超细纤维合成革行业深度报告

1、行业深度|化学纤维Table_Grade行业评级买入前次评级无报告日期2013-03-11Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：王剑雨 S0260511080001020-87555888-8635wjy3Table_Report相关研究：Table_ContacterTable_TitleXX行业题目Table_Summary核心观点：基于对粘胶短纤价格存在上涨预期的判断，我们认为相关上市公司未来几个季度的业绩存在显著的改善趋势。l 粘胶短纤价格处于底部在国内棉花价格持稳，国际棉花价格存在上涨预期的背景下，可以定论15000元/吨的粘胶短纤价格处于底部，没有下跌空

2、间。l 风险提示1、下游纺织业需求严重萎缩；2、国内棉花价格大幅下跌。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明26 / 26目录一、 超细纤维合成革是合成革行业发展趋势4(一)人造革合成革广泛替代真皮，我国产量持续增长4(二)超细纤维合成革是人造皮革的第三代产品5(三)超细纤维合成革优势明显，逐步替代人造革合成革8二、 超纤革应用广泛，潜在市场巨大8(一)超纤革已有市场巨大9(二)超纤革细分市场需求增速快9三、 国内超纤革产量持续增长12(一)国内超纤革产量持续增长，成为全球最大超纤革生产国12(二)产能增速低于需求增速，高端产品缺口大13(三)同质化竞争激烈，差别化超纤革成必然趋势14四

3、、 超纤革行业主要公司15(一)国内主要超纤企业15(二)国外主要超纤企业20图表目录图2 单个图标题23图4 并列图标题24图5 并列图标题24表1 表标题23一、 超细纤维合成革是合成革行业发展趋势(一) 人造革合成革广泛替代真皮，我国产量持续增长天然皮革又称真皮，由动物皮加工而成，常见的有猪皮革、牛皮革、羊皮革、马皮革等，其特点是柔软、透气、耐磨、强度高，具有高吸湿性和透水汽性的优点，但是真皮的缺点也非常明显：资源有限、价格贵且加工过程中污染重；合成革是一种模拟天然皮革结构，用于替代天然皮革的人造塑料材料，合成革在外观和质感上与天然皮革非常接近，相比天然皮革合成革有着成本更低、更环保、更

4、易加工、着色牢固等优点，是天然皮革最好的替代品，是历史的发展趋势。目前天然皮革占到目前市场销售的 35%，而人造皮革占到了 65%。全球人造革合成革需求量也逐步上升。图1：目前合成革和天然皮革的市占率图 2 全国人造皮革需求量资料来源：华峰超纤7500 万米项目说明书、中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会、广发证券发展研究中心上世纪50年代，人造革合成革产业以欧美为主产地。随着经济的发展，产业重心开始向亚洲转移，并在日本、台湾、韩国等国家和地区快速发展。随着发达国家生产成本的提高，人造革合成革的产业中心开始向发展中国家转移，首先是从日本转向韩国和台湾等地，继而开始向中国大陆地区过渡。20

5、13年，全国塑料人造革、合成革累计总产量347.02万吨，同比增长10.69%。目前全国人造革合成革产量占到了世界的80%以上。图3：2009-2013年全国人造革合成革行业产量图4：各国人造革合成革生产线数量比例数据来源：国家统计局、招股说明书、广发证券发展研究中心人造皮革广泛用于制作服装、鞋帽、箱包、家具、装饰品及各种工业配件。我国人造革合成革的主要需求为制鞋、箱包、服装和家具制造行业，因此，人造革合成革生产的地域分布与制鞋、箱包、服装和家具制造等生产企业的地域分布呈明显的集聚效应。浙江、福建、广东、江苏、山东等省份是中国合成革行业生产较为集中的地区。图5：2013年各地区人造革合成革产量

6、比例图6：人造革合成革下游市场需求比例数据来源：产业信息网、中商情报网、广发证券发展研究中心(二) 超细纤维合成革是人造皮革的第三代产品人造皮革发展到今天已经有了三代产品：第一代产品是用聚氯乙烯(PVC)树脂生产的PVC人造革(简称人造革)；第二代是用聚氯酯(Pu)树脂与传统织物生产的PU人造革(简称PU革)以及用PU树脂与非织造布生产的PU合成革(简称合成革)；第三代是用超细纤维短纤通过梳理针刺制成三维结构网络的无纺布和PU树脂复合的超细纤维合成革（简称超纤革）。图7：人造革合成革发展历程资料来源：双象股份招股说明书、广发证券发展研究中心人造革、合成革和超纤革的合成工艺差别较大。l PVC是

7、第一代人造革人造革主要通过将溶液、悬浮液、增塑溶胶或薄膜等形式涂覆于织物底基上制得。其加工工艺因原材料、产品性能要求不同而异。常用的加工工艺包括直接涂覆法、转移涂覆法、压延贴合法及挤出贴合法。压延贴合法是生产PVC人造革的主要方法。表1：PVC人造革制备方法及应用范围制备方法应用范围直接涂覆法仅适于生产薄革转移涂覆法针织布或非纺织物为基布的泡沫人造革的生产，对市布、再生布、帆布等压延贴合法不同布基的各种人造革挤出贴合法较厚的产品，如地板革、传送带等资料来源：广发证券发展研究中心l PU革为第二代合成革普通PU合成革的生产工艺主要分为湿法和干法两种。湿法PU合成革的生产方法是将聚氨酯树脂溶于DM

8、F溶液中并添加各种助剂制成浆料，再将其浸渍或涂覆于基布上，然后放入与溶剂亲和、而与聚氨酯树脂不亲和的液体(如水)中置换出溶剂(DMF)，使聚氨酯树脂逐渐凝固，从而形成多孔性的皮膜，即微孔聚氨酯粒面层。微孔聚氨酯粒面层表面经整饰之后形成最终的PU合成革。干法PU合成革是将聚氨酯浆料用刮刀涂覆在离型纸上，经过干燥、冷却工艺后，再涂覆上粘合层底料，然后利用基布发送贴合装置将基布与底料复合，经过干燥、冷却后，利用剥离装置将成品合成革与离型纸分别成卷制得。目前大部分企业采用的是湿法和干法相结合的工艺技术，先经过湿法生产聚氨酯合成革贝斯，再用干法贴面成型，或再经过压花、印花、磨皮、喷涂、揉纹、转移等后处理

9、工艺，生产出各种类型和花纹、效果的PU 合成革。表2：PU合成革制备方法及应用范围制备方法应用范围干法制法鞋类、沙发家具、手袋箱包、服装、文具证件、球和体育用品、汽车内饰等湿法制法鞋、手袋箱包和服装等资料来源：广发证券发展研究中心l 超纤革超纤革其生产工艺主要有定岛和不定岛两种，其中定岛技术制得的合成革染色均匀度好，机械性能高，但柔软度和起绒后的手感较差；不定岛技术制得的合成革比较柔软，起绒后的手感较好，但强度相对低一些，容易出现染色不匀、色牢度差等问题，另外起绒的纤维易于脱落，抗起球性能较差。图8：超细纤维 PU 合成革生产流程示意如下资料来源：华峰超纤招股说明书、广发证券发展研究中心表3：

10、三代人造皮革比较项目天然皮革PVC人造革普通PU合成革超细纤维合成革发明时间20世纪30年代（德国）20世纪50年代（德国）20世纪70年代（日本）结构牲畜皮表层：PVC 基材：编织物、机织布表层：PU 基材：编织物、机织布表层：PU 基材：细旦、超细旦制非织造布+（浸渍）皮感优良较差一般优良手感、弹性优良较差较差良好制备工艺鞣制、硝制干法工艺湿法和干法工艺超纤织造价格（元/米）100-2006-157-2550-100原料环保性辅料污染严重有一定污染优于PVC人造革一般透气性较好较差一般较好耐久耐用性较好较差一般较好色牢度较差一般优于PVC人造革一般撕裂强度良好一般一般一般剥离强度优良一般一

11、般较好易加工性差良好良好良好优点高档鞋革、家具革、服装革、汽车内饰革、球革、箱包革等一般装饰品、低档箱包革、球革、家具革，汽车内饰等一般装饰品、中低档箱包革、鞋革、球革、家具革、汽车内饰等高档鞋革、家具革、服装革、汽车内饰革、球革、箱包革等资料来源：广发证券发展研究中心(三) 超细纤维合成革优势明显，逐步替代人造革合成革人造革、合成革和超纤革的产业链比较类似，下游市场主要是制鞋、家具装饰、服装、箱包等，虽然在产品档次上有区分，但是相互之间竞争激烈。图9：人工合成革产业链资料来源：广发证券发展研究中心据中国塑料加工工业协会报告，2013年中国人造革合成革的市场规模为30.15亿米，其中PU合成革

12、的市场规模是21.46亿米，而超纤革的产量为3927万米（5380万平米，转换比例为1.37），在整个人造皮革市场中占比仅为1.26%，在替代PU合成革和天然皮革方面有很大的替代空间。二、 超纤革应用广泛，潜在市场巨大(一) 超纤革已有市场巨大超纤革的应用领域极为广范，可用于鞋革、服装革、球革、箱包革、汽车内饰、家具革、装饰革等。我国是超纤革需求大国，超纤革在鞋革材料中的应用量最大，其次用量较大的领域包括家具革和装饰革。中国塑料加工工业协会的预测数据显示，我国的超纤革需求量一直在迅速增加，2014年超纤革的需求量为1.92亿平米。图10：我国超细纤维合成革需求量及增长率变化图11：2013年超

13、细纤维合成革不同领域需求量占比数据来源：中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会、广发证券发展研究中心(二) 超纤革细分市场需求增速快l 鞋革2011年，全国鞋品消费22.57亿双，人均不到两双，目前人均年消费量在2.5-3双，而在欧美发达国家，人年均消费鞋类产品达7-8双，鞋类产品发展潜力巨大。随着中国、印度等新兴国家的发展，鞋类市场还有很大的增长空间。长期以来，鞋革市场是超纤革业务最大的一块市场，目前运动鞋是运用超纤革最多的市场，超纤革主要用作运动鞋的鞋面。除了运动鞋革，现在超纤革也往仿真皮方向发展，可用于皮鞋制作。中国皮鞋总产量由2010年的41.93亿双增至2013年的49.26亿双

14、，年复合增长率达7.0%。一双皮鞋需要皮革大约为0.08平米，可为超纤革贡献一个新的巨大的市场。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测，预计到 2015年我国超细纤维鞋革的需求量达到 7900万平米，2011 年2015 年我国超细纤维鞋革产品的需求量年复合增长率达到 12.77%左右。图12：2010-2013年全国皮鞋产量图13：我国鞋用超纤革需求量数据来源：国家统计局、同大股份招股说明书、广发证券发展研究中心l 家具革家具行业是超纤革第二大应用市场。我国是全球最大家具生产国，国研网数据显示，2013年我国家具产量为6.52亿件与2012年基本持平。2005年到2013年，中

15、国家具产量年复合增长率达6.3%。家具中的软体家具，如沙发，床等产量相对稳定，2013年产量为4262万件。超纤革在家具中主要是做沙发革，目前国内沙发用超纤革发展极快，鉴于国内家具产量比较平稳，要扩大超纤革在家具市场中的应用，主要是以价格优势替代部分真皮沙发，同时在某些摩擦比较多的部位替代PU合成革。据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测，预计到 2015年我国软体家具用超细纤维革的需求量达到6900万平米，20112015 年我国软体家具用超细纤维革的需求量年复合增长率达到 29.03%左右。图14：2007-2013年全国软体家具产量（万件）图15：我国家具用超纤革需求量数据来

16、源：国研网、中商情报网、同大股份招股说明书、广发证券发展研究中心l 汽车革随着汽车行业的发展，汽车内饰革用量也连年增加，2013年，各类汽车装饰用革总量约为1.9亿米，较2012年增长15.4%。目前超纤革在汽车主要用于汽车座椅正面和方向盘，汽车用的超纤革有阻燃的特定要求。根据我们草根调研，目前超纤革主要用于中低档轿车，车价主要在1020万元，一辆车需要的超纤革用量为4平米。2014年第一季度，全国汽车产量589.17万辆，同比增长均为9.2%。如果按汽车产量2500万辆，15%的汽车采用超纤革作为座椅和方向盘的内饰革，潜在的市场规模可以达到1500万平米以上。根据中国塑料加工工业协会人造革合

17、成革专业委员会的预测，预计到 2015年我国汽车内饰用超细纤维革的需求量达到1200万平米，20112015 年我国汽车内饰用超细纤维球革产品的需求量年复合增长率达到 13.46%左右。图16：2009-2013年全国汽车总产量图17：我国汽车用超纤革需求量数据来源：中国汽车协会、同大股份招股说明书、广发证券发展研究中心l 服装革中国是全世界最大的服装消费国和服装生产国，产值约占全世界服装总产值的十分之一。2008年金融危机以后，我国服装生产量、出口量开始稳步回升，2013年我国共生产服装271.01亿件，比2012年增长1.49%。其中皮革服装6229.74万件，比2012年增长7.87%。

18、服装革（包括真皮和人造皮革）销量增长一直较快，2013年约为5.72亿平方米。超纤革在服装上主要是替代部分天然皮革，由于价格优势，替代较为容易。此外，超纤革也可以替代原来的PVC人造革和PU合成革。制作一件皮革服装大概需要1.5-3平米的皮料，若按6000万件皮革服装，20%的皮革服装采用超纤革，一件皮衣用1.5平米超纤革，潜在市场可达1800万平米。但是服装用超细纤维革技术要求较高，之前国内需求主要依赖进口，目前也起步不久。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测，预计到 2015年我国服装服饰行业用超细纤维革的需求量达到1600万平米，20112015 年我国服装服饰行业用超细

19、纤维球革产品的需求量年复合增长率达到 23.57%左右。图18：全国服装总产量和皮革服装产量图19：我国服装用超纤革需求量数据来源：中国产业信息网、同大股份招股说明书、广发证券发展研究中心l 箱包革、体育用品革、装饰用革等箱包产业是我国轻工业经济发展的重要产业和外向型产业集群之一，作为箱包的生产和出口大国，目前我国的箱包年产量已占全球总产量的一半以上，出口占全球总供应量的1/4以上。2012年，我国规模以上企业箱包总产值为1149亿元，同比增长8.60%。箱包产业的发展为箱包革提供了规模庞大的市场。但目前箱包革采用的PVC 人造革易脆化、强度不高，天然皮革又有污染大，价格高的缺点，而超纤革在强

20、度和耐磨程度上有着明显的优势，可替代PVC人造革和部分天然皮革。因而超纤革在箱包产业中有着广阔前景。人工皮革在篮、排、足球等球类产品的应用已经较为普遍，但普通球类产品目前应用较多的是聚氯乙烯人造革和聚氨酯合成革。 超细纤维革由于其良好的弹性、手感等性能，被大量应用于正式比赛用球和训练用球。目前全球大约半数的球类产品由中国企业制造，国内潜在市场巨大。随着人们对体育休闲产品需求的持续增长和产品结构的不断优化， 以超纤球革为代表的体育用品超纤产品需求也将出现快速增长势头。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测，预计到 2015年我国箱包、球类、装饰类用超细纤维革的需求量分别达到2000

21、 万平米、1200万平米和 2700万平米，20112015 年我国箱包、球类、装饰类用超细纤维球革产品的需求量年复合增长率达到26.41%、 40.47%和25.40%左右。图20：我国装饰用、球用、箱包用超纤革需求量数据来源：同大股份招股说明书、广发证券发展研究中心三、 国内超纤革产量持续增长(一) 国内超纤革产量持续增长，成为全球最大超纤革生产国我国超细纤维合成革的研发始于20世纪90年代中期，21世纪初始正式形成生产能力。现在已有10余家企业建成了近30条超细纤维合成革生产线，产量在2001年前基本与韩国、中国台湾和意大利相当，但在2004年后快速增长，带动了世界超纤革总产量的增长，

22、2010年的产量已达到4862万平方米。国内近几年的超细纤维 PU 合成革发展迅猛，在一些常规超细纤维 PU 合成革产品如鞋类、家具沙发、手套等应用方面的性能已经达到世界先进水平。图21：我国超纤革产量飞速增长数据来源：华峰超纤招股说明书、广发证券发展研究中心自1997年以来，日本合成革产量平稳增长，保持世界领先地位，2010年达到4230万平方米；韩国、中国台湾、意大利的产量缓慢增长。表4：各国超纤革产量（万平方米）2005年2006年2007年2008年2009年2010年日本3860 4051 4151 4233 4199 4230 韩国880 973 1000 1050 1030 10

23、40 台湾625 642 670 690 710 726 意大利820 835 850 865 860 866 数据来源：中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会、广发证券发展研究中心日本企业日本各公司在超细纤维PU合成革的产量、质量和品种方面占有领先地位，但日本企业受人力成本的限制和中国同类产品的竞争，基本放弃了鞋类、家具沙发、手套等中低端市场，转向一些汽车、医疗、服装等高端领域。韩国和台湾地区企业以生产技术含量较高的高物性 PU 合成革为主；意大利企业以生产时尚性合成革产品为主，主要以采购中国的超纤基布进行再加工生产超细纤维PU合成革，产品附加值较高。(二) 产能增速低于需求增速，高端产

24、品缺口大虽然我国的超细纤维革产量在不断的增加，但是消费量的增加更快，国内供需缺口一直在增加，2010年缺口达到4338万平方米，需要依靠进口来满足。表5：2005-2010年超纤革进口量200520062007200820092010国内超纤革产量180023502950345041214862超纤革进口量20045045083024914338国内超纤革消费量200028003400428066129200数据来源：中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会、广发证券发展研究中心目前已公布的已有和在建产能共计超过2亿平方米，超过2010年国内产量4862万平方米的4倍。尽管市场预期行业产能过

25、剩加剧，但是行业扩建产能规模/速度远低于预期，在建项目中已订购设备的生产线约10条，2013年新释放的产能约5000万平米，但是大多没有达到预计的效益。表6：国内主要超纤革生产商已有产能和在建产能情况生产商已有产能在建产能华峰超纤超纤革：1800万平方米，超纤革基布：1080万平方米超纤革基布：720万平方米产业用非织造布超纤材料7500 万米无锡双象900万平方米禾欣股份1000万平方米同大海岛900万平方米1000 万平方米江苏方泰1200万平米温州隆上超纤600万平米浙江科一600万平米（三条生产线）一条生产线浙江梅盛超纤300万平米山东鑫龙高科300万平米厦门泓信超纤400万平米数据来

26、源：公司公开资料、广发证券发展研究中心(三) 同质化竞争激烈，差别化超纤革成必然趋势国内大部分超细纤维合成革生产企业采用的工艺和设备相近，同质化竞争比较激烈。主要针对的下游行业集中于鞋革，家具革等，这些领域基本实现国内生产，行业供给增加较快，不再单纯依靠进口，而且出口量逐年上升，但在高档超细纤维PU合成革的生产和新产品开发方面和日本存在一定的差距。表7：国内主要超纤革生产商的主要客户和超纤革产品情况生产商主要客户主要供应超纤革类别华峰超纤德成（广州）合成革有限公司、罗伦佐（Lorenzi&c.snc）、江苏常隆化工有限公司、安安（中国）有限公司等超细纤维基布、鞋革、沙发革、箱包革、手套

27、革无锡双象乔丹、匹克、塞纳、月星家具等鞋革、球革、家具革、箱包革、汽车内饰等禾欣股份安踏、鸿星尔克等鞋革、沙发革、箱包革同大海岛韩国东暻化成株式会社、安安（中国）有限公司、江苏常隆化工有限公司、西班牙莫伦有限公司、深圳轩凯实业有限公司、佛山顺德卡迪家俱实业公司、印尼皮特等鞋革、沙发革、箱包革、手套革资料来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心同质化竞争导致行业利润降低，逼迫企业发展差别化超纤革。另一方面，随着市场的发展，对各类超纤革的用量也有很大的差别，预计到2015年，鞋革的用量将从05年的50%降到33%，而球革，汽车内饰革等超纤革的用量比例会有所上升。市场用量的改变也将促使企业转向新的种

28、类的超纤革。图22：2005-2015年各类超纤革用量比例变化数据来源：同大股份招股说明书、广发证券发展研究中心四、 超纤革行业主要公司(一) 国内主要超纤企业国内主要的超纤革生产企业为华峰超纤，禾欣股份，同大海岛和无锡双象。在超纤革业务方面，总体而言，华峰超纤与禾欣股份在技术上比较接近，但是相对而言华峰的产量大，产能扩张速度快，主要原因为禾欣的超纤革业务与日本可乐丽合资，控股权在可乐丽手上，扩产决策需要日本人同意。而且核心技术在可乐丽手上，产品卖到日本，相当于可乐丽把低端产品拿中国来加工了，所以禾欣的超纤业务近几年基本没有扩张。同大海岛在成本方面占有优势，但是其开发速度相对较慢。l 华峰超纤

29、华峰超纤的超细纤维PU合成革产品分为超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革。华峰超纤是国内超纤革最大的生产商，目前公司有10条生产线，2014年下半年还会有两条生产线上马，预计今年产量为2200万米。2014年6月份7500万米产业用非织造布超纤材料项目启动将会更加扩大华峰产能。2013年国内市场占有率为30%，如果算上进口的产品，市场占有率在20%左右。表8:华峰主要产品和用途产品用途主要客户超细纤维基布自用或者外销，用来生产超细纤维绒面革和超细纤维贴面革出口，如意大利超细纤维绒面革生产高档运动鞋、鞋内衬、手套、服装、箱包、汽车内饰、擦拭布等德成（广州）合成革有限公司、罗伦佐（Lore

30、nzi&c.snc）、江苏常隆化工有限公司、安安（中国）有限公司、长安汽车等超细纤维贴面革生产高档运动鞋、防护鞋、休闲鞋、皮鞋、鞋内衬、手套、球类、家具、服装、箱包、汽车内饰等资料来源：招股说明书、广发证券发展研究中心在超纤革市场上，华峰超纤的产品有着一定差异性：公司自主研发了彩色超细纤维尼龙聚氨酯绒面革、防护鞋用超纤合成革、超纤鞋里革、超纤仿真皮鞋革、超纤汽车内饰用革、超纤军用革等特殊产品。2013年下半年，公司的汽车革是开始供给长安汽车，2014年3，4月份产量为6万米/月，初步估计这个产能会保持几个月，到年底可以达到8万米/月。汽车革主要要求是阻燃，目前每米价格在120元以上，毛

31、利率较高，在30%以上。此外，公司目前在推广沙发革，主要目标是要取代PU革，但是由于价格不占优势，进展相对缓慢。2013年，公司实现营业收入72654.98万元,同比增长18.67%,其中主营业务收入68905.24万元,同比增长18.22%。尽管2013年以传统领域运动鞋革为主导的福建市场整体仍十分低迷，但公司外贸出口成为2013年的亮点,一方面老客户销量稳定增长,另一方面一些新客户成长迅速,实现国外销售收入16015.49万元,同比增长47.53%,占总销售收入的比例为22.04%,实现净利润8984.63万元,同比增长4.31%。华峰主要出口的产品为超纤基布和绒面革，今年3，4月份出口比

32、去年同期增长50%以上，预计今年出口占整个营业额比例可以达到30%以上。此外，在新领域、新市场的开拓上,仿真皮革、可染基布等市场迅速启动,为公司今后销量的持续增长打下稳固的基础。图23：2010-2013年华峰超纤主营业务收入（亿元）图24：2010-2013年华峰超纤主营业务毛利率数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心公司为提高毛利率主要采取三个措施：首先是提高开工率高；第二是外贸扩张，因为外贸的毛利率比较高；第三是改变产品结构，以前运动鞋革占比在70-80%，但是2011年产能扩张之后，基本没有利润，后来公司逐渐减少运动鞋革，增加汽车革，仿真皮比例，产品毛利率得到提高。公司的三项费用

33、增长较快。2013年公司销售费用为1502.18万元，同比增长34.35%，主要是销量增加带来的运输费增加，管理费用7656.44万元，同比增长28.31%，财务费用-525.04万元，同比增长-29.92% 。图25：华峰超纤三费情况（万元）数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心l 无锡双象无锡双象是行业内唯一同时生产PVC人造革、PU合成革和超细纤维超真皮革（简称超纤皮革）等三代产品的企业，产品覆盖鞋革、箱包革、家具革、球革和汽车革，形成“三横五纵”的产品结构。公司是细分行业龙头：中高端足球革的市场占有率超过70%；超纤鞋革市场占有率排名第三；也是国内少数几家具备超纤沙发革生产能力的

34、企业之一。此外，公司超纤产能将进一步扩大，达到 900 万平方米/年，成为国际先进、国内领先的人造革合成革研发和生产基地。表9：双象主要产品和用途产品用途主要客户生态束状超细纤维超真皮革包括超纤鞋革、家具革和汽车革，主要用于高档球鞋、运动鞋、休闲鞋、高档家具、汽车座椅等运动鞋品牌如“乔丹”、“德尔惠”、“沃特”、“匹克”、“特步”、“飞克”；我国最大的劳保鞋制造商之一浙江“赛纳”家具品牌“月星家具”；著名运动产品品牌“茵宝”、“米切尔”、“红双喜”等生态PU合成革分为球革、鞋革、家具革、箱包革，用于各种球、鞋类、沙发座椅、公文包等高性能PVC人造革分为PVC家具革、箱包革、球革和鞋革，用于沙发

35、座椅、公文包、各种球、鞋类等资料来源：招股说明书、广发证券发展研究中心2013年度公司实现营业收入 549,150,512.95元，比上年同期增长 7.92%。其中超细纤维超真皮革产品营业收入继续保持稳步增长，增长幅度达到 32.81%；PU合成革营业收入比上年同期增长 0.91%，与上年同期基本持平；PVC人造革由于受市场低迷影响，营业收入比上年同期下降 28.27%。图26：2010-2013年无锡双象主营业务收入（亿元）图27：2010-2013年无锡双象主营业务毛利率数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心公司的三项费用相对稳定。2013年公司销售费用为829.31万元，同比增长1

36、0.99%，管理费用3931.91万元，同比增长19.58%，财务费用-537.42万元，同比增长-28.41%。图28：无锡双象三费情况（万元）数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心l 禾欣股份禾欣股份主营业务为PU合成革产品的研制开发、生产、销售与服务，主要产品为PU合成革和超细纤维PU合成革以及PU合成革生产的主要原材料、PU树脂浆料等。禾欣是我国最大的 PU 合成革制造企业之一，具备独立的基布、浆料、无纺布、色浆色粉等产品的生产能力，实现了从基布PU 树脂色料表面处理剂到合成革的完整产业链联动，成为我国 PU 合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的企业。完整的产业链可以使公司

37、在化工原料的生产和基布的生产过程中控制产品质量，保证公司最终 PU 合成革产品的质量稳定性。表10：禾欣主要产品和用途产品用途主要客户普通 PU 合成革鞋类、服装、球类、家具、箱包、汽车内饰等福建市场：主要是运动鞋革产品，主要客户包括安踏、鸿星尔克等。广东市场：主要是运动鞋革产品、箱包革产品和沙发革产品。浙江市场：主要是鞋革产品和沙发革产品。欧洲南美市场：主要是鞋革及鞋里衬产品高物性 PU 合成革高档运动鞋、球革、服装、箱包、汽车内饰等超细纤维 PU 合成革高档运动鞋、沙发、服装、箱包、汽车内饰等资料来源：招股说明书、广发证券发展研究中心2013年全年实现营业收入14.59亿元，同比上升7.6

38、% ；实现营业利润8,459.02万元，同比下降5.62% ；实现归属于上市公司股东的净利润为5,232.32万元，同比下降27.66%。2013年公司新产品开发数量、新产品销售数量均得到进一步提高，并在一些新产品、新技术上获得不少突破。公司开发的高端超纤产品、绒面革产品，经过市场推广，取得较好的经济效益。图29：2010-2013年禾欣股份主营业务收入（亿元）图30：2010-2013年禾欣股份主营业务毛利率数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心公司的三项费用增长很快。2013年公司销售费用为5736.39万元，同比增长20.91%，管理费用1465.20万元，同比增长16.23%，财

39、务费用-136.63万元，同比增长88.63%。图31：禾欣股份三费情况（万元）数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心l 同大海岛同大海岛是主营超细纤维合成革产品的公司。超纤基布、超纤绒面革、超纤光面革为公司的核心竞争产品，现广泛应用于制鞋、箱包、手套、制球、家俱、汽车内饰、军用品、劳保用品、体育用品、工业用品等领域。此外，公司还成功推出绒面导电手套革、水揉沙发革、仿头层皮、箱包革、同底同色无迁移贝斯等新产品。表11：同大海岛主要产品和用途产品用途主要客户海岛型超细纤维人工革基布用于自行生产超细纤维革和销售给国内外其它超细纤维革生产企业作为原料国内主要销售市场集中在福建、广东、江浙等地区

40、，如晋江三芳贸易有限公司、福建漳州闽华超纤实业有限公司等；国际销售市场主要集中在韩国、欧盟等国家和地区，如韩国东暻化成株式会社、西班牙莫伦有限公司等海岛型超细纤维人工革应用于皮鞋、箱包、配饰、服装、家居制品、汽车内饰、体育用品等多种产品的生产资料来源：招股说明书、广发证券发展研究中心2013年是同大股份成功登录资本市场的第二年，主营业务持续增长。2013年度，公司实现营业总收入43680.77万元，较去年同期增加14.54%，营业利润为3091.36万元，较去年同期增加2.34%。主营业务中比重最大的是超纤光面革，毛利率最高的是超纤绒面革产品，但是毛利润有下降的趋势。图32：2011-2013

41、年同大海岛主营业务收入（亿元）图33：2011-2013年同大海岛主营业务毛利率数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心公司的三项费用保持在较为稳定的水平。2013年公司销售费用为549.98万元，同比增长9.33%，管理费用3326.82万元，同比增长-1.42%，财务费用425.75万元，同比增长-49.9%。图34：同大海岛三费情况（万元）数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心(二) 国外主要超纤企业目前日本仍然在超细纤维革行业市场上占据领先地位，以可乐丽、东丽等企业为代表的日本企业是国际市场的主要生产商。l 日本可乐丽可乐丽于 1926 年以人造丝产业化为目的在日本仓敷市创立

42、，目前注册资本890 亿日元，员工 6861人。第二次世界大战后首次在日本实现了工业化生产的国产合成纤维尼龙，并研发了各种功能的纤维制品。其主导产品为“可乐丽娜”牌超细纤维革，主要用于鞋类、家具和服装服饰等。2012年，可乐丽在超纤产品业务上营业收入为572亿日元，比2011年减少9.8%。图35：可乐丽纤维和纺织品业务收入（百万日元）图36：2012年可乐丽各项业务营业收入比例数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心l 日本东丽日本东丽成立于 1926 年，是一家处于世界领先地位的化工产品制造企业。东丽集团是全球合成革两大巨头之一，拥有最先进的合成革生产工艺技术，在日本本土、欧洲、北美均设有工厂和销售公司，针对服装、面料、汽车坐垫、家具、信息技术相关产品开展全球战略，并且在近年来大力开拓极具潜力的中国市场。东丽的超纤产品主要用于服装革，汽车革，家具革，装饰革。2012年，东丽在超纤产品业务上营业收入为6322亿日元，比2011年减少1%。图37：09-12年东丽纤维和纺织品业务收入（十亿日元）图38：2012年可乐丽各项业务营业收入比例数据来源：公司公开资料、广发证券发展研究中心左缩进12.84字符首行缩进2字符正文、各级标题格式刷单图：宽9.5CM，增强图片格式粘贴多图：宽8.5C，增强图片格式粘贴行距1.3倍表格美观，不要表格套表格Times New