蒙牛引入PE投资1

1、蒙牛引入蒙牛引入PE投资投资小组成员：小组成员：分析要点分析要点蒙牛为什么选择了外资蒙牛为什么选择了外资PE的方式？的方式？蒙牛是否被贱卖？蒙牛是否被贱卖？为何本土难有这样的为何本土难有这样的PE投资？投资？蒙牛融资过程蒙牛融资过程第一次融资：第一次融资：1999年到年到2002年，创立初期的融资：年，创立初期的融资： 1999年年1月，从月，从“伊利伊利”退出的牛根生和几个原退出的牛根生和几个原“伊利伊利”高管成立了蒙牛乳业有限责任公司，它的高管成立了蒙牛乳业有限责任公司，它的注册资金是注册资金是100万元；几个月后进行股份改造，注万元；几个月后进行股份改造，注册资本猛增至册资本猛增至139

2、8万元，折股万元，折股1398万股，由万股，由10个个自然人共同发起；筹集资金自然人共同发起；筹集资金1000多万股。此时发多万股。此时发起人持股起人持股73.5，其他股东持股，其他股东持股26.5。 蒙牛融资过程蒙牛融资过程第二次融资第二次融资：2002年到年到2003年，引入外资年，引入外资PE 2002年底，摩根士丹利、中金公司分拆年底，摩根士丹利、中金公司分拆出来的鼎晖投资和英联投资三家投资机构出来的鼎晖投资和英联投资三家投资机构首次投资注资首次投资注资2600万美元，万美元，2003年这年这3家家机构又并且增资机构又并且增资3500万美元。万美元。蒙牛融资过程蒙牛融资过程第三次融资：

3、第三次融资：2004年，蒙牛进行股改，在香港上市年，蒙牛进行股改，在香港上市: 2004年，上市前股改，牛根生直接控制蒙牛乳业年，上市前股改，牛根生直接控制蒙牛乳业6.1的股权。的股权。2004年年6月月10日，日，“蒙牛乳业蒙牛乳业”（2319.HK）在香）在香港挂牌上市，并创造出又一个奇迹：公港挂牌上市，并创造出又一个奇迹：公开发开发售售3.5亿股（此亿股（此中中1亿股为旧股），公众超额认购达亿股为旧股），公众超额认购达206倍，一次性冻结资倍，一次性冻结资金金283亿港元，全面摊薄市盈率高达亿港元，全面摊薄市盈率高达19倍，倍，IPO共募集资金共募集资金13.74亿港元。亿港元。2004

4、年的上市给蒙牛的融资故事几乎画上了年的上市给蒙牛的融资故事几乎画上了一个完美的句号。上市后，蒙牛办理团队最后在上市公司持一个完美的句号。上市后，蒙牛办理团队最后在上市公司持股股54，国际投资机构持股，国际投资机构持股11，公众持，公众持35。 上市后到上市后到2005年，年，PE投资者退出投资者退出： 三家私募投资者两轮共出资三家私募投资者两轮共出资6120万美元，折合港币约万美元，折合港币约4.77亿元。他们在亿元。他们在IPO中共出售了中共出售了1亿股蒙牛的股票，亿股蒙牛的股票，已经套现已经套现3.92 亿港元。亿港元。2004年年12月，摩根士丹利等私月，摩根士丹利等私募投资者行使第一轮

5、可转换债券转换权，增持股份募投资者行使第一轮可转换债券转换权，增持股份1.105亿股。增持成功后，三个私募投资者立即以亿股。增持成功后，三个私募投资者立即以6.06港元的价格抛售了港元的价格抛售了1.68亿股，套现亿股，套现10.2亿港元。亿港元。2005年年6月月15日，三家私募投资者行使全部的剩余可转债，日，三家私募投资者行使全部的剩余可转债，共计换得股份共计换得股份2.58亿股，并将此中的亿股，并将此中的6261万股奖励给万股奖励给管理层面的代表管理层面的代表金牛。并且，摩根士丹利等投资金牛。并且，摩根士丹利等投资者把手中的股票几乎全部抛出变现，共抛出者把手中的股票几乎全部抛出变现，共抛

6、出3.16亿股亿股（包括奖给金牛的（包括奖给金牛的6261万股），价格是每股万股），价格是每股4.95港元，港元，共变现共变现15.62亿港元。而蒙牛的管理层面也获得了亿港元。而蒙牛的管理层面也获得了3.1亿亿港元的私人财产。港元的私人财产。 一、蒙牛为什么选择了外资一、蒙牛为什么选择了外资PE的方式的方式 蒙牛选择外资蒙牛选择外资PE方式的原因可从蒙牛自身方式的原因可从蒙牛自身和外部条件归为以下几点和外部条件归为以下几点 ：. 蒙牛自身：蒙牛自身： 成立初期体制成立初期体制 自身扩张业务对资金需求的迫切性自身扩张业务对资金需求的迫切性. 外部条件：外部条件： 不具备上市条件不具备上市条件 民

7、间融资失败民间融资失败 银行筹款难银行筹款难 外国外国PE机构的主动劝说机构的主动劝说 蒙牛自身蒙牛自身 1. 成立初期体制蒙牛初期假设要变成股份公司，发起人的股成立初期体制蒙牛初期假设要变成股份公司，发起人的股份份3年内就既不可以出售也不可以转让，又没有把握一定能年内就既不可以出售也不可以转让，又没有把握一定能在这在这3年内上市。年内上市。 2. 自身扩张业务对资金需求的迫切性自身扩张业务对资金需求的迫切性 。 2001和和2002年蒙牛投资的资金基本靠相对较小规模的扩年蒙牛投资的资金基本靠相对较小规模的扩股增资所得，但这样风险和本钱较大股增资所得，但这样风险和本钱较大 且融到的资金有限。蒙

8、且融到的资金有限。蒙牛相比牛相比“伊利伊利”等主要竞争对手相差甚远：等主要竞争对手相差甚远：2001年伊利集团年伊利集团的的销售销售收入达收入达27亿元以上亿元以上 ，而蒙牛集团为有，而蒙牛集团为有7亿。因此蒙牛亿。因此蒙牛为有努力扩大市场才有大概与竞争对手抗衡。为有努力扩大市场才有大概与竞争对手抗衡。B、 外部条件外部条件 ： 1. 不具备上市条件不具备上市条件 国内：国内： 首先是创业板没出。首先是创业板没出。 国际：自身不具备上市香港主板条件，而香港二板国际：自身不具备上市香港主板条件，而香港二板流通性差，不利于长远发展。流通性差，不利于长远发展。2. 民间融资失败民间融资失败 民间投资

9、困难重重。在蒙牛的几次尝试中，国内一民间投资困难重重。在蒙牛的几次尝试中，国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求51绝对的控股权，这让融资变得更为困难。绝对的控股权，这让融资变得更为困难。B、 外部条件外部条件 ：3. 银行筹款难银行筹款难 初创企业初创企业权益权益性资本不足，也不存在什么资产可以抵性资本不足，也不存在什么资产可以抵押，难以从银行借款。押，难以从银行借款。4. 外国外国PE机构的主动劝说机构的主动劝说 外国外国PE机构以敏锐的眼光，看好蒙牛表现出的十分机构以敏锐的眼光，看好蒙牛表现出的十分好的发展潜力和专业化从业水准，抓住

10、机会劝说蒙牛办好的发展潜力和专业化从业水准，抓住机会劝说蒙牛办理者；并且外国理者；并且外国PE机构有着优秀的私募股权投资经验机构有着优秀的私募股权投资经验及雄厚的实力。及雄厚的实力。 综上各方面考虑，蒙牛认为引入综上各方面考虑，蒙牛认为引入PE投资方投资方式可带来以下三方面好处式可带来以下三方面好处 （1）引入外部战略投资者，可以提供持续扩张的资金及）引入外部战略投资者，可以提供持续扩张的资金及外部约束机制；外部约束机制； （2）重组公司股权结构，可以让公司具有较强的拓展边）重组公司股权结构，可以让公司具有较强的拓展边界；界； （3）应用多种金融工具创建公司内部激发和鼓励机制，）应用多种金融工

11、具创建公司内部激发和鼓励机制，可以强化内部凝聚力可以强化内部凝聚力 通过上面的分析可知，对于前面的客观和主管原因，通过上面的分析可知，对于前面的客观和主管原因，蒙牛最后选择了外资蒙牛最后选择了外资PE投资方式投资方式. （二）蒙牛是否被贱卖？（二）蒙牛是否被贱卖？ 关于这个问题可从两方面来看，一个是从纯粹的关于这个问题可从两方面来看，一个是从纯粹的财务财务角度考虑，另一个是从战略角度考虑。角度考虑，另一个是从战略角度考虑。 .财务角度财务角度 ： 市盈率不合理市盈率不合理 风险与收益不成比例风险与收益不成比例 .战略角度战略角度 双赢结果双赢结果 控制权控制权 合作的基础合作的基础 财务角度财

12、务角度 1. 市盈率不合理市盈率不合理 摩根以较低的市盈率摩根以较低的市盈率9.5低估蒙牛市值，以较低的价格获低估蒙牛市值，以较低的价格获得蒙牛三分之一的所有权。双方信息不对称。得蒙牛三分之一的所有权。双方信息不对称。 2. 风险与收益不成比例风险与收益不成比例 从所有权与控制权的分离和让摩根以从所有权与控制权的分离和让摩根以1/3的股权获得的股权获得90.6的收益，咱们可以看出在这场博弈中私募投资者拥有绝的收益，咱们可以看出在这场博弈中私募投资者拥有绝对的话语权和优越地位。蒙牛完成对的话语权和优越地位。蒙牛完成2002年业绩目标指日可年业绩目标指日可待时，私募投资者依然要求让蒙牛以其一半以上

13、的利润作待时，私募投资者依然要求让蒙牛以其一半以上的利润作为包管。这也就意味着私募投资者几乎没有承担风险，却为包管。这也就意味着私募投资者几乎没有承担风险，却可以得到高收益！私募股权投资者获利率可以得到高收益！私募股权投资者获利率500，并且全，并且全身而退。而蒙牛的管理层面则承受着非常大的风险。身而退。而蒙牛的管理层面则承受着非常大的风险。 B.战略角度战略角度 1.双赢结果双赢结果 资本是逐利的，资本是逐利的，PE资金获得了高额回报，蒙牛原始股东资金获得了高额回报，蒙牛原始股东则获得了则获得了5000的回报率，蒙牛更是从的回报率，蒙牛更是从PE投资中获得了投资中获得了必要的初期扩张资金必要

14、的初期扩张资金 。 2. 控制权控制权 蒙牛的控制权在整个蒙牛的控制权在整个PE投资整个过程中，一直都是由投资整个过程中，一直都是由牛根生等原始股东所把持，对蒙牛保持控制权。在对赌牛根生等原始股东所把持，对蒙牛保持控制权。在对赌协议中的一旦不高速发展则蒙牛则由投资方控制，即假协议中的一旦不高速发展则蒙牛则由投资方控制，即假设蒙牛办理者没达到设定的目标将支付给摩根设蒙牛办理者没达到设定的目标将支付给摩根7830万股万股股票，这正好相当于二次投资的数额股票，这正好相当于二次投资的数额3523.3827万美元的万美元的数额。可见，数额。可见，PE投资者不仅赚钱还会很好的规避风险。投资者不仅赚钱还会很

15、好的规避风险。 那么蒙牛是否被贱卖那么蒙牛是否被贱卖 ？ 通过上面的分析可知，从财务角度看，貌似通过上面的分析可知，从财务角度看，貌似蒙牛被贱卖了，其实不然。蒙牛即便是在最蒙牛被贱卖了，其实不然。蒙牛即便是在最后获利上，让后获利上，让PE投资者有所蒙骗，以低价投投资者有所蒙骗，以低价投资获得了超额回报，可是公司本身却获得了资获得了超额回报，可是公司本身却获得了本身战略上真正想要的东西持续发本身战略上真正想要的东西持续发展。故，我们不认为蒙牛是被贱卖了，蒙牛展。故，我们不认为蒙牛是被贱卖了，蒙牛与与PE投资者之间是双赢的合作而非一方获利，投资者之间是双赢的合作而非一方获利，另一方损失的交易另一方

16、损失的交易 。（三）为什么中国难有如此的（三）为什么中国难有如此的PE投资投资 我国我国PE投资者当时之因此没有进入蒙牛原因是多方投资者当时之因此没有进入蒙牛原因是多方面的具体有：面的具体有：1、我国、我国PE市场的发展时间较短，投资者信誉度不高。市场的发展时间较短，投资者信誉度不高。2、我国的金融市场、我国的金融市场,仍是以国有金融机构为主。仍是以国有金融机构为主。3、我国私募股权市场的发展初期、我国私募股权市场的发展初期,是以政府为主导推动是以政府为主导推动的。的。4、我国、我国PE相关法律法规尚不健全。相关法律法规尚不健全。 从蒙牛融资这个案例，主要得出如下启示：从蒙牛融资这个案例，主要

17、得出如下启示： （一）在选择（一）在选择PE投资时应抱有双赢的理念投资时应抱有双赢的理念 在双方自愿参与这个私募股权投融资的游戏之后，你就在双方自愿参与这个私募股权投融资的游戏之后，你就需要微笑着接受这个游戏规则。最后，私募股权融资的本质需要微笑着接受这个游戏规则。最后，私募股权融资的本质是投资家与企业家的合作，崇尚的是双赢的理念，为有真正是投资家与企业家的合作，崇尚的是双赢的理念，为有真正具备这种理念的企业家才气获得私募股权基金的认同与信任，具备这种理念的企业家才气获得私募股权基金的认同与信任，也大概与私募股权基金一起将企业经营好，发展好，最后一也大概与私募股权基金一起将企业经营好，发展好，

18、最后一起赚到钱。正如蒙牛公司网站上的一个经营策略所说，起赚到钱。正如蒙牛公司网站上的一个经营策略所说，“股股东投资求回报，银行注入图利息，合作伙伴要赚钱，员工参东投资求回报，银行注入图利息，合作伙伴要赚钱，员工参与为收入，父老乡亲等税收与为收入，父老乡亲等税收”。这可以表现蒙牛对双赢理念。这可以表现蒙牛对双赢理念的朴素感悟，大概正式这种根植于内心的的朴素感悟，大概正式这种根植于内心的双赢理念，才促双赢理念，才促成了蒙牛私募股权融资的巨大成功。成了蒙牛私募股权融资的巨大成功。 从蒙牛融资这个案例，主要得出从蒙牛融资这个案例，主要得出如下启示：如下启示： （二）、中国本身的（二）、中国本身的PE投资事业大有可为投资事业大有可为 PE投资作为一种对中小企业在创业初期投资作为一种对中小企业在创业初期的扶植性战略性投资，对活跃我国中小企业融的扶植性战略性投资，对活跃我国中小企业融资渠道，培育做强我国的民营企业，有着相当