民营企业债券违约分析

1、民营企业债券违约分析民营企业债券违约分析 以超日债为例以超日债为例2014.05.16罗罗 维维 易倩萍易倩萍 黄子琪黄子琪岑碧玲岑碧玲 吴桂珊吴桂珊 黄翠均黄翠均案例回顾H以PPT专业制作为中心的综合性服务的供应商，以国际化 3月5日，*ST超日（002506股吧,行情,资讯,主力买卖）发布公告称，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能够按期支付400万元，而全部应付利息为8980万元。这是国内第一例违约的公司债券，或将成为一直隐而不发的信用风险爆发的导火索。国内首例公司债券违约国内首例公司债券违约11超日债发行概况债券名称11超日债发行总额人民币10亿

2、元发行期限5年票面利率固定票面利率，8.98%起息日2012年3月7日付息方式1年1次信用级别发行人的主体信用等级为AA，本期债券的信用等级为AA（由鹏元资信综合评定）债券担保本期公司债券为无担保债券超日违约原因之报表分析2013年5月18日鹏元资信评估有限公司对上海超日2012年发行的10亿元公司债券定期跟踪评级结果为：本期公司债券信用等级下调为CCC，主体长期信用等级下调CCC公司债务水平大幅提升公司债务水平大幅提升总资产回报率低总资产回报率低公司运营效率低下公司运营效率低下存在流动性危机存在流动性危机透析财务报表资产结构与质量资产结构与质量流动资产中货币资金占比下降，应收账款比例上升；非

3、流动资产所占比例上升出账龄偏长、坏账偏高、周转偏慢的趋势。计提坏账准备5%10%15%高于行业比例的计提方式2012年末固定资产较上年末大幅上涨135.73%，期末价值267,122.34万元，在建工程较上年末上涨35.28%，期末价值为71,119.54万元资产受限程度提高资产受限程度提高应收账款质量差应收账款质量差固定资产及在建工固定资产及在建工程存在减值风险程存在减值风险 ? 超日太阳推进产业链垂直一体化，横向规模扩大化，庞大的资本开资本开支和产能扩张支和产能扩张导致了后续经营开支的上升。而且在经营过程中，公司不仅不能通过主营业务补充流动性，反而不断亏损，加剧现金消耗。自2010年下半年

4、开始，超日太阳经营现金流呈净流出，仅在2011年上半年就减少了16亿元。? 超日太阳的现金储备不断下降，根本不能覆盖流动负债。于是，公司在2012年3月发行10亿元“11超日债”，其中4亿元用于偿还银行借款，并再度用剩余资金补充公司流动资金。借新还旧意图已经十分明显。? 光伏行业整体出现了产能过剩，产能的扩张难以给企业带来预期的经济效益，尤其表现在产业链上游环节。如上表所示，在公司流动资产占比下降的情况下，应收账款的比例略有上升，现金缺口进一步显现。超日违约之影响分析1.2.3.4.学者的主流观点学者的主流观点 超日不是“中国贝尔斯登” 小公司 多年危机 对中国金融体系不构成威胁 是中国当局在

5、探索如何减轻某些行业产能过剩状况时放飞的一只试探气球。 暴露中国核心信用风险 未对市场造成重大破坏，因市场早有准备 催生信用债市场裂变 信用债市场将分割为中高等级及城投债和低评级高收益债两个市场。l 是有利于直接融资市场的壮大与经济结构转型。是有利于直接融资市场的壮大与经济结构转型。l 是有利于利率市场化下商业银行的转型是有利于利率市场化下商业银行的转型。l 是有利于债券市场各中介机构的功能归位。是有利于债券市场各中介机构的功能归位。l 超日违约将会导致中国债券市场收益率出现三元分化。超日违约将会导致中国债券市场收益率出现三元分化。u “ST超日债”违约事件虽然短期内影响低等级融资主体的融资需

6、求，但长期看，信用风险定价的复位与隐性刚性兑付的破除，将有力地推动利率市场化背景下中国资本市场持续壮大，为未来实体经济的发展创造多层次的融资市场环境。影响总结影响总结中国公司债券利差影响因素中国公司债券利差影响因素的实证分析的实证分析（一）模型设定CS=C+X1I+X2SY+X3SV+X4EG+ (1) CS=C+X1CG+X2LR+X3RM+X4A+ (2)（二）变量说明变量名变量名变量含义变量含义定义定义被解释变量CS公司债券利差所选债券的即期收益率减去到期时间相同的国债即期收益率宏观因素I利率7天银行间同业拆借利率SY股票收益率沪深300指数SV股市波动率沪深300指数周涨幅EG经济增长率国内生产总值微观因素CG信用评级信用等级有AA-、AA、AA+、AAA四种,所以将评级分别用1、2、3、4代替LR财务杠杆率总负债/所有者权益RM债券剩余期限A企业资产价值企业总资产(三)实证结果为什么债券违约第一例会发为什么债券违约第一例会发生在民营企业？生在民营企业？企业债券自身的特点证监会的态度信用评级机构的水平限制13政府的态度24我国债券市场不够成熟5u改善压力行业的经营环境，加大融资企业的债务保障度，抑制银行等