私募教你读懂财务报表

1、私募教你读懂财务报表（转）2009-04-05随着年报季报的披露， 大量的隐藏信息藏身于上市公司财务报表中，笔者有位私募好友，对财务研究很有一套，本期就将他的财务精华整理成文，让我们看看私募是怎么样用指标来看年报的。 众所周知，财务分析应该先从三张表入手，即利润表、现金流表和资产负债表。无论是大券商的顶级研究员还是草根研究员， 都必须看这三大表。 但对于普通中小散户来说， 一大堆的报表数据不是能够读懂的， 就算专业的财务人员也要花大量的时间来研究， 本次揭幕者就揭示私募看财务报表的几大指标， 只要掌握好这几大指标， 相信你也会成为财务高手。（一）利润表秘籍1、市销率： 相对于市盈率来说，该指标

2、是上市公司股票市值跟该公司销售收入的比率。 有私募做过一个跟踪模型， 研究了上市公司市盈率和市销率对股价波动的关系影响， 而市销率比市盈率还可靠。 根据国外统计，通常情况下市销率等于 1 是最合适的。而在这个指标里，销售收入是最重要的， 如果一个企业销售收入不断增长而利润没有增长，这个企业的价值就要重估了。一般情况下，企业都是先出现收入的改进，后出现利润的增长，所以收入比利润更真实、市销率比市盈率更有效、收入比利润更快反映企业状况。 （这个观点我有不同意见，因为对企业和审计机构来说， 帮助企业提前确认销售收入甚至虚构销售收入并不是很难的事情； 如果能排除公司作假行为， 其模型结论可能可以成立）

3、 【此外：不同企业的利润率水平不同，有些不是正比关系，在一定事后还是卖得越多赔的越多】 。2、毛利率 : 就是销售毛利润除销售收入。要跟踪毛利率的变化，要看历史上的情况，毛利率过高的现象不会持续 （ 垄断行业例外 ），过低的现象也不会持续。 所以，如果一个企业在毛利率很低的情况下有稳定的业绩，一旦价格上涨，利润的增加会非常明显。反过来，如果毛利率过高，企业业绩已经稳定， 毛利率平稳的行业将受到投资者的追捧。3、三费操纵： 所谓三费，即销售费用、管理费用和财务费用（ 三费也可称为期间费用），从理论上来说，销售费用很难操纵，而管理费用可操纵的猫腻最多，管理费用中最可以操纵的就是“计提”。譬如有的公

4、司计提绿化费、福利费，有的公司计提坏账损失，有的公司计提资产减值准备， 这一切，都会列入管理费用。 所以，其中猫腻很多。而这些计提，多数不影响交税。这些都是上市公司弄虚作假、隐瞒利润的手段。另外，从已公布年报的公司来看，譬如地产公司的计提，钢铁公司的计提等。当然， 如果反过来，也可以成为故意增加利润的手段。比方说，钢铁公司的资产减值，计提坏账了。但如果某段时间后这块资产突然值钱， 公司冲回这笔计提费用， 那当期利润也会大幅度增加。另外，折旧也是操纵利润的手法。 总之，三项费用变化无穷，一家好企业，一般会保持三项费用的相对稳定。正常的企业，三项费用与销售收入成正比而且比例会低一些（表述不清楚！应

5、该是期间费用与销售收入成正比变化并保持合理递增速度）。企业在扩张的同时，三项费用没有同步增加，就是企业挖潜的结果，这样的企业才有价值。4、终级净利润 （这是作者杜撰的词，会计学里面没有的 ） ：主营业务收入减去主营业务成本， 得出主营业务利润。 主营业务利润减去三费，得出营业利润。营业利润加减其他收入再加减投资收益，得出税前利润。税前利润再减去所得税，得出净利润。净利润减去少数股东权益就是归属于母公司的终极净利润 （这个指标再加上期初可分配利润余额后，才是终极滴期末公司可分配利润余额）。（二）资产负债表秘籍资产负债表就是关于资产与负债的表， 包括两大部分， 第一部分是资产，第二部分是负债。其中

6、，资产分流动资产和非流动资产，负债也分流动负债和非流动负债。在资产负债表中有六个指标需要关注。1、资产负债率： 是总负债除以总资产。通常情况下，企业的资产负债率不能过高 （也不可以过低！） ，一般以 50% （实践中，我们一般以 50%-70%为限，如果高于 100%就要警惕了） 左右比较合适。就是说，企业的净资产是 1 亿元，那么，它同时有 1 亿元对外的负债，相当于运用 2 亿元资产。当然，这应该根据企业的不同情况来确定。2、净资产收益率： 就是净利润与净资产的比值，它反映了一个企业运用净资产赚钱的能力。 净资产收益率必须大于银行贷款利率至少二成以上（废话！） 。不过该私募建议关注总资产收

7、益率 ，就是净利润除以总资产的值， 它更准确地反映了企业运用全部资产的能力。如果净资产收益率超过银行同期贷款的利率，那么，举债对它就肯定是有利的。另外，有的企业负债率如果达到99%，它的净资产收益率很高，还有的企业净资产是负数，看这个指标就没有意义了，反而用总资产收益率去算，就比较可靠。（补充一下，净资产收益率一定要和该公司的历史同期比较， 并且和同行业公司比较， 比较能准确反映其在该市场内部的行业地位和竞争实力）3、流动比率和速动比率：流动比率就是流动资产除以流动负债，反映了一个企业资产的安全性，这个比率不能低于1，最好大于 2 （没听说过！） ，相当于它应付短期负债的水平足够大。速动比率就

8、是流动资产减去存货之后再除以流动负债， 速动比率一般不能低于 1。（这段说法大致没问题， 关键是从什么角度来看待企业资产的安全性和成长性，有时会有一定的矛盾，过于安全就意味成长性不够，所以银行等债权人比较喜欢这个指标偏大， 而股东和上级主管部门或投资者比较喜欢偏小，这是利益取向的选择。 ）4、存货周转率： 是主营业务成本除以存货的结果 （会计学上是以：销货成本 ÷ 存货平均余额来计算，如果公司的业务比较单一，基本上其销货成本可以用主营业务成本代替 ） ，其中，存货的数据一般用年初和年末的平均数。 这个指标不直观， 该私募使用的方法是期末存货金额除以当年的销售收入。 这个数字，不能超过

9、 20%。也就是说，企业的存货额，大约相当于两个多月的销售额比较合适。太多了，说明产品积压、资金占用过大，可能是企业的预警信号。最好是，无论是产成品半成品还是原材料，都不能超过一个月的销售收入。5、应收账款周转率： 一般用销售收入除以应收账款。这个比率当然越高越好。如果要判断一家企业的应收账款多少， 主要看它占销售收入的比重，不要超过 20%最佳 （越少越好！） 。（三）现金流量表看现金流量表， 主要是弄清楚企业的利润是否真实， 看它是否隐瞒了利润，看它是否有发展前景。现金流量表一般有三大项：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量 （简单说，如果企业现金流量余额为正数，代表企业生

10、产经营后的资金是流入企业的，说明企业经营状况较好，而其中重点是要看经营活动现金流量为正，这是企业的根本。 很多企业是总体的现金流量余额为正， 但经营活动现金流量为负，靠的是投资活动现金流量和筹资活动现金流量为正数来弥补的结果，说明这个企业的经营管理能力较差或者市场生存能力较差。当然如果连现金流量余额最后都为负数，那就不用说了） 。企业年度报表还要提供一个附项， 就是把企业净利润与经营活动现金流量的差额列出来，大家可以在这个表里详细了解到企业的资产减值、计提坏账、资产折旧、存货变化、应收款项变化等项目对现金流入的影响。通过这个表，基本可以判断出企业的真实业绩来。（四）报表分析法经粉饰的报表往往会

11、在许多方面露出马脚，投资者只要肯多下点工夫，拿出精挑细选、货比三家的购物精神，对公司财务状况进行多方对比分析，就可以对拟投资对象的现状做出较好判断， 从而有效捍卫自己的利益。一般而言，上市公司定期报告中披露了资产负债表、 利润表和现金流量表三张主表。 如果上市公司拥有能够控制的子孙公司， 还将披露合并资产负债表、 合并损益表和合并现金流量表。 由于合并财务报表反映了上市公司及所控制企业的整体情况， 因此我们更多地侧重于使用合并财务报表。大部分投资者习惯于查阅公司的每股收益、 净利润增长率、 每股净资产、净资产收益率等少数指标，对财务报表不做深入研究。实际上，如果公司有粉饰报表的动机，这些指标都很可能被操纵。为更好地判断公司状况，投资者可采取以下几种报表分析方法：一是表间分析法：即对公司财务报表之间的关联项目进行综合衡量，关注是否存在不合理疑点， 以了解企业真实的盈利质量和资产质量，防止单张报表的误导。二是财务比率分析法： 对公司财务报表