国内对冲策略应用

1、会计学1国内对冲策略应用国内对冲策略应用第1页/共83页2 2第2页/共83页3 3 数据来源：国泰君安证券截止2011年三季末，全球对冲基金所管理的资产规模约为19700亿美元 。第3页/共83页4 4数据来源：国泰君安证券，朝阳永续l国内阳光私募中的量化对冲类产品不到100亿元。国内券商集合理财的量化对冲类产品不到50亿元。截至2011年6月底，已有37家基金公司取得特定资产管理业务资格，管理专户资产约1000亿元。 第4页/共83页5 55 5第5页/共83页6 66 6数据来源：国泰君安证券，bloomberg第6页/共83页7 77 7数据来源：国泰君安证券，bloomberg第7页

2、/共83页8 8第8页/共83页9 9数据来源： dataexplorers,Q3 2011第9页/共83页1010数据来源： dataexplorers,Q3 2011第10页/共83页1111数据来源： dataexplorers,Q3 2011第11页/共83页1212数据来源： dataexplorers,Q3 2011第12页/共83页1313131313130/30 策略相比纯多头（策略相比纯多头（long-only)策略的特点：策略的特点：l 有效提高了信息的利用效率；l 更为有效的投资组合配置，使得投资者有效前沿（efficient frontier)向更为有利的方向位移；l

3、通过卖空增加投资组合的多样化和分散化；l 投资策略的相关费用并未显著提高第13页/共83页1414数据来源：国泰君安证券第14页/共83页1515数据来源：国泰君安证券第15页/共83页16161616第16页/共83页1717第17页/共83页1818对冲工具股指期货融资融券利用ETF卖空风险头寸市场/现金中性多空头做多/卖空现货/衍生品：正向反向对冲第18页/共83页1919 数据来源：国泰君安证券,wind第19页/共83页2020 数据来源：国泰君安证券,wind第20页/共83页2121 数据来源：国泰君安证券,wind第21页/共83页2222 数据来源：国泰君安证券,wind第2

4、2页/共83页2323第23页/共83页24242424第24页/共83页25252525第25页/共83页26262626 数据来源：国泰君安证券，wind第26页/共83页27272727适宜配对组的选择：协整法 数据来源：国泰君安证券，wind第27页/共83页28282828第28页/共83页29292929最优交易参数的配对交易收益 数据来源：国泰君安证券，wind第29页/共83页30303030配对交易结果：相关系数法最优交易参数组(1)(2)(3) 数据来源：国泰君安证券，wind第30页/共83页31313131配对交易结果：协整法最优交易参数组(1)(2)(3) 数据来源：

5、国泰君安证券，wind第31页/共83页32323232 数据来源：国泰君安证券，wind第32页/共83页33333333第33页/共83页343434第34页/共83页353535 数据来源：国泰君安证券，wind第35页/共83页363636第36页/共83页373737 数据来源：国泰君安证券，wind第37页/共83页383838 数据来源：国泰君安证券，wind第38页/共83页393939第39页/共83页404040第40页/共83页414141第41页/共83页424242第42页/共83页434343 数据来源：国泰君安证券，wind第43页/共83页444444第44页/

6、共83页454545备选因子库备选因子库CPI,PPI,PMI，RPI（商品零售价格指数），规模以上工业增加值，用电量，发电量，社会消费品零售总额，宏观经济景气指数一致指数，出口总额，M1，金融机构各项贷款余额同比增速，金融机构各项存款余额增速、存贷款增速差，7日拆借利率，7日回购利率，1年期国债与5年期国债收益率之差，1年期国债与10年期国债收益率之差。收益率因子库收益率因子库PPI、工业增加值（VIA）、商品零售价格指数（PPI）、M2。LogitLogit因子库因子库PPI、M1、宏观景气指数一致指数以及金融机构各项贷款余额增速第45页/共83页464646收益率预测模型 数据来源：国泰

7、君安证券，wind第46页/共83页474747概率预测模型 数据来源：国泰君安证券，wind第47页/共83页484848第48页/共83页494949 数据来源：国泰君安证券，wind第49页/共83页505050 数据来源：国泰君安证券，wind第50页/共83页515151 数据来源：国泰君安证券，wind第51页/共83页525252配对交易 多头对冲 空头对冲 数据来源：国泰君安证券，wind第52页/共83页535353 数据来源：国泰君安证券，wind第53页/共83页5454540.29 0.34_0.20_0.22 _ 3 0.021pLncpi thppi thia th

8、marketpep 数据来源：国泰君安证券，wind第54页/共83页5555551.CPI1.CPI、PPIPPI。上升的通货膨胀带来货币紧缩，因此大盘股表现相对好些。对比CPI 、PPI与大小盘相对强弱发现，PPI、CPI 越大越有利于大盘板块。究其原因，我们认为，PPI以及CPI 增加时通胀压力增大，央行采取紧缩的货币政策可能性加大，由于大盘股相对而言财务更稳健，冲击相对较小。此外，由于大小盘的轮动与经济周期存在一定的联系，而通货膨胀在一定程度上能够反映经济周期的更替。3.工业增加值工业增加值。工业增加值同比环比（滞后3期）增长越高，大盘股的走势越好。这个关系是符合经济学直观的，因为小盘

9、股更容易受到市场情绪，资金面等因素的影响，这些噪声降低了实体经济与小盘股之间的相关系数。大盘股则相对不容易受到市场情绪的影响，而更多地受实体经济的影响，二者的相关系数也比较高。4市场估值。市场估值。观察沪深300 市场整体估值与大小盘相对强弱发现，除了10以后年的情况有点特殊外，整体而言，市场的整体估值越高越有利于小盘板块。究其原因，我们认为短期市场环境会影响到投资者对大小盘风格的偏好，当市场整体估值加大，表明投资者情绪比较乐观，此时投资者会对风险偏高的小盘股更偏好第55页/共83页565656 数据来源：国泰君安证券，wind第56页/共83页575757第57页/共83页585858模拟组

10、合表现 数据来源：国泰君安证券，wind第58页/共83页595959模拟组合表现 数据来源：国泰君安证券，wind第59页/共83页606060模拟组合表现hs300分周期非周期选股zz500分周期非周期选股20055.9%200648.4%2007107.1%63.2%2008-4.1%2.0%200947.8%27.3%20109.2%3.9%2011(截至10月底)7.6%14.3%胜率胜率6/76/75/55/5 数据来源：国泰君安证券，wind第60页/共83页616161多空组合配对交易 数据来源：国泰君安证券，wind第61页/共83页62626262 数据来源：国泰君安证券，

11、以某券商为例融资融券交易保证金比例 第62页/共83页63636363第63页/共83页64646464第64页/共83页65656565第65页/共83页66666666第66页/共83页67676767第67页/共83页68686868第68页/共83页69696969第69页/共83页70707070第70页/共83页7171 数据来源：国泰君安证券。注：2011年数据仅包含2010年报分红，而非包括2011年中报分红。第71页/共83页7272 数据来源：国泰君安证券第72页/共83页7373 数据来源：国泰君安证券，wind第73页/共83页7474 数据来源：国泰君安证券，wind第74页/共83页7575第75页/共83页第76页/共83页77777777第77页/共83页78