第四章 金融衍生市场

1、第四章第四章 金融衍生品市场金融衍生品市场学完本章要解决的问题学完本章要解决的问题o 1、什么是衍生性金融工具？、什么是衍生性金融工具？o 2、衍生性金融工具的主要功能和特点是什、衍生性金融工具的主要功能和特点是什么？么？o 3、如何使用这些工具？、如何使用这些工具？o 4、工具之间有哪些关联和区别？、工具之间有哪些关联和区别？第一节第一节 衍生性金融工具功能与特点衍生性金融工具功能与特点o 定义定义o 价值依赖于价值依赖于基本标的资产基本标的资产价格的金融工具价格的金融工具。o 分类分类o 远期、互换、期权、期货等。远期、互换、期权、期货等。o 股票股票 期权期权o 债券债券 期货期货o 利

2、率利率 互换互换第一节第一节 衍生性金融工具功能与特点衍生性金融工具功能与特点o 功能功能o 1、套期保值（回避风险）、套期保值（回避风险）o 2、投机（赚取高额利润）、投机（赚取高额利润）o 特点特点o 1、零和游戏，不创造财富，风险分配。、零和游戏，不创造财富，风险分配。o 2、杠杆效应，以小博大。、杠杆效应，以小博大。o 3、双刃剑。减少风险的同时增大风险。、双刃剑。减少风险的同时增大风险。o 4、节约交易成本，增加流动性。、节约交易成本，增加流动性。第二节金融远期合约（Forward Contracts)o远期合约的定义远期合约的定义o是指双方约定在是指双方约定在未来未来的某一确定时间

3、，的某一确定时间，按按现在现在确定的确定的价格价格买卖一定数量的某买卖一定数量的某种金融资产的合约。种金融资产的合约。o现在现在 未来未来o敲定价格敲定价格 完成交易完成交易远期合约远期合约o 1 1 交割价格（交割价格（Delivery Price)Delivery Price)o 合约中规定的未来买卖标的物的价格合约中规定的未来买卖标的物的价格o 2 2 远期价格远期价格（Forward Price)Forward Price)o 使得远期合约价值为零的交割价格使得远期合约价值为零的交割价格o 远期价值远期价值o 远期合约本身的价值远期合约本身的价值远期合约o合约价格合约价格远期远期价格价

4、格合约价值合约价值合约合约价格价格远期远期价格价格合约价值合约价值重要提示：买入方价格越涨越赚钱！重要提示：买入方价格越涨越赚钱！ 卖出方价格越跌越赚钱！卖出方价格越跌越赚钱！远期合约o 1 1交割价格与交割价格与2 2远期价格不一定相等。远期价格不一定相等。o 1 1大于大于2 2，卖出远期卖出远期, ,买入资产现货；买入资产现货；o 1 1小于小于2 2，买入远期买入远期, ,卖空资产现货卖空资产现货。卖出远期卖出远期 100100买入现货买入现货 9595无风险盈利无风险盈利 5 5买入远期买入远期卖空现货卖空现货无风险盈利无风险盈利 9494 100 100 6 6结果：结果：1 1下

5、降，下降，2 2上升上升结果：结果：1 1上升，上升，2 2下降下降 无风险套利远期合约远期合约o 优点优点o 灵活灵活o 个性化个性化o 缺点缺点o 效率低效率低o 违约风险大违约风险大远期利率协议（Forward Rate Agreements）o 远期利率协议远期利率协议FRAFRA o 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按在某一特定时期内按协议利率协议利率借贷一笔数额借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。确定、以具体货币表示的名义本金的协议。o 目的目的o 规避规避利率风险利率风险o 买方：名义借款人，规避利率买方：

6、名义借款人，规避利率上升上升风险风险o 卖方：名义贷款人，规避利率卖方：名义贷款人，规避利率下降下降的风险的风险远期利率协议o 交易流程（案例）交易流程（案例）o 20052005年年2 2月月2828日星期一，老沈与小李双方同意日星期一，老沈与小李双方同意成交一份成交一份1 1* *4 4、名义金额、名义金额100100万美元、合同利万美元、合同利率为率为4.75%4.75%的远期利率协议。的远期利率协议。交交易易日日2天天起起算算日日3月月2号号结结算算日日4月月4号号周一周一到到期期日日7月月4号号周一周一确确定定日日2天天31周四周四延后期延后期合同期合同期远期利率协议远期利率协议o

7、情况情况A Ao 确定日确定日参照利率参照利率（LIBORLIBOR）5.50%5.50%o 卖方付结算金给买方，卖方付结算金给买方，买方买方规避规避R R上升上升风风险险o 情况情况B Bo 确定日确定日参照利率参照利率4.5%4.5%o 买方付结算金给卖方，卖方规避买方付结算金给卖方，卖方规避R R下降风下降风险险远期利率协议o 结算金的计算结算金的计算o （ R1-R2R1-R2）* *A A* *D/BD/Bo 结算金结算金= =o 1+ 1+（R1R1* *D/BD/B）o 其中：其中：o R1R1，参照利率；，参照利率；R2R2，合同利率；，合同利率；o A A，合同金额；，合同金

8、额；D D，合同期天数；，合同期天数；B B，天数计，天数计算惯例（美元，算惯例（美元，360360天，英镑，天，英镑，365365天）天）远期利率o上例中合同利率是远期利率。上例中合同利率是远期利率。o远期利率是指在现在时刻的将来一定远期利率是指在现在时刻的将来一定期限的利率。期限的利率。o问题？问题？远期利率远期利率o 远期利率是由一系列即期利率决定的远期利率是由一系列即期利率决定的o 例如：例如：o 1 1年期的即期利率为年期的即期利率为10%10%，2 2年期的即期利年期的即期利率为率为10.5%,10.5%,那么，隐含的那么，隐含的1 1年到年到2 2年的远年的远期利率就约等于期利率

9、就约等于11%11%。因为。因为o （1+10%)(1+11%1+10%)(1+11%）= =（1+10.5%)1+10.5%)2 2远期利率o 假设假设o T T* *T T t to T T* *时刻到期的即期利率为时刻到期的即期利率为r r* *o T T时刻到期的即期利率为时刻到期的即期利率为r ro 远期利率为远期利率为r r o 于是：于是：o (1+r)(1+r)T-tT-t(1+(1+r r)T T* *-T-T=(1+r=(1+r* *) )T T* *-t -t -(5.1)-(5.1)o 注意：这是每年计算注意：这是每年计算1 1次复利的情形。次复利的情形。连续复利o 假

10、设数额假设数额A A以利率以利率R R投资了投资了N N年。年。o 如果利息如果利息1 1年计算一次年计算一次o 投资投资TV=A(1+R)TV=A(1+R)N No 如果每年计算如果每年计算M M次复利次复利o TV=A(1+R/m)TV=A(1+R/m)mnmno 当当M M趋于无穷大时趋于无穷大时o TV=AeTV=AeRnRn连续复利o当即期利率和远期利率所用的利率均当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时为连续复利时oe er(T-tr(T-t) ) e er(Tr(T* *-t)-t)=e=er r* *(T(T* *-t) -t) -(5.2)-(5.2)or(T-t)+r(

11、T-t)+rr(T(T* *-T)=r-T)=r* *(T(T* *-t) -(5.3)-t) -(5.3)o于是：于是：or=rr=r* *(T-t)-r(T-t)/(T(T-t)-r(T-t)/(T* *-T)-T)远期利率协议功能o避免避免利率风险利率风险o资金流量小，管理利率风险，但不必资金流量小，管理利率风险，但不必改变改变资产负债结构资产负债结构o简便、灵活，不支付保证金简便、灵活，不支付保证金第三节 金融互换o 金融互换金融互换(Financial (Financial Swaps)Swaps)o 约定两个或两个以上当事约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定人按照商定条件，

12、在约定的时间内，交换的时间内，交换一系列一系列现现金流金流的合约的合约。金融互换o互换互换与与掉期掉期的区别的区别o1 1、掉期是一种交易方法，是对、掉期是一种交易方法，是对期限期限不同，但金额相等不同，但金额相等的同种外汇作两笔的同种外汇作两笔反方向的交易。反方向的交易。o互换有实质的合约，是一种衍生工具。互换有实质的合约，是一种衍生工具。o2 2、掉期没有、掉期没有专门市场专门市场，互换有专门，互换有专门的的 市场。市场。金融互换o 互换互换与与平行贷款平行贷款和和背对背贷款背对背贷款o 联系联系* * *o 互换是在平行贷款和背对背贷款的互换是在平行贷款和背对背贷款的基础基础上发上发展起

13、来的。展起来的。o 不同不同* * *o 平行贷款与背对背贷款是一种平行贷款与背对背贷款是一种贷款贷款，反映债，反映债权和债务关系，影响资产负债结构。权和债务关系，影响资产负债结构。o 互换是负债或资产的交换，是互换是负债或资产的交换，是表外业务表外业务，不，不影响资产负债结构。影响资产负债结构。(81(81年年8 8月）月）金融互换o 平行贷款（平行贷款（Parallel Loan)Parallel Loan)o 背景背景* * *o 7070年代，英国，出现。年代，英国，出现。o 内容内容* * *o 不同国家的两个不同国家的两个母公司母公司分别在国内向对方公分别在国内向对方公司在本国境内

14、的司在本国境内的子公司子公司提供金额相当的本币提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。货币。金融互换 英国母公司A美国母公司BB子公司A子公司英镑贷款1英镑利息2偿还英镑贷款3美元贷款1美元利息2偿还美元贷款3 平行贷款流程图平行贷款流程图金融互换o 达到目的达到目的*o 逃避逃避外汇管制外汇管制！o 不足之处不足之处*o 存在存在信用风险信用风险！o 是两个独立的贷款协议，分别具有法律是两个独立的贷款协议，分别具有法律效力。效力。o 一方违约，另一方不能解除义务。一方违约，另一方不能解除义务。金融互换o 背对背贷款（背对背贷款（Ba

15、ck to Back Back to Back Loan)Loan)o 两个国家的母公司相互直接贷两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。息，到期各自偿还原借款货币。金融互换英国母公司A美国母公司B英镑贷款英镑贷款1美元贷款美元贷款2B子公司A子公司英英镑镑2美美元元2偿还贷款本金偿还贷款本金4贷款利差贷款利差3 背对背贷款流程图背对背贷款流程图金融互换o 达到目的达到目的* * *o 降低降低信用风险信用风险！o 尽管是两笔贷款，但只签定一个贷款协议尽管是两笔贷款，但只签

16、定一个贷款协议o 一方违约，另一方取消相应义务。一方违约，另一方取消相应义务。o 不足之处不足之处* * *o 跨国交易中，存在跨国交易中，存在外汇管制外汇管制问题！问题！o 19791979，英国取消外汇管制，英国取消外汇管制，互换互换作为金融创作为金融创新工具出现。新工具出现。金融互换o 互换的理论基础互换的理论基础o 李嘉图的李嘉图的 比较优势理论比较优势理论o 两国都能生产两国都能生产A A、B B两种产品。两种产品。o 一国在一国在A A、B B上均有优势；另一国均为劣上均有优势；另一国均为劣势。势。o 组合组合：优势较大：优势较大+ +劣势较小（劣势较小（比较优势比较优势）o 结果

17、：结果：双赢！双赢！o 哇！哇！ 金融互换案例:利率互换（Interest Rate Swaps)o利率互换利率互换定义定义o是指双方同意在未来的一定期限内根是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的据同种货币的同样的名义名义本金交换现本金交换现金流，其中一方的现金流根据金流，其中一方的现金流根据浮动浮动利利率计算出来，而另一方的现金流根据率计算出来，而另一方的现金流根据固定固定利率计算。利率计算。o互换的期限通常在互换的期限通常在2 2年以上，有时达年以上，有时达到到1515年。年。利率互换o 利率互换的条件利率互换的条件o 1、双方在资产和负债、双方在资产和负债上均有相同的需求上均

18、有相同的需求o 2、双方在、双方在固定固定利率和利率和浮动浮动利率市场上具有利率市场上具有比较优势！比较优势！利率互换o 假定假定A A、B B公司都想借入公司都想借入5 5年期的年期的10001000万美万美元元的借款。的借款。o A A想借入与想借入与6 6个月期相关的个月期相关的浮浮动利率动利率借款，借款，B B想借入想借入固定利率固定利率借款。借款。o 但两家公司但两家公司信用信用等级不同，故市场向他等级不同，故市场向他们提供的利率也不同。们提供的利率也不同。利率互换固定利率固定利率浮动利率浮动利率A公司公司B公司公司10.00%11.20%6个月期个月期LIBOR+0.30%6各月期

19、各月期LIBOR+1.00%市场提供给市场提供给A、B两公司的借款利率两公司的借款利率固定利率：固定利率：A-B= -1.2 浮动利率：浮动利率：A-B= -0.7A：固定利率存在比较优势；：固定利率存在比较优势；B：浮动利率存在比较优势。：浮动利率存在比较优势。A：想要浮动利率借款：想要浮动利率借款B：想要固定利率借款：想要固定利率借款利率互换o 互换节约的成本互换节约的成本o (11.20%+6个月期个月期LIBOR+0.3%)-(10.00%+o 6个月期个月期LIBOR+1.00%)o =0.5%o 互换利益的瓜分互换利益的瓜分o 双方协商，确定分享比例。双方协商，确定分享比例。利率互

20、换o 假设双方各分享一半，则双方筹资成本都降假设双方各分享一半，则双方筹资成本都降低低0.25%0.25%。o 结果：结果：A A：付出：付出LIBOR+0.05%LIBOR+0.05%浮动利率；浮动利率；o B B：付出：付出10.95%10.95%的固定利率。的固定利率。o 利率互换流程图利率互换流程图A公司公司B公司公司LIBOR的浮动利率的浮动利率LIBOR+1%浮动利率浮动利率9.95%的固定利率的固定利率10%固定利率固定利率利率互换o总结利率互换的步骤总结利率互换的步骤o1 1、建立成本、建立成本/ /融资渠道融资渠道矩阵矩阵。o2 2、确定各方的、确定各方的比较比较优势。优势。

21、o3 3、计算互换节约的、计算互换节约的成本成本。o4 4、为互换、为互换定价定价。oP144P144，1212题，练习，讨论。题，练习，讨论。第四节第四节 金融期货金融期货o 序言序言o 金融期货，是金融期货，是2020世纪七十年代全球金融创新的重要世纪七十年代全球金融创新的重要成果之一，在金融交易中起着举足轻重的作用。成果之一，在金融交易中起着举足轻重的作用。o 在许多重要的金融市场上，金融期货的交易量已超在许多重要的金融市场上，金融期货的交易量已超过基础金融产品的交易量。过基础金融产品的交易量。o 当交易者面临金融风险，尤其是交易产品面临风险当交易者面临金融风险，尤其是交易产品面临风险需

22、要回避时，就可以直接使用金融期货合约来达到需要回避时，就可以直接使用金融期货合约来达到避险保值的目的。避险保值的目的。o 而且通过各种金融工具与期货的配置，可以组合出而且通过各种金融工具与期货的配置，可以组合出各种新的金融工具，满足交易者的不同需求。各种新的金融工具，满足交易者的不同需求。第四节第四节 金融期货金融期货o 期货交易起源与发展期货交易起源与发展o 期货交易最早起源于农产品买卖。期货交易最早起源于农产品买卖。100100多年前，美国芝加哥多年前，美国芝加哥开办了谷物的期货交易。开办了谷物的期货交易。o 当期货交易的对象变为金融商品时，就形成了金融期货。当期货交易的对象变为金融商品时

23、，就形成了金融期货。o 19721972年年5 5月，芝加哥商品交易所（月，芝加哥商品交易所（CME)CME)推出外汇期货交易；推出外汇期货交易；o 19751975年年1010月，芝加哥期货交易所（月，芝加哥期货交易所（Chicago Board of Chicago Board of Trade,CBOTTrade,CBOT) )首创了利率期货合约交易。首创了利率期货合约交易。o 2020世纪世纪8080年代，金融期货交易从美国扩大到世界其他国家。年代，金融期货交易从美国扩大到世界其他国家。19821982年，伦敦国际金融期货交易所（年，伦敦国际金融期货交易所（London Interna

24、tional London International Financial Futures Exchange, LIFFE);1986Financial Futures Exchange, LIFFE);1986年，法国；年，法国；19881988年，瑞士；年，瑞士；19901990年，德国等等。年，德国等等。第四节第四节 金融期货金融期货o 期货定义与交易特点期货定义与交易特点o期货的定义期货的定义o由期交所统一推出的、在由期交所统一推出的、在交易所内交易所内交易的、交易的、标准化标准化的远期合约。的远期合约。o期货交易的特点期货交易的特点o1 1、组织严密的交易所、组织严密的交易所oCBO

25、TCBOT是全球规模最大、历史最悠久的期货交易所。是全球规模最大、历史最悠久的期货交易所。o具有交易所具有交易所会员资格会员资格才能进行期货交易。才能进行期货交易。o交易所会员（交易所会员（Exchange Memberships,SeatsExchange Memberships,Seats) )仅能够由个人持仅能够由个人持有。席位也可以交易。交易员一类是自有账户，一类是经纪人。有。席位也可以交易。交易员一类是自有账户，一类是经纪人。 第四节第四节 金融期货金融期货o2 2、标准化合约、标准化合约o（1 1）交易单位（）交易单位（Trading Unit),Trading Unit),交易所

26、对每一份金融期货合交易所对每一份金融期货合约所规定的约所规定的交易数量和数量单位交易数量和数量单位。o（2 2）最小变动价位（）最小变动价位（Minimum Price ChargeMinimum Price Charge，Tick),Tick),交易所交易所规定的进行交易时买卖双方报价所允许的规定的进行交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度最小变动幅度。o(3)(3)每日价格最大波动幅度限制（每日价格最大波动幅度限制（Daily Price Limit).Daily Price Limit).跌停板跌停板（Limit Down),Limit Down),涨停板（涨停板（Limit UpLim

27、it Up）。）。o（4 4）合约月份，指的是合约到期交割的月份。期货合约的实）合约月份，指的是合约到期交割的月份。期货合约的实际交割比例很小，一般为际交割比例很小，一般为2%-4%2%-4%。CBOTCBOT交割月为交割月为3 3、6 6、9 9、1212月。月。o（5 5）头寸限制。头寸（）头寸限制。头寸（Position)Position)，指的是同一期货合约买入，指的是同一期货合约买入与卖出冲抵后的净额。多头（与卖出冲抵后的净额。多头（Long Position);Long Position);空头（空头（Short Short Position)Position)。交易所对持有头寸数

28、量有限制。交易所对持有头寸数量有限制。第四节第四节 金融期货金融期货o3 3、清算所、清算所o为了确保期货交易能够顺畅进行，每个期交所都有一家配合的为了确保期货交易能够顺畅进行，每个期交所都有一家配合的清算所。清算所保证所有期货合约都会履行合约义务；对于每清算所。清算所保证所有期货合约都会履行合约义务；对于每一个卖方，清算所扮演买方；对于每一个买方，清算所扮演卖一个卖方，清算所扮演买方；对于每一个买方，清算所扮演卖方。方。o由于清算所的介入，交易双方无需考虑对方的信用问题。清算由于清算所的介入，交易双方无需考虑对方的信用问题。清算所通常都是资本雄厚的大的金融机构。所通常都是资本雄厚的大的金融机

29、构。o4 4、保证金与每日结算制度、保证金与每日结算制度o保证金制度保证金制度 初始保证金初始保证金：开仓时，期货合约价值的：开仓时，期货合约价值的5 51010。 维持保证金维持保证金：在投资者平仓之前，必须始终保留在保证金帐户：在投资者平仓之前，必须始终保留在保证金帐户上的最低金额。一般占初始保证金的上的最低金额。一般占初始保证金的7575。第四节第四节 金融期货金融期货每日结算制度每日结算制度(Daily Settlement)(Daily Settlement) 期货交易和其他交易方式最大的不同就在于实行每日结算制期货交易和其他交易方式最大的不同就在于实行每日结算制度。在每个交易日结束

30、时，根据当天的收盘价，将投资者的损度。在每个交易日结束时，根据当天的收盘价，将投资者的损益记入保证金帐户。益记入保证金帐户。o5 5、结束期货头寸、结束期货头寸o期货合约可以通过三种方式结束头寸：期货合约可以通过三种方式结束头寸：o（1 1）交割（）交割（Delivery)Delivery)o (2) (2)冲销（冲销（Offset)Offset)o (3) (3)期货转现货期货转现货o 20052005年年9 9月月1 1日，买入黄金期货合约。日，买入黄金期货合约。 到期日：到期日：1212月；月； 价格：价格：400400美元一盎司；数量：美元一盎司；数量：100100盎司盎司 总金额：总

31、金额：4000040000美元。美元。 假定初始保证金假定初始保证金5 5，维持保证金是初始保证金的，维持保证金是初始保证金的7575。 存入初始保证金：存入初始保证金：20002000美元。维持保证金：美元。维持保证金：15001500美美元。元。 案例1案例1o 情况情况A A 当天收盘时，当天收盘时，1212月份的黄月份的黄金期货价格上涨到每盎司金期货价格上涨到每盎司402402美美元。投资者有元。投资者有200200美元的盈利。美元的盈利。这这200200元马上增加到他的保证金元马上增加到他的保证金帐户，并且投资者可以将这笔帐户，并且投资者可以将这笔多余的保证金提走。多余的保证金提走。

32、o 情况情况B B 某天，某天，1212月份黄金期货收盘价下降到每盎司月份黄金期货收盘价下降到每盎司394394元，则扣除相应的亏损额后，保证金帐户只剩元，则扣除相应的亏损额后，保证金帐户只剩下下14001400元。元。 低于低于15001500的维持保证金的要求，其经纪人向他的维持保证金的要求，其经纪人向他发出追加保证金的通知，投资者在发出追加保证金的通知，投资者在2424小时之内将保小时之内将保证金补足到证金补足到20002000元，否则就对他进行强行平仓。元，否则就对他进行强行平仓。案例案例1 (保证金与每日结算）保证金与每日结算）金融期货金融期货o 期货的功能期货的功能o 套期保值（转

33、移风险）套期保值（转移风险）o 投机投机o 价格发现价格发现 金融期货金融期货套期保值套期保值 投资者为预防投资者为预防不利的价格变动不利的价格变动而采取的抵消性的而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏上进行相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致相抵消，以此达到防范风险的目的。大致相抵消，以此达到防范风险的目的。案例案例2 （商品的套期保值）（商品的套期保值）o 日期日期 现货市场现货市场 期货市场期货市场o 5/10 预期预期2个月后需要个月后需要50000盎司盎司 买进买进10

34、张张7月份白银，月份白银，o 白银，预期价格白银，预期价格1068美分美分/盎司盎司 每张合约代表每张合约代表5000盎司，盎司，o 总成本为总成本为534000美元美元 价格为价格为1068美分美分/盎司盎司 o 7/10 当时的现货价格为当时的现货价格为1071美分美分/盎司盎司 当期货合约到期时，期货当期货合约到期时，期货o 买进买进50000盎司，总共支付盎司，总共支付 价格等于现货价格，价格等于现货价格，卖出卖出o 535500美元美元 10份合约，价格为份合约，价格为o 1071美分美分/盎司盎司o 机会损失：机会损失：1500美元美元 期货获利：期货获利：1500美元美元 o 财

35、富净变动财富净变动=0 o 目的：防范外汇波动风险目的：防范外汇波动风险o 假定在假定在5 5月月1 1日，某公司有日，某公司有100100万闲置的美元，可以万闲置的美元，可以进行进行3 3个月期的短期投资。当时，英镑的存款利率个月期的短期投资。当时，英镑的存款利率高于美元。所以该公司打算将美元换成英镑存款。高于美元。所以该公司打算将美元换成英镑存款。o 但它又担心但它又担心3 3个月后英镑贬值，反而得不偿失。则个月后英镑贬值，反而得不偿失。则此时可用期货市场来套期保值。此时可用期货市场来套期保值。 案例案例3（外汇的套期保值）（外汇的套期保值）案例3o 现货市场现货市场 期货市场期货市场1、

36、买入英镑、买入英镑1、卖出、卖出9月份英月份英 镑期货镑期货 3个月后个月后2、卖出英镑、卖出英镑2、买入、买入9月份英月份英 镑期货镑期货 案例3o 操作的结果：操作的结果：o 赚取高额投资收益赚取高额投资收益o 避免了外汇波动的风险避免了外汇波动的风险o 在进出口贸易中，出口方为了避免外汇风险，常常在进出口贸易中，出口方为了避免外汇风险，常常采用外汇期货的方法回避外汇风险。采用外汇期货的方法回避外汇风险。案例4o 运用股指期货套期保值运用股指期货套期保值o 1 1 多头套期保值多头套期保值o 手中持有现金或将要持有现金的投资者，预期股手中持有现金或将要持有现金的投资者，预期股市上涨，为控制

37、交易成本，先买入股指期货，锁定市上涨，为控制交易成本，先买入股指期货，锁定购入股票的价格水平。然后，逐步买入股票，最后购入股票的价格水平。然后，逐步买入股票，最后对股指期货进行平仓。（对股指期货进行平仓。（基金经理常用手法基金经理常用手法）o 2 2 空头套期保值空头套期保值o 已持有股票或即将持有股票的投资者，预期股市下已持有股票或即将持有股票的投资者，预期股市下跌，为防止股票组合下跌风险，卖出股指期货的做跌，为防止股票组合下跌风险，卖出股指期货的做法。法。金融期货o 投机投机 只做一个方向的买入或卖只做一个方向的买入或卖出。出。 目的是赚取高额回报！目的是赚取高额回报！案例5（股指期货的投

38、机）o 运用股票指数期货做投机运用股票指数期货做投机 以标准普尔以标准普尔500500指数期货为例。指数期货为例。 它的面值是某一指数乘以它的面值是某一指数乘以500500美元。它有美元。它有3 3、6 6、9 9、1212四个到期月份。假定在四个到期月份。假定在4 4月份的某天，月份的某天，6 6月份到期月份到期的指数期货的指数期货420.80420.80点。点。 那么该期货合约的面值为那么该期货合约的面值为420.80420.80500500210400210400美元。美元。案例案例5 假如某投机者认为假如某投机者认为6 6月份股票指数上涨。月份股票指数上涨。 他应该买进。他应该买进。

39、若真的上涨为若真的上涨为435.80435.80，抛出。，抛出。 获利获利 (435.80-420.80)(435.80-420.80)500=7500500=7500美元美元 这种纯粹的数字游戏，为冒险家提供冒险乐园。这种纯粹的数字游戏，为冒险家提供冒险乐园。我国金融期货发展情况国债期货被掐国债期货被掐死在摇篮中死在摇篮中!327327国债期货案例国债期货案例 20052005年年 作者：沈巍作者：沈巍327国债o 国债期货合约的代码国债期货合约的代码o 它指的是它指的是19951995年年6 6月交收的月交收的192192国债期货合约。国债期货合约。o 192192国债国债o 是国债市场上

40、一种国债的代码是国债市场上一种国债的代码o 指的是指的是19921992年年7 7月月1 1日发行的三年期国债。日发行的三年期国债。事件的起因事件的起因o19921992年三年期定期存款利率年三年期定期存款利率8.28%8.28%o19921992年发行三年期国债利率年发行三年期国债利率9.5%9.5%o有情况！有情况！通货膨胀！通货膨胀！o19931993年国家提高三年期定期存款利率年国家提高三年期定期存款利率o12.24%-9.5%=2.74%12.24%-9.5%=2.74%o怎么办？是怎么办？是贴息贴息还是不贴息？还是不贴息？争论双方的理由及行为争论双方的理由及行为o 赞成贴息方赞成贴

41、息方o 观点：符合国家一贯政策，保护投资者利益观点：符合国家一贯政策，保护投资者利益和继续购买国库券的积极性。和继续购买国库券的积极性。o 行为：买进，行为：买进，做多做多。o 反对贴息方反对贴息方o 观点：利率是事先固定的，不应改变。投资观点：利率是事先固定的，不应改变。投资有收益但也存在风险。有收益但也存在风险。o 行为：卖出，行为：卖出，做空做空。贴息与否的结果o 多方多方o 绝大多数。绝大多数。o 补两年的利息差：到期兑付时相差补两年的利息差：到期兑付时相差5.485.48元。元。o 空方空方o 万国证券公司万国证券公司+ +辽国发辽国发o 1212月底，做空，帐面亏损月底，做空，帐面

42、亏损1 1亿元。如果平仓，亿元。如果平仓，火上浇油，价格上涨火上浇油，价格上涨10102020元，损失达到元，损失达到2020亿元。亿元。贴息政策的出台贴息政策的出台o 19951995年年2 2月月2222号，贴息消息传播，北京号，贴息消息传播，北京327327价格上涨，以价格上涨，以149.34149.34元收市。各地该品种一元收市。各地该品种一片飘红。片飘红。o 19951995年年2 2月月2323号，财政部正式宣布贴息。号，财政部正式宣布贴息。o 辽国发抢先空翻多，辽国发抢先空翻多，1 1分钟价格上涨分钟价格上涨2 2元，元，1010分钟上涨分钟上涨3.773.77元。元。o 这时，

43、万国证券不交割，损失这时，万国证券不交割，损失6060亿元。亿元。o 怎么办？怎么办？贴息政策的出台o下午：下午：4 4：2222分分1313秒秒o700700万张万张空头卖单空头卖单突然出现在交易屏幕突然出现在交易屏幕上上o8 8分钟，价格从分钟，价格从151.30151.30降到降到147.50147.50元。元。o全场一片哗然。全场一片哗然。各方对违规的反应o 投资者投资者o 投诉投诉o 上海证券交易所上海证券交易所o 紧急调查，当晚紧急调查，当晚2323点宣布：恶意违规点宣布：恶意违规o 4 4：2222分分1313秒以后的交易无效。秒以后的交易无效。o 空方空方o 协议平仓，亏损协议

44、平仓，亏损1414亿元，以亿元，以0 0资产资产并入上海申银证并入上海申银证券公司。券公司。o 超过持仓限制，保证金不足。超过持仓限制，保证金不足。事件的结局o 加强监管，推出加强监管，推出国债期货交易的管理办法国债期货交易的管理办法o 设立设立涨停板制度涨停板制度o 提高保证金比例（原来提高保证金比例（原来1%1%）o 限制持仓量限制持仓量o 但是，通货膨胀率和保值补贴率还上涨但是，通货膨胀率和保值补贴率还上涨o 319319品种又开始撕杀。导致违规品种又开始撕杀。导致违规o 19951995年年5 5月月1717日，国债期货日，国债期货交易停止交易停止。我国我国2010年年4月推出股指月推

45、出股指期货！期货！沪深300指数期货沪深300指数o 沪深沪深300300指数的编制目标指数的编制目标o 反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况o 能够作为投资业绩的评价标准能够作为投资业绩的评价标准o 为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件沪深300指数期货合约o 沪深沪深300300指数期货合约文本指数期货合约文本( (暂定暂定) )o 交易品种交易品种 o 沪深沪深 300 300 指数指数 o 英文代码英文代码 o IF (index future )IF (index future )o

46、合约价值合约价值 o 300 300 元元 * * 沪深沪深 300 300 指数指数 o 最小波动价位最小波动价位 o 0.2 0.2 点点( 60 ( 60 元元) ) 沪深300指数期货合约o 价格限制价格限制 o 熔断价格：前一交易日结算价熔断价格：前一交易日结算价 6% 6% ，每日一次，每日一次，最后交易日不设最后交易日不设 o 涨跌幅度：前一交易日结算价涨跌幅度：前一交易日结算价10% 10% ，最后交易日，最后交易日不设不设 o 连续连续 2 2 个涨跌停板个涨跌停板( (商品期货为商品期货为 3 3 个个) ) o 保证金为保证金为10%10%左右左右o 每日结算价格为收盘前

47、每日结算价格为收盘前1 1小时价格算数平均数。小时价格算数平均数。沪深沪深300指数期货套期保值案例指数期货套期保值案例o 卖出股指期货套期保值卖出股指期货套期保值o 已有股票的投资者、基金或股票仓位重的机构，预已有股票的投资者、基金或股票仓位重的机构，预期股市要下跌，卖出股指期货合约套期保值。期股市要下跌，卖出股指期货合约套期保值。o 案例案例o 国内某证券投资基金，在国内某证券投资基金，在6 6月月2 2日时，股票组合收益日时，股票组合收益为为40%40%，总市值，总市值5 5亿元。该基金判断：受银行加息，亿元。该基金判断：受银行加息，大盘股上市等因素影响，股市要下跌。但对后市依大盘股上市

48、等因素影响，股市要下跌。但对后市依然看好。决定用沪深然看好。决定用沪深300300指数期货保值。指数期货保值。沪深沪深300指数期货套期保值案例指数期货套期保值案例o 假设假设6 6月月2 2号沪深号沪深300300现货指数为现货指数为14001400点，点，9 9月到期月到期的期货合约为的期货合约为14201420点。点。o 该基金套期保值的数量为：该基金套期保值的数量为：o 套期保值比率套期保值比率（现货部分的面值（现货部分的面值/ /每张期货合约每张期货合约的面值）的面值）o =0.9 =0.9 (5(5亿亿/1420/1420* *300)=1056300)=1056（份）（份）o 6

49、 6月月2222日，股市企稳，沪深日，股市企稳，沪深300300指数为指数为13301330点，点，9 9月月到期的期货合约为到期的期货合约为13491349点。点。沪深沪深300指数期货套期保值案例指数期货套期保值案例o日期日期 现货市场现货市场 期货市场期货市场o6/2 6/2 股市股市5 5亿元亿元 以以14201420点开仓卖出点开仓卖出 o 沪深现指沪深现指14001400点点 10561056手手9 9月到期合约，月到期合约，o 合约价值为合约价值为4.54.5亿亿o6/22 6/22 沪深现指跌沪深现指跌13301330点点 以以13491349点买入平仓点买入平仓o 该基金股票

50、价值减少该基金股票价值减少 10561056手手9 9月到期合约，月到期合约，o 5 5亿亿* *4.5%=22504.5%=2250万万 合约价值为合约价值为 o 4.5%=0.94.5%=0.9* *70/1400 134970/1400 1349* *10561056* *300=4.275300=4.275o损益损益 损失损失22502250万万 盈利盈利22502250万万o状态状态 持有持有5 5亿股票亿股票 无持仓无持仓世界主要股指期货o 标准普尔标准普尔500500指数指数o 道道. .琼斯平均指数琼斯平均指数o 英国金融时报英国金融时报o 日经股票平均指数日经股票平均指数o

51、香港恒生指数香港恒生指数o 期权期权 定义：期权的拥有者通过支定义：期权的拥有者通过支付一定的期权费，就可获得在规付一定的期权费，就可获得在规定的时间内以商定的价格向期权定的时间内以商定的价格向期权出售者买卖一定数量商品、证券、出售者买卖一定数量商品、证券、或者期货的权利，同时却又不承或者期货的权利，同时却又不承担必须进行这种交易的义务。担必须进行这种交易的义务。 第五节 期权第五节 期权 早在早在1717世纪的荷兰，就已经出现了期权交易。世纪的荷兰，就已经出现了期权交易。当时的郁金香种植主为了避免价格下降带来的损失，当时的郁金香种植主为了避免价格下降带来的损失，常常向买主支付一定金额，从而获

52、得以既定价格向常常向买主支付一定金额，从而获得以既定价格向买主出售一定数量郁金香的权利。当郁金香的价格买主出售一定数量郁金香的权利。当郁金香的价格下降到这一价格之下时，种植主就行使这个权利：下降到这一价格之下时，种植主就行使这个权利：避免进一步的损失；当然，如果郁金香价格在这个避免进一步的损失；当然，如果郁金香价格在这个价格之上，这一权力就被自然放弃了。价格之上，这一权力就被自然放弃了。第五节 期权o 期权市场真正发展是在期权市场真正发展是在19731973年芝加哥期权交易委员年芝加哥期权交易委员会会 (Chicago Board Option (Chicago Board Option Ex

53、change),Exchange),简称简称CBOECBOE成立之成立之后。进入后。进入8080年代后，期权合年代后，期权合约种类大大增加，包括商品约种类大大增加，包括商品期权、债券期权、股票期权、期权、债券期权、股票期权、外汇期权等。外汇期权等。 第五节 期权 在交易所交易的期权合约，是标准化的合约，在交易所交易的期权合约，是标准化的合约，合约所包含标的地资产数量、到期日、以及协议价合约所包含标的地资产数量、到期日、以及协议价格都是标准化的，只有期权本身的价格，即期权费格都是标准化的，只有期权本身的价格，即期权费是随市场上的供求变化而不断变化的。许多投资者是随市场上的供求变化而不断变化的。许

54、多投资者在交易所购买期权的目的并不在于期权的行使，而在交易所购买期权的目的并不在于期权的行使，而在于从期权的价格变化中获取利润。因此，许多期在于从期权的价格变化中获取利润。因此，许多期权并没有被行使，而是被转让了。权并没有被行使，而是被转让了。期权的种类期权的种类 根据期权可以行使的时间，把根据期权可以行使的时间，把期权分为美式期权和欧式期权。期权分为美式期权和欧式期权。 前者在到期日之前的任一营业前者在到期日之前的任一营业日均可行使，后者只能在到期日均可行使，后者只能在到期日当天行使。日当天行使。期权的种类根据合约的性质，可以把期权分为看涨期权和看跌期根据合约的性质，可以把期权分为看涨期权和

55、看跌期权。权。看涨期权看涨期权(Call option)(Call option)又称又称买入买入期权，它使期权的持期权，它使期权的持有者拥有在规定时间内以协议价格向股权出售者买有者拥有在规定时间内以协议价格向股权出售者买入一定量的商品、证券或期货的权利。入一定量的商品、证券或期货的权利。看跌期权看跌期权(Put option)(Put option)又称又称卖出卖出期权，它是期权的持期权，它是期权的持有者有权以协议价格向期权出售者卖出一定数量的有者有权以协议价格向期权出售者卖出一定数量的商品、证券、或者期货。只有在价格下跌时，期权商品、证券、或者期货。只有在价格下跌时，期权的拥有者可以获利。

56、的拥有者可以获利。期权交易的盈亏期权交易的盈亏o 例如：例如：o 假定甲支付假定甲支付500500美元期权费向乙购买一张看涨期权美元期权费向乙购买一张看涨期权合约。该合约允许甲在未来合约。该合约允许甲在未来3 3个月内以每股个月内以每股5050美元美元的价格买入的价格买入100100股通用汽车公司的股票。股通用汽车公司的股票。 A A情况：情况：3 3个月内，股价在个月内，股价在5050美元以下；美元以下； 甲不行使该期权；最大损失：甲不行使该期权；最大损失：500500美元期权费。美元期权费。 期权交易的盈亏o B B情况：情况：o 股价上升股价上升5050美元以上，美元以上，5555美元以

57、下：美元以下：o 甲行使该期权，以甲行使该期权，以5050美元购入美元购入100100股股股票，并在现货市场转手卖出，从而股票，并在现货市场转手卖出，从而获得差价。获得差价。o 但甲行使期权的收益并不足以弥补他但甲行使期权的收益并不足以弥补他支付的期权费。支付的期权费。o 55551001005050100100500500元，显然，元，显然， 5555元是甲的盈亏平衡点。元是甲的盈亏平衡点。期权交易的盈亏期权交易的盈亏o C C情况：股价上升到情况：股价上升到5555元以上。元以上。 甲行使期权。有净剩余。股价上升越高，甲盈利甲行使期权。有净剩余。股价上升越高，甲盈利 越多；乙亏得就越多。越

58、多；乙亏得就越多。o 在期权交易中，一方所得就是另一方所失。因此期在期权交易中，一方所得就是另一方所失。因此期权交易也是一种零和博弈。权交易也是一种零和博弈。期权合约的期权合约的盈亏分布图盈亏分布图盈利盈利亏损亏损O期权费期权费协议价格协议价格50盈亏平衡盈亏平衡点点55看涨期权多头看涨期权多头设：设：标的资产市价为标的资产市价为S 协议价格为协议价格为X。当：当：SX时，看涨期权时，看涨期权 被称为被称为实值期权实值期权； S=X时，看涨期权时，看涨期权 被称为被称为平价期权平价期权； SX时，看涨期权时，看涨期权 被称为被称为虚值期权虚值期权。期权合约的期权合约的盈亏分布图盈亏分布图盈利盈

59、利亏损亏损O盈亏平衡点看跌期权多头看跌期权多头当：当：SX时，看跌期权时，看跌期权 被称为虚值期权。被称为虚值期权。协议价格期权交易期权交易 的盈亏的盈亏o 从例子中可以看出：从例子中可以看出：o 期权买方的风险是既定的，他的最大损失不过是期期权买方的风险是既定的，他的最大损失不过是期权费；但获利却是不定的，无限的。权费；但获利却是不定的，无限的。o 期权的卖方收益是一定的。最大收益是期权费，但期权的卖方收益是一定的。最大收益是期权费，但风险却是巨大的。风险却是巨大的。期权交易期权交易 的用途的用途o 首先，套期保值，控制风险。首先，套期保值，控制风险。o 其次，投机，以小博大。其次，投机，以

60、小博大。o 案例：案例：套期保值套期保值 假定目前假定目前IBMIBM公司的股票价格为每股公司的股票价格为每股5050美元，美元，投资者投资者A A估计它会上涨，所以打算买进估计它会上涨，所以打算买进100100股，但是股，但是又担心会因股价下跌而损失惨重，这时候他可以在又担心会因股价下跌而损失惨重，这时候他可以在买进买进100100股股票的同时，买进股股票的同时，买进100100股看跌期权。股看跌期权。期权交易的用途期权交易的用途 假定该期权允许假定该期权允许A A在在3 3个月内个月内 以以5050美元的价格出售美元的价格出售100100股股IBMIBM的股票，且期权费为每股的股票，且期权