矿业投资项目的风险因素分析和风险控制对策

1、矿业投资项目的风险因素分析和风险控制对策作者： 宝钢国际矿业资源开发部黄先芳娄纯联 矿业活动的对象是埋藏在地下的矿产资源，由于地质环境的多样性和复杂性，造成了矿业具有不完全等同于其它工业部类的特殊性质，这些特殊性质既带来了问题矿业活动的高风险性是其主要特点，也创造了机会成功的矿业投资项目具有较高的投资回报。矿业活动的高风险性主要表现在：矿石储量的动态变化性，矿产储量的可耗竭性，矿床的固定位置及物理性质，矿业项目的巨额资本需求，相当长的投产准备期及投资偿还期，矿业活动对环境的明显影响，等等。在进行矿业项目投资时需要对此进行专门的考虑与研究，尽可能地防范风险，取得较高的投资收益。宝钢国际矿业资源开

2、发部成立两年多来，成功地论证了多个矿业投资项目，不仅为稳定宝钢大宗原燃料供应做出了重大贡献，而且也取得了较高的投资收益。现将我们在矿业投资项目中对上述不同于其它工业部类的特殊风险的分析和风险控制的对策作简单总结。 一、矿业投资项目的风险因素分析1.地质风险因素分析 （1）勘查风险人类矿业活动的实践证明，矿业投资的特点是找矿难度大、成本高、效果差，勘探、开发的风险是一般工业企业不可比的。勘查风险是矿业项目所固有的，发现一座经济可采矿床的概率非常低（国际上统计，成功率只有12%），并且从发现到探明一个经济可采矿床的平均成本相当高（如加拿大的贱金属矿床为3800万美元、金矿床为2500万美元，澳大利

3、亚的贱金属矿床为1.11亿美元、金矿床为6300万美元），勘查与生产之间还存在着较长时间的准备期。投资勘查矿床，有限数量的勘查投资并不能保证成功地发现矿床，因此勘查投资具有极高的风险。勘查投资高风险的存在意味着成功的勘查项目应能够获得超额的投资收益，对不愿承担勘查风险而又致力于矿业开发的投资者来说，直接购买采矿权是规避勘查风险的最好方式，但其因此也要接受勘查投资者远高于该项目勘查投入的采矿权转让价格，这也导致了项目前期投入较高，增加了项目风险。（2）储量风险从一定意义上讲，所有类型的工业项目普遍都具有不确定性，但由于额外的地质风险，不确定性这一点在矿业领域更为突出。矿产资源赋存隐蔽，成分复杂多

4、变，在自然界中，绝无雷同的矿床，因而对它的寻找、探明以至开发利用的过程中，必然伴随着不断地探索、研究，并总有不同程度的风险存在。如原国家储量委员会对储量误差的意见为：A级储量允许误差±20%，B级储量允许误差±30%，C级储量允许误差±45%。也就是说，即使经过地质精查的矿床，在开采时储量也有可能减少1/3以上。同时，由于矿床位置、规模、质量及其它地质参数有其内在固有的复杂多变性，因而也存在着储量风险。矿业投资决策是根据对与项目有关的储量、品位及其它技术参数的估计值而做出的，因而也就存在着因储量风险引起的项目风险，这些因素包括矿山收入、经营成本及资本成本的变化性,

5、将最终影响项目的收益特征。尽管做了大量地勘工作，也做了详细周密的可行性研究，一些不可预见的地质变化因素还可能会出现，加之投资大，一些原来预测效益较好的矿业企业由于不可预见的地质风险的出现仍然存在亏损风险，这样的矿业企业只能勉强维持简单再生产，还贷款都困难。2.市场风险因素分析（1）经济周期的影响矿业活动的周期包括繁荣、衰退、萧条、复苏这4个阶段。矿业作为国民经济的基础性行业，其发展直接受到国民经济运行状况的影响，经济发展的周期性特征决定了对矿产品的需求量和市场价格具有明显的周期性。同时，由于矿产品主要用于冶炼、发电和化工，行业的发展及周期性波动也将直接影响到矿业公司产品的销售量和销售价格。因此

6、，经济周期的变化对矿业公司的经营业绩会造成明显的影响。在我国最近从1995年到2004年的一个经济周期内，矿产品价格波动就非常剧烈，在矿产品价格最低的2000年到2001年，铁精矿价格跌至每吨200元左右，炼焦精煤价格不到每吨300元，焦炭出口价只有每吨60多美元，全国矿产品生产企业处于全行业亏损状态。在矿产品价格最高的2003年年末到2004年年初，铁精矿价格超过每吨1000元，炼焦精煤价格达到每吨700多元，焦炭出口价达到每吨300多美元，使得有准备的矿产品生产企业取得了可观的经济效益，并引发了一轮新的矿业投资热潮。可见，矿业投资项目产品价格、投资收益受经济发展周期影响之大，超过其它任何行

7、业。（2）市场发达程度的制约目前我国铁矿石（原矿）、煤炭、有色金属矿和非金属矿产量均居世界第一，但是，矿产品市场的发育却尚未成熟，而且由于矿业开发的地域性强，许多地方仍旧存在着严重的地方保护主义，矿产资源无序开采，恶性竞争，矿业综合利用水平低，以浪费资源、不顾安全和牺牲环境为代价来降低矿产品生产成本的现象普遍存在，这些都在很大程度上抑制了矿产品市场的正常发展，给正规开采的矿业企业带来了巨大的市场风险。3.政策风险因素分析（1）产业政策的风险矿业为国家重点扶持的基础产业，在我国国民经济的运行中处于重要的地位。国家对矿业的发展制定了一整套政策法规，对资源的开采、矿山的建设、产品的定价、运输等诸多方

8、面形成了约束。随着我国经济体制改革的深化，国家未来对矿业行业政策的任何变化，都将对矿业公司的生产经营产生一定的影响。（2）政府和投资者目标的协调对于任一投资项目而言，政府和投资者的目标都是使其所产生的收入现值最大化，即最大限度地获取自身利益。但是，如何实现这一目标，政府和投资者的看法是不同的，政府的主要目标是：最大限度地增加税收、尽早取得税收收入、确保税收收入的稳定性和便于征收及管理、提供尽量多的就业机会；而投资者的主要要求是：足够的投资回报率、尽快回收投资资金、税收条款的稳定性和简便性、提高生产作业效率。 矿业投资项目不同于其它工业项目之处就在于投资地域可选择性小，由于矿产资源赋存的地域性较

9、强，矿床的位置是固定的，为了获取该地区紧缺的资源，有时不得不在投资前甚至在投资完成后接受当地政府提出的某些苛刻条件，这在一定程度上增加了项目风险。（3）税收制度的风险矿业税收制度是矿业投资环境的重要决定因素之一，是评价一个国家矿业投资环境及潜力的一个主要指标，同时还反映了一个国家矿业竞争力的水平。目前我国矿山企业承担的主要税费种类有：增值税、资源税、营业税、土地使用税、车船税、房产税、印花税、城建税、资源补偿费、采矿权使用费、土地占用费、水资源费、水土保持费、育林基金、教育费附加、排污费、河道维护费等等。根据原国家经贸委的调查统计，我国冶金矿山税费负担率为15%25%、煤炭行业为12%、有色金

10、属矿山为8.5%、钢铁企业为6.6%、黄金行业为6.5%、机械行业为6%。可以看出，我国矿山企业税费负担率远高于其它工业企业。造成我国矿山企业税费比例过高的主要税种为资源税和增值税。1994年国家实行的税制改革，使我国冶金矿山铁矿石资源税平均由1.5元/吨提高到15元/吨，并按销售收入额的2%加收资源补偿费。1994年税制改革以前，对铁矿石产品征收的产品税税率为3%，税改后执行的增值税税率为销项税率13%，进项税率17%，对矿山而言，矿石是赋存在地下的资源，开采时已向国家交纳了资源税和资源补偿费，生产过程中不需要外购原材料，其他材料消耗也远比其它工业企业低，因此可抵扣的进项税额很少，增值率高达

11、6070%，使得税赋负担达67%。1994年的税制改革，加重了矿山的税赋负担，其中增值税负担比税改前征收产品税时增加了1倍以上，冶金矿山资源税提高了10倍，导致大部分矿山企业的亏损局面。因此，国家矿业税收制度的调整，对矿业投资项目的收益影响非常大。在目前我国强调利用国内国外两种资源的同时，走出去开发国外矿山，我们也面临着这样的选择，但如对其矿业税收制度了解不清而贸然进入，必将造成难以挽回的损失。4.环境风险因素分析矿业活动另一显著的特点是对环境和生态造成了严重的破坏。矿产资源与土地、水、森林、草原、动植物资源紧密相连。矿业开发本身就是对上述自然资源与环境的直接破坏，加之矿山分布面广，所以对环境

12、破坏表现为广泛性，是大范围的污染源。如露天开采的矿山，不仅产生对山体和水体的破坏，而且还要占据大量土地排弃废石，严重影响了自然景观；在煤炭生产和加工过程中，大范围的地面塌陷、煤矸石和矿井水的外排以及选煤厂的污水，均对环保产生不利影响；选矿厂大量的尾矿也需要占据大量土地修建尾矿库堆存，而且对水系产生污染，修建的尾矿坝给下游工农业生产和人民生命财产留下重大安全隐患。生态环境治理和恢复投入高，难度大。国家环保法律法规的任何变化，对矿业公司的运营都可能会提出更高的环保要求，导致投资和经营成本增加，使项目收益减少。5.项目建设风险分析矿业活动还具有长周期的特点，矿业投资项目建设周期长，建设资金需求大。发

13、现1座矿床，一般需要25年；矿床的圈定和评价，一般需25年；矿山建设，大型矿业企业一般需37年，中、小矿山企业需13年。矿业活动的长周期特点，使得矿业投资项目承担了巨大的资金成本，而且由于矿业活动的不确定性，投资总额不易控制。我国目前生产的大部分矿山，投资总额都超过预算投资，而且超过预算投资50%以上的矿山不在少数。这一点再加上矿业活动的周期性（特别是价格的周期性）特点和矿业项目资本需求大的特点，使得矿业投资项目筹资困难。宝钢和永煤合资开发的目前具有很好经济效益和很强还款能力的城郊煤矿，在矿山建设期内，由于煤炭市场低迷，也遭遇过两年贷不到款的困难，使得矿山建设期由5年增加到7年。可见，矿业投资

14、项目投资额是不易控制的，同时与矿业投资项目有关的时间成本是巨大的，这就使得资本回收有关的风险增加了。6.维简风险分析一般工业企业基本建设完成后就可以外购原料，连续生产，只需要流动资金来维持企业的再生产，如不扩大生产能力，就不存在继续搞基本建设的问题。而矿山则不同，在完成初期投资投入生产后，在开采过程中，作业场所不断发生变化，随着已准备好的开拓矿量的减少及开采对象的耗竭，矿山需要不断地向外围扩展或向深部延伸，包括露天矿的扩帮剥离和井下矿的开拓延伸，需要不断地开辟新的作业场所，弥补耗竭的储量，这样才能保持矿山正常生产。当一个矿山的可采矿量全部采完，为了保持矿产品的供需平衡，需要重新基建、延续或接替

15、生产能力。因此矿业企业常常有一个基建队伍常年搞开拓工程，可以这样讲，基本建设必须以一定比例贯穿于整个矿业生产过程中，相应的基建性投资就要持续给予保证。总之，矿山需要不断地开辟新的作业场所，以保持矿业企业正常的生产，因此基本建设性投资也是持续不断的，这是矿业企业不同于一般工业的特殊规律。因此，投资矿业开发项目，需要持续不断地投入，以维持企业的简单再生产，维简投入的开拓工程，虽然也形成固定资产，但主要用于露天矿剥离废石、开拓新水平和井下掘进井巷，一旦该矿段储量耗完，几乎没有残值，而且更新速度很快，这在很大程度上减少了项目的收益。7.安全风险分析矿业活动的另外一个特点是容易发生各类安全事故。大部分矿

16、山都需要爆破作业，使用大量的爆破器材，特别是煤炭开采多为地下移动作业，存在有瓦斯、煤尘、水、火、顶板冒落等灾害，因此，煤炭行业安全上的风险要远远高于其他行业。2003年，全国煤矿事故死亡人数高达6500多人，煤矿事故死亡人数占全国矿山事故死亡人数的近80%。据有关报道，2003年美国煤矿事故死亡人数为440多人，开采煤炭百万吨死亡率仅为中国的1/10，事故发生率低的原因就是煤炭开采准入门槛高，安全措施投资到位，发生事故赔付金额高（平均死亡1人赔偿金近60万美元）。随着我国经济的快速发展和人民生活水平的提高以及新一届中央政府“以人为本”执政思想的贯彻，国家必将制定更加严格的安全法律法规，要求矿业

17、企业配备先进的安全监测设备和设施，执行严格的保安规定和安全措施，使得矿业企业增加安全方面的资金投入。 二、矿业投资项目的风险控制对策1.地质风险的控制对策（1）直接取得采矿权规避地质风险的有效对策就是在进行矿业开发时，直接取得采矿权。已经形成采矿权的矿产资源都是经过找矿、普查、详查、精查几个地质勘查阶段，矿产资源已经探明的矿区。我国的煤炭资源大都埋藏深，勘探期长，勘探投入大，为了快速控制煤炭资源，我们在进行煤炭项目投资时的主要做法有：直接向政府申请采矿权、通过政府有偿出让取得；向合作伙伴有偿购买采矿权或合作伙伴以采矿权作价出资；向合作伙伴租赁使用采矿权。（2）申请探矿权并投资勘探对于一些经过初

18、步地质工作具有找矿前景的矿区或矿体直接出露地表、勘探投入不高即可探明矿床的矿区，我们在矿业开发前，一般是先向政府申请探矿权，投入一定量的勘探资金，探明矿床后再投资开发。这样做，虽然有一定的勘探资金投入的风险，但根据国家的矿业政策，谁探矿谁受益，探矿权人可以优先取得采矿权，而且不需再交纳采矿权价款，往往可以节省大量采矿权费用。申请探矿权并投资勘探的做法，往往是建立在较强的专业判断基础上的，有效地降低了风险；同时，当风险出现时，能够及时止损并尽可能收回投资。在冶金辅料矿山投资时，我们基本上都是采用该方式，大大降低了采矿权方面的费用，节约了大量的初期投资。 （3）尽量多地控制优质资源 矿产资源是在地

19、球的几十亿年漫长历史过程中，经过各种地质作用后富集起来的，一旦被开采后，在人类历史的相对短暂时期内，绝大多数矿产资源是不可再生的。特别是那些优质、易探、易采的矿床，目前在世界上已屈指可数。不同矿床的性质差别很大，其品位、吨位、开采条件和赋存位置等的变化（其综合评价为资源的丰度）直接影响矿业公司的资本成本与经营成本的高低，这一点再加上矿业的周期性，就有可能使得部分矿业投资项目产生相当大的超额利润，这些超额利润或者是由矿床的天然禀赋条件造成的，或者是在矿产品价格周期性上升期间所产生的。因此，掌控了优质资源，就能够有效地规避市场风险，延长矿山寿命，取得好的投资收益。在我们已完成的两个煤矿投资项目中，

20、掌控的煤炭资源可供合资企业以设计规模生产100年以上，考虑到扩建因素，也可以稳定生产60年以上。在辅料矿山投资中，我们目前已掌控的白云石资源和蛇纹石资源不仅能够满足宝钢目前的需求，而且适当增加投资扩大产能，可以满足宝钢未来发展的要求。2.市场风险的控制对策由于长期计划经济体制下项目审批制度的影响，我国许多建设项目的经济评价有失客观，使得项目的可行性研究变成了“可批性”研究。而且，许多企业缺乏长期战略规划和市场预测，在市场形势好时大上项目，市场低迷时大砍项目，这些都是因为对矿产品市场的周期性变化缺乏足够的认识而引起的。如前所述，资源的丰度不同加上矿产品市场的周期性，既可以使得矿业投资产生超额利润

21、，也可以使得矿业投资产生巨额亏损。控制优质资源，可以有效地规避市场风险，此外，我们在矿业投资项目评估时，充分考虑矿产品市场的周期性变化因素，既不能以低迷时的价格评估而影响投资决策、失去投资机会，也不能以繁荣时的价格评估而做出过于乐观的错误决策，项目评估时采用的矿产品价格至少考虑从低到高或从高到低的一个经济周期的价格，对未来矿产品价格作出预测，使得矿业投资项目有效地规避市场风险。 3.政策风险的控制对策 矿产品市场的不确定性意味着矿业项目承担巨大的市场风险，因此矿业投资项目应要求具有稳定的矿业政策和能够对价格变化起调节作用的税收制度。目前，中国的矿业税收较重，中国被国际矿业界公认为矿业投资环境最

22、差的国家之一，除黄金开采冶炼由于免征增值税外资进入较多外，外国投资者在中国矿业界投资项目很少。在目前的国内矿业投资环境下，应该说政策的风险已经降低到了最大程度，今后投资环境改善的可能性极大，对我们在国内投资矿业项目，应该是一个好的进入机会。对于所希望的税收制度能够对价格变化起调节作用，因中国矿产资源税费率的变化范围较大，如铁矿石230元/吨、煤炭0.55元/吨、石灰石0.53元/吨，通过与当地政府的谈判是可以实现的。但作为一个稳定资源供应的投资项目，我们希望的是清晰的、稳定的、可预见的、同时能够实现政府和投资者双赢的矿业税收制度，对税收额度不求最低，但求最稳，以降低矿业投资项目的政策风险。当前

23、世界矿业竞争十分激烈，许多国家均通过优惠的税收制度来改善矿业投资环境吸引国内外矿业资本，我国走出去的资源战略也使得我们增加了国外矿业投资的机会，因此，对国外的矿业投资环境应在以下几个方面多加考虑：（1）在进行投资之前应提前知道，勘查和矿业开发将适用的政策环境，特别是财政条款，并要了解这些条款的稳定性；（2）税收结构对资源分配的扭曲应最小并应有利于鼓励提高管理效率；（3）不应有汇率管制，利润和股息能自由汇兑并适当满足所有的贷款及其它海外债务的要求；（4）保有对矿山经营的管理控制权和对矿产品的处分权。 4.环境风险的控制对策 在进行矿业投资时，我们严格按照国家环保方面的规定，采取有效措施使所投资的

24、矿山达到环保要求。在露天开采的辅料矿山开发地点选择时，主要选择国道、省道可视范围以外的矿床进行开发，矿山生产中通过加强管理，提高环保意识，加大环保投入，采用新技术、新工艺减少环境污染，控制粉尘和噪音。在煤炭矿山生产中采用先进工艺、减少地面塌陷，洗煤作业中加强回水利用、洗煤用水实行闭路循环，同时将矿井水沉淀、净化及消毒处理使其达标排放，使得矿业真正走上绿色矿业之路。5.建设风险的控制对策宝钢已进入世界500强，在钢铁工业方面具有投资、生产和管理的丰富经验，但其使用的原燃料都是从国内外采购，现在通过适度投资于矿业开发领域来稳定供应，在矿山投资、建设、生产管理等方面都缺乏经验，无疑是矿业方面的弱小者。特别是矿业开发投资周期长、资金投入多、建设风险大，加