透过表象看本质企业财务分析

1、 谈企业财务分析谈企业财务分析 任何经济决策都离不开对企业财务信息的分析，任何经济决策都离不开对企业财务信息的分析，但是你不一定能但是你不一定能“眼见为实眼见为实”。 因此，我们要透过已有信息的表象，进行深层次因此，我们要透过已有信息的表象，进行深层次挖掘，甚至捕捉蛛丝马迹，来窥探本质。挖掘，甚至捕捉蛛丝马迹，来窥探本质。 财务指标分析财务指标分析 资产负债表项目分析资产负债表项目分析 利润表项目分析利润表项目分析 现金流量表项目分析现金流量表项目分析 报表附注分析报表附注分析 通过计算财务指标，从短期偿债能力、长期偿债通过计算财务指标，从短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力、能力、营运能力、

2、 盈利能力等方面对财务和经营盈利能力等方面对财务和经营状况进行分析。状况进行分析。 分析方法有两种：发展趋势分析发展趋势分析 对企业前后期的财务数据进行分析，评价企业的成长性和发展前景。对企业前后期的财务数据进行分析，评价企业的成长性和发展前景。最好是最好是3-53-5年，但是也要考虑前后期的年，但是也要考虑前后期的。比如：企业发生重大。比如：企业发生重大重组，经营规模、产品结构发生重大调整，环比分析不再有参考价值。重组，经营规模、产品结构发生重大调整，环比分析不再有参考价值。同行业比较同行业比较 企业由于盈利模式、行业、产品性质、产品生命周期等不同，财务企业由于盈利模式、行业、产品性质、产品

3、生命周期等不同，财务指标差异性很大，而与同行业的比较更具参考价值。指标差异性很大，而与同行业的比较更具参考价值。 资产负债率应资产负债率应该多大呢？该多大呢？ 资产负债率太高，容易导致企业的资金链资产负债率太高，容易导致企业的资金链断裂。断裂。 资产负债率与企业的资产负债率与企业的规模规模大小是密切相关。大小是密切相关。 中小企业规模不大，通常依靠自有资金来扩张，中小企业规模不大，通常依靠自有资金来扩张，而规模大的企业举债多，资产负债率常常超过而规模大的企业举债多，资产负债率常常超过50%50%甚至甚至70%70%也是很正常的。也是很正常的。 资产负债率也受资产负债率也受行业行业影响，比如航空

4、公司、影响，比如航空公司、电信行业，固定投资多，资产负债率就很电信行业，固定投资多，资产负债率就很高。高。 总体来说，总体来说，50%50%左右的资产负债率是安全系左右的资产负债率是安全系数比较高的。数比较高的。 投资者对过高的资产负债率应当警惕。投资者对过高的资产负债率应当警惕。 财务指标分析财务指标分析 资产负债表项目分析资产负债表项目分析 利润表项目分析利润表项目分析 现金流量表项目分析现金流量表项目分析 报表附注分析报表附注分析 资产负债表是三大报表中最核心的资产负债表是三大报表中最核心的 一张表，反映一张表，反映企业某一时点的财务状况，最具有时效性。企业某一时点的财务状况，最具有时效

5、性。 总体说来，资产负债表反映的是一家公司的资产总体说来，资产负债表反映的是一家公司的资产规模和资产结构，考察的是变现能力、周转能力规模和资产结构，考察的是变现能力、周转能力和资产安全系数等。和资产安全系数等。 资产负债表各项目是按照流动性来排列的。 资产最重要的特征就是流动性，进一步说，就是变现能力。资产只有循环利用才可能增值，所以说流动资产对上市公司的重要性不言而喻。 应收款项 应收款项主要包括：应收账款、预付账款、其他应收款和应收款项主要包括：应收账款、预付账款、其他应收款和应收票据，财务分析时，我们更多的关注前三项。应收票据，财务分析时，我们更多的关注前三项。p1、应收账款应收账款一看

6、总量。应收账款的大幅上涨，说明企业的应收账款一看总量。应收账款的大幅上涨，说明企业的应收账款管理效率低下，变现能力可能存在问题。分析应收账款管理效率低下，变现能力可能存在问题。分析应收账款时，要看时，要看销售收入和应收账款之间的关系销售收入和应收账款之间的关系，应收账款增，应收账款增幅大大超越销售收入增长，甚至逆销售收入增长，那就幅大大超越销售收入增长，甚至逆销售收入增长，那就需要警惕了。需要警惕了。二看质量。所谓质量，就是应收账款的可收回性和发生二看质量。所谓质量，就是应收账款的可收回性和发生坏账的可能性。对于坏账的可能性。对于三年以上的应收账款三年以上的应收账款，同时要结合，同时要结合“坏

7、账准备坏账准备”科目，分析其是否存在资产不实，科目，分析其是否存在资产不实，“潜亏潜亏挂账挂账”现象。现象。 2、预付账款、预付账款 该账户同应收账款一样是用来核算企业间的购销业务该账户同应收账款一样是用来核算企业间的购销业务的。这也是一种信用行为，一旦接受预付款方经营恶的。这也是一种信用行为，一旦接受预付款方经营恶化，缺少资金支持正常业务，那么付款方的这笔货物化，缺少资金支持正常业务，那么付款方的这笔货物也就无法取得，其科目所体现的资产也就不可能实现，也就无法取得，其科目所体现的资产也就不可能实现，从而出现虚增资产的现象。从而出现虚增资产的现象。p比如，企业在采购合同签订之前已经预付货款，预

8、付比例畸高，比如，企业在采购合同签订之前已经预付货款，预付比例畸高，履约期限过长，长期挂账等，都属于异常的预付账款，应考虑履约期限过长，长期挂账等，都属于异常的预付账款，应考虑存在金额不实的可能性。存在金额不实的可能性。 3、其他应付款、其他应付款 主要核算企业发生的非购销活动的应收债权，如企业主要核算企业发生的非购销活动的应收债权，如企业发生的各种赔款、存出保证金、备用金以及应向职工发生的各种赔款、存出保证金、备用金以及应向职工收取的各种垫付款等。但在实际工作中，并非这么简收取的各种垫付款等。但在实际工作中，并非这么简单。单。p例如，上市公司往往将大股东或关联企业占用的资金挂在其他例如，上市

9、公司往往将大股东或关联企业占用的资金挂在其他应收款下，形成难以解释和收回的资产，这样就形成了虚增资应收款下，形成难以解释和收回的资产，这样就形成了虚增资产。因此，我们应该注意到，当上市公司报表中的产。因此，我们应该注意到，当上市公司报表中的“其他应收其他应收款款”数额出现异常放大时，就应该加以警惕了。数额出现异常放大时，就应该加以警惕了。 存货存货 存货采购、生产、销售的顺利进行，是企业得以持续经存货采购、生产、销售的顺利进行，是企业得以持续经营的前提。存货属于财务报表中非常重要的项目。营的前提。存货属于财务报表中非常重要的项目。 一看总量。一看总量。存货过多，说明占用资金比较大，财务存货过多

10、，说明占用资金比较大，财务成本压力很大，同时可能存在存货积压的现象。但成本压力很大，同时可能存在存货积压的现象。但是也要分析存货的变化趋势，因为它还可能意味着是也要分析存货的变化趋势，因为它还可能意味着公司规模扩大。公司规模扩大。 二看存货周转率。二看存货周转率。该指标反映存货的变现能力，由该指标反映存货的变现能力，由此也可得知产品的销售情况。此也可得知产品的销售情况。 三看减值情况。三看减值情况。大部分存货都有减值的风险。关注大部分存货都有减值的风险。关注存货计价的准确性，有无高估的情况。实践中，可存货计价的准确性，有无高估的情况。实践中，可以实地查看库存存货情况，观察存货状况，有无毁以实地

11、查看库存存货情况，观察存货状况，有无毁损、陈旧、过时、残次的产品，判断存货跌价准备损、陈旧、过时、残次的产品，判断存货跌价准备的计提是否充分，存货价值是否高估。的计提是否充分，存货价值是否高估。 背景背景 法尔莫公司曾是美国俄亥俄州一个拥有法尔莫公司曾是美国俄亥俄州一个拥有300300家药品连锁家药品连锁店的公司，米奇店的公司，米奇莫纳斯是它的董事长。他首先设法莫纳斯是它的董事长。他首先设法获得了位于（美）俄亥俄州阳土敦市的一家药店，在获得了位于（美）俄亥俄州阳土敦市的一家药店，在随后的十年中他又收购了另外随后的十年中他又收购了另外299299家药店，从而组建了家药店，从而组建了全国连锁的法尔

12、莫公司。不幸的是，这一切辉煌都是全国连锁的法尔莫公司。不幸的是，这一切辉煌都是建立在资产造假建立在资产造假未检查出来的未检查出来的存货高估和虚假利存货高估和虚假利润润的基础上的，这些舞弊行为最终导致了莫纳斯及其的基础上的，这些舞弊行为最终导致了莫纳斯及其公司的破产。公司的破产。 扩张所实施的策略就是他所谓的扩张所实施的策略就是他所谓的“强力购买强力购买”，即通过提，即通过提供大比例折扣来销售商品。莫纳斯首先做的就是把实际上供大比例折扣来销售商品。莫纳斯首先做的就是把实际上并不盈利且未经审计的药店报表拿来，用自己的笔为其加并不盈利且未经审计的药店报表拿来，用自己的笔为其加上并不存在的存货和利润。

13、然后凭着自己空谈的天分及一上并不存在的存货和利润。然后凭着自己空谈的天分及一套夸大了的报表，在一年之内骗得了足够的投资用以收购套夸大了的报表，在一年之内骗得了足够的投资用以收购了了8 8家药店，奠定了他的小型药品帝国的基础。家药店，奠定了他的小型药品帝国的基础。 先将所有的损失归入一个所谓的先将所有的损失归入一个所谓的“水桶账户水桶账户”，然后再将，然后再将该账产的金额通过虚增存货的方式重新分都到公司的数百该账产的金额通过虚增存货的方式重新分都到公司的数百家成员药店中。他们家成员药店中。他们仿造购货发票、制造增加存货并减少仿造购货发票、制造增加存货并减少销售成本的虚假记账凭证、确认购货却不同时

14、确认负债、销售成本的虚假记账凭证、确认购货却不同时确认负债、多计或加倍计算存货的数量多计或加倍计算存货的数量。 财务部门之所以可以隐瞒存货短缺是因为注册会计师只对财务部门之所以可以隐瞒存货短缺是因为注册会计师只对300300家药店中的家药店中的4 4家进行存货监盘，而且他们会提前数月通家进行存货监盘，而且他们会提前数月通知法尔莫公司他们将检查哪些药店。管理人员随之将那知法尔莫公司他们将检查哪些药店。管理人员随之将那4 4家药店堆满实物存货，而把那些虚增的部分分配到其余的家药店堆满实物存货，而把那些虚增的部分分配到其余的296296家药店。如果不考虑其会计造假，法尔莫公司实际已家药店。如果不考虑

15、其会计造假，法尔莫公司实际已濒临破产。濒临破产。存货操纵的手段存货操纵的手段有哪些？有哪些？ 存货操纵的手段有：u1、虚构存货虚构存货。一个极易想到的增加存货资产价。一个极易想到的增加存货资产价值的方法是对实际上并不存在的项目编造各种值的方法是对实际上并不存在的项目编造各种虚假资料。虚假资料。u2 2、存货盘点操纵存货盘点操纵。u3 3、不按配比原则归集和分配成本费用不按配比原则归集和分配成本费用。如将应。如将应列入销售费用、管理费用的开支计入制造费用。列入销售费用、管理费用的开支计入制造费用。 固定资产固定资产 看固定资产的增减情况：如果固定资产大幅增长，那么很有看固定资产的增减情况：如果固

16、定资产大幅增长，那么很有可能伴随营业收入的增加，这在钢铁行业较为明显，该行业可能伴随营业收入的增加，这在钢铁行业较为明显，该行业往往是生产能力决定销售能力。但是仍要分析是否存在虚增往往是生产能力决定销售能力。但是仍要分析是否存在虚增资产的情况，这要从以下方面着手：资产的情况，这要从以下方面着手：1 1、实地察看固定资产使用情况，判断固定资产是否归本企业、实地察看固定资产使用情况，判断固定资产是否归本企业所有，是否已发生减值，及是否属于已报废但账面未核销资产。所有，是否已发生减值，及是否属于已报废但账面未核销资产。2 2、查阅取得固定资产的相关合同或协议及评估证明，判断固、查阅取得固定资产的相关

17、合同或协议及评估证明，判断固定资产计价是否准确，有无高估资产的情况。定资产计价是否准确，有无高估资产的情况。 无形资产无形资产无形资产是指企业拥有或控制的不具有实物形态的可辨认的无形资产是指企业拥有或控制的不具有实物形态的可辨认的非货币性资产，通常包括：专利权、非专利技术、商标权、非货币性资产，通常包括：专利权、非专利技术、商标权、特许权、著作权、土地使用权等。知识经济时代，科技技术特许权、著作权、土地使用权等。知识经济时代，科技技术对企业的重要性不言而喻。对企业的重要性不言而喻。无形资产的增加，企业对研发投入的增加，说明管理层对企无形资产的增加，企业对研发投入的增加，说明管理层对企业发展前景

18、考虑更多。从具体操作来看，你要仔细观察它长业发展前景考虑更多。从具体操作来看，你要仔细观察它长期的趋势，是不是有一个持续的增加，这样的企业期的趋势，是不是有一个持续的增加，这样的企业中长期成中长期成长性长性值得关注。值得关注。 长期对外投资长期对外投资 长期对外投资取决于企业的战略安排，即放弃某长期对外投资取决于企业的战略安排，即放弃某些次要的或不占优势的产品或环节，而通过对外些次要的或不占优势的产品或环节，而通过对外投资的方式由其他企业加工生产。投资的方式由其他企业加工生产。一要关注一要关注投资的对象投资的对象。判断的主要依据是产业链，。判断的主要依据是产业链，就是投资对象和自己的主业是否相

19、关，能否巩固主就是投资对象和自己的主业是否相关，能否巩固主业地位，否则就无法形成综合效用。业地位，否则就无法形成综合效用。二要关注二要关注投资的效果投资的效果。即能否为企业带来经济利益。即能否为企业带来经济利益的流入，比如，投资项目的盈利情况，被投资单位的流入，比如，投资项目的盈利情况，被投资单位的经营状况。的经营状况。 经过经过3030多年的发展，雅戈尔逐步确立了以品牌服装、地产多年的发展，雅戈尔逐步确立了以品牌服装、地产开发、金融投资开发、金融投资3 3大产业为主体，多元并进、专业化发展大产业为主体，多元并进、专业化发展的经营格局。的经营格局。 0909年雅戈尔的业绩很辉煌：主营业务收入年

20、雅戈尔的业绩很辉煌：主营业务收入122.78122.78亿元，同亿元，同比增长比增长13.9%13.9%，实现净利润，实现净利润32.6432.64亿元，同比增长亿元，同比增长106.18%106.18%。 服装行业竞争异常激烈，雅戈尔品牌的多元化发展正是出服装行业竞争异常激烈，雅戈尔品牌的多元化发展正是出于摆脱服装业困局的考虑。投资时间短、产出收益高，操于摆脱服装业困局的考虑。投资时间短、产出收益高，操作相对简单的房地产业和金融投资就这样进入雅戈尔的战作相对简单的房地产业和金融投资就这样进入雅戈尔的战略布局。可以说，雅戈尔的多元化战略为它的持续盈利贡略布局。可以说，雅戈尔的多元化战略为它的持

21、续盈利贡献了很大力量。献了很大力量。 但是，但是，重新审视它的业务结构不免让人担忧重新审视它的业务结构不免让人担忧。 根据雅戈尔公司报告，根据雅戈尔公司报告，20092009年雅戈尔共计实现主营业务收年雅戈尔共计实现主营业务收入入122.78122.78亿元，其中纺织服装业务占比为亿元，其中纺织服装业务占比为57%57%，而从利润，而从利润角度看，在雅戈尔角度看，在雅戈尔20092009年实现的年实现的32.6432.64亿元的净利润中，亿元的净利润中，纺纺织服装业务净利润占比仅为织服装业务净利润占比仅为13.6%13.6%。 为了寻求更大的资金回报，雅戈尔几乎是以一种激进的姿为了寻求更大的资

22、金回报，雅戈尔几乎是以一种激进的姿态进行行业扩张。业内人士认为：从行业上来看，这些态进行行业扩张。业内人士认为：从行业上来看，这些雅雅戈尔对外投资的上市公司包括汽车、制造、金融、电力、戈尔对外投资的上市公司包括汽车、制造、金融、电力、医药甚至是酿酒食品行业医药甚至是酿酒食品行业，如此大规模、跨行业的布局让，如此大规模、跨行业的布局让人看起来有一些费解。人看起来有一些费解。 服装产业是竞争最为充分和激烈的领域，房地产行业是受服装产业是竞争最为充分和激烈的领域，房地产行业是受调控影响极大的产业，目前前景十分不明朗，而金融投资调控影响极大的产业，目前前景十分不明朗，而金融投资的可控性显然不如实体产业

23、，同时操控三驾马车难度可想的可控性显然不如实体产业，同时操控三驾马车难度可想而知。而知。 这样做会不会弱化品牌的力量？绝对的专一才能保证产品这样做会不会弱化品牌的力量？绝对的专一才能保证产品的竞争优势。未来如何在多元化的过程中规避风险，如何的竞争优势。未来如何在多元化的过程中规避风险，如何在专业化的道路上继续迈进，是雅戈尔应着重考虑的问题。在专业化的道路上继续迈进，是雅戈尔应着重考虑的问题。 负债负债 负债重点关注企业的负债重点关注企业的偿债能力偿债能力，通过流动比率、速动，通过流动比率、速动比率、资产负债率等，评价企业的短期和长期偿债能比率、资产负债率等，评价企业的短期和长期偿债能力。力。

24、需关注需关注债务结构债务结构的优劣，即流动负债和长期负债的分的优劣，即流动负债和长期负债的分配情况。短期负债较长期负债，资金成本较低，但短配情况。短期负债较长期负债，资金成本较低，但短期负债比重过大，还款压力较大。负债有个对应关系：期负债比重过大，还款压力较大。负债有个对应关系：流动资产对应流动负债，长期资产对应长期负债。如流动资产对应流动负债，长期资产对应长期负债。如果企业动用一部分短期借款来购置长期资产，那么经果企业动用一部分短期借款来购置长期资产，那么经营风险加大，实为危险之举。营风险加大，实为危险之举。 财务指标分析财务指标分析 资产负债表项目分析资产负债表项目分析 利润表项目分析利润

25、表项目分析 现金流量表项目分析现金流量表项目分析 报表附注分析报表附注分析 利润表应重点关注主营业务收入、主营业务利润、净利润，利润表应重点关注主营业务收入、主营业务利润、净利润，尤其应尤其应关注主营业务利润与净利润的盈亏关注主营业务利润与净利润的盈亏情况。情况。 许多投资者往往只关心净利润情况，认为净利润为正就代许多投资者往往只关心净利润情况，认为净利润为正就代表公司盈利，于是高枕无忧。实际上，企业的长期发展动表公司盈利，于是高枕无忧。实际上，企业的长期发展动力来自于对自身主营业务的开拓与经营。力来自于对自身主营业务的开拓与经营。 主营业务亏损但净利润有盈余的企业与主营业务盈利但净主营业务亏

26、损但净利润有盈余的企业与主营业务盈利但净利润亏损的企业，哪个企业风险更大？利润亏损的企业，哪个企业风险更大？ 要注意投资收益实际上是一个业绩杠杆，是主营业务基础要注意投资收益实际上是一个业绩杠杆，是主营业务基础上，增加收益办法。判断的时候就要理性。上，增加收益办法。判断的时候就要理性。 可以借鉴日本当年世界级企业崛起的经验，比如丰田汽车之所以可以借鉴日本当年世界级企业崛起的经验，比如丰田汽车之所以能打败美国汽车，一个原因就是丰田的模式是能打败美国汽车，一个原因就是丰田的模式是“汽车汽车+ +地产地产”，地，地产业务一方面提供了很好的利润，扩张又反过来向市场寻求融资，产业务一方面提供了很好的利润

27、，扩张又反过来向市场寻求融资，这样为汽车产业提供了强大资产保障。这样为汽车产业提供了强大资产保障。 投资收益要关注两个问题：第一是主业发展得怎么样了，投资收益要关注两个问题：第一是主业发展得怎么样了，其次是投资项目怎么样。其次是投资项目怎么样。 财务指标分析财务指标分析 资产负债表项目分析资产负债表项目分析 利润表项目分析利润表项目分析 现金流量表项目分析现金流量表项目分析 报表附注分析报表附注分析 现金流量表应重点关注现金流量表应重点关注经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量净额净额，该项目核算企业主营业务形成的现金流量，该项目核算企业主营业务形成的现金流量，反映企业持续的盈利能力，具

28、有较强的参考价值。反映企业持续的盈利能力，具有较强的参考价值。 存在的陷阱：一些企业会通过存在的陷阱：一些企业会通过往来资金往来资金操纵现金操纵现金流量表。流量表。 关注现金股利分配情况。现金股利分配有很强的信息含量。财务状况良好的公司往往能够连续分配较好的现金股利，有一些上市公司虽然账面利润好看，但是利润是虚假的，财务状况恶劣，一般不能经常分配现金股利。 财务指标分析财务指标分析 资产负债表项目分析资产负债表项目分析 利润表项目分析利润表项目分析 现金流量表项目分析现金流量表项目分析 报表附注分析报表附注分析 附注是对资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益附注是对资产负债表、利润表、现金

29、流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及未变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及未能在这些报表中列示项目的说明。附注作为财务报表的重能在这些报表中列示项目的说明。附注作为财务报表的重要组成部分，是对财务报表的补充。要组成部分，是对财务报表的补充。 附注应该按照规定披露以下内容：企业的基本情况、财务附注应该按照规定披露以下内容：企业的基本情况、财务报表的编制基础、遵循会计准则的声明、重要会计政策和报表的编制基础、遵循会计准则的声明、重要会计政策和会计估计、会计政策和会计估计的变更以及差错更正的说会计估计、会计政策和会计估计的变更以及差错更正的说明、重要报表项目

30、的说明和其他需要说明的重要事项。其明、重要报表项目的说明和其他需要说明的重要事项。其他需要说明的重要事项主要包括：他需要说明的重要事项主要包括：或有和承诺事项、资产或有和承诺事项、资产负债表日后非调整事项、关联方关系及其交易负债表日后非调整事项、关联方关系及其交易等。等。 附注提供了补充信息，通过深入剖析，也许会听附注提供了补充信息，通过深入剖析，也许会听到一些弦外之音。到一些弦外之音。 以关联方交易和或有事项为例说明。以关联方交易和或有事项为例说明。 1、关联方交易、关联方交易 关联方交易是企业财务作假的高危领域。上市关联方交易是企业财务作假的高危领域。上市公司为了向社会公众展现自己的经营业

31、绩，提高公司为了向社会公众展现自己的经营业绩，提高社会形象，往往利用关联方易来调节利润。因此，社会形象，往往利用关联方易来调节利润。因此，进行财务分析时，一定要注意关联方交易。进行财务分析时，一定要注意关联方交易。 关联方交易存在的问题关联方交易存在的问题未按照规定予以披露未按照规定予以披露利用关联方交易调节利润利用关联方交易调节利润将国有资产向民营企业转移将国有资产向民营企业转移关联方交易定价不公允关联方交易定价不公允 企业可能会通过低价，违反销售折扣政策，故意企业可能会通过低价，违反销售折扣政策，故意延长销售合同约定的收款期，致使销售款滞留关延长销售合同约定的收款期，致使销售款滞留关联方，而不向其收取违约金或资金占用费，从而联方，而不向其收取违约金或资金占用费，从而向关联方让利。向关联方让利。 某公司某公司20072007年年1212月将一套生产设备以远低于账面净值的月将一套生产设备以远低于账面净值的价格出售，形成的损失计入了生产成本。经核实发现，价格出售，形成的损失计入了生产成本。经核实发现，上述资产处置业务未经上级单位批准、未经资产评估上述资产处置业务未经上级单位批准、未经资产评估程序，也没有挂牌转让或寻价程序。经过查询对方单程序，也没有挂牌转让或寻价程序。经过查询对方单位，发现该公司部分领导均在对方单