峻阻碍公司的资本结构。一样而言, 流动资产比例高的公司，其流动欠债比例大；固定资产比例大的公司, 其长期欠债比例高，或其股东权益比例高。至于筹集长期资金是采纳 举债，仍是利用保留盈余，抑或增发新股，那么须视那时的情形来决 定。（2）销售增加率。在必然范围内，一个特定公司的固定本钱是恒 定的，其产品的单位变更本

3、钱也大体稳固，销售量越多，销售净利越 大。也确实是说，在特定条件下，销售增加率越大，公司的盈利和获 取现金的能力就越强。如此，公司的内部积存在增强，公司对证券投 资者的吸引力在增加。不管是举债，仍是发行股票，都比较容易融资。 当公司销售增加较快时，即便举债率高一点，也可不能酿成大的财务 风险。相反，对那些销售增加率较低或销售停滞不前的公司，应采取 稳固的理财原那么，即先自助（提高股东权益率）而后求他创（提高 举债率），待销售增加时，再慢慢提高欠债在资本结构中的比重。（3）公司对融资方式的偏好。不同的公司对融资方式的偏好是不 相同的。一样来讲，具有踊跃进取精神的公司偏好举债；而稳健的公 司那么更

4、偏好发行股票或增加利用保留盈余，注意防范财务风险。相 对而言，前者使公司呈现出欠债率较高的资本结构，即欠债型的资本 结构；后者使公司呈现股东权益率较高的资本结构，即净值型资本结 构。二、市场因素（1）市场竞争状况。公司的偿债能力取决于销售利润，而销售利 润又在专门大程度上受制于公司所处的产业。劳动密集型产业的流动 资产比率较大，欠债比率较低，容易被其他厂商打入，竞争要紧集中 在劳动力的质量、治理水平和产品是不是适销对路方面。资本密集型 或技术密集型产业的长期资产比重较大，不容易被其他厂商挤入，能 够分享逾额利润。因此，欠债率较高；另外，市场竞争也阻碍到销售 的稳固性。一个销售不稳固的公司，其证

5、券的市场价值往往也不稳固, 有较大风险。因此，一个理智而稳健的证券投资者，可不能轻忽销售 稳固性。销售量忽上忽下，意味着因销售而流人的现金量也时大时小, 对近期或即期欠债的归还能力造成时而丰裕、时而亏细的结果。因此, 销售不稳固的公司宜采纳低举债的理财策略；销售稳固的公司，能够 采纳高欠债的理财策略。（2）银行贷款利率及贷款取得的难易程度。银行贷款利率及贷款 取得的难易程度也专门大程度地阻碍公司的资本结构。较低的贷款利 率，助长了公司高欠债经营。如贷款又较易取得，公司更会选择贷款, 有时乃至会忽略自身的还款能力。相对其他途径而言，银行贷款的本 钱相对较低，而且较为便利，会使许多公司偏爱银行贷款

6、。（3）投资人或债权人的信心。公司可否较大程度地运用财务杠杆 的作用，为股东带来额外的收益，第一取决于公司以往信誉是不是良 好，盈利和偿债能力是不是较强；第二，在专门大程度上又受到投资 人对其信任程度的阻碍。因为，阻碍投资人信心的不单单是交流资金 及报酬，而且还有彼此的情感。关于一个曾经业绩辉煌、信誉良好的 公司来讲，即便陷入经济窘境，也仍然有“钟情”的债权人相信其偿 债的潜力，并期望其“东山再起”，而继续维持该公司的债权，乃至继 续对其追加债权投资。相反，关于那些信誉欠佳的公司，债权人本来 早就存有戒心，一旦公司陷入窘境，债权人就“退避三舍”，要想继续 投入，那就更是奢望了。因此，在必然程度

7、上，债权人对公司的信心 阻碍到公司的举债活动。可否以较低的本钱举债，将直接或间接地影 门公司资本结构中的欠债比例。（4）证券市场的状况。证券市场的状况要紧在两个方面阻碍公司 的资本结构：一是证券市场总的趋势。一样来讲，“牛市”时，公司的 证券融资更易，而且理性的投资者为了取得较大的成功收益，更注重 于股票投资；“熊市”时，公司欲以证券融资那么相对困难一些。而且, 通常的融资方式只能是举债，因为如此的风险相对较小，从而使公司 在前者呈现出净值型资本结构在后者呈现出欠债型资本结构。二是各 公司的证券竞争力。证券竞争力较差的公司，要么以较高的资金本钱 举债，发行股票；要么舍弃举债，发行股票而采纳提高

8、保留盈余。显 然，这也会阻碍公司的最正确资本结构。二、衡量资本结构重要指标公司一样都采纳债务筹资和股权筹资的组合，由此形成的资本结 构一样称为“杠杆资本结构”，其杠杆比率即为资本结构中债务资本与 股权资本的比例关系。因此，财务杠杆利益就成为衡量公司资本结构、 评判公司欠债经营的重要指标。一、提高公司盈利能力公司投资利润率与财务杠杆利益呈正相关关系，公司盈利能力的 提高有利于正财务杠杆利益的提高。企业应通过合理配置资产，加速 资金周转，降低产品本钱，改良产品质量和结构等许哦是，增进公司 盈利能力的增加。并将公司各类欠债的加权平均利率作为投资利润率 的最低操纵线，以避免发生负的财务杠杆利益。因此，

9、公司在追求高 投资报酬率时，应注意投资报酬与经营风险的和谐平稳二、降低公司欠债利率欠债利率与财务杠杆利益呈反方向转变，降低欠债利率能增加财 务杠杆利益。公司应通过比较各金融机构的信贷条件和各类举债方式 的特点，选择适合公司生产经营所必需且利息本钱较低的欠债资金。 另外，公司还能够通过选择合理的还本付息方式，最大限度地降低借 款实际利率，依照企业资产配置的要求优化借款结构，在不增加筹资 风险的情形下，最大限度地利用短时间贷款。优化资本结构应考虑的 要紧因素衡量资本结构是不是合理的关键是确信欠债与股东权益的适 宜比例，当公司资本结构最优时，财务杠杆利益最大。三、资本结构最优化决策一、资本结构优化的

10、理论分析资本结构优化的目标即让公司在适度财务风险条件下，加权平均 资本本钱更低，同时公司价值更大，实现财务杠杆利益，财务风险、 资本本钱、公司价值之间的最优均衡是资本结构优化的核心内容。良 好的财务状况应该与股权收益最大化的财务治理目标相一致。而要达 到那个目标的途径有二种：一是力争公司的息税前利润最大化；二是 尽可能利用财务杠杆，在息税前利润必然的情形下，使每段收益额最 大化。公司在进行资本结构优化时实质上是确信债务融资和权益融资的 比例。一样情形下欠债的资金本钱老是低于权益资金的本钱。理想状 态下，公司资金全数采纳债务融资会是资金本钱最低的选择。但考虑 到债务融资要承担利率风险、还款期限限

11、制和代理本钱，最优的资本 结构应是债务融资和权益融资的结合。理论研究说明，在必然的债务 限度内，增加债务比例，可不能增加公司总的资金本钱。但超过该限 度后，市场竞争给予公司更大的财务风险，使得欠债和股东权益的资 金本钱都会上升,从而使资金来源的加权平均资金本钱曲线呈现为U” 型，加权平均资金本钱的最低点或最低区域对应的欠债率，确实是最 经济的资本结构，理论上称之为“最正确”资本结构。二、“最正确资本结构”的大体特点(1)绝对性。最正确资本结构确实是在特定条件下，使公司能正 常运转，能维持高质量的偿债信誉，能使股东财富最大化。(2)相对性。最正确资本结构难以量化，而且它是相关于特定的行业，在特定

12、的时刻和经营环境等条件下的最优化。（3）模糊性。要紧表现为最正确资本结构一样不可能步到位,是一个无穷逼近的进程。3、资本结构优化的内容在实践中，如何判别最优的资本结构，也确实是说，各类资金来 源在资金总额中所占的比例应该如何才算合理？这并无固定的模式。 在不同的国家，不同类型的公司，不同的时期都是不尽相同的。笔者 以为，应该以股东财富最大化为大体起点来确信，至少应包括以下两 个方面的内容：（1）资产报酬最大化资产报酬”不同于“会计利润”，是指“经 济学上的利润”，即息税前利润。资产报酬一样用资产报酬率或净资产 收益率来表示。资产报酬率=息税前利润/全数资产平均余额X 100%,该指标能 综合反

13、映公司对经济资源的运用效益，也能反映经济资源配置是不是 合理。净资产收益率=净利润/权益资本总额X100%,该指标能综合反 映公司对经济资源的利用效益，也能反映公司运用财务杠杆所取得的 收益。（2）加权平均资金本钱最低化。为了能及时知足公司对资金的数 量要求和实现资产报酬率最大化这两个条件，只有达到加权平均资金 本钱最低，才能使股东权益最大化。在判定平均资金本钱是，除与公 司以往的资金本钱纵向比较外，还要考虑行业平均资产报酬率和行业 平均加权资金本钱。固然，公司再生产进程的实现，是以资金正常周转为前提的，若 是资金不足，会阻碍生产经营活动正常有序的进行，使预期的息税前 利润难以取得保证，更不用说股东财富最大化了。反之，若是资金多 余，必然会阻碍资金的利用成效，造成资金的浪费。最正确的资本结 构必需保证公司正常周转的资金需要。又由于公司在正常的生产经营 中，各个时期、各个时期的资金需要量并非完全一致，因此还应当从 数量与时刻上予以保证。从数量上，应依照公司的生产经营状况，采 纳科学的方式对公司以后的资金流入量和流出量进行测算，确信资金 的需要量。从时刻上，在测定资金需要量时，不仅要考虑全年的情形, 还应当在年内分季、分月进行估算，然后作出安排，做到有打算地调 度资金，并在时刻上紧密衔接。总之，财务治理不仅是一门科学，也是一门艺术。每一个公司的