第二讲证券投资工具—金融衍生工具

1、College Of Finance,Hunan University 12021年12月7日内部资料 版权所有湖南大学文化素质课系列课程湖南大学文化素质课系列课程证券投资学证券投资学College Of Finance,Hunan University 22021年12月7日第二讲第二讲 证券投资工具证券投资工具阅读内容1.中国证券业协会证券市场基础知识第五章2.吴晓求证券投资学第一章之四：金融衍生工具之四：金融衍生工具College Of Finance,Hunan University 32021年12月7日第一节金融衍生工具概述第一节金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特征一、金融

2、衍生工具的概念和特征 金融衍生工具是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格金融衍生工具是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值）变动的派生金融产品。取决于后者价格（或数值）变动的派生金融产品。 基本特征基本特征 跨期性跨期性 杠杆性杠杆性 联动性联动性 不确定性与高风险不确定性与高风险College Of Finance,Hunan University 42021年12月7日二、金融衍生工具的分类二、金融衍生工具的分类 按产品形态分类按产品形态分类 独立衍生工具：指本身即为独立存在的金融合约，例如期权合独立衍生工具：指本身即为独立存在的金融合约，例如期权合约、期货合约或

3、者互换交易合约等等。约、期货合约或者互换交易合约等等。 嵌入式衍生工具。指嵌入到非衍生合同（简称嵌入式衍生工具。指嵌入到非衍生合同（简称“主合同主合同”）中）中的的衍生金融工具，该衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照衍生金融工具，该衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定利率、金融工具价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信特定利率、金融工具价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或类似变量的变动而发生调整。用指数，或类似变量的变动而发生调整。 按照交易场所分类按照交易场所分类 交易所交易的衍生工具：指在有组织的交易所上市交易的衍生交易所交易的衍生工具：指在有组织的交易所上

4、市交易的衍生工具。工具。 场外交易市场（简称场外交易市场（简称“OTC”）交易的衍生工具：指通过各种）交易的衍生工具：指通过各种通通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具。具。College Of Finance,Hunan University 52021年12月7日 按基础工具种类分类按基础工具种类分类 股权式衍生工具：股权式衍生工具： 以股票或股票指数为基础工具的金融衍生以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具。主要包括股票期货、股票期权、股指期权以及上述合约的混工具。主要包括股票期货、股票期权、股指期权以及

5、上述合约的混合交易合约。合交易合约。 货币衍生工具：货币衍生工具： 以各种货币作为基础工具的金融衍生工具。以各种货币作为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。合约的混合交易合约。 利率衍生工具：利率衍生工具： 以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以工具。主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。及上述合约的混合交易合约。 信用衍生工具：是指以基

6、础产品所蕴含的信用风险或违约风险信用衍生工具：是指以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险。为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险。 其他衍生工具：在非金融变量的基础上开发的衍生工具。其他衍生工具：在非金融变量的基础上开发的衍生工具。College Of Finance,Hunan University 62021年12月7日按衍生工具的风险按衍生工具的风险收益特性分类收益特性分类 风险收益对称型风险收益对称型 交易双方都负有在将来某一日期按一定条件进行交易的义务。交易双方都负有在将来某一日期按一定条件进行交易的义务。如远期合约、期货合约、

7、互换合约。如远期合约、期货合约、互换合约。 风险收益不对称型风险收益不对称型 交易双方中合约购买方有权选择是否履行合约。如期权合约、交易双方中合约购买方有权选择是否履行合约。如期权合约、认股权证、可转换证券等。认股权证、可转换证券等。College Of Finance,Hunan University 72021年12月7日按金融衍生工具自身交易的方法及特点分类按金融衍生工具自身交易的方法及特点分类 金融远期合约金融远期合约 合约双方同意在未来日期按固定价格买卖基础金融资产的合约。合约双方同意在未来日期按固定价格买卖基础金融资产的合约。主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。主要包

8、括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。 金融期货金融期货 买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的在将来买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货等。货、利率期货、股票指数期货和股票期货等。College Of Finance,Hunan University 82021年12月7日 金融期权金融期权 合约买方向卖方支付期权费，在约定日期内（或约定日期）享合约买方向卖方支付期权费，在约定日期内（或约定日期）享有按事先确

9、定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括现货期权和期货期权两大类。包括现货期权和期货期权两大类。 金融互换金融互换 两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。主要有货币互换和利率互换两大类。定期交换现金流的金融交易。主要有货币互换和利率互换两大类。College Of Finance,Hunan University 92021年12月7日三、金融衍生工具产生和发展的动因三、金融衍生工具产生和发展的动因 避险避险 利润驱动利润驱动 金

10、融自由化进金融自由化进 新技术革命新技术革命College Of Finance,Hunan University 102021年12月7日第二节金融远期、期货与互换第二节金融远期、期货与互换一、现货交易、远期交易与期货交易一、现货交易、远期交易与期货交易 现货交易的特征是现货交易的特征是“一手交钱，一手交货一手交钱，一手交货” 。 远期交易与现货交易相对，是先达成交易协议，将来完成交易。远期交易与现货交易相对，是先达成交易协议，将来完成交易。 期货交易是将远期交易中的交易标的和交易安排进行了标准化期货交易是将远期交易中的交易标的和交易安排进行了标准化处理的交易。处理的交易。College O

11、f Finance,Hunan University 112021年12月7日二、远期合约的交易二、远期合约的交易 远期价格（以不支付收益的证券的远期合约为例）：远期价格（以不支付收益的证券的远期合约为例）： F远期价格，远期价格，S现在价格，现在价格， Rt时刻的无风险利率，时刻的无风险利率， T合约到期的时刻（年），合约到期的时刻（年），t现在的时刻（年）现在的时刻（年） 交割价格：合约中规定的未来买卖标的物的价格。交割价格：合约中规定的未来买卖标的物的价格。 交割价格远期价格时，买入现货并卖出远期；交割价格远期价格时，买入现货并卖出远期； 交割价格远期价格时，卖空现货并买入远期。交割价格

12、远期价格时，卖空现货并买入远期。)(tTrSeFCollege Of Finance,Hunan University 122021年12月7日 金融远期合约的种类金融远期合约的种类 股权类资产的远期合约。股权类资产的远期合约包括单个股票股权类资产的远期合约。股权类资产的远期合约包括单个股票的远期合约、一篮子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三的远期合约、一篮子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。个子类。 债权类资产的远期合约。债权类资产的远期合约主要包括定期债权类资产的远期合约。债权类资产的远期合约主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合存款单、

13、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。约。 远期利率协议。远期利率协议是指按照约定的名义本金，交易远期利率协议。远期利率协议是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期合约。双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期合约。 远期汇率协议。远期汇率协议是按照约定的汇率，交易双方在远期汇率协议。远期汇率协议是按照约定的汇率，交易双方在约定的未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。约定的未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。 金融远期合约的评价金融远期合约的评价 优点：灵活性大。优点：灵活性大。 缺点：市场效率较低；流动性差；违约风

14、险高。缺点：市场效率较低；流动性差；违约风险高。College Of Finance,Hunan University 132021年12月7日 金融远期合约的损益金融远期合约的损益损益损益KST多头头寸多头头寸损益损益KST空头头寸空头头寸College Of Finance,Hunan University 142021年12月7日三、金融期货与金融期货市场三、金融期货与金融期货市场 1、金融期货合约的种类、金融期货合约的种类外汇期货：又称货币期货，是以外汇为基础工具的期货合约，外汇期货：又称货币期货，是以外汇为基础工具的期货合约，主要用于规避外汇风险。主要用于规避外汇风险。利率期货：其基

15、础资产是一定数量的与利率相关的某种金融工利率期货：其基础资产是一定数量的与利率相关的某种金融工具，主要是各类固定收益金融工具，是为了规避利率风险而产生的。具，主要是各类固定收益金融工具，是为了规避利率风险而产生的。股权类期货：以股票、股票组合或股票指数为基础工具的期货。股权类期货：以股票、股票组合或股票指数为基础工具的期货。College Of Finance,Hunan University 152021年12月7日 2、金融期货的特征、金融期货的特征是以金融期货合约为交易对象的期货交易；是以金融期货合约为交易对象的期货交易；是各种市场风险的交易；是各种市场风险的交易；是每天都进行结算的无负

16、债交易；是每天都进行结算的无负债交易；实行的是保证金制交易。实行的是保证金制交易。College Of Finance,Hunan University 162021年12月7日 3、金融期货合约与金融远期合约的对比、金融期货合约与金融远期合约的对比 价格方面价格方面 无风险利率始终恒定时，交割日相同的远期价格和期货价格应无风险利率始终恒定时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。相等。利率无法预测时，远期价格和期货价格不相等。利率无法预测时，远期价格和期货价格不相等。 标的资产价格与利率正相关时，期货价格高于远期价格；标的资产价格与利率正相关时，期货价格高于远期价格； 标的资产价格与利率负相

17、关时，远期价格高于期货价格。标的资产价格与利率负相关时，远期价格高于期货价格。此外两种价格的差异还取决于合约有效期长短、税收、交易费此外两种价格的差异还取决于合约有效期长短、税收、交易费用、保证金的处理方式，违约风险、流动性等因素。用、保证金的处理方式，违约风险、流动性等因素。College Of Finance,Hunan University 172021年12月7日 其他方面方面的比较其他方面方面的比较满足个别需要满足个别需要远期市场远期市场公开市场每日标价公开市场每日标价通常不公开价格通常不公开价格交易信息交易信息可能通过交割，但大多数交可能通过交割，但大多数交易在交割前就冲销了易在交

18、割前就冲销了通过交割通过交割合约的完成合约的完成票据交换所票据交换所双方双方违约风险承担者违约风险承担者原始保证金原始保证金通常无保证金通常无保证金证券保证金证券保证金票据交换所介入买卖双方间票据交换所介入买卖双方间私下私下买卖双方的关系买卖双方的关系有日限有日限无日限无日限价格波动价格波动公开竞价公开竞价协商协商价格的确定价格的确定交易所交易所任意地点任意地点交易地点交易地点关于交割商品的标准化合约关于交割商品的标准化合约商品商品合约客体合约客体高度标准化，同质高度标准化，同质合约条款合约条款期货市场期货市场项目项目College Of Finance,Hunan University 18

19、2021年12月7日 4、金融期货的功能、金融期货的功能 风险转移功能风险转移功能风险转移功能是通过套期保值实现的。风险转移功能是通过套期保值实现的。套期保值指在现货市场买进或卖出某种金融资产的同时，做一套期保值指在现货市场买进或卖出某种金融资产的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而实现套期保值的目的。一个市场的亏损，从而实现套期保值的目的。College Of Fina

20、nce,Hunan University 192021年12月7日 套期保值的案例套期保值的案例多头套期保值多头套期保值是指交易者先在期货市场买进期货，以便将来在现货市场买进是指交易者先在期货市场买进期货，以便将来在现货市场买进时不致于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。时不致于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。空头套期保值空头套期保值是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易方式。方

21、式。College Of Finance,Hunan University 202021年12月7日 价格发现功能价格发现功能指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。College Of Finance,Hunan University 212021年12月7日四、金融期权交易四、金融期权交易 1、金融期权交易与金

22、融期货交易的区别、金融期权交易与金融期货交易的区别 权利和义务方面。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务。权利和义务方面。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务。期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，只有在对方履约时期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。进行对应买卖标的物的义务。 标准化方面。期货合约都是标准化合约，而期权合约则不一定。标准化方面。期货合约都是标准化合约，而期权合约则不一定。 盈亏风险方面。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的，盈亏风险方面。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的，而期权交易卖方的盈亏可能无限，也可能有限。而

23、期权交易卖方的盈亏可能无限，也可能有限。College Of Finance,Hunan University 222021年12月7日 保证金方面。期货交易买卖双方都须交纳保证金。期权买者无保证金方面。期货交易买卖双方都须交纳保证金。期权买者无须交纳保证金，而在交易所交易的期权卖者要交纳保证金。场外交须交纳保证金，而在交易所交易的期权卖者要交纳保证金。场外交易期权卖者是否需要交纳保证金则决定于当事人的意见。易期权卖者是否需要交纳保证金则决定于当事人的意见。 买卖匹配方面。期货合约买方到期必须买入标的资产，卖方到买卖匹配方面。期货合约买方到期必须买入标的资产，卖方到期必须卖出标的资产，而期权合

24、约买方在到期日或到期前则有买入期必须卖出标的资产，而期权合约买方在到期日或到期前则有买入或卖出标的资产的权利，卖方在到期日或到期前则有根据买方意愿或卖出标的资产的权利，卖方在到期日或到期前则有根据买方意愿相应卖出或买入标的资产的义务。相应卖出或买入标的资产的义务。 套期保值方面。运用期货进行的套期保值在把不利风险转移出套期保值方面。运用期货进行的套期保值在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的套期保值时去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的套期保值时只把不利风险转移出去而把有利风险留下。只把不利风险转移出去而把有利风险留下。College Of Financ

25、e,Hunan University 232021年12月7日 2、金融期权的种类、金融期权的种类 按买卖的性质分按买卖的性质分 看涨期权：也称买入期权。指期权的购买者在合约的有效期内看涨期权：也称买入期权。指期权的购买者在合约的有效期内按协定价格买进一定数量的标的资产的权利。在此种期权交易中，按协定价格买进一定数量的标的资产的权利。在此种期权交易中，当标的物的市场价格越是上涨，对期权的购买方越是有利，故称作当标的物的市场价格越是上涨，对期权的购买方越是有利，故称作“看涨期权看涨期权”。 看跌期权：也称卖出期权。指期权买方有权在合约有效期内按看跌期权：也称卖出期权。指期权买方有权在合约有效期内

26、按协定价格卖出一定数量的标的资产。在此种期权交易中，当标的物协定价格卖出一定数量的标的资产。在此种期权交易中，当标的物的市场价格越是下跌，对期权买方越是有利，故称的市场价格越是下跌，对期权买方越是有利，故称“看跌期权看跌期权”。College Of Finance,Hunan University 242021年12月7日 按履行的期限分类按履行的期限分类 欧式期权：期权的买者只能在期权到期日才能执行的期权。欧式期权：期权的买者只能在期权到期日才能执行的期权。 美式期权：允许期权买者在期权到期前的任何时间行的期权。美式期权：允许期权买者在期权到期前的任何时间行的期权。 按合约交易方式和标的资产

27、分类按合约交易方式和标的资产分类 现货期权：指期权买方有权在合约的有效期内按协定价格买入现货期权：指期权买方有权在合约的有效期内按协定价格买入或卖出一定数量的金融商品现货。如股票期权，外汇期权，利率期或卖出一定数量的金融商品现货。如股票期权，外汇期权，利率期权等。权等。 期货期权：指期权的买方有权在合约的有效期内按协定价格买期货期权：指期权的买方有权在合约的有效期内按协定价格买入或卖出一定数量的金融商品的期货合约。如外汇期货期货、利率入或卖出一定数量的金融商品的期货合约。如外汇期货期货、利率期货期权、股价指数期货期权等。期货期权、股价指数期货期权等。College Of Finance,Hun

28、an University 252021年12月7日 3、期权合约的盈亏分布期权合约的盈亏分布 看涨期权的盈亏分布看涨期权的盈亏分布。 看涨期权多头盈亏分布图看涨期权多头盈亏分布图协议价格协议价格盈利盈利0 0期权费期权费亏损亏损标的资产标的资产市场价格市场价格盈亏平衡点盈亏平衡点College Of Finance,Hunan University 262021年12月7日看涨期权空头盈亏分布图看涨期权空头盈亏分布图亏损亏损盈利盈利盈 亏 平盈 亏 平衡衡协议价格协议价格标 的 资 产标 的 资 产市场价格市场价格0期权费期权费College Of Finance,Hunan Univers

29、ity 272021年12月7日 看跌期权的盈亏分布。看跌期权的盈亏分布。 协议价格协议价格期权费期权费盈利盈利0 0亏损亏损看跌期权多头盈亏分布图看跌期权多头盈亏分布图标的资标的资产价格产价格College Of Finance,Hunan University 282021年12月7日协议价格协议价格期权费期权费盈利盈利0 0亏损亏损看跌期权空头盈亏分布图看跌期权空头盈亏分布图标的资标的资产价格产价格College Of Finance,Hunan University 292021年12月7日五、金融互换交易五、金融互换交易 货币互换：指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价货币互换

30、：指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。本金和固定利息进行交换。 （货币互换案例货币互换案例） 利率互换：指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同利率互换：指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 （利率互换案例利率互换案例） College Of Finance,Hunan University 302021年12月7日第四节其他衍生金融工具第四节其他衍生金融工具一

31、、可转换证券一、可转换证券 是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可转换证券可分为可转换债券和可一定数量的另一种证券的证券。可转换证券可分为可转换债券和可转换优先股票两种。转换优先股票两种。 可转换债券的特征：可转换债券的特征： 1、可转换债券是一种附有转股权的债券、可转换债券是一种附有转股权的债券 2、可转换债券具有双重选择权的特征、可转换债券具有双重选择权的特征College Of Finance,Hunan University 312021年12月7日二、存托凭证二、存托凭证 存托凭证（存

32、托凭证（Depositary Receipts，简称，简称DR）是指在一国证券市场）是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。国公司股票，有时也代表债券。 存托凭证的优点：存托凭证的优点： 1、市场容量大，筹资能力强、市场容量大，筹资能力强 2、上市手续简单，发行成本低、上市手续简单，发行成本低College Of Finance,Hunan University 322021年12月7日三、交易所交易基金三、交易所交易基金1、交易所交易基金的定义、交易所交易基金的定义 从广

33、义上说，交易所交易基金（从广义上说，交易所交易基金（Exchange Traded Funds，ETF）包括所有在有组织交易所交易的基金。但是通常所说的包括所有在有组织交易所交易的基金。但是通常所说的ETF专指可专指可以在交易所上市交易的开放式基金，因此，有些人也将其称为以在交易所上市交易的开放式基金，因此，有些人也将其称为LOF（Listed Open-end Fund）。）。College Of Finance,Hunan University 332021年12月7日2、ETF的分类的分类 按照跟踪指数分类按照跟踪指数分类 指数型指数型ETF。 第一类是宽基指数，此类第一类是宽基指数，此类ETF的标准指数为一些踪合指数的标准指数为一些踪合指数S&P500，NASDAQ100，道，道-琼斯工业平均数等等。琼斯工业平均数等等。 第二类是部门指数，即这类第二类是部门指数，即这类ETF的基础指数为某些产业或部门指数。的基础指数为某些产业或部门指数