第5章 债务资金筹集

1、1第五章第五章 债务资金筹集债务资金筹集大连理工大学财务管理研究所大连理工大学财务管理研究所李延喜李延喜2008 2008 年万科企业股份有限公司公司债券发行案例年万科企业股份有限公司公司债券发行案例v本期债券各品种的期限及规模：本期债券分为有担保和无本期债券各品种的期限及规模：本期债券分为有担保和无担保两个品种。担保两个品种。v其中，有担保品种为其中，有担保品种为5 5 年期固定利率债券，发行规模为年期固定利率债券，发行规模为3030亿元亿元；无担保品种为；无担保品种为5 5 年期固定利率债券，附发行人上调年期固定利率债券，附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，发行规模为票面利率选择

2、权及投资者回售选择权，发行规模为2929亿元亿元v本期债券面值人民币本期债券面值人民币100 100 元元。v本期债券有担保品种票面利率为本期债券有担保品种票面利率为5.50%5.50%，无担保品种票面，无担保品种票面利率为利率为7.00%7.00%。本期债券采用单利按年计息，不计复利，。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。期利息随本金的兑付一起支付。v本期债券存续期内，自本期债券存续期内，自2009 2009 年起每年年起每年9 9 月月5 5 日即为上一日即为上一

3、个计息年度的付息日。个计息年度的付息日。一、本次公司债券募集资金运用一、本次公司债券募集资金运用v公司拟将本期债券募集资金中的公司拟将本期债券募集资金中的1515亿元用亿元用于偿还公司于偿还公司1 1 年内到期的长期借款及短期年内到期的长期借款及短期借款，该等资金使用计划将有利于调整公借款，该等资金使用计划将有利于调整公司目前的负债结构，优化公司负债结构。司目前的负债结构，优化公司负债结构。v拟将本期债券剩余募集资金补充公司流动拟将本期债券剩余募集资金补充公司流动资金，改善公司资金状况。资金，改善公司资金状况。二、募集资金运用对发行人财务状况的影响二、募集资金运用对发行人财务状况的影响( (一

4、一) ) 对发行人负债结构的影响对发行人负债结构的影响v本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，发行人合并报表的资产负债率水平予以执行后，发行人合并报表的资产负债率水平将由将由2007 2007 年末的年末的66.11%66.11%，略微增加至，略微增加至67.54%67.54%。v长期负债占总负债的比例由变更前的长期负债占总负债的比例由变更前的26.30%26.30%，增，增加至加至33.02%33.02%。v由于长期债权融资比例的有所提高，发行人债务由于长期债权融资比例的有所提高，发行人债务结构将逐步得到改善，总体贷款成本将有所降低。

5、结构将逐步得到改善，总体贷款成本将有所降低。( (二二) ) 对于发行人短期偿债能力的影响对于发行人短期偿债能力的影响v本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，发行人合并报表的流动比率及速动予以执行后，发行人合并报表的流动比率及速动比率将分别由比率将分别由2007 2007 年末的年末的1.96 1.96 及及0.59 0.59 增加至增加至2.11 2.11 及及0.710.71。v发行人流动比率和速动比率均有了较为明显的提发行人流动比率和速动比率均有了较为明显的提高，流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升，高，流动资产对于流动负债的覆

6、盖能力得到提升，短期偿债能力增强。短期偿债能力增强。2007 年度年度2006 年度年度2005 年度年度流动比率流动比率1.962.191.96 速动比率速动比率0.590.640.46 资产负债率资产负债率(合并合并) 66.11% 65.04% 61.10% 应收账款周转率应收账款周转率(次次) 57.79 48.30 28.22 存货周转率存货周转率(次次) 0.41 0.450.51 利息倍数利息倍数6.58 7.04 9.66 贷款偿还率贷款偿还率100% 100% 100% 利息偿付率利息偿付率100% 100% 100% 每股经营活动现金流每股经营活动现金流量量(元元) -1.

7、52 -0.69 0.23 每股净现金流量每股净现金流量(元元) 0.92 1.720.03 本章主要内容：本章主要内容：v第一节第一节 短期债务筹资短期债务筹资v第二节第二节 长期债务资金筹集长期债务资金筹集第一节第一节 短期债务筹资短期债务筹资v短期债务资金是指借入期限在一年以内短期债务资金是指借入期限在一年以内的各种资金，包括商业信用、短期借款的各种资金，包括商业信用、短期借款和短期融资券等和短期融资券等一、短期筹资的特点：一、短期筹资的特点： （1 1）筹资风险较高。资金调度压力大，短期资金来源）筹资风险较高。资金调度压力大，短期资金来源的利率波动比较大，增加企业筹资风险的利率波动比较

8、大，增加企业筹资风险（2 2）筹资富有弹性。长期负债债权人经常会向债务人）筹资富有弹性。长期负债债权人经常会向债务人提出很多限定条件，短期负债的限制相对宽松提出很多限定条件，短期负债的限制相对宽松（3 3）筹资成本较低。短期负债的利率低于长期负债，）筹资成本较低。短期负债的利率低于长期负债，因为资金提供者借出短期资金所面临的不确定性风险因为资金提供者借出短期资金所面临的不确定性风险较小较小（4 4）筹资速度快，容易取得。长期负债债权人往往要）筹资速度快，容易取得。长期负债债权人往往要对债务人进行全面财务调查，筹资所需时间较长且不对债务人进行全面财务调查，筹资所需时间较长且不易取得。相反，短期负

9、债债权人顾虑较少易取得。相反，短期负债债权人顾虑较少 二、短期债务筹资的主要形式二、短期债务筹资的主要形式v短期债务资金的来源形式主要包括包括商业信用、短期债务资金的来源形式主要包括包括商业信用、短期借款和应计项目等短期借款和应计项目等v 1 1、商业信用、商业信用v商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，是货款所形成的企业间的借贷关系，是“自发性自发性”融资行为融资行为v商业信用是企业之间直接信用行为，是商品运动商业信用是企业之间直接信用行为，是商品运动与货币运动相脱离后形成的一种债权债务关系与货币运动相脱离后形成的一

10、种债权债务关系v商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等收账款等（1 1）应付账款）应付账款v应付账款是由于商品赊购形成的应付账款是由于商品赊购形成的v应付账款一般可以享受现金折扣优惠，信用条件按其是否应付账款一般可以享受现金折扣优惠，信用条件按其是否负担代价，分为以下三种：负担代价，分为以下三种：v免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用信用v有代价信用：买方企业放弃折扣需要付出代价取得的信用有代价信用：买方企业放弃折扣需要付出代价取得的信用v展期信用：买方企业在规定的信用期限

11、届满后推迟付款而展期信用：买方企业在规定的信用期限届满后推迟付款而强制取得的信用，这是违反常规的作法强制取得的信用，这是违反常规的作法应付账款成本应付账款成本v如果销售企业提供了现金折扣条件，而购买方如果销售企业提供了现金折扣条件，而购买方没有利用，这一机会成本就是应付账款隐含的没有利用，这一机会成本就是应付账款隐含的利息成本利息成本v由公式可知，企业在放弃折扣的情况下，推迟由公式可知，企业在放弃折扣的情况下，推迟付款的时间越长，其成本便会越小。这样做可付款的时间越长，其成本便会越小。这样做可能会丧失对方信任，以后被迫现购商品能会丧失对方信任，以后被迫现购商品 v“2/102/10、N/30”

12、 N/30” 的含义：的含义：v“10”10”代表折扣期为代表折扣期为1010天天v“30”30”代表信用期为代表信用期为3030天天v“2”“2”代表折扣率为代表折扣率为2%2%利用现金折扣的决策利用现金折扣的决策v如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质是一种如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质是一种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。反之，企业应借入的资金支付货款，享受现金折扣。反之，企业应放弃折扣放弃折扣v如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得

13、的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益扣而去追求更高的收益（2 2）应付票据）应付票据v应付票据是在应付账款的基础上发展起来的一种商业应付票据是在应付账款的基础上发展起来的一种商业信用。买方根据购销合同，向卖方开出或承兑商业票信用。买方根据购销合同，向卖方开出或承兑商业票据，从而延期付款据，从而延期付款v商业票据可以由买方开出（商业本票），也可以由卖商业票据可以由买方开出（商业本票），也可以由卖方开出并由承兑人承兑（商业汇票）方开出并由承兑人承兑（商业汇票）v商业汇票按照承兑人的不同，又分为商业承兑汇票和商业汇票按照

14、承兑人的不同，又分为商业承兑汇票和银行承兑汇票银行承兑汇票v和应付账款相比，销货方更愿意采用应付票据的和应付账款相比，销货方更愿意采用应付票据的商业信用形式，因为，买方用正式法律凭据代替商业信用形式，因为，买方用正式法律凭据代替了应付账款了应付账款v在票据中明确规定了付款日期、金额、是否计息在票据中明确规定了付款日期、金额、是否计息等内容，为债权债务管理提供了严格的法律依据，等内容，为债权债务管理提供了严格的法律依据，有利于债权债务的清偿有利于债权债务的清偿v应付票据特点：应付票据特点：v应付票据的支付期最长不超过应付票据的支付期最长不超过6个月个月v应付票据可以带息或不带息，即使带息，其票面

15、应付票据可以带息或不带息，即使带息，其票面利息通常低于银行借款利息利息通常低于银行借款利息v应付票据到期必须归还，若延期便要交付罚金，应付票据到期必须归还，若延期便要交付罚金，因而风险较大因而风险较大（3 3）预收账款预收账款v预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定，在货物预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定，在货物交付之前，向购货企业预先收取部分或全部货款的一种交付之前，向购货企业预先收取部分或全部货款的一种信用形式，是由买方向卖方提供的一种商业信用信用形式，是由买方向卖方提供的一种商业信用v这种信用形式一般适用于市场上比较紧俏、同时买方又这种信用形式一般适用于市场上比较紧俏、同时买方

16、又急需的商品或是生产周期较长、成本售价较高的货物，急需的商品或是生产周期较长、成本售价较高的货物，如电梯、轮船和房地产等如电梯、轮船和房地产等v企业往往还存在一些在非商品交易中产生、但亦企业往往还存在一些在非商品交易中产生、但亦为自发性筹资的应付费用，如应付工资、应交税为自发性筹资的应付费用，如应付工资、应交税金、其他应付款金、其他应付款v应付费用的期限具有强制性，不能由企业自由斟应付费用的期限具有强制性，不能由企业自由斟酌使用，但通常不需花费代价酌使用，但通常不需花费代价（4 4）商业）商业信用的利弊分析信用的利弊分析 优点优点v商业信用属于商业信用属于“自发融资自发融资”行为，使用起来较方

17、便行为，使用起来较方便v商业信用融资的商业信用融资的弹性较好弹性较好，时间和规模上更有弹性，时间和规模上更有弹性v商业信用融资的限制较少商业信用融资的限制较少v商业信用融资的商业信用融资的成本比较低成本比较低，有时甚至免费，有时甚至免费缺点缺点v商业信用的期限较短，应付账款尤其如此，如果商业信用的期限较短，应付账款尤其如此，如果企业要取得现金折扣，则期限更短企业要取得现金折扣，则期限更短v对应付帐款而言，如果放弃现金折扣或者严重拖对应付帐款而言，如果放弃现金折扣或者严重拖欠，其融资成本较高欠，其融资成本较高2 2、短期借款短期借款v短期借款是指企业向银行和其他非短期借款是指企业向银行和其他非银

18、行金融机构借入的期限在一年以银行金融机构借入的期限在一年以内的借款内的借款（1 1）短期借款的分类短期借款的分类依目的和用途分为：依目的和用途分为：v生产周转借款、临时借款和结算借款等生产周转借款、临时借款和结算借款等依偿还方式分为：依偿还方式分为：v一次性偿还借款和分期偿还借款一次性偿还借款和分期偿还借款依利息支付方法分为：依利息支付方法分为：v收款法借款、贴现法借款和加息法借款收款法借款、贴现法借款和加息法借款依有无担保分为：依有无担保分为：v抵押借款和信用借款抵押借款和信用借款（2 2）短期借款的取得）短期借款的取得v短期借款合同注明借款的用途、金额、利率、期短期借款合同注明借款的用途、

19、金额、利率、期限、还款方式、违约责任限、还款方式、违约责任（3 3）借款的信用条件）借款的信用条件v银行发放银行发放短期借款往往带有信用条件，主要有信短期借款往往带有信用条件，主要有信用额度、周转信贷协定、补偿性余额、借款抵押、用额度、周转信贷协定、补偿性余额、借款抵押、偿还条件和其他承诺偿还条件和其他承诺信用额度信用额度v信用额度是借款企业与银行之间协议规定企业无担保贷信用额度是借款企业与银行之间协议规定企业无担保贷款的最高限额，在信用额度内企业可随时申请银行借款款的最高限额，在信用额度内企业可随时申请银行借款v特点：特点：有效期限有效期限v信用额度的有效期限通常为一年，也可延期一年信用额度

20、的有效期限通常为一年，也可延期一年法律效力法律效力v如果企业信誉恶化，银行没有法律义务仍然按照信用额如果企业信誉恶化，银行没有法律义务仍然按照信用额度提供贷款度提供贷款支付费用支付费用v在计算利息时，通常以已使用的信用额度而不是核定的在计算利息时，通常以已使用的信用额度而不是核定的信用额度作为计息标准信用额度作为计息标准周转信贷协定周转信贷协定v周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定某一最高限额的贷款协定v特点：特点：有效期限有效期限v周转信用协议的期限通常为周转信用协议的期限通常为2-62-6年，贷款每几个月发年，贷

21、款每几个月发放一次，具有短期和长期借款的双重特点放一次，具有短期和长期借款的双重特点法律效力法律效力v周转信用协议具有法律约束力，即在规定期限和信用周转信用协议具有法律约束力，即在规定期限和信用额度内银行应随时满足企业的借款要求额度内银行应随时满足企业的借款要求支付费用支付费用v周转信用协定下的企业要对已使用的信用额度支付利周转信用协定下的企业要对已使用的信用额度支付利息费用，并就未使用的信用额度支付协议费息费用，并就未使用的信用额度支付协议费补偿性余额补偿性余额v补偿性余额是银行要求企业按照借款的一定比例补偿性余额是银行要求企业按照借款的一定比例在银行保留的最低帐面平均余额，通常是借款的在银

22、行保留的最低帐面平均余额，通常是借款的10%-20%10%-20%v规定补偿性余额的目的是为了降低银行的贷款风规定补偿性余额的目的是为了降低银行的贷款风险，提高贷款的有效利率水平，为银行提供补偿险，提高贷款的有效利率水平，为银行提供补偿v例如：某企业需例如：某企业需8 8万元资金以清偿到期债务，而需要维持万元资金以清偿到期债务，而需要维持2020的补偿性余额，则为获的补偿性余额，则为获8 8万元需借款万元需借款1010万元万元v8/8/（1 12020）1010v在这种情况下，如名义利率为在这种情况下，如名义利率为8 8，而实际利率为，而实际利率为1010。v实际利率为：实际利率为：v即：即：

23、 R0R0R/(1-r)R/(1-r)vR0R0：实际利率；：实际利率；vR R：名义利率；：名义利率；vR R：补偿性余额比例。：补偿性余额比例。借款抵押借款抵押v银行向财务风险较大或信誉状况不明的企业发放贷款，银行向财务风险较大或信誉状况不明的企业发放贷款，有时需要抵押品以降低贷款风险有时需要抵押品以降低贷款风险v短期借款的抵押品经常是应收账款、存货、股票、债券短期借款的抵押品经常是应收账款、存货、股票、债券等。抵押品面值占贷款金额的比例取决于抵押品的变现等。抵押品面值占贷款金额的比例取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好能力和银行的风险偏好v抵押借款的成本通常高于非抵押借款，且另收手续费

24、抵押借款的成本通常高于非抵押借款，且另收手续费v企业向贷款人提供抵押品，会限制其财产的使用和将来企业向贷款人提供抵押品，会限制其财产的使用和将来的借款能力的借款能力 偿还条件偿还条件v到期一次性偿还、在贷款期内定期等额偿还到期一次性偿还、在贷款期内定期等额偿还v企业不希望采用后种偿还方式，因为这会提高借款企业不希望采用后种偿还方式，因为这会提高借款的实际利率的实际利率v银行不希望采用前种偿还方式，因为这会降低实际银行不希望采用前种偿还方式，因为这会降低实际贷款利率，同时会加重企业的财务负担，增加企业贷款利率，同时会加重企业的财务负担，增加企业的拒付风险的拒付风险 其它承诺其它承诺v银行有时还要

25、求企业承诺：银行有时还要求企业承诺：v及时提供财务报表、保持适当的财务水平及时提供财务报表、保持适当的财务水平（如特定的流动比率）等等（如特定的流动比率）等等（4 4）需担保的短期借款）需担保的短期借款v企业向银行提供担保品方能取得短期贷款的短期借款企业向银行提供担保品方能取得短期贷款的短期借款应收账款担保借款应收账款担保借款v运用应收账款抵押的形式来获取短期借款，借款企业运用应收账款抵押的形式来获取短期借款，借款企业仍要承担应收账款的违约责任，即连带责任仍要承担应收账款的违约责任，即连带责任应收票据借款应收票据借款v票据贴现一般是指企业将持有的未到期的应收票据交票据贴现一般是指企业将持有的未

26、到期的应收票据交付贴现银行兑付现金。企业仍要承担应收票据的违约付贴现银行兑付现金。企业仍要承担应收票据的违约风险风险存货担保借款存货担保借款v贷款银行通常要求借款企业提供有市场销路且易于变贷款银行通常要求借款企业提供有市场销路且易于变现的存货作为借款的担保品现的存货作为借款的担保品（5 5）短期借款的筹资特点短期借款的筹资特点v优点：优点：v短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得亦较简便。且取得亦较简便。v缺点：缺点：v短期内要归还，特别是在带有诸多附加条件的情短期内要归还，特别是在带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧况下更使风险加剧3

27、3、其他短期资金、其他短期资金v其他短期资金主要是指各种应计项目，即企业其他短期资金主要是指各种应计项目，即企业在生产经营和利润分配过程中已计提但尚未以在生产经营和利润分配过程中已计提但尚未以货币支付的各种项目货币支付的各种项目v应计项目是一种应计项目是一种“自发性自发性”融资行为，在偿付融资行为，在偿付时间、偿付方式等方面有成熟的、可预见的规时间、偿付方式等方面有成熟的、可预见的规定定（1 1）主要应计项目）主要应计项目 应交税金应交税金v应交税金形成于企业的生产、销售及利润分配环节应交税金形成于企业的生产、销售及利润分配环节v相关税金主要包括：增值税、消费税、营业税、所相关税金主要包括：增

28、值税、消费税、营业税、所得税、资源税、土地增值税、城市维护建设税、房得税、资源税、土地增值税、城市维护建设税、房产税、土地使用税、车船使用税等产税、土地使用税、车船使用税等应付应付股利股利v应付股利形成于利润分配环节，存在于宣告日应付股利形成于利润分配环节，存在于宣告日至支付日之间至支付日之间v宣告日和支付日的间隔极短，可利用余地有限，宣告日和支付日的间隔极短，可利用余地有限，如果企业的资金紧张，它会在宣告时就降低现如果企业的资金紧张，它会在宣告时就降低现金股利的水平，或采用股票股利金股利的水平，或采用股票股利 应付工资应付工资v应付工资形成的原因在于企业支付职工工资的应付工资形成的原因在于企

29、业支付职工工资的日期与资产负债表日期与资产负债表的编制日期不一致的编制日期不一致应付福利费应付福利费v应付福利费是企业准备用于职工福利方面的资应付福利费是企业准备用于职工福利方面的资金，提取金额一般为职工工资总额的金，提取金额一般为职工工资总额的14%14%（2 2）发行短期融资券）发行短期融资券v20052005年央行发布年央行发布“短期融资券管理办法短期融资券管理办法” ” 对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的不超过企业净资产的40%40% 融资券的期限最长不超过融资券的期限最长不超过365365天天发行利率是以央行

30、票据利率为基础，加上信用利差和发行利率是以央行票据利率为基础，加上信用利差和流动性溢价形成的流动性溢价形成的案例长江电力短期融资券案例长江电力短期融资券第二节第二节 长期债务资金筹集长期债务资金筹集v长期负债是指期限超过一年的负债长期负债是指期限超过一年的负债v优点：优点：v债务人可对债务的归还做长期安排，还债压力或债务人可对债务的归还做长期安排，还债压力或风险相对较小风险相对较小v缺点：缺点：v长期负债筹资一般成本较高；债权人经常会向债长期负债筹资一般成本较高；债权人经常会向债务人提出一些限制性的条件务人提出一些限制性的条件v目前在我国，长期负债筹资主要有银行信贷（长目前在我国，长期负债筹资

31、主要有银行信贷（长期借款）和债券两种方式期借款）和债券两种方式一、长期借款筹资一、长期借款筹资1 1、种类、种类（1 1）按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借）按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、出口信贷、科技开发和新产品试制借款等款、出口信贷、科技开发和新产品试制借款等（2 2）按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商）按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款等。其他金融机构包业银行贷款、其他金融机构贷款等。其他金融机构包括信托投资公司和财务公司等括信托投资公司和财务公司等（3 3）按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款）按照有无担保，分为信用贷

32、款和抵押贷款2 2、取得条件、取得条件（1 1）独立核算、自负盈亏、有法人资格）独立核算、自负盈亏、有法人资格（2 2）经营方向符合国家产业政策和银行贷款办法）经营方向符合国家产业政策和银行贷款办法（3 3）具有一定的财产保证）具有一定的财产保证（4 4）具有偿还贷款的能力）具有偿还贷款的能力（5 5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益好）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益好（6 6）在银行设有结算账户）在银行设有结算账户3 3、偿还方式、偿还方式v定期支付利息、到期一次性偿还本金定期支付利息、到期一次性偿还本金v如同短期借款那样的定期等额偿还如同短期借款那样的定期等额偿还v平时逐

33、期偿还小额本金和利息、期末偿还余下平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分的大额部分4 4、长期借款的成本、长期借款的成本v长期借款的利息率通常高于短期借款长期借款的利息率通常高于短期借款v长期借款利率有固定利率和有限额的浮动利率长期借款利率有固定利率和有限额的浮动利率v除利息之外，银行还向借款企业收取其他费用，除利息之外，银行还向借款企业收取其他费用，如周转信贷协定的承诺费、补偿余额的间接费用如周转信贷协定的承诺费、补偿余额的间接费用5 5、长期借款的特点、长期借款的特点（1 1）手续简单，筹资速度快）手续简单，筹资速度快（2 2）借款弹性较大。借款企业可与银行直接交涉，）借款弹性

34、较大。借款企业可与银行直接交涉，而债券筹资面对的是社会广大投资者而债券筹资面对的是社会广大投资者（3 3）借款成本较低，一般低于债券利率，属于直接）借款成本较低，一般低于债券利率，属于直接筹资，筹资费用也较少。筹资，筹资费用也较少。（4 4）期借款的限制性条款比较多）期借款的限制性条款比较多二、债券筹资二、债券筹资v债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券载和反映债权债务关系的有价证券v这里所说债券指的是期限超过一年的公司债券，这里所说债券指的是期限超过一年的公司债券，发行目的是为建设大型项目发行目的是为建设大型项目1 1、

35、债券的种类、债券的种类（1 1）按债券上是否记名，分为记名债券和无记名债券）按债券上是否记名，分为记名债券和无记名债券（2 2）按能否转换为股票分为可转换债券和不可转换债券）按能否转换为股票分为可转换债券和不可转换债券（3 3）按有无特定的财产担保分为有担保债券和信用债券）按有无特定的财产担保分为有担保债券和信用债券（4 4）按是否参加盈余分配分为参加公司债券和不参加公司）按是否参加盈余分配分为参加公司债券和不参加公司债券债券（5 5）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券（6 6）按能否上市，分为上市债券和非上市债券）按能否上市，分为上市债

36、券和非上市债券（7 7）按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券等）按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券等（8 8）按照其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券、）按照其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等等附属信用债券等等2 2、发行债券的资格与条件、发行债券的资格与条件v发行债券的资格发行债券的资格v我国我国公司法公司法规定，股份有限公司、国有独资规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或其他国有投资主体公司和两个以上的国有企业或其他国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券发行债券的条件发行债券的条件

37、（1 1）股份有限公司净资产额不低于人民币）股份有限公司净资产额不低于人民币30003000万元，有限责任万元，有限责任公司净资产额不低于人民币公司净资产额不低于人民币60006000万元万元（2 2）累计债券总额不超过公司净资产额的）累计债券总额不超过公司净资产额的40%40%（3 3）债券的利率不得超过国务院限定的水平，最近）债券的利率不得超过国务院限定的水平，最近3 3年平均可分年平均可分配利润足以支付公司债券配利润足以支付公司债券1 1年利息年利息（4 4）所筹集的资金投向符合国家产业政策）所筹集的资金投向符合国家产业政策（5 5）前一次发行的公司债券已募足）前一次发行的公司债券已募足

38、（6 6）其债务并未处于持续违约或延迟支付本息的状态）其债务并未处于持续违约或延迟支付本息的状态v所筹集的资金不得用于补亏和非生产性支出所筹集的资金不得用于补亏和非生产性支出3 3、发行债券的程序发行债券的程序（1 1）由公司最高机构作出发行债券的决议）由公司最高机构作出发行债券的决议（2 2）向国务院证券管理部门提出发行债券申请）向国务院证券管理部门提出发行债券申请（3 3）制定募集办法并予公告）制定募集办法并予公告（4 4）债券借款）债券借款v公司债券的发行方式有直接向社会发行（私募）和由证公司债券的发行方式有直接向社会发行（私募）和由证券经营机构承销（公募）两种，我国要求公募券经营机构承

39、销（公募）两种，我国要求公募（5 5）交付债券、收缴债券款，登记债券存根薄）交付债券、收缴债券款，登记债券存根薄4 4、债券的发行价格、债券的发行价格v决定债券发行价格的因素：决定债券发行价格的因素：（1 1）票面金额）票面金额决定债券发行价格的最基本因素决定债券发行价格的最基本因素（2 2）票面利率）票面利率利率越高，发行价格就越高利率越高，发行价格就越高（3 3）市场利率）市场利率市场利率越高，发行价格就越低市场利率越高，发行价格就越低（4 4）债券期限）债券期限债券期限越长，发行价格越高债券期限越长，发行价格越高v当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券当票面利率高于市场利率时，以溢价发

40、行债券v当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券v当票面利率与市场利率一致时，以平价发行债券当票面利率与市场利率一致时，以平价发行债券v债券的价格由其未来现金流量折现值决定。一般债券的价格由其未来现金流量折现值决定。一般来讲，债券属于固定收益证券，其价格为：来讲，债券属于固定收益证券，其价格为：v式中，式中，r r为市场利率，为市场利率，n n为债券期限，为债券期限，I I为各期利息为各期利息收入，收入，B B为债券到期时的变现价值为债券到期时的变现价值 例如：某公司发行面额为例如：某公司发行面额为10001000元的债券，票元的债券，票面利率为面利率为

41、1010，期限，期限1010年，每年末付息一年，每年末付息一次。其发行价格如下：次。其发行价格如下：市场利率市场利率1010时，发行价格为时，发行价格为10001000元；元；市场利率为市场利率为8 8时，发行价格时，发行价格11341134元；元；市场利率为市场利率为1212时，发行价格为时，发行价格为886886元。元。5 5、债券的信用等级、债券的信用等级v债券的信用等级表示债券质量的优劣，反映债券债券的信用等级表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低v表表 5 51 1 债券信用等级表债券信用等级表标准普尔标准普尔穆迪公司

42、穆迪公司AAAAAA最高级最高级AaaAaa最高质量最高质量AAAA高级高级AaAa高质量高质量A A上中级上中级A A上中质量上中质量BBBBBB中级中级BaaBaa下中质量下中质量BBBB中下级中下级BaBa具有投机因素具有投机因素B B投机级投机级B B通常不值得投资通常不值得投资CCCCCC完全投机级完全投机级CaaCaa可能违约可能违约CCCC最大投机级最大投机级CaCa高级投资级，经常违约高级投资级，经常违约C C规定盈利付息但是未能付息规定盈利付息但是未能付息C C最低级最低级v我国评信机构在企业债券信用评级时主要考查如下项目我国评信机构在企业债券信用评级时主要考查如下项目v表表

43、5 52 2 债券等级评价指标表债券等级评价指标表 评价指标评价指标具体内容具体内容指标权重指标权重企业素质企业素质领导者素质、企业管理状况、竞争能力领导者素质、企业管理状况、竞争能力1010财务质量财务质量资金实力、资金信用、周转能力、盈利能力、资金实力、资金信用、周转能力、盈利能力、等等3535项目状况项目状况项目科可行性、项目重要性项目科可行性、项目重要性1515项目前景项目前景行业地位、市场竞争能力、发展潜力行业地位、市场竞争能力、发展潜力1010偿债能力偿债能力偿债资金来源、债务偿还能力、短期、长期等偿债资金来源、债务偿还能力、短期、长期等3030综合评定综合评定1001006 6、

44、债券筹资的特点、债券筹资的特点v优点：优点：（1 1）由于债权人不参与企业利润的分配，债券资金）由于债权人不参与企业利润的分配，债券资金的成本有确定的限制；的成本有确定的限制；（2 2）债券的成本低于普通股债券的成本低于普通股和优先股；和优先股；（3 3）债权人不直接参与公司的经营管理，一般情况）债权人不直接参与公司的经营管理，一般情况下不分享公司股东对企业的控制权；下不分享公司股东对企业的控制权；（4 4）债券的股息可列入税前支出债券的股息可列入税前支出，可为企业带来税，可为企业带来税收方面的好处；收方面的好处；（5 5）如发行可收回债券，还可以利用债券的可收回）如发行可收回债券，还可以利用

45、债券的可收回性在需要时及时调整公司的资本结构。性在需要时及时调整公司的资本结构。v缺点：缺点：（1 1）债券必须按时还本付息，若企业因一时资金周转不畅）债券必须按时还本付息，若企业因一时资金周转不畅而不能按时还本付息，企业将陷入财务危机，甚至会导致而不能按时还本付息，企业将陷入财务危机，甚至会导致企业破产企业破产（2 2）发行债券提高了企业的财务风险，从而要求企业为其）发行债券提高了企业的财务风险，从而要求企业为其所有者（股东）提供更高的投资报酬率，加大了企业经营所有者（股东）提供更高的投资报酬率，加大了企业经营的工作难度的工作难度（3 3）长期债券的偿还期间很长，未来的种种不确定性使企）长期

46、债券的偿还期间很长，未来的种种不确定性使企业面临着较大的偿还风险业面临着较大的偿还风险（4 4）严格的债券合同将在一定程度上限制企业的经营决策）严格的债券合同将在一定程度上限制企业的经营决策 7 7、可转换债券筹资、可转换债券筹资v可转换债券是指发行人依照法定程序发行，在一定期可转换债券是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券，这间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券，这种可转换性实际上是种可转换性实际上是一种股票期权或股票选择权一种股票期权或股票选择权（1 1）可转换债券的要素）可转换债券的要素标的股票标的股票v可转换债券的标的股票一般是其发行公司股

47、票，可转换债券的标的股票一般是其发行公司股票，但也有其他公司的股票，如可转换债券发行公司但也有其他公司的股票，如可转换债券发行公司的上市子公司的股票的上市子公司的股票 转换价格转换价格v转换价格是指债券持有人按照怎样的价格转换价格是指债券持有人按照怎样的价格用债券价用债券价值换取股票值换取股票v这一价格可以固定也可以随时间变动这一价格可以固定也可以随时间变动转换比率转换比率v转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数v转换比率转换比率债券面值债券面值转换价格转换价格 转换期转换期v转换期是指可转换债券转换为股份的起止转换期是指可转换债券转换为股份的

48、起止日至结束日的期间，转换期不会超过债券日至结束日的期间，转换期不会超过债券的期限的期限赎回条款赎回条款不可赎回期与赎回期：不可赎回期与赎回期：v是可转换债券从发行时开始不能被赎回的那段期是可转换债券从发行时开始不能被赎回的那段期间，防止发行企业滥用赎回权；不可赎回期结束间，防止发行企业滥用赎回权；不可赎回期结束之后即进入赎回期之后即进入赎回期赎回价格赎回价格赎回条件：赎回条件：v无条件赎回和有条件赎回，我国规定无条件赎回和有条件赎回，我国规定“公司股票公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时度时”，发行公司可赎回债券，发行公司可赎回债券

49、v设置赎回条款可促使债券持有人转换股份，限制设置赎回条款可促使债券持有人转换股份，限制债券持有人过分享受公司收益债券持有人过分享受公司收益回售条款回售条款v回售条款是在可转换债券发行公司的回售条款是在可转换债券发行公司的股价达到某股价达到某种恶劣程度时种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定价格将，债券持有人有权按照约定价格将可转换债券卖给发行公司的规定可转换债券卖给发行公司的规定强制性转换条款强制性转换条款v强制性转换条款是在某些条件具备之后，债券持强制性转换条款是在某些条件具备之后，债券持有人有人必须将可转换债券转换为股票必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿，无权要求偿还债权本金的规定还债权

50、本金的规定（2 2）可转换债券的发行条件）可转换债券的发行条件v目前我国只有上市公司和重点国有企业具有发行可转目前我国只有上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格换债券的资格v上市公司发行可转换债券的条件上市公司发行可转换债券的条件 ：最近最近3 3年连续盈利且净资产收益率平均在年连续盈利且净资产收益率平均在1010以上；以上；能源、原材料、基础设施类企业最近能源、原材料、基础设施类企业最近3 3年净资产收益年净资产收益率不能低于率不能低于7 7发行可转换债券后，公司资产负债率不能高于发行可转换债券后，公司资产负债率不能高于7070累计债券余额不超过公司净资产的累计债券余额不超过公司净资

51、产的4040募集资金的投向符合国家产业政策募集资金的投向符合国家产业政策利率不超过同期银行存款利率的水平利率不超过同期银行存款利率的水平发行额不小于人民币发行额不小于人民币1 1亿元亿元证券监管部门规定的其他条件证券监管部门规定的其他条件 重点国有企业发行可转换债券的条件重点国有企业发行可转换债券的条件: :v除须符合上述（除须符合上述（3 3）（）（7 7），还应符合以下条件：），还应符合以下条件：最近最近3 3年连续盈利，且最近年连续盈利，且最近3 3年的财务报告已经过具有从年的财务报告已经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审计事证券业务资格的会计师事务所审计有明确、可行的企业改制和上市

52、计划有明确、可行的企业改制和上市计划有可靠的偿债能力有可靠的偿债能力有具有代为清偿债务能力的保证人的担保有具有代为清偿债务能力的保证人的担保（3 3）可转换债券筹资的特点）可转换债券筹资的特点v优点优点v筹资成本低筹资成本低。其利率低于同条件不可转换债券。其利率低于同条件不可转换债券利率，转换为普通股时无须另付筹资费用。利率，转换为普通股时无须另付筹资费用。v便于筹集资金便于筹集资金。可转换债券在固定利息之外还。可转换债券在固定利息之外还提供了投资债券或股票的选择权提供了投资债券或股票的选择权v有利于有利于稳定股票价格稳定股票价格和减少对每股收益的稀释和减少对每股收益的稀释v减少筹资中的利益冲

53、突。即是债券又是潜在的减少筹资中的利益冲突。即是债券又是潜在的股份，降低了股东与债权人的冲突。股份，降低了股东与债权人的冲突。v缺点缺点v股价上扬风险股价上扬风险v财务风险，特别是在订有回售条款时财务风险，特别是在订有回售条款时v丧失低息优势。可转换债券转换成普通股后，公丧失低息优势。可转换债券转换成普通股后，公司将要承担较高的普通股成本司将要承担较高的普通股成本v案例：民生银行可转债案例：民生银行可转债8 8、债券的限制性条款、债券的限制性条款v债券合同的限制性条款主要表现为：债券合同的限制性条款主要表现为：（1 1）对发行新债的限制）对发行新债的限制v企业在未偿还旧债的情况下发行新债，可能

54、会使企业在未偿还旧债的情况下发行新债，可能会使其资产负债率等重要财务指标恶化，增大其财务其资产负债率等重要财务指标恶化，增大其财务风险，从而使债权人的清偿风险增大风险，从而使债权人的清偿风险增大（2 2）对支付现金股利的限制）对支付现金股利的限制v公司支付现金股利会减少其现金持有量，降低其公司支付现金股利会减少其现金持有量，降低其流动比率和速动比率，减弱其偿债能力流动比率和速动比率，减弱其偿债能力（3 3）对公司投资行为的限制）对公司投资行为的限制v企业投资于高风险项目会提高企业的经营风险和财企业投资于高风险项目会提高企业的经营风险和财务风险，损害债权人的利益务风险，损害债权人的利益v对此的限

55、制包括如禁止对某些高风险的股票和债券对此的限制包括如禁止对某些高风险的股票和债券投资，禁止对某些非正常经营项目的投资，对企业投资，禁止对某些非正常经营项目的投资，对企业现有资产进行有效地保护等现有资产进行有效地保护等（4 4）对企业购并的限制）对企业购并的限制v如果企业购并不当，会增大企业的经营风险和财务如果企业购并不当，会增大企业的经营风险和财务风险，对其债权人的利益带来伤害风险，对其债权人的利益带来伤害三、租赁筹资（三、租赁筹资（可选内容可选内容）v租赁是指出租人以收取租金为条件，将资产租让给租赁是指出租人以收取租金为条件，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。租赁行为实质上具有承租人使用

56、的一种经济行为。租赁行为实质上具有借贷性质，但它直接涉及的实物而不是资金。借贷性质，但它直接涉及的实物而不是资金。v在租赁业务中，出租人主要是各种专业租赁公司，在租赁业务中，出租人主要是各种专业租赁公司，承租人主要是企业，租赁的对象主要是机器设备等承租人主要是企业，租赁的对象主要是机器设备等固定资产固定资产租赁的种类租赁的种类1 1、根据租赁的期限和双方权利义务关系不同、根据租赁的期限和双方权利义务关系不同可分为经营性租赁和融资性租赁可分为经营性租赁和融资性租赁 （1 1）经营性租赁，又称营业租赁或服务租赁）经营性租赁，又称营业租赁或服务租赁v它以满足承租人临时使用资产的需要为目它以满足承租人

57、临时使用资产的需要为目的而发生的租赁业务的而发生的租赁业务v经营性租赁的主要特点：经营性租赁的主要特点：v租赁期限短；租赁合同比较灵活租赁期限短；租赁合同比较灵活v出租人提供专门服务出租人提供专门服务v租赁期满，租赁的财产一般归还给出租者租赁期满，租赁的财产一般归还给出租者（2 2）融资性租赁，又称财务租赁）融资性租赁，又称财务租赁v是指出租人按照签订的租赁协议或合同，购置承是指出租人按照签订的租赁协议或合同，购置承租人需要的资产，并将其租赁给承租人长期使用，租人需要的资产，并将其租赁给承租人长期使用，承租人可在资产的大部分使用寿命周期内获得资承租人可在资产的大部分使用寿命周期内获得资产的使用

58、权，最终获得所租赁资产的所有权产的使用权，最终获得所租赁资产的所有权v融资性租赁特点：融资性租赁特点：v租赁期满，按事先约定办法处置设备，一般由承租租赁期满，按事先约定办法处置设备，一般由承租人出资购买人出资购买v租赁资产一般由承租人亲自挑选，然后由出租人代租赁资产一般由承租人亲自挑选，然后由出租人代为购买为购买v租赁期限比较长，出租方按照租赁物的全部市场价租赁期限比较长，出租方按照租赁物的全部市场价格安排其租金收入格安排其租金收入v融资性租赁是一种不可解约的租赁融资性租赁是一种不可解约的租赁v由承租人负责设备的维修保养和保险由承租人负责设备的维修保养和保险2 2、根据租赁资产的投资来源和付款

59、对象可分为直接、根据租赁资产的投资来源和付款对象可分为直接租赁、转租赁和售后回租三种形式租赁、转租赁和售后回租三种形式（1 1）直接租赁）直接租赁v直接租赁即承租人直接向生产厂商或有关租赁机直接租赁即承租人直接向生产厂商或有关租赁机构租赁生产经营中所需要的机器、设备，以取得构租赁生产经营中所需要的机器、设备，以取得资产使用权的租赁形式资产使用权的租赁形式v直接租赁的主要出租人是制造商、金融公司和专直接租赁的主要出租人是制造商、金融公司和专业租赁公司等业租赁公司等v其特点表现为出租人既是租赁设备的全资购买者，其特点表现为出租人既是租赁设备的全资购买者，又是设备的出租者又是设备的出租者（2 2）转

60、租赁）转租赁v是指出租人从另一出租人或制造商租来设备，再是指出租人从另一出租人或制造商租来设备，再转租给承租人使用转租给承租人使用v从事转租赁业务的企业，既是承租人又是出租人从事转租赁业务的企业，既是承租人又是出租人v从事转租赁业务的公司在租赁设备上并不需要投从事转租赁业务的公司在租赁设备上并不需要投入很多资金，承担较低的风险入很多资金，承担较低的风险（3 3）售后回租）售后回租v承租人将拥有的固定资产先按账面价格或市场价承租人将拥有的固定资产先按账面价格或市场价格出售给租赁公司，然后再从租赁公司原封不动格出售给租赁公司，然后再从租赁公司原封不动地租回，按租赁合同分期支付租金地租回，按租赁合同