第8章股利理论及股利政策

1、CompanyLOGO第第8章章 股利理论及股利政策股利理论及股利政策本章结构本章结构8.1 股利及分配概述股利及分配概述8.2 股利理论股利理论8.3 股利政策股利政策8.4 股票股利和股票分割股票股利和股票分割8.5 股票回购股票回购8.1 股利及分配概述股利及分配概述8.1.1 利润分配顺序利润分配顺序1. 利润分配的项目利润分配的项目（1）盈余公积。盈余公积是从税后净利润中提取的，用于）盈余公积。盈余公积是从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损的、扩大公司生产经营或转增公司资本的弥补公司亏损的、扩大公司生产经营或转增公司资本的资金。资金。（2）股利（向投资者分配的利润）。）股利（向投资

2、者分配的利润）。2. 股份有限公司的利润分配顺序股份有限公司的利润分配顺序向股东（投资者）支付股利向股东（投资者）支付股利计提任意盈余公积计提任意盈余公积计提法定盈余公积计提法定盈余公积弥补以前年度亏损，计算可供分配的股利弥补以前年度亏损，计算可供分配的股利第四阶段第四阶段第三阶段第三阶段第二阶段第二阶段第一阶段第一阶段8.1.2 股利种类股利种类 股利按制度方式不同可分为：股利按制度方式不同可分为：1.现金股利现金股利 现金股利是指以现金支付的股利。现金股利是指以现金支付的股利。优点：最容易被投资者接受优点：最容易被投资者接受缺点：增加了企业的支付压力缺点：增加了企业的支付压力2.股票股利股

3、票股利 股票股利是指公司以股票作为发放的股利。其具体做法股票股利是指公司以股票作为发放的股利。其具体做法可以是在公司注册尚未足额时，以其认购的股票作为股利可以是在公司注册尚未足额时，以其认购的股票作为股利支付；也可以是发行新股支付股利。支付；也可以是发行新股支付股利。 优点：优点：不会引起公司资产的流出或负债的增加不会引起公司资产的流出或负债的增加 不会增加现金流出量，保留下来的可以追加投资不会增加现金流出量，保留下来的可以追加投资 股票变现能力强，易于流通，股东乐于接受股票变现能力强，易于流通，股东乐于接受 缺点：发放股票股利会因普通股股数增加引起每股利润下缺点：发放股票股利会因普通股股数增

4、加引起每股利润下 降，每股市价肯可能因此下滑降，每股市价肯可能因此下滑3. 财产股利财产股利 财产股利是指用现金以外的资产分配的股利，财产股利是指用现金以外的资产分配的股利，包括：包括：（1）实物股利，即发给股东实物资产或实物产品，）实物股利，即发给股东实物资产或实物产品，多用于额外股利支付。多用于额外股利支付。（2）证券股利，即以其他公司的证券代替货币资金）证券股利，即以其他公司的证券代替货币资金发放给股东。发放给股东。4. 负债股利负债股利 负债股利是指以负债作为股利支付给股东。负债股利是指以负债作为股利支付给股东。提出以应付票据支付，在不得已的情况下也有发提出以应付票据支付，在不得已的情

5、况下也有发行公司债券支付股利的。通常票据和债券都是带行公司债券支付股利的。通常票据和债券都是带息的，因此对公司来说，利息支付压力大。息的，因此对公司来说，利息支付压力大。 8.1.3 股利发放程序股利发放程序第四步第三步第二步股利宣告日股权登记日股利支付日除息日第一步8.2 股利理论股利理论1.股利无关论股利无关论 股利无关论认为，公司的股利政策对公司的股票价股利无关论认为，公司的股利政策对公司的股票价格没有影响。即股利政策与公司的价值无关。因为公司格没有影响。即股利政策与公司的价值无关。因为公司价值由其盈利能力和经营风险决定，这与公司所在的行价值由其盈利能力和经营风险决定，这与公司所在的行业

6、和资产风险无关，因此公司价值与投资政策有关而与业和资产风险无关，因此公司价值与投资政策有关而与公司怎样分配股利无关。该理论由公司怎样分配股利无关。该理论由MM理论奠基人米勒理论奠基人米勒和莫迪利安尼提出，因此又称为和莫迪利安尼提出，因此又称为MM股利理论。股利理论。1.MM股利理论的基本假设股利理论的基本假设 MM股利理论的基本假设是完全市场理论。股利理论的基本假设是完全市场理论。（1）完美的资本市场）完美的资本市场（2）投资者与管理人员对企业未来的投资机会具有同样的）投资者与管理人员对企业未来的投资机会具有同样的信息。信息。（3）没有所得税，即不存在个人和公司所得税）没有所得税，即不存在个人

7、和公司所得税（4）公司的投资政策是给定的，公司的投资决策与股利决）公司的投资政策是给定的，公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。策是彼此独立的。2.MM股利理论的基本理论股利理论的基本理论 在这些假设前提下，在这些假设前提下，MM理论认为，投资者不会关心理论认为，投资者不会关心公司股利的分配情况，公司的股票价格完全是由公司的投公司股利的分配情况，公司的股票价格完全是由公司的投资方案和获利能力决定的，而非公司的股利政策。在公司资方案和获利能力决定的，而非公司的股利政策。在公司有较好的投资机会的情况下，如果股利分配的较少，留利有较好的投资机会的情况下，如果股利分配的较少，留利较多，公司的股票价格就

8、会上升，投资者可以通过出售股较多，公司的股票价格就会上升，投资者可以通过出售股票来换取现金；如果股利分配的较多，留利较少，公司的票来换取现金；如果股利分配的较多，留利较少，公司的股票价格就会下降，投资者获得现金后悔寻求新的投资机股票价格就会下降，投资者获得现金后悔寻求新的投资机会，公司仍然可以筹集到新的资金；因此，股票价格与公会，公司仍然可以筹集到新的资金；因此，股票价格与公司股利政策无关。司股利政策无关。8.2.2 股利相关论股利相关论1.一手在鸟论一手在鸟论 这种观点认为，在股利收入与股票价格上涨产生的资这种观点认为，在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为

9、股利是现实本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的上升与下跌具有较大的不的有把握的收益，而股票价格的上升与下跌具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大。因此，投资者更愿意确定性，与股利收入相比风险更大。因此，投资者更愿意购买制度较高的公司股票，这样股利政策必然对股票价格购买制度较高的公司股票，这样股利政策必然对股票价格产生影响。这一理论用西方一句谚语来形容就是产生影响。这一理论用西方一句谚语来形容就是“双鸟在双鸟在林，不如一鸟在手林，不如一鸟在手”，所以该理论成为，所以该理论成为“一手在鸟论一手在鸟论”。2. 信息传递论信息传递论 这种理论认为，股利政策

10、向证券市场传递了更多的这种理论认为，股利政策向证券市场传递了更多的关于公司盈利状况、现金状况以及其他有关方面的财务信关于公司盈利状况、现金状况以及其他有关方面的财务信息，因此可以对股票价格施加一定的影响。股利的发放，息，因此可以对股票价格施加一定的影响。股利的发放，最能增强股东对公司的信心，提供公司的财务形象，从而最能增强股东对公司的信心，提供公司的财务形象，从而引起股价的上升。再者，如果公司决定增加每股股利，这引起股价的上升。再者，如果公司决定增加每股股利，这一信息往往被投资者看作是好消息，因为每股较高的股利一信息往往被投资者看作是好消息，因为每股较高的股利意味着公司在未来将有足够多的现金流

11、量以维持较高的股意味着公司在未来将有足够多的现金流量以维持较高的股利水平，这说明公司将有良好的发展前景，从而对股价产利水平，这说明公司将有良好的发展前景，从而对股价产生有利影响。生有利影响。3. 假设排出论假设排出论 股利无关论假设不存在市场缺陷。市场缺陷的存在股利无关论假设不存在市场缺陷。市场缺陷的存在会支持相反的观点，即股利是相关的。持这种观点的人认会支持相反的观点，即股利是相关的。持这种观点的人认为，为，MM理论的假设在现实生活中是不存在的。首先，即理论的假设在现实生活中是不存在的。首先，即使非常完善、成熟的资本市场，也不具备强式效率性，因使非常完善、成熟的资本市场，也不具备强式效率性，

12、因此此MM理论的完善市场理论假设实际上是不存在的其次，理论的完善市场理论假设实际上是不存在的其次，在资本市场上，不可能没有筹资费用，也不可能没有个人在资本市场上，不可能没有筹资费用，也不可能没有个人或公司所得税的存在；再者，公司的投资者决策有时是与或公司所得税的存在；再者，公司的投资者决策有时是与股利政策相关的，投资决策由于对资金的需求，可能会影股利政策相关的，投资决策由于对资金的需求，可能会影响到公司的股利政策。因此，股利政策与公司价值是相关响到公司的股利政策。因此，股利政策与公司价值是相关的。的。4.代理成本理论代理成本理论 代理成本认为，股利分配的成本表现在于股代理成本认为，股利分配的成

13、本表现在于股利分配而导致公司的资金不足必须进行外部融资利分配而导致公司的资金不足必须进行外部融资时所产生的筹资成本，公司分派现金股利的收益时所产生的筹资成本，公司分派现金股利的收益是可以有效地降低代理成本提高公司价值。是可以有效地降低代理成本提高公司价值。 股利分配主要可以降低以下三个方面的代理股利分配主要可以降低以下三个方面的代理成本。成本。（1）股东与经理之间的代理成本。）股东与经理之间的代理成本。（2）债权人与股东之间的代理成本。）债权人与股东之间的代理成本。（3）控股股东与中小股东之间的代理成本。）控股股东与中小股东之间的代理成本。8.3 股利政策股利政策8.3.1 股利政策指标股利政

14、策指标1.股利支付率股利支付率 股利支付率是公司年度现金股利金额与净利润总额的比率，其股利支付率是公司年度现金股利金额与净利润总额的比率，其计算公式为：计算公式为：%100年度净利润总额年度现金股利总额股利支付率%100年度每股利润年度每股股利或股利支付率 股利支付率用来评价企业实现的净利润中多少用于股股利支付率用来评价企业实现的净利润中多少用于股利分派红利，它反映了公司采取的股利政策是高股利政策利分派红利，它反映了公司采取的股利政策是高股利政策还是低股利政策。还是低股利政策。 与股利支付率相关的另一个指标是留存比率，用来评与股利支付率相关的另一个指标是留存比率，用来评价公司净利润用于再投资的

15、比例。留存比率是公司留用利价公司净利润用于再投资的比例。留存比率是公司留用利润与净利润的比例，等于润与净利润的比例，等于1 1减去股利支付率。减去股利支付率。2. 股利收益率股利收益率 股利收益率也称为股利报酬率，是公司年度股利收益率也称为股利报酬率，是公司年度每股股利与每股价格的比率，其计算公式为：每股股利与每股价格的比率，其计算公式为：%100每股价格年度每股股利股利收益率 股利收益反映了投资者进行股票投资所取得股利收益反映了投资者进行股票投资所取得的红利收益，是投资者判断投资风险、衡量投资的红利收益，是投资者判断投资风险、衡量投资收益的重要标准。收益的重要标准。 8.2.3 影响公司股利

16、分配的因素影响公司股利分配的因素法律因素法律因素股东因素股东因素公司自身公司自身因素因素其他因素其他因素资本保全约资本保全约束束资本积累约资本积累约束束偿债能力约偿债能力约束束超额累计利超额累计利润约束润约束稳定收入稳定收入和避税和避税控制权的控制权的稀释稀释回避风险回避风险的考虑的考虑盈余的稳定盈余的稳定性性未来的投资未来的投资机会机会举债能力举债能力资产的流动资产的流动性性筹资成本筹资成本公司的其他公司的其他原因原因债务合同约债务合同约束束通货膨胀通货膨胀8.3.3 股利政策的类型股利政策的类型 股利政策是指法律允许的范围内，可供企业管理当股利政策是指法律允许的范围内，可供企业管理当局选择

17、的有关净利润分配事项的方针及政策。局选择的有关净利润分配事项的方针及政策。1. 剩余股利政策剩余股利政策 这种股利政策认为公司的税后利润应首先满足盈利这种股利政策认为公司的税后利润应首先满足盈利性投资项目的资金需要，如果还有剩余，即将剩余部分性投资项目的资金需要，如果还有剩余，即将剩余部分作为股利向股东分派；如果没有剩余，则不派发股利。作为股利向股东分派；如果没有剩余，则不派发股利。 优点：能够保持理想的资本结构，使加权平均资本优点：能够保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。成本最低。2. 固定股利政策固定股利政策 固定股利政策是指企业每年发放的股利数额是固定固定股利政策是指企业每年发放

18、的股利数额是固定的，而且在较长时间内保持不变的一种股利政策。的，而且在较长时间内保持不变的一种股利政策。 优点：能够向市场传递公司正常发展的信息，有利于优点：能够向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立良好的公司形象，增强投资者对公司的信息，稳定股树立良好的公司形象，增强投资者对公司的信息，稳定股票价格；同时，固定股利也使投资者对未来的收益有稳定票价格；同时，固定股利也使投资者对未来的收益有稳定的预期，有利于投资者合理安排收支。的预期，有利于投资者合理安排收支。 缺点：股利支付与公司盈利能力相脱节，当盈利较低缺点：股利支付与公司盈利能力相脱节，当盈利较低时扔要支付固定的股利，容易引起公司资金短

19、缺，财务状时扔要支付固定的股利，容易引起公司资金短缺，财务状况恶化，影响长期发展。况恶化，影响长期发展。3. 固定股利支付率政策固定股利支付率政策 固定股利支付率政策，是指公司确定一个股利占净利固定股利支付率政策，是指公司确定一个股利占净利润的比率，长期按此比率支付股利的政策。润的比率，长期按此比率支付股利的政策。 优点：每年的股利随着公司盈余的变动而变动，保持优点：每年的股利随着公司盈余的变动而变动，保持了股利与盈余间的一定比例关系，体现了风险投资于风险了股利与盈余间的一定比例关系，体现了风险投资于风险报酬的对等。报酬的对等。 缺点：每股股利的频繁变动将导致公司的股价也随之缺点：每股股利的频

20、繁变动将导致公司的股价也随之波动，不利于公司股价的稳定。它还会向证券市场传达关波动，不利于公司股价的稳定。它还会向证券市场传达关于公司前景的信息也不真实，可能会干扰投资决策。而且于公司前景的信息也不真实，可能会干扰投资决策。而且在确定合理的固定股利支付率难度较大。在确定合理的固定股利支付率难度较大。4. 低固定股利加额外股利政策低固定股利加额外股利政策 低固定股利加额外股利政策是指公司一般情况下每年低固定股利加额外股利政策是指公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利额，在盈余较多的年只支付一个固定的、数额较低的股利额，在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。份，再根据实际

21、情况向股东发放额外股利。 优点：能使企业在股利发放上具有较大的灵活性。优点：能使企业在股利发放上具有较大的灵活性。 缺点：股东不能对其未来的收益水平有一个相对明确缺点：股东不能对其未来的收益水平有一个相对明确的预期。的预期。8.3.4 股利政策制定程序股利政策制定程序测算公司未来剩余的现金流量Add keywords确定目标股利支付率确定年度股利额确定股利分派日期8.4 股票股利和股票分割8.4.1 股票股利股票股利1.股票股利的影响股票股利的影响 与现金股利不同，股票股利不会导致企业现金的真正流出。与现金股利不同，股票股利不会导致企业现金的真正流出。发放股票股利并没有改变股东权益总额的账面价

22、值，但会发放股票股利并没有改变股东权益总额的账面价值，但会增加市场上流通股的数量。增加市场上流通股的数量。2.股票股利的作用股票股利的作用 作用：作用： 可降低股票价格，吸引更多的股东进行投资。可降低股票价格，吸引更多的股东进行投资。 可将现金留存下来，用于企业再投资。可将现金留存下来，用于企业再投资。 不足：不足： ：会计处理费用较高。：会计处理费用较高。 ：有些公司在经营状况不佳时，发放股票股利会给：有些公司在经营状况不佳时，发放股票股利会给股东传递不利的信息，不利于稳定公司的股票价值。股东传递不利的信息，不利于稳定公司的股票价值。8.4.2 股票分割股票分割1.概念概念 股票分割是指将面

23、值较高的股票分割为几股面值较低股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。通过股票分割，公司股票面值降低，同时公司股的股票。通过股票分割，公司股票面值降低，同时公司股票总数增加，股票的市场价格也会相应下降，因此，股票票总数增加，股票的市场价格也会相应下降，因此，股票分割不会增加公司价值，不会增加股东财富。分割不会增加公司价值，不会增加股东财富。2.股票分割动机股票分割动机（1）通过股票分割使股票价格降低。）通过股票分割使股票价格降低。（2）通过股票分割向投资者传递公司信息。）通过股票分割向投资者传递公司信息。8.4.3 股票股利与股票分割的比较股票股利与股票分割的比较 相同点：相同点

24、：（1）二者都属于股本扩张政策）二者都属于股本扩张政策（2）二者都会使公司股票数量增加，股票价格降低，并且）二者都会使公司股票数量增加，股票价格降低，并且都不会增加公司价值和股东财富。都不会增加公司价值和股东财富。 不同点：不同点：（1）股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变）股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。股票面值。（2）会计处理不同。）会计处理不同。8.5 股票回购股票回购8.5.1 股票回购的动机股票回购的动机1.作为股利政策的一种手段，减少股东税务支出。作为股利政策的一种手段，减少股东税务支出。2. 迅速提高资产负债率，优化资本结构迅速提高资产负债率，优

25、化资本结构3.传递公司信息，稳定公司股价传递公司信息，稳定公司股价4.防御外来接管，满足公司兼并或收购的需要防御外来接管，满足公司兼并或收购的需要 8.5.2. 股份收购方式股份收购方式1.公开市场收购公开市场收购 公开市场收购是指公司通过证券经营机构在公开市场收购是指公司通过证券经营机构在公开的市场购回自身发行的股票。这种方式的缺公开的市场购回自身发行的股票。这种方式的缺点是容易推高股价，从而增加回购成本，另外交点是容易推高股价，从而增加回购成本，另外交易税和交易佣金方面的成本也很高。易税和交易佣金方面的成本也很高。 2. 要约回购要约回购 要约回购分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。要约

26、回购分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。 固定价格要约回购指公司在特定时间发出的以某一高出股票当前固定价格要约回购指公司在特定时间发出的以某一高出股票当前市场价格的价格水平，回购既定数量股票的要约。其优点是赋予所有市场价格的价格水平，回购既定数量股票的要约。其优点是赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会，而且通常情况下公司享有在股东向公司出售其所持股票的均等机会，而且通常情况下公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力。缺点是回购回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力。缺点是回购的执行成本比较高。的执行成本比较高。 荷兰式拍卖得名于荷兰花卉拍卖所使用的方法。由企

27、业详细说明荷兰式拍卖得名于荷兰花卉拍卖所使用的方法。由企业详细说明愿意回购的股票数量，以及愿意支付最低与最高价格。一般，最低价愿意回购的股票数量，以及愿意支付最低与最高价格。一般，最低价格现行市价。然后，股东向企业提出他们愿意出售的股票数量，以格现行市价。然后，股东向企业提出他们愿意出售的股票数量，以及在设定的价格范围内他们能够接受的最低出售价格。在接到股东报及在设定的价格范围内他们能够接受的最低出售价格。在接到股东报价后，企业将他们按从低到高的顺序进行排列，然后决定能够实现事价后，企业将他们按从低到高的顺序进行排列，然后决定能够实现事先设定的全部回购数量的最低价格。先设定的全部回购数量的最低

28、价格。 3.协商（议）回购协商（议）回购 协议回购是指公司以协议价格直接向一个或协议回购是指公司以协议价格直接向一个或几个主要股东回购股票。几个主要股东回购股票。4. 可转让出售权可转让出售权 可转让出售权是实施股票回购的公司赋予股可转让出售权是实施股票回购的公司赋予股东在一定期限内以特定价格向公司出售其持有股东在一定期限内以特定价格向公司出售其持有股票的权利。票的权利。8.5.3 股票回购的法律规定股票回购的法律规定1. 国外股票回购的法律规定国外股票回购的法律规定（1）美国的法律规定）美国的法律规定 第一，股票回购不得损失公司资本。第一，股票回购不得损失公司资本。 第二，股票回购的资金来源

29、。第二，股票回购的资金来源。 第三，回购股份的表决权。第三，回购股份的表决权。 第四，股票回购后的处理。第四，股票回购后的处理。（2）德国、日本的法律规定）德国、日本的法律规定 德国法律原则上禁止买卖本公司股票，但根据德国法律原则上禁止买卖本公司股票，但根据股份有股份有限公司法限公司法第七十一条的规定，准许企业在特定的情况下第七十一条的规定，准许企业在特定的情况下收购资本金收购资本金10%以内的本公司股票。以内的本公司股票。 日本法律原则上禁止企业买卖本公司股票，其目的是日本法律原则上禁止企业买卖本公司股票，其目的是为了确保资本充实，股东平等，业绩企业控制权的公平分为了确保资本充实，股东平等，

30、业绩企业控制权的公平分配。但在以下情况下企业收购本公司股票也是允许的：为配。但在以下情况下企业收购本公司股票也是允许的：为注销股票而收购时；企业合并时；在接受以物抵债时，为注销股票而收购时；企业合并时；在接受以物抵债时，为行使公司公司权利而必须回购股票时。后来日本于行使公司公司权利而必须回购股票时。后来日本于1994年年修正商法，增加的部分允许公司在正当理由下因为员工持修正商法，增加的部分允许公司在正当理由下因为员工持股目的取得自己的股份。日本在股目的取得自己的股份。日本在1997年再度修正出于员工年再度修正出于员工持股目的股票回购的规定，增加一条可以因为让与董事目持股目的股票回购的规定，增加一条可以因为让与董事目的而购回自己公司的股份；另外，取得数量的上限，由原的而购回自己公司的股份；另外，取得数量的上限，由原先规定不得超过已发行股份总额的先规定不得超过已发行股份总额的3%，提高为不超过已发，提高为不超过已发行股份总数的行股份总数的10%。 2. 我国股票回购的规定我国股票回购的规定 我