财务管理—资本结构决策学习教案

1、会计学1财务管理财务管理资本资本(zbn)结构决策结构决策第一页，共45页。资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股公司债券银行借款资本结构债务资本股权资本第1页/共45页第二页，共45页。反映公司发行(fhng)证券时原始出售价格反映公司证券当前市场价格反映公司证券未来市场价格第2页/共45页第三页，共45页。可以减低企业(qy)的综合资本成本。可以获得财务杠杆利益。可以增加公司的价值。合理安排债务资本比例第3页/共45页第四页，共45页。资本(zbn)成本用资费用筹资费用：变动性成本，成本主要构成部分：固定性成本，对筹资额的扣除第4页/共45页第

2、五页，共45页。企业选择筹资方式的依据 企业资本结构决策依据 比较追加筹资方案决策依据第5页/共45页第六页，共45页。用资费用(fi yong)是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。筹资费用(fi yong)也是影响个别资本成本率高低的一个因素。筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。 用用资资费费用用用用资资费费用用资资本本成成本本率率筹筹资资额额筹筹资资总总额额筹筹资资费费用用总公式：第6页/共45页第七页，共45页。（1）长期借款成本 Kl长期借款成本率 Il长期借款年利息额 T企业所得税税率(shul) L长期借款本金 Fl长期借款筹资费用率 Rl借款年利率lllllFTRFL

3、TIK 1)1()1()1(利息抵税作用第7页/共45页第八页，共45页。相对而言，实际(shj)工作中，企业借款的筹资费用很少，往往忽略不计。长期借款公式为 Kl=Rl(1-T)第8页/共45页第九页，共45页。注意存在补偿性余额时借款(ji kun)成本的计算第9页/共45页第十页，共45页。注意借款实际(shj)利率和名义利率的转换若每年付息次数超过一次，则借款人实际(shj)负担的利率：11mrimim为为实实际际利利率率，r r为为名名义义利利率率， 为为年年付付息息次次数数第10页/共45页第十一页，共45页。债券(zhiqun)发行折溢价对筹资额的影响第11页/共45页第十二页，

4、共45页。第12页/共45页第十三页，共45页。 优先股资本(zbn)成本率 普通股资本(zbn)成本率 Kp优先股成本 Kc普通股成本Dp优先股年股利 Dc普通股基年股利Pp优先股筹资额 Pc普通股筹资额Fp优先股筹资费用率 Fc普通股筹资费用率 G增长比率第13页/共45页第十四页，共45页。第14页/共45页第十五页，共45页。第15页/共45页第十六页，共45页。第16页/共45页第十七页，共45页。计算公式式中：Kw综合资本(zbn)成本率 Kj第j种个别资本(zbn)成本率 Wj第j种资本(zbn)比例 第17页/共45页第十八页，共45页。2000350020%35%100001

5、00001000200010%30%10000100005005%10000第第一一步步，计计算算各各种种长长期期资资本本的的比比例例长长期期借借款款资资本本比比例例长长期期债债券券资资本本比比例例优优先先股股资资本本比比例例普普通通股股资资本本比比例例保保留留盈盈余余资资本本比比例例K第第二二步步，测测算算综综合合资资本本成成本本率率w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%第18页/共45页第十九页，共45页。动。n按目标价值n适用公司未来的目标资本结构第19页/共45页第二十

6、页，共45页。v影响(yngxing)经营风险的因素产品需求变动产品价格变动产品成本变动v经营风险的衡量-营业杠杆系数第20页/共45页第二十一页，共45页。营业(yngy)杠杆（QEBIT）由于固定成本的存在使息税前的收益率的变动(bindng)大于销售量的变动(bindng)率的杠杆效应-营业杠杆第21页/共45页第二十二页，共45页。年份营业额营业额增长率变动成本固定成本息税前利润利润增长率200724001440800160200826008%1560800240502009300015%180080040067XYZ公司(n s)营业杠杆利益测算表第22页/共45页第二十三页，共45

7、页。理论(lln)计算公式：简化(jinhu)计算公式:第23页/共45页第二十四页，共45页。【例6-20】XYZ公司的产品(chnpn)销量40 000件，单位产品(chnpn)售价1 000元，销售总额4 000万元，固定成本总额800万元，单位产品(chnpn)变动成本600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元，求营业杠杆。营业杠杆系数为2表明：当企业销售(xioshu)增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售(xioshu)下降1倍时，息税前利润将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正相关。第24

8、页/共45页第二十五页，共45页。影响因素影响因素 与与DOL变化方向变化方向销售量销售量Q 反方向反方向销售价格销售价格P单位变动成单位变动成本本V 同方向同方向固定成本固定成本F营业(yngy)杠杆系数越大，经营风险越大。第25页/共45页第二十六页，共45页。 营业杠杆系数本身并不是营业风险(fngxin)的来源，它只是衡量营业风险(fngxin)大小的指标。营业杠杆系数只不过放大了息税前利润的变动，也就是放大了经营风险(fngxin)。营业杠杆系数是对“潜在风险(fngxin)”的衡量，这种风险(fngxin)通常只有在销售和成本水平变动的情况下才会被“激活”。 注 意第26页/共45

9、页第二十七页，共45页。v影响财务风险(fngxin)的因素资本供求(gngqi)变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化v财务风险的衡量-财务杠杆系数第27页/共45页第二十八页，共45页。财务(ciw)杠杆由于固定筹资成本(chngbn)的存在使每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应-财务杠杆。第28页/共45页第二十九页，共45页。年份息税前利润息税前利润降低率债务利息所得税25%税后利润息税后利润降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司财务风险(fngxin)测算表第29页/

10、共45页第三十页，共45页。理论(lln)计算公式：简化(jinhu)计算公式:第30页/共45页第三十一页，共45页。【例6-21】ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为25%，息税前利润(lrn)为800万元。求其财务杠杆。 财务杠杆系数为1.43表明：当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长1.43倍；反之(fnzh)，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降1.43倍。前种情形表现为财务杠杆利益，后种表现为财务杠杆风险。财务杠杆系数大小与财务杠杆利益和风险成正相关。第31页/共45页第三十二页，共45页。影响因素影响因素与与

11、DFL变化方向变化方向资本规资本规模模同方向同方向资本结资本结构构债务利债务利息息反方向反方向固定成本固定成本F财务杠杆系数(xsh)越大，财务风险越大。利息(lx)第32页/共45页第三十三页，共45页。第33页/共45页第三十四页，共45页。联合(linh)杠杆（QEBIT）总杠杆(gnggn)由于(yuy)存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润变动率大于销售量的变动率。由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效应，它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。第34页/共45页第三十

12、五页，共45页。第35页/共45页第三十六页，共45页。【例6-24】ABC公司的营业(yngy)杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆为多少？ 联合(linh)杠杆系数为3表明：当公司销售量增长1倍时，普通股每股收益将增长3倍，具体放映公司的联合(linh)杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股收益将下降3倍，具体放映公司的联合(linh)杠杆风险。第36页/共45页第三十七页，共45页。 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系(gun x)，是企业一定时期筹资组合的结果。 资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先

13、股公司债券银行借款资本结构债务资本股权资本回 忆第37页/共45页第三十八页，共45页。企业财务目标的影响(yngxing)分析 投资者动机的影响(yngxing)分析债权人态度的影响(yngxing)分析经营者行为的影响(yngxing)分析企业财务状况和发展能力的影响(yngxing)分析税收政策的影响(yngxing)分析资本结构的行业差别分析 第38页/共45页第三十九页，共45页。资本结构变化对每股收益(shuy)的影响（EBIT-EPS分析）第39页/共45页第四十页，共45页。项项 目目负债负债=0=0，普通股，普通股=100=100股股负债负债=5000=5000万元，普通股万

14、元，普通股=50=50万股万股衰退衰退正常正常繁荣繁荣衰退衰退正常正常繁荣繁荣息税前收益息税前收益50050015001500200020005005001500150020002000减：利息减：利息0 00 00 0500500500500500500税前收益税前收益50050015001500200020000 01000100015001500减：所得税减：所得税0 00 00 00 00 00 0税后收益税后收益50050015001500200020000 01000100015001500每股收益每股收益5 5151520200 020203030不同资本结构(jigu)下的每股收益单位(dnwi)：万元公司每股收益提高，但同时财务风险也提高了，通过EBIT和EPS的关系进一步决策分析第40页/共45页第四十一页，共45页。第41页/共45页第四十二页，共45页。 上述(shngsh)计算表明，在息税前利润为1000000元时，两种资本结构下的