资产证券化的短处

1、资产证券化的短处以美国次贷危机为例摘要：资产证券化无疑是过去20连年来最重要的金融创新，但它 在分散风险的同时，也加重了信息不对称，积存了金融风险。本文结 合美国次级贷款市场危机,对资产证券化的短处进行了分析。关键词：资产证券化；次贷危机一、资产证券化的含义资产证券化是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及从 头组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现相关债券的流动化。资产证券化最 先起源于美国。起初是储蓄银行、储蓄贷款协会等机构的住宅抵押贷款的证券化, 接着商业银行业纷纷效仿，对其债券实行证券化，以增强资产的流动性和市场性。二、资产证券化的功能（一）转移和分散风险资产证券化转移和分

2、散贷款风险的功能，主若是以证券化的方式实现银行等 金融机构贷款资产的平安性，通过向证券化产品的投资者发行证券，银行能够及 时收回贷款债权，而将抵押贷款等基础资产的信誉风险（不能按期还款）转移和 分散给投资者微观主体能够利用资产证券化将其面临的风险转移出去。若是金融 市场是一个有效的，那么风险在转移的进程中能够在具有不同风险偏好的投资者 之间进行分担。尽管风险在转移的进程中不可能被排除掉，但通过在投资者之间 来分担被资产证券化转移的风险，不仅能够大大的减少每位投资者承担的风险 量，还能够使具有不同风险偏好的投资者来分担自己所情愿承担的风险水平，如 此风险能够实现最优的分派。（二）扩大流动性资产证

3、券化扩大银行资产流动性的功能确实是以债券的形式把具有以后现 金流收入和缺乏流动性的资产进行打包和重组，将其转变成能够在金融市场上流 通的债券，由此解决银行“存短贷长”的矛盾，实现银行贷款机构流动性的增加。 资产证券化这种金融创新产品在诞生的时候确实是为了解决金融机构的流动性 问题，同时当经济形势下滑的时候，扩大流动性的大体功能也能够和扩张性的货 币政策相配合，因此能够看出，资产证券化扩大流动性的大体功能也能够对整体 金融体系的运行产生阻碍。三、资产证券化的意义资产证券化能够使储蓄者与借款者通过金融市场得以有效匹配，开放的市场 信誉取代了由银行或其他金融机构提供的封锁市场信誉。将已经存在的信贷资

4、产 集中起来并重新分割为证券进而转卖给市场上的投资者，通过向市场发行资产将 贷款资产进行处理与交易，最终实现融资，资产证券化这种资金融通方式，能够 有效地分散金融风险，降低交易的本钱，提高市场的效率。对于完善和促进我国 资本市场健康发展有着现实意义。同时.，资产证券化可使贷款成为具有证券流动 性的贷款，有利于改善资产质量，扩大资金来源，分散信用风险，缓解资本充沛 压力。资产证券化这一金融工具的迅速发展，使得商业银行等金融机构增加了资 产负债的流动性，并提供了新的资金来源。资产证券化显然具有信用风险转移创 新、提高流动性创新和信用创造创新的作用。资产的证券化是直接以资产为基础, 通过提供资产本身

5、信用和衍生信用两个层次的信用来构造的。四、资产证券化功能的短处（一）转移分散风险功能的短处1 .风险转移分散功能加重了金融体系中的道德风险。从次贷危机的暴发和演 变进程中能够看出，各微观主体显示出了极强的道德风险，归根结底确实是因为 他们以为初始借款人的信誉风险能够通过不断的证券化给转移出去，只要基础资 产的价钱是看涨的，证券化就不愁没有俏路，如此他们就能够够通过不断的证券 化来转移风险。在排除“风险”那个后顾之忧以后，他们就能够够安心的从事“谋 利”行为，这不可幸免的会产生大量的道德风险。2 .风险转移分散功能致使金融体系中系统性风险的积存。资产证券化的发行 者将初始借款人的信誉风险转移给了

6、一起基金、养老基金和投资银行等投资者， 然后投资银行通过各类金融创新手腕将初始的证券化进行打包和重组，由此形成 了证券化的平方和立方，这些产品乂会被其他的投资者购买，风险实现了再次转 移。随着监管的放松，这一进程会不断的衍生下去。可是，在风险的不断转移进 程中不可幸免的会致使风险的放大和扩散，由此致使系统性风险的积存。一旦为 了抑制通货膨胀而产生货币政策紧缩，系统性风险就会转化为损失。（二）扩大流动性功能的短处1 .扩大流动性功能致使资产价钱泡沫的形成。随着以抵押贷款为基础资产的 证券化的发售，抵押贷款机构取得了大量的流动性，如此他们提供贷款的能力大 大增强，大量的信贷资金就会流入住房抵押贷款

7、市场，引发房地产的价钱不断上 涨，形成庞大的资产价钱泡沫。2 .扩大流动性功能致使内生流动性的扩张。发行者通过发行资产证券化实现 了流动性的增加，而证券化的购买者，比如投资银行业能够将其持有的证券化进 行再次证券化，从而实现流动性的扩张，但这种流动性的增加方式是在金融市场 的内部形成的，而没有像银行贷款那样从金融体系延伸到实体经济，因此这只是 附属于金融市场的内生流动性扩张。另外，这种流动性的增加和资产价钱是密不 可分的，一旦基础资产的价钱发生。3 .扩大流动性功能致使经济周期的波动幅度放大。在次贷危机之前，随着房 价的上涨，扩大流动性的功能为房市提供大量的资金，致使房市显现格泡沫，III 此

8、引发经济过热。但当央行意识到经济过热致使通货膨胀抬头时就会采取紧缩政 策，由此刺破价钱泡沫。房价的下跌致使要紧以房产为基础资产的证券化的价钱 和评级下降，同时市场中乂显现了争先恐后的抛售现象，这乂致使证券化的价钱 和评级下降，如此银行持有的证券化产品不断减值，其已经设计好的证券化产品 也渐渐的失去了销路，证券化产品扩大流动性的功能就会骤停，如此市场中就会 缺少必要的资金，流动危机就会暴发，并引发了经济的过度下滑，由此可见扩大 流动性的功能致使经济周期的波动幅度放大。4 .扩大流动性功能致使贷款机构的道德风险。在次贷危机暴发之前，美国 抵押贷款机构能够不断的通过证券化来增大流动性，如此流动性的资

9、源增加了， 抵押贷款机构发放贷款的动机就会提高，进而就会轻忽对借款人信誉品级和财务 状况的调查，并放松对抵押贷款资产的监督，由此引发道德风险。五、资产证券化对金融体系稳固性的负面阻碍（一）增加了资产的评估难度资产证券化具有超级复杂的基础资产，能够被用来证券化的基础资产很多， 但不同的基础资产具有不同的特性，致使收益和风险的评估就变得极为困难，因 此对资产证券化价值评估的复杂程度就会增加；（二）增加了信息披露的本钱资产证券化是由多个利益主体参与的交易系统，这限制了信息披露的发挥， 因为在参与主体众多的情形下，披露信息需要很高的本钱，对信息的分析也需要 大量的本钱。III于信息披露是金融市场正常运

10、转的基础，因此这项功能的限制必 然会阻碍金融市场的运行；（三）增加了投资的风险资产证券化交易系统的复杂性增加了市场预期的难度，因此当资产证券化的 价钱发生波动时，投资者很难对以后资产证券化的评级和价值走势进行预测，这 不可幸免的会致使投资者产生非理性行为，由此阻碍到金融市场的稳固性。（四）增加了代理的问题资产证券化的复杂运作机制致使大量委托一一代理问题的存在，比如抵押贷 款借款人和贷款发起者、贷款发起者和贷款安排者、贷款人和效劳商和投资者和 信誉评级机构之间的委托一一代理问题等，这些委托一一代理问题的存在使金融 脆弱性不断提高，引发金融不稳固。六、资产证券化引发的潜在风险（一）资产证券化降低了

11、贷款人对借款人进行甄别的踊跃性，可 能致使贷款标准的恶化。当抵押贷款的发起人把贷款和与之相关的权利出售给其他金融机构时，风险 也就在专门大程度上转移给了贷款购买人。由于贷款发起人的收益与贷款数量紧 密联系，如此的鼓励结构可能使增加贷款数量而不是保证贷款质量成为贷款人的 首要目标。在美国资产证券化的初期，贷款购买人有权利把那些“早违约贷款” 在启动后几个月内借款人就违约的贷款一一退回给发起人，并通过某些合约 条款对贷款进程实施阻碍，但由于发起人很少自有资本，在违约率大幅度上升时 并非能承担回购的义务，加上贷款购买人能通过证券化把风险转移给华尔街的投 资者，自然对贷款进程也就缺乏监督鼓励。另外，在

12、低利率的环境中，由于投资 者对高收益债券的需求强烈，一些贷款人明显放松了贷款发放标准，零首付的可 调整利率贷款和不需要收入证明文件的贷款被扩大到了很多风险性的借款人。这 些很少信息资料的借款人可能夸大还款力，也可能被贷款人误导，乃至可能全然 就不睬解他们签定的复杂的合同条款，借贷两边都只是期望高涨的房价会拯救这 些不健康的贷款。由于财富少、收入不稳固，这些借款人对利率风险的经受力相 当弱，一旦贷款利率上升且房价回落，违约率就大幅度上升。2006年，次级贷款 中的可调整利率贷款的严峻违约率一一抵押物进入收回时期或拖欠还款90天及 以上的贷款所占的比率一一上升到了 n%,与2005年的最低点相较高

13、了一倍。在 2006年的第四季度，大约有31万起收回衡宇的诉讼被启动，其中次级贷款占了一 半以上。能够说,本次抵押贷款危机从全然上讲是资产支持证券背后的贷款资产 质量出了问题。（二）由于资产证券化加重了信息不对称，抵押贷款提供链条上 的各类专业效劳提供者很容易显现严峻的道德风险问题。在美国的住房贷款中有相当大的比例是通过代理机构发放的，代理公司只要 发放出更多的贷款，收入就越多，这些以收取手续费为目的的代理公司可能并非 是为了贷款人的最大利益而行动。在华尔街对次级抵押债券的需求不增加的情形 下，代理机构乃至在客户的财务状况显现问题时，也给二次抵押贷款申请人发放 贷款。一样，由于证券化，贷款资产

14、的所有权与操纵权发生了分离。一些负责证 券打包和发售的公司在购买抵押贷款后往往再把贷款资产委托给专业公司进行 治理，这些专业效劳提供者通过治理包括问题贷款在内的整个贷款池获取佣金， 其目的是最大化自己的收入，而不是最大化贷款资产所有者的利益。一样显现代 理问题的还有债券评级机构，这些独立的机构在提供第三方信誉风险评判上发挥 重要的作用，专门是在面对复杂的信誉工具时，评级机构更是具有专业上的优势, 但以收取手续费为目的的鼓励机制却可能诱导它们过快地对复杂的结构性证券 进行评级，有时乃至是欺骗性的评级。（三）资产证券化使不同层次的信贷市场更紧密地彼此依存，但 当不确信性显现时，风险也更易涉及到优质

15、市场。当市场环境开始逆转时.，第一蒙受损失的投资者会从一个市场转到另一个市 场，通过“动态对冲”来避免以后的损失，从而加重各层次市场价钱的波动。在 金融创新的推动下，信贷衍生产品和结构性的金融产品也日趋复杂，风险转移市 场的不透明性大大增加，没有人明白风险会在哪个市场层次终止。当不确信性显 现，市场开始面临紧张压力时，组成复杂的、捆绑式的投资工具很难被正确信价。 恐慌使投资者开始争相清算手中资产，这种羊群效应会专门快触发一种或多种资 产的市场流动性的蒸发，使个别资产的非流动性转化为系统性的流动性紧缩，即 便是优质市场也会遭遇流动性不足的冲击。2007年八月初，美国住房抵押公司一 一一家很少涉足次级抵押贷款的企业一一宣布破产，这让人忧虑危机可能已蔓延 至高质量抵押市场。更严峻的是，由于全世界经济前所未有的紧密联系，恐慌也 涉及要紧金融市场，致使全世界金融系统的风险陡增。（四）资产证券化只是提高了银行或储蓄贷款机构把风险转移出 自己平稳表的能力，但没有排除这些风险再回来的可能性。风险仍然存在于那些与银行有关的专门投资渠道和投资工具中，尽管这些渠 道和专门投资工具在法律上与银行是分离的，因此是在“平稳表外”，但这些工具 的所有者却可能以此为担保向银行融资，或通过有约束的信贷额度