chapter净现值与其他投资准绳PPT课件

1、第9章 净现值与其他投资准绳第1页/共25页9.1 净现值l基本概念l一项投资的市价与成本之间的差额叫做该投资的净现值（net present value,NPV)第2页/共25页l 估计净现值l 估计净现值常用的方法是贴现现金流法（DCF）。l 假定我们正想开创一项业务生产和销售一种新产品，比如说有机肥料。假定我们认为肥料业务的现金收益为每年20000美元，现金成本（包括税）为每年14000美元。我们将在8年后结束该项业务，届时厂房和设备等的残值将为2000美元。项目启动需要花费30000美元。我们对这类新项目采用的贴现率为15%。这是一个好的投资吗？如果目前流通在外的股份有1000股，从事

2、这项投资会对每股价格产生什么影响？第3页/共25页有机肥料项目现金流量 单位：1000美元时间012345678初始成本-30流入2020202020202020流出-14-14-14-14-14-14-14-14净流入66666666残值2净现金流量-3066666668NPV-2422l 净现值法则：l 如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的就拒绝。第4页/共25页回收期法则l回收期（payback period)l收回初始投资所需要的时间。l9.2.1 法则界定l如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的年数，那么这项投资就是可以接受的。项目计算期建设期经营期合计0123456

3、.1011.净现金流量10000200200200200200.2003001100累计净现金流量1000 1000 800 600 400 2000.+800+1100某固定资产投资项目现金流量 单位：万元第5页/共25页l 对法则的分析l 投资回收期法的缺陷：n 没有考虑现金流量的时间价值n 没有考虑风险n 忽略了投资回收期以后的现金流量n 参照选择具有随意性n 倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发、新项目投资的预计现金流年份长期短期0-250-250110010021002003100041000第6页/共25页l法则的补偿性优点l法则小结回收期法则的优点和缺点优点优点缺点缺点1.容易理解

4、1.忽视货币的时间价值2.调整后期现金流量的不确定性2.需要一个任意的取舍时限3.偏向于高流动性3.忽视取舍时限后的现金流量4.倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发，以及新项目。第7页/共25页9.3 贴现回收期l贴现回收期（discounted payback period)或动态回收期，指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间。l如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可以接受的。l假定一项投资成本为300美元，投资要求12.5%的回报率，未来5年每年的现金流量为100美元，则普通回收期和贴现回收期如下所示。第8页/共25页如果一个项目在贴现的基础上可以收回成本，则

5、其NPV一定大于0。普通回收期和贴现回收期 单位：美元年 份现金流量累计现金流量未贴现贴现未贴现贴现11008910089210079200168310070300238410062400300510055500355第9页/共25页贴现回收期法则的优点和缺点优点优点缺点缺点1考虑了货币的时间价值1.可能拒绝NPV为正的投资2.容易理解2.需要一个任意的取舍时限3.不会接受预期NPV为负值的项目3.忽略取舍时限后的现金流量4.偏向于高流动性4.倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发，以及新项目。第10页/共25页平均会计报酬率（Average account return ,AAR） ARR=平均

6、净利润/平均账面价值 如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率，那么就可以接受这个项目。平均会计报酬率法则的优点和缺点优点优点缺点缺点1.容易计算1.并不是真正的报酬率，忽视货币的时间价值2.所需要的资料通常可以取得2.使用任意的的取舍报酬率作为比较标准3.根据会计（账面）价值，而不是现金流和市价。第11页/共25页9.5 内含报酬率（internal rate of return,IRR） NPV=0时的必要报酬率（或贴现率）。l 根据IRR法则，如果一项投资的IRR超过必要报酬率（或贴现率），就可以接受这项投资；否则就应该拒绝。第12页/共25页lIRR和NPV得出相同结果的

7、条件：l1.项目的现金流必需是常规的，即第一笔现金流是负的，此后的现金流量都是正的。l2.项目必需是独立的，其含义是是接受或拒绝这个项目的决策，不会影响接受或拒绝其他项目的决策。NPVNPV贴现率10%10%NPVNPV0NPVNPV00 0IRR10%第13页/共25页l 9.5.1 IRR的问题l1.非常规现金流l例：假设公司现在面临两个目标项目的选择，第一个项目其现金流量为（10万元，1万元，11万元），这就是一个投资型项目；第二个项目假设现金流量为（10万元，1万元，11万元），这是一个融资型项目，市场贴现率均为5%贴现率水平05%10%15%项目1NPV20.9300.813项目2N

8、PV20.9300.813项目的现金流在不同贴现率水平下的NPVNPV第14页/共25页NPVNPV贴现率2020IRRIRR10%10%10%10%融资型项目NPVNPV与贴现率的关系NPVNPV贴现率2020IRRIRR10%10%10%10%投资型项目NPVNPV与贴现率的关系第15页/共25页l 对于融资型项目，当IRR小于市场贴现率时，应该接受该项目，反之则拒绝该项目。l 2.当项目产生的现金流量出现正负交错时会产生多个收益率，使内部收益率准则无法应用。NPVNPV贴现率IRRIRR10%10%10%10%20%20%IRRIRR20%20%第16页/共25页3.假设各期的贴现率均相

9、同。4.互斥投资（mutual exclusive investment decision）内部收益率运用于互斥项目时无法考虑项目的规模。考察下列两个互斥投资的现金流量。年份A投资B投资010010015020240403405043060IRR24%21%金额单位：美元第17页/共25页两个项目在必要报酬率下的NPV贴现率（率（% %）NPV(A)NPV(A)NPV(B)NPV(B)060.0070.00543.1347.881029.0629.791517.1814.82207.062.31251.638.22第18页/共25页互斥投资的NPV曲线11.1%21%24%第19页/共25页C

10、F0CF1IRRNPV(10%)项目1-10018080%63.64项目2-20030050%72.73增量现金流量-10012020%9.09互斥项目的现金流、IRRIRR及NPVNPVl 增量内部收益率l 假设一家公司现在面临两个互斥项目，市场贴现率为10%，项目的具体数据如下表：单位：万元第20页/共25页l 9.5.2 IRR的补偿性优点l计算交叉报酬率:两个项目的NPV相等时的贴现率。l优点：n 和NPV密切相关，经常导致完全一样的决策n 容易理解和交流l缺点：n 可能导致多个解，或者无法处理非常规现金流量n 在比较互斥投资时，可能导致不正确的决策第21页/共25页l 9.5.3 修正后的内含报酬率（modified internal rate of return,MIRR）l考虑以下现金流量：l（60，155，100），必要报酬率：20%l模型1：贴现法l将负的现金流按照必要报酬率贴现到现在，并且把它加到最初的成本当中，然后再计算内含报酬率。l时间0：60+2=美元l时间1：155美元l时间2：0lMIRR美元第22页/共25页l模型2：再投资法l运用再投资法将所有最初的现金流到计算到最后一期，然后再计算IRR。l时间0：60l时间1：0l时间2：86美元lMIRR=19.72%l模型3：混合法l负的现金流贴现到现在，正的