12年财管中级第三章

1、. 贵州网校2012年中级财务管理讲义 主讲：杜贵强第三章 筹资管理本章属于重点章、主客观题型均出现第一节 筹资管理概述一、筹资管理的意义（一）企业筹资的含义企业筹资是指企业为满足其经营活动、投资活动、资本结构管理等需要，运用一定的筹资方式，筹措和获取所需资金的一种行为。（二）筹资管理的作用 筹资活动是资金运转的起点，筹资作用主要有2个方面1满足经营运转的资金需要2满足投资发展的资金需要二、筹资的分类企业筹资按不同的标准运行分类（一）按所取得资金的权益特性不同，分为股权筹资、债务筹资及衍生工具筹资三类。1股权筹资形成股权资本，也称为企业的自有资本、主权资本或权益资本。股权资本通过吸收直接投资、

2、发行股票、内部积累等方式取得。股权资本由于一般不用还本，形成了企业的永久性资本，因而财务风险小，但付出的资本成本相对较高。2债务筹资形成负债资本，到期要归还本金和支付利息，具有较大的财务风险，但付出的资本成本相对较低。3衍生工具筹资包括兼具股权与债务特性的混合融资和其他衍生工具融资。我国上市公司目前最常见的混合融资是可转换债券融资，最常见的其他衍生工具融资是认股权证融资。（二）按是否借助银行等金融机构为媒介，分为直接筹资和间接筹资两种类型。 1直接筹资是企业直接与资金供应者协商融通资本的一种筹资活动。直接筹资方式主要有吸收直接投资、发行股票、发行债券等。 2间接筹资是企业借助银行等金融机构融通

3、资本的筹资活动。间接筹资的基本方式是向银行借款。（三）按资金来源范围不同，分为内部筹资和外部筹资两种类型。1内部筹资是指企业通过利润留存而形成的筹资来源。其数额大小主要取决于可供分配利润的多少和股利政策。2外部筹资是指企业向外部筹措资金而形成的筹资来源。如：发行股票、发行债券、银行借款等。企业筹资时首先利用内部筹资，然后再考虑外部筹资。（四）按所筹资金使用期限长短，分为长期筹资和短期筹资两种类型。1长期筹资：指企业使用期限在一年以上的资金筹集活动，通常采取吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁等方式。2短期筹资：指企业使用期限在一年以内的资金筹集活动，通常利用商业信用、短期借款、

4、保理业务等方式。例：下列各项中，属于外部股权筹资的是（ ）。A 利用商业信用 B 吸收直接投资 C 利用留存收益 D 发行债券例：直接筹资是企业直接与资金供应者协商筹集资金。下列各项中，属于直接筹资主要方式的有（ ）。A 发行债券 B 吸收直接投资 C 银行借款 D 发行股票三、筹资管理的原则1、筹措合法：遵循国家法律法规，合法筹措资金。2、规模适当：分析生产经营情况，预测资金需要量。3、筹措及时：合理安排筹资时间，适时取得资金。4、来源经济：了解各种筹资渠道，选择资金来源。5、结构合理：研究各种筹资方式，优化资本结构。四、企业资本金制度（一）资本金的概念资本金是指企业在工商行政管理部门登记的

5、注册资金。公司法规定：各类企业资本金最低限额、资本金的缴纳采用折衷资本制（分期缴纳）。股东首次出资不得低于注册资本的20%（二）资本金管理原则基本原则；资本保全，具体要求如下；1、资本确定原则，企业设立时，必须明确规定企业资本总额以及各投资者认缴数额。2、资本充实原则，指资本金筹集应及时、足额。3、资本维持原则，企业在持续经营期间有义务保持资本金的完整。第二节 股权筹资股权筹资包含吸收直接投资、发行股票和利用留存收益三种主要形式，我国上市公司引入战略投资者的行为，也属于股权筹资的范畴。一、吸收直接投资吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式。1吸收直接投资的出资方式特殊规定。：如；（1

6、）货币出资不得低于注册资本的30%。(2)各类出资方式中无形资产出资风险较大，(3)不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或设定担保的财产作价出资，2吸收直接投资的筹资特点：优点：（1）能够尽快形成生产能力 （2）容易进行信息沟通；（3）吸收投资的手续相对比较简便，筹资费用较低；缺点：（1）资本成本较高； （2）公司控制权集中，不利于公司治理；（3）不利于产权交易。二、发行普通股股票（一）股票投资的特征1股票的特点；（1）永久性；（2）流通性；（3）风险性；（4）参与性。2.股东的权利（1）公司管理权；如重大决策参予权、经营者选择权、财务监控权、公司经营建议和质询权、股东大会召集权等（

7、2）收益分享权；（3）股份转让权；（4）优先认股权；（5）剩余财产要求权。优先股的优先权主要表现在股利分配优先权和优先分配剩余财产。例：下列权利中，属于普通股股东权利的是（ ）。A 公司管理权 B 收益分享权 C 优先认股权 D 优先分配剩余财产权（二）股票上市交易1股票上市的目的：（1）便于筹措新资金；（2）促进股权流通和转让；（3）促进股权分散化；（4）便于确定公司价值。2缺点：上市成本较高，手续复杂严格；公司将负担较高的信息披露成本；信息公开的要求可能会暴露公司商业机密；股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。（三）上市公司的股票发行1上市公

8、司的股票发行包括公开发行和非公开发行两种类型。公开发行股票又分为首次上市公开发行股票和上市公开发行股票，非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向发行。2公司设立时，上市公开发行股票与非上市不公开发行股票相比较；优点：发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本，有利于提高公司的知名度；缺点：审批手续复杂严格，发行成本高。3公司设立后再融资，上市公司定向增发与非上市定向增发相比较，其优势：（1）有利于引入战略投资者和机构投资者；（2）有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提高母公司的资产价值；（3）定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，减轻并购的现金流

9、压力。（四）引入战略投资者1战略投资者是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。2战略投资者基本要求：（1）要与公司的经营业务联系紧密；（2）要出于长期投资目的而较长时期地持有股票；（3）要具有相当的资金实力，且持股数量较多。3引入战略投资者作用：（1）提升公司形象，提高资本市场认同度；（2）优化股权结构，健全公司法人治理；（3）提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力；（4）达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。例：上市公司引入战略投资者的主要作用有（ ）。A 优化股权结构 B 提升公司形象C 提高资本市场认同度 D 提高

10、公司资源整合能力（五）发行普通股筹资的特点优点：1所有权与经营权相分离，分散公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营；2没有固定的股息负担，资本成本较低；3能增强公司的社会声誉；4促进股权流通和转让；缺点：1筹资费用较高，手续复杂；2不易尽快形成生产能力；3公司控制权分散，公司容易被经理人控制。例：下列关于普通股筹资特点的说法中错误的有（ ）。A 相对于债务筹资，普通股筹资的成本较高，B 能增强公司社会声誉 C 普通股筹资可以尽快形成生产能力，D 公司控制权分散，容易被经理人控制三、留存收益利用留存收益的筹资特点优点：（1）不用发生筹资费用；（2）.维持公司的控制权分布；缺点：筹资数额有限。四

11、、股权筹资的优缺点优点：（1）是企业稳定的资本基础；（2）是企业良好的信誉基础；（3）财务风险较小。缺点：（1）资本成本负担较重；（2）容易分散公司的控制权；（3）信息沟通与披露成本较大。 第三节 债务筹资一、银行借款（一）借款的保护性条款，银行为保护贷款按时得以偿还在合同中作出的条件（规定）。1例行性保护条款：（大多数借款合同中会出现）2一般性保护条款；是对企业资产流动性及偿债能力等方面的要求条款。（大多数借款合同中会出现）3特殊性保护条款；主要包括：要求公司主要领导人购买人身保险；借款的用途不得改变；违约惩罚条款等。（特殊情况下生效）（二）银行借款的筹资特点优点：1.筹资速度快；2.资本成

12、本较低；3.筹资弹性较大；缺点：1.限制条款多；2.筹资数额有限。例：相对于股权筹资而言，长期银行借款筹资的优点有（ ）。A 筹资风险小 B 筹资速度快 C 资本成本低 D 筹资数额大二、发行公司债券（一）债券种类1按是否记名分为：（1）记名债券；（2）无记名债券。2按债券能否转换为公司股权分为：（1）可转换债券；（2）不可转换债券。3按有无特定财产担保分为：（1）信用债券；（2）担保债券。（二）债券的偿还债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，分为提前偿还与到期偿还两类，其中后者又包括分批偿还和一次偿还两种。1提前偿还，又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。（1）只

13、有在公司发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作。（2）提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。（3）具有提前偿还条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。当公司资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。2分批偿还，在发行同一种债券的当时就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还债券。3一次偿还，到期一次偿还的债券是最为常见的。（三）发行公司债券的筹资特点优点1一次筹资数额大；2提高公司的社会声誉；3募集资金的使用限制条件少；4能够锁定资本成本的负担；缺点

14、1发行资格要求高，手续复杂；2资本成本较高。三、融资租赁（一）融资租赁租金的计算1租金构成因素：设备原价和预计残值、利息、租赁手续费等。2租金的计算（按等额年金法；每期未等额租金）等额年金法下，通常根据利率和手续费率确定租费率，作为折现率。例：某公司于2008年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期5年，租赁期满预计残值10万元，归租赁公司，租赁的折现率为10%，租金在每年年末等额支付，则每期租金为（ ）元。A 157734 B 115519 C 105017 D 100000（二）融资租赁的筹资特点优点：1.在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产；2.财务风险小，财务优势明显；3.

15、融资租赁筹资的限制条件较少；4.租赁能延长资金融通的期限；5.免遭设备陈旧过时的风险；。缺点：资本成本高。四、债务筹资的优缺点优点：1.筹资速度较快；2.筹资弹性大；3.资本成本负担较轻；4.可以利用财务杠杆；5.稳定公司的控制权；6.信息沟通等代理成本较低。缺点：1.不能形成企业稳定的资本基础；2.财务风险较大；3.筹资数额有限。第四节衍生工具筹资衍生工具筹资主要包括兼具股权与债务特性的混合融资和其他衍生工具融资。上市公司目前最常见的主要有可转换债券、认股权证。一、 可转换债券（一）可转换债券的性质1定义：可转换债券的持有人在一定时期内，可以按事先规定的价格或转换比例，自由地选择是否转换为公

16、司普通股。2基本性质（1）证券期权性：可转换债券给予了债券持有者未来的选择权。由于可转换债券持有人具有在未来按一定的价格购买股票的权利，因此可转换债券实质上是一种未来的买入期权。（2）资本转换性：可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质。资本双重性的转换，取决于投资者是否行权。（3）赎回与回售：可转换债券一般都会有赎回条款与回售条款。（二）可转换债券的基本要素1标的股票：一般是发行公司本身的普通股票，也可以是其他公司的股票2票面利率：票面利率一般低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率3转换价格：债券转换为普通股的每股普通股的价格(折算价格)4转换比率：指每

17、份债券可转换的普通股股数。转换比率=债券面值/转换价格5转换期：债券转股的有效期间，它短于或等于债券期限6赎回条款：是指发行债券公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时采用。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。7回售条款：指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售条款有利于降低投资者的持券风险。8

18、强制性转换条款：保证转换顺利地实现，预防投资者到期集中挤兑。（三）可转换债券的筹资特点优点：1筹资灵活性；2资本成本较低；3筹资效率高；缺点：1存在不转换的财务压力；2存在回售的财务压力；3股价大幅上扬风险。例；B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1

19、月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%。要求：（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？（3）如果转换期内公司股价在89元之间波动，说明B公司将面临何种风险？二、认股权证（一）认股权证的基本性质1证券期权性：认股权证本质上是一种股票期权，属于衍

20、生金融工具。认股权证本身是一种认购普通股的期权，没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。2认股权证是一种投资工具。（二）认股权证的种类1按行权时间不同划分：分为美式认股证与欧式认股证。2按认股期限长短不同划分；分为长期认股权证与短期认股权证：（三）认股权证的筹资特点1是一种融资促进工具；2有助于改善上市公司的治理结构；3作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。第五节 资金需要量预测企业资金需要量的预测可以采用因素分析法、销售百分比法、资金习性预测法。一、因素分析法（一）定义：它是以基期资金合理的平均占用额为基础，通过调整有关因素（如销售额增减等）后确定预测期资金需要量的

21、方法。又称分析调整法。（二）计算公式：预计资金需要量=（基期资金平均占用额不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率）例：丙公司2010年年资金平均占用额540万元，其中仓储积压物资等不合理平均资金占用额为25万元，预计2011年销售额可增长10%,资金周转要求加速3%，预计销售净利率8%，净利润60%分配给投资者，预计销售额660万元，要求计算：（1）2010年资金合理的平均占用额；（2）2011年资金需要量和新增资金量；（3）2011年内部筹资额；（4）2011年对外筹资额。二、销售百分比法1定义；是根据销售增长与资

22、金增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。2解题步骤：（1）确定经营性资产和经营性负债项目；经营性资产（敏感资产）；指与销售同比例变动的资产，通常；流动资产项目属于经营性资产项目，包括现金、应收账款、存货等项目；经营性负债（敏感负债、自发性负债）；指与销售同比例变动的负债，流动负债项目除短期借款、短期融资债券其余项目属于经营性负债，包括应付票据、应付账款等项目，注意；短期借款、短期融资债券、长期负债等属于筹资性负债。（2）计算经营性资产和经营性负债与销售额的百分比；经营性资产与经营性负债，它们与销售额保持稳定的百分比关系。（3）计算需要增加的资金新增经营性资产新增非流动资产新增经营性负债新增

23、经营资产=新增销售额×经营资产与销售百分比增非流动资产通常题目告知新增经营负债=新增销售额×经营负债与销售百分比（4）计算对外筹资额需要增加的资金预计收益留成额（内部筹资来源）预计收益留成预计销售额×销售净利率×（1股利支付率）例：某企业2009年12月31日的资产负债表如下：资产期末数负债及所有者权益期末数货币资金应收账款净额存货固定资产净值无形资产30090018002100300应付账款应付票据长期借款实收资本留存收益30060027001200600资产总计5400负债及所有者权益5400企业2009年的营业收入净额为6000万元，营业净利率为1

24、0%，净利润的50%分配投资者。预计2010年营业收入净额比上年增长25%，为此需要增加固定资产200万元，增加无形资产100万元。根据有关情况分析，企业流动资产项目和流动负债将随营业收入同比例增减。假定该企业2010年的营业净利率和利润分配政策与上年保持一致，该年度长期借款不发生变化；2010年年末固定资产净值和无形资产合计为2700万元。2010年企业需要增加对外筹集的资金由投资者投入解决。要求： （1）计算经营性资产和经营性负债与销售额的百分比；（2）预测2010年需要增加资金和对外筹集的资金额（不考虑计提法定盈余公积因素，以前年度的留存收益均已指定用途）。（3）预测2010年末的流动资

25、产额、流动负债额、资产总额、负债总额和所有者权益总额。例：某公司为一上市公司，有关资料如下：（1）2008年度的营业收入（销售收入）为10000万元，营业成本（销售成本）为7000万元。2009年的目标营业收入增长率为100%，且销售净利率和股利支付率保持不变。适用的企业所得税税率为25%。（2）2008年度相关财务指标数据如下表所示：财务指标应收账款周转率存货周转率固定资产周转率销售净利率资产负债率股利支付率实际数据83.52.515%50%1/3（应收帐款周转率=营业收入/应收账款平均余额 存货周转率=营业成本/存货平均余额固定资产周转率=营业收入/固定资产平均净值 资产负债率=负债总额/

26、资产总额)（3）2008年12月31日的比较资产负债表（简表）如下：资 产2008年年初数2008年年末数负债和所有者权益2008年年初数2008年年末数现金应收账款存货长期股权投资固定资产无形资产50010002000100040005001000（A）（B）1000（C）500短期借款应付账款长期借款股本资本公积留存收益110014002500250275010001500（DE）合计900010000合计900010000（4）根据销售额比率法计算的2008年年末资产，负债各项目占销售收入的比重数据如下所示（假定增加销售无需追加固定资产投资）：资产占销售收入比率

27、负债和所有者权益占销售收入比率现金应收账款存货长期股权投资固定资产（净值）无形资产10%15%(F)-短期借款应付账款长期借款股本资本公积留存收益-20%-合计（G）合计20%要求：根据资料计算或确定以下指标：（1）计算2008年的净利润 （2）确定表中用字母表示的数据（3）计算2009年预计增加留存收益额和年未留存收益余额（4）按销售百分比法预测该公司2009年需要增加的资金数额（不考虑折旧的影响）（5）计算2009年需要增加的外部筹资数额三、资金习性预测法资金习性预测法是根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按照资金习性可将资金分为

28、不变资金、变动资金和半变动资金。资金习性预测法有两种形式：一种是根据资金占用总额同产销量的关系来预测资金需要量（例1）；另一种是采用先分项后汇总的方式预测资金需要量（例2）。总资金不变资金变动资金（预测模型式）：单位产销量的变动资金（1元收入的变动资金）：产销量、（营业收入）资金习性预测法的关键：求解不变资金和单位变动资金，从而建立预测模型。1回归分析法利用题目资料中所述历史上产销量和资金占用资料，整理代入解出、代入预测模型2高低点法例1：A公司2006年至2010年产销量及资金占用资料如下：年度销量（万件）资金占用量（万元）2006650020075.5475200854502009 6.5

29、52020107550若A公司2011年预计产销量8万件，销售价80元/件（不含增值税），销售净利率10%，净利润的60%分配给投资者。经分析，年度产销量在3万至9万件之间，不变资金固定不变，单位变动资金不随销量变化而变化。要求：采用回归分析法计算（1）公司不变资金和单位变动资金，（2）建立总资金预测模型， （3）2011年资金需要量，(4)2011年新增资金量， (5)2011年对外筹资额。例2：已知甲、乙企业的相关资料如下：资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下表现金与销售收入变化情况表（单位：万元）年度销售收入现金占用2001200220032004200520061020

30、01000010800111001150012000680700690710730750资料二：乙企业2006年12月31日资产负债表如下乙企业资产负债表简表 （2006年12月31日 单位：万元）资产负债和所有者权益现金应收账款存货固定资产净值750225045004500应付费用应付账款长期借款公司债券实收资本留存收益15007502750250030001500资产合计12000负债和所有者权益合计12000该企业2007年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元；与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下：资金与销售收入变化情况表（单位：万元）项目年度不变资

31、金（）每元销售收入所需变动资金（）现金应收账款存货固定资产净值应付费用应付账款1000570150045003003900.050.140.2500.10.03要求：（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：每元销售收入占用变动现金 销售收入占用不变现金总额（2）根据资料二为乙企业完成下列任务：按步骤建立总资金需求模型测算2007年资金需求总量测算2007年新增资金量与外部筹资量若对外筹资采取发行债券取得，编制2007年末资产负债表乙企业资产负债表简表 （2007年12月31日 单位：万元）资产负债和所有者权益现金应收账款存货固定资产净值 应付费用应付账款短期借款公司债券实收资本留存

32、收益资产合计负债和所有者权益合计第六节资本成本与资本结构一、资本成本的含义（一）资本成本，是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括占用费用和筹资费用两部分。占用费用，是指因使用资本而支付的费用，如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。筹资费用，在筹措资本过程中为获取资本而支付的费用，如手续费和发行费等。筹资总额扣除筹资费用即为筹资净额。（二）资本成本的作用1资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据2平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据3资本成本是评价投资项目可行性的主要标准资本成本即最低必要报酬率，任何投资项目，如果它预期的投资报酬率超过该项目使用资金的资本成本率，则该项目在经济上就可

33、行的，因此，资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。4资本成本是评价企业整体业绩的重要依据（三）影响资本成本的因素（勾记教材 ） 1总体经济环境2资本市场条件3企业经营状况和融资状况4企业对筹资规模和时限的需求例；下列各项中，通常不会导致资本成本增加的是（ ）A投资风险上升 B通货膨胀风险加剧C经济持续过热 D证券市场流动性增强（四）个别资本成本；以K表示1资本成本的计算模式（1）一般模式；(不考虑时间价值)，（2）折现模式；(考虑资金时间价值)资本成本率。它是未来现金流量现值与目前筹资净额相等时的折现率。2个别资本成本的计算（1）银行借款资本成本一般模式 ；折现模式：借款

34、未来现金流量现值与目前筹资净额相等的折现率即借款资本成本。例：某公司欲从银行借款1000万元，手续费率0.5%，年利率7%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率为25%。要求：一般模式计算该笔借款资本成本率折现模式计算该笔借款资本成本率（2）债券资本成本一般模式；折现模式：债券未来现金流量现值等于目前筹资净额的折现率即债券资本成本。例：某公司发行债券筹资，债券面值1000元，5年期，票面利率8%，每年付息一次，按溢价10%发行，债券发行费用为发行价的7%，该公司适用的所得税率为25%，要求：一般模式计算该笔债券资本成本率折现模式计算该笔债券资本成本率（3）融资租赁资本成本（只能

35、按折现模式计算）求该算式的折现率即融资租赁的资本成本（4）普通股资本成本股利增长模型例：某公司准备增发普通股，每股发行价15元，发行费用3元，预定第一年分配现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。则该普通股资本成本为（ ）。资本资产定价模型例：某股份公司普通股股票的值为1.5，无风险利率为6%，市场投资组合的期望收益率为10%。则普通股资本成本为（ ）（5）留存收益资本成本留存收益资本成本的计算与普通股资本成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。例；公司拟购置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金，现有三个方案可供选择，各方案均不考虑筹资费用

36、。公司适用所得税率为25%（1）发行普通股；该公司普通股的系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬为10%（2）发行债券；期限10年，票面利率8%，按面值发行，（3）融资租赁；租期6年，每年末租金1400万元，租赁期满残值为零要求；（1）利用资本资产定模型计算普通股资本成本，（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本，（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本，（4）根据以上计算结果，为公司选择筹资方案（五）平均资本成本平均资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。加权平均资本成本（某种资本占总资本的比重×该种资本的成本率）各种资本在总资本中所占的比重取

37、决于各种资本价值的确定。各种资本价值的确定基础主要有三种选择：即账面价值、市场价值和目标价值。在实务中，通常以账面价值为基础确定的资本价值计算加权平均资本成本。例：某企业拟筹资4000万元。其中按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为8%；普通股3000万元，发行价10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为25%。计算该筹资方案的平均资本成本。（债券资本成本按一般模式计算）（六）边际资本成本1边际资本成本是企业追加筹资的平均资本成本。2边际资本成本应该按加权平均法计算，权数采用目标价值权数。3评价：项目投资报酬率边际资本成本，可行；反

38、之，不可行。例：A公司2007年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为60。该公司计划于2008年为一个投资项目筹集资本，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通股，A公司以现有资本结构作为目标结构。其他有关资料如下：（1） 如果A公司2008年新增长期借款在40000万元以下（含40000万元）时，借款年利息率为6%；如果新增长期借款在40000-100000万元范围内，年利息率将提高到9%；A公司无法获得超过100000万元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。（2） 如果A公司2008年度增发的普通股规模不超过120000万元（含120000万元），预计每股发行价

39、为20元，增发规模超过120000万元，预计每股发行价16元。普通股筹资费率为4%（假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制）。（3）A公司2008年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长5%。（4）A公司适用的企业所得税税率为25%。要求：1 分别计算下列不同条件下的资本成本：（借款成本按一般模式计算）（1）新增长期借款不超过40000万元时的长期借款成本；（2）新增长期借款超过40000万元时的长期借款成本；（3）增发普通股不超过120000万元时的普通股成本；（4）增发普通股超过120000万元时的普通股成本；2计算A公司2008年最大筹资额。3假定上述项目的投资额180000万元，预计

40、内部收益率为13%，计算本项筹资的资本边际成本，并做出是否应当投资的决策。二、杠杆效应（一）基础概念1边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动经营成本以后的差额。边际贡献销售收入变动经营成本2息税前利润及其计算息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。息税前利润销售收入变动经营成本固定经营成本边际贡献固定经营成本若以EBIT表示息税前利润 不论利息费用的习性如何，上式的固定成本和变动成本中都不包括利息费用因素。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。3每股收益（每股利润、每股盈余）以EPS表示（二）经营杠杆效应1经营杠杆的含义由于固定性经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销

41、量变动率（销售额变动率、下同）的现象，称为经营杠杆。只要企业存在固定经营成本，就存在经营杠杆效应的作用。但不同企业或同一企业在不同产量基础上的经营杠杆现象的大小是不完全一致的。2经营杠杆系数经营杠杆系数，是指息税前利润变动率与产销量变动率的比（定义式） （简化式）3经营杠杆与经营风险的关系引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定经营成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。 （1）经营杠杆系数将随固定经营成本的变化呈同方向变化，

42、即在其他因素一定的情况下，固定经营成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也越大；（2）只要有固定性经营成本存在，DOL总是大于1；（三）财务杠杆效应1财务杠杆定义由于固定性资本成本的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称作财务杠杆。只要在企业的筹资方式中有固定性资本成本支出的债务，就会存在财务杠杆现象。2财务杠杆系数财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数，（定义式）（简化式）（1）财务杠杆系数将随固定财务费用的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，企业财务风险越大；（2）如果企业固定财务费用为零，财务杠杆

43、系数为1。（3）引起财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。例：某公司2009年的净利润为750万元，所得税税率为25%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。要求：（1）计算2009年的利润总额；（2）计算2009年的利息总额；（3）计算2009年的息税前利润总额；（4）计算2010年的经营杠杆系数；（5）按一般模式计算2009年的债券筹资资本成本。3财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆会加大财

44、务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大，只要有固定性资本成本存在，DFL总是大于1。控制财务风险的方法有：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。（四）总杠杆效应1总杠杆的含义总杠杆是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆现象。只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本等，就会存在总杠杆的作用。2总杠杆系数总杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。（定义式）（简化式）例2：某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为。假定该企业2009年度A产品销

45、售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2010年A产品的销售数量将增长10%。要求：（1） 计算2009年该企业的边际贡献总额。（2） 计算2009年该企业的息税前利润；（3） 计算2010年的经营杠杆系数；（4） 计算2010年息税前利润增长率；（5） 假定企业2009年发生负债利息5000元，计算2010年财务杠杆系数、总杠杆系数。3总杠杆与企业风险的关系公司风险包括经营风险和财务风险。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。总杠杆效应的意义在于：第一，说明产销量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一

46、定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。三、资本结构（一）资本结构的含义1资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。本章指狭义资本结构，即债务资本占全部资本的比重。2最佳资本结构；是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本或提高每股收益。 （二）影响资本结构的因素（勾记教材 ）1企业经营状况的稳定性和成长率2企业的财务状况和信用等级3企业资产结构4企业投资人和管理当局的态度5行业特征和企业发展周期6经济环境的税务政策和货币政策。例；通常情况下，适

47、宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）A初创阶段 B收缩阶段 C破产清算阶段 D发展成熟阶段（三）资本结构优化确定最佳资本结构的方法有每股收益分析法、比较资本成本法和公司价值分析法。1每股收益分析法、是通过计算每股收益无差別点进行筹资决策的方法每股收益无差别点处息税前利润的计算公式为：令EPS1EPS2例1：ABC公司2009年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2009年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资本，有以下两睂筹资方式可供选择： 方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。预计2009年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计