公司治理分析佛山照明案例

1、整理ppt1来源：南京大学会计系陈冬华教授与上海财经大学会计学院陈信元教授的合作研究！整理ppt2问题 公司自1993年上市后，每年派发高额现金股利媒体一片赞誉，称之为“现金奶牛”、“佛山照明经验” 公司管理层通过媒体表使发放高额现金股利是为了股东利益的最大化 在二级市场却被称为“绩优垃圾股”，其表现平平整理ppt3我国证券市场现金股利的历年分配情况 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 分配中包括现金股利 39 147 233 173 175 220 250 335 641 686 所占比例(%) 73.58 80.33 80.0

2、7 53.56 33.02 29.53 29.38 36.26 57.75 61.41 不分配 15 24 24 77 139 374 485 560 446 431 所占比例(%) 28.30 13.11 8.25 23.84 26.23 50.20 56.99 60.61 40.18 38.59 我国证券市场现金股利发放频率 8次发放 7次发放 6次发放 5次发放 4次发放 3次发放 公司家数 14 17 23 32 72 114 所占比例 1.26% 1.53% 2.07% 2.88% 6.49% 10.27% 整理ppt4佛山照明历年现金股利情况一览表 年份 1993 1994 199

3、5 1996 1997 1998 1999 2000 2001 派发情况 10 派 3 10 派8.1 10 派6.8 10 派4.77 10 派 4 10 派4.02 10 派3.5 10 派3.8 10 派6.0 派 现 总 额 （ 单位：万元） 2315 10845 12506 13159 11034 11090 9655 13621 21507 当年净利润（单位：万元） 9472 14575 16944 17563 13406 14781 15837 16115 17335 现金股利支付率 24% 74% 74% 75% 82% 75% 61% 85% 124% 公司当年自由现金 流

4、（ FCF ）（单位：万元） -29087 -757 -54452 4731 14395 15796 10789 -48161 -1710 现金股利占 FCF比例 -8% -1433% -23% 278% 77% 70% 89% -28% -1257% 表注：企业自由现金流EBIT折旧所得税资本性支出营运资本净增加，其中,资本性支出固定资产投资短期投资长期投资，营运资本经增加=（基期流动资产基期当年流动负债）（上期流动资产上期流动负债） 整理ppt5问题（续） 流通股股东似乎对公司一贯的高股利政策并不领情，为什么？ 尽管佛山照明19942000年之间的现金股利支付率还比较稳定，但是现金股利占公

5、司自由现金流量的比例却极不稳定，现金股利数额本身也不稳定，因此该股利政策尽量得到持续执行但并不稳定，其决策背景究竟如何？整理ppt6问题（续） 佛山照明一面发放现金股利，总额约10亿元，一面又在IPO以后进行股票再融资，总额约11亿元，见下表整理ppt7佛山照明IPO和SEO融资一览表 年份 股票种类 发行日期 发行价格 (元股) 发行数量（万股） 上市日期 上市交易量（万股） 筹集资金总量（万元） 1993 发行 A股 1993.10 10.23 1930 1993.11.23 1930 19744 1994 A股配股（10配2） 1995.01 8.00 1815 1995.2.22 48

6、1 14520 1995 发行B股 1995.07 6.02 (H.K.$5.61) 5000 1995.8.8 5000 30100 2000 A股增发 2000.12 12.65 5500 2000.12.23 5500 69575 整理ppt8问题（续） 发放现金股利表明其缺乏投资机会，股票融资的信号则相反，为什么佛山照明会同时发放股利和股权再融资？ 考虑到股权融资的成本，比较经济的方法应该是直接保留自有资金，减少从股票市场募集资金，为什么佛山照明反其道而行之？整理ppt9佛山照明其他情况简介 由佛山市电器照明公司、南海市务庄彩釉砖厂和佛山市鄱阳印刷实业公司共同发起，于1992年10月2

7、0日以定向募集方式设立。 1993年10月，公司以10.23元/股的发行价格向社会公开发行A股1930万股，发行后总股本7717万股，在深圳交易所上市。整理ppt10主要经营范围 研究、开发、生产电光源产品、电光源设备、电光源配套器件及有关的工程咨询服务 灯泡总产量居全国第二，是国内最大的电光源生产企业，主要电光源产品外销比例占40%。整理ppt11会计业绩项项目目 年年度度 2 20 00 00 0 1 19 99 99 9 1 19 99 98 8 1 19 99 97 7 1 19 99 96 6 1 19 99 95 5 1 19 99 94 4 1 19 99 93 3 每每股股收收

8、益益 0.45 0.57 0.54 0.49 0.64 0.92 1.26 1.23 净净资资产产收收益益率率% % 8.59 13.37 13.11 12.30 16.47 16.57 21.97 17.67 主主营营业业务务收收入入（单位：亿元） 6.87 6.02 5.04 4.47 4.00 4.24 4.46 4.23 主主营营利利润润比比重重% % 110 104 100 97 44 66 78 96 毛毛利利率率% % 31.12 34.38 36.43 35.56 40.33 39.74 46.8347 46.08 总总资资产产（单位：亿元） 21.72 14.63 14.16

9、 13.85 14.25 13.02 8.88 6.81 整理ppt12股本变动年年份份 股股票票种种类类 发发 行行 日日期期 发发行行价价格格( (单单位位：元元股股) ) 发发 行行 数数 量量（单单位位：万万股股） 上上市市日日期期 上上市市交交易易量量 （ 单单位位 ： 万万股股） 总总股股本本（ 单单 位位 ：万万股股） 1 19 99 93 3 发行A 股 93.10 10.23 1930 93.11.23 1930 7717 1 19 99 94 4 A 股送股（10 送5） 94.04 3858.5 94.5.11 965 11575.5 A 股配股（10 配3） 95.01

10、 8.00 1815.3036 95.2.22 481.1946 13390.8036 发行B 股 95.07 H.K（5.61）RMB6.02 5000 95.8.8 5000 18390.8036 1 19 99 95 5 内部职工股上市 92.08 4.00 1157 95.9.29 1157 18390.8036 1 19 99 96 6 A、B 股公积金转增 96.09 9195.4018 （10 增5） 96.9.20 5278.3 27586.2054 转配股 95.01 8.00 31.9554 2000.4.14 31.9554 27586.2054 A、B 股公积金转增 2

11、000.06 2758.6205 （10 增5） 2000.6.23 2758.6205 30344.8259 2 20 00 00 0 A 股增发 2000.12 12.65 5500 2000.12.23 5500 35844.8259 整理ppt13股权结构相对比较集中 截止2002年6月30日公司第一大股东为佛山市国有资产办公室持有国家法人股8592.21万股，占总股本的23.97%公司第二大股东广州佑昌灯光器材贸易有限公司仅持法人A 股700万股占总股本的1.95%前十大股东的后九位合计持股5.63%公司原第二大股东Arran Investment Pte. Ltd.，截至2002年

12、2月25日将持有占公司总股本的5.07%“粤照明”B股通过深圳证券交易所系统全部卖出公司实际上“一股独大” 整理ppt14公司的高管人员人员 名称 董事 会职 务 管理 层职 务 监事 会职 务 来源 1993年 招股 说明 书中 的董 事会 监事 会构 成情 况 钟信 才 董事 长 总经 理 曾在 上市 公司 前身 任经 理、 党委 书记 刘忠 龙 常务 董事 副总 经理 曾在 上市 公司 前身 任职 ，其 他不 明 区慕 本 常务 董事 副总 经理 曾在 上市 公司 前身 任车 间主 任、 副经 理 严国 祺 常务 董事 副总 经理 曾在 上市 公司 前身 任车 间主 任、 副经 理 黄英

13、 贤 常务 董事 副总 经理 曾在 上市 公司 前身 任会 计科 长、 副经 理 林奕 辉 董事 上市 公司 前身 的第 六大 股东 董事 长 叶再 有 董事 公司 第二 大发 起人 董事 长 宁锡 焕 监事 会主 席 上市 公司 前身 工会 主席 谭胜 志 监事 上市 公司 前身 玻璃 车间 主任 朱浩 明 监事 上市 公司 前身 班长 、煤 气站 站长 庞海 津 监事 公司 第三 大发 起人 总经 理 林若 琦 监事 佛山 市财 政局 财政 一所 所长 整理ppt15公司的高管人员1993年以后增补的董监事情况介绍 刘醒明 董事 总经理助理、 副总经理 上市公司前身技术员、车间主任及生产科

14、长 周卫忠 董事 研究所所长 曾任复旦大学教师 庄坚毅 董事、副董事长 B 股股东香港佑昌灯光器材有限公司之总裁 黄雅铮 监事会主席 上市公司前身车间工人、班长、主任，现任工会主席 龚天行 董事 新加坡股东代表 杨秀梅 监事 国家股股东代表，其他不明 马亦军 监事 佛山照明职工 李德华 常务董事 总经理助理 不明 陈本贤 常务董事 董事会秘书 不明 沈伟强 董事 不明 整理ppt16 佛山照明19932000年董事会与监事会人员任职及变更一览表整理ppt17姓名 1993 招股 1993 年末 1994 年末 1995 年末 1996 年末 1997 年末 1998 年末 1999 年末 20

15、00 年末 钟信才 董事长、总经理 董事长、总经理 董事长、总经理 董事长、总经理 董事长、总经理 董事长、总经理 董事长、总经理 董事长、总经理 董事长、总经理 刘忠龙 常务董事、副总经理 区慕本 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 严国祺 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 黄英贤 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 林奕辉 董事 董事 董事

16、 董事 董事 董事 董事 董事 董事 叶再有 董事 董事 董事 董事 董事 董事 董事 董事 董事 整理ppt18姓名 1993 招股 1993年末 1994年末 1995年末 1996年末 1997年末 1998年末 1999年末 2000年末 宁锡焕 监事会主席 监事会主席 谭胜志 监事 监事 监事 监事 监事 监事 监事 监事 监事 朱浩明 监事 监事 监事 监事 监事 庞海津 监事 监事 监事 监事 监事 监事 监事 监事 监事 林若琦 监事 监事 监事 监事 监事 刘醒明 常务董事 常务董事 常务董事 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 常务董事、副总经理 周

17、卫忠 常务董事 常务董事 常务董事 董事 常务董事 黄雅铮 监事会主席 监事会主席 监事会主席 监事会主席 监事会主席 监事会主席 监事会主席 整理ppt19姓名 1993招股 1993年末 1994年末 1995年末 1996年末 1997年末 1998年末 1999年末 2000年末 龚天行 董事 董事 董事 庄坚毅 董事 董事 董事 副董事长 副董事长 副董事长 杨秀梅 监事 监事 监事 马亦军 监事 监事 监事 监事 李德华 常务董事、总经理助理 常务董事、总经理助理 常务董事、总经理助理 陈本贤 常务董事、董事会秘书 常务董事、董事会秘书 常务董事、董事会秘书 沈伟强 董事 董事 董

18、事 章建成 监事 整理ppt20董事长钟信才 公司中的“领袖”式人物1964年在公司前身的佛山市灯泡厂工作,曾任技术员、生产、技术股负责人1985年任经理从1993年公司上市起，一直担任公司董事长和总经理一职 佛山市通过国有资产办公室持有佛山照明法人股8592万股，占总股本的23.97，是佛山照明的第一大股东，从公司1993年上市以来，佛山市政府一直委托钟信才董事长行使投票权。 整理ppt21现金股利向市场传递信息了吗？整理ppt22过去的研究报告文献文献回归期间回归期间事件基准日事件基准日是否对公是否对公告信息告信息控制控制是否考虑是否考虑未预期未预期信息信息基本结论基本结论张水泉、韩德宗(

19、1997)事件前20天到前80天分配方案公告日否否空头市场显著正反映；多头市场不显著陈晓、陈小悦（1998）事件前20天到前80天分配方案公告日是是显著水平较低，微小正反应魏刚（1998）用差分法年报公告日否否显著的负反应陈济南、姚正春（2000）事件发生前89115个交易日年报公告日否否不显著俞乔、程滢（2001）事件窗口前30个交易日分配方案公告日否否首次股利发放显著负反映，一般股利发放显著正反应何涛、陈晓（2002）事件窗口前20个交易日开始，追溯150个交易日年报公告日是是反应不显著，对未预期盈余反应显著整理ppt23国内研究的初步结论 研究结论虽不完全一致，但一些结论是相似的，即市场对现金股利要么是没有反应，要么是将其当作坏消息来反应。整理ppt24股利宣告日超额回报和累计超额回报图-7-6-5-4-3-2-1012-5-4-3-2-10123