金融学C10-14-社科部

1、第十章第十章 利率与汇率理论利率与汇率理论第一节第一节 利率理论利率理论一、古典利率理论一、古典利率理论 庞巴维克的价值时差论与迂回生产决定说庞巴维克的价值时差论与迂回生产决定说马歇尔的等待与资本收益说马歇尔的等待与资本收益说维克塞尔的自然利率学说维克塞尔的自然利率学说费雪的时间偏好与投资机会说费雪的时间偏好与投资机会说 小结小结：二、可贷资金理论二、可贷资金理论 可贷资金供求的构成及其均衡可贷资金供求的构成及其均衡 债券的需求、供给及其均衡债券的需求、供给及其均衡利率债券价格BdBsi*债券数量P*B*C可贷资金供给与需求曲线利率BdBs债券数量i*B*C均衡利率变化的影响因素均衡利率变化的

2、影响因素三、凯恩斯利率理论三、凯恩斯利率理论货币市场均衡货币市场均衡利率货币数量MsMdC均衡利率及其变动：均衡利率及其变动：Ms1利率货币数量Md23Ms2Md112i2i1i3特例：流动性陷阱特例：流动性陷阱货币供给增加，利率会下降吗？货币供给增加，利率会下降吗？ 弗里德曼弗里德曼“三效应三效应”学说学说可贷资金理论与流动性偏好理论的关系：可贷资金理论与流动性偏好理论的关系：IS-LM模型分析的利率理论模型分析的利率理论ISLM模型模型ISLM利率收入i*第二节第二节 汇率决定理论汇率决定理论一、购买力平价理论一、购买力平价理论(The Theory of Purchasing Power

3、 Parity)RtaPtbP),(),(= （10-4）式中：P(b，t)、P(a, t)：b国（本国）和a国（外国）在t时期的一般物价水平；R：购买力平价（直标法）。o= R1 （10-5） 绝对购买力平价：绝对购买力平价：相对购买力平价 01),(),(RtaItbIR 评价：评价：发展：成本平价理论：发展：成本平价理论：利率平价理论利率平价理论主要内容：主要内容：抵补利率平价理论：抵补利率平价理论：现代利率平价理论现代利率平价理论：三、货币主义的汇率理论三、货币主义的汇率理论狭义模型：狭义模型：广义模型：广义模型：小结：小结：现代货币主义汇率理论现代货币主义汇率理论 粘性价格模型粘性价

4、格模型 粘性价格货币模型：弹性价格模型弹性价格模型 实际利差货币模型实际利差货币模型（扩展的多恩布施模型） 小结：小结：四、资产组合汇率理论四、资产组合汇率理论五、理性预期汇率理论五、理性预期汇率理论六、汇率的新闻模型六、汇率的新闻模型新闻模型与理性预期汇率理论、货币主义新闻模型与理性预期汇率理论、货币主义汇率理论的关系：汇率理论的关系：第十一章 资本结构与融资策略第一节第一节 资本结构资本结构一、资本结构的概念一、资本结构的概念资本结构和资本成本资本结构和资本成本二、二、 影响资本结构的主要因素影响资本结构的主要因素（一）销售利息比率对资本结（一）销售利息比率对资本结构的影响构的影响100%

5、销售额利息销售利息比率全部资本周转次数负债比重利息率销售额资本总额资本总额负债负债利息销售利息比率（二）影响资本结构的其他因素（二）影响资本结构的其他因素三三. 资本结构理论资本结构理论（一）传统的资本结构理论（一）传统的资本结构理论2. 考虑企业所得税后的考虑企业所得税后的MM理论理论3. 米勒模型米勒模型DTTTVVdscuL1)1)(1 (14. 权衡模型权衡模型 财务危机成本代理成本acdcuLPVPVTDVV（2） 权衡模型acdcuLPVPVTDVV从上式可分析得出以下结论：5. 不对称信息理论不对称信息理论 6. 结论（二）融资契约理论（二）融资契约理论第二节第二节 权益融资权益

6、融资(equity financing)权益融资释义权益融资释义：普通股融资普通股融资优先股融资优先股融资 2、债务融资、债务融资短期债务融资的主要形式短期债务融资的主要形式长期债务融资长期债务融资长期借款融资：长期借款融资：债券融资债券融资3、资本结构、资本结构(capital structure)第四节第四节 融资策略融资策略融资策略与最优资本结构融资策略与最优资本结构权益融资和债务融资的比较权益融资和债务融资的比较最优融资策略的基本原理最优融资策略的基本原理n 企 资 Kw 价 本融资策略B*/S*B*/S*融资策略选择的方法融资策略选择的方法例如，某企业有三个融资方案可供选择，有关资料

7、如表11-1所列。融资方案的融资成本最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案I即为最优的融资策略。融资方案融资方案融资方案融资方案的加权平均融资成本：%32.12%151000600%121000120%71000200%61000801wK融资方案的加权平均融资成本：%55.11%151000500%121000100%5 . 71000250%5 . 610001502wK融资方案的加权平均融资成本：%62.11%151000500%121000100%5 . 71000240%0 . 710001603wK初始融资方案的优选案例：初始融资方案的优选案例： 例如，某企业有三个追加融资方案

8、可供选择有关资料如表112所列。原资本结构追加融资方案追加融资方案追加融资后的资本结构（1）方案I： %21.12%161500750%121500150375%5 . 825%83001500375225%725%5 . 620015002251wK（2）方案：%08.12%161500750200%1350%121501500200325%5 . 825%83001500325275%5 . 775%5 . 620015002752wK追加融资方案的优选案例：追加融资方案的优选案例：每股利润分析法：每股利润分析法：通过计算和比较不同融资方案增资后的每股利润，选择其中每股利润最高的方案作为最

9、优融资方案。每股利润的计算公式如下：ND-T)-I)(1-(EBITpDPS式中： DPS，每股利润EBIT，息税前利润I，负债年利息T，所得税率Dp，优先股年股利N，普通股股数在上例中，假设普通股面值为10元，所得税率为33，企业息税前利润200万元，则按两追加融资方案筹资后的每股利润分别为：（元）14. 175%)331 (%)5 . 875%725%8300%5 . 6200200(1DPS（元）61 . 107%)331 (%)5 . 852%5 . 775%8300%5 . 6200200(2DPS应取方案应取方案追加融资。追加融资。 比较：采用方案追加融资。（二）每股利润分析法（二

10、）每股利润分析法式中： DPS 每股利润； EBIT 息税前利润； I 负债年利息； T 所得税率； Dp 优先股年股利； N 普通股股数ND-T)-I)(1-(EBITpDPS在息税前利润为多少时，采用哪种增资方式更有利。这可以通过息税前利润平衡点判断，其计算公式如下：222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp，每股利润无差别点每股利润无差别点 EBIT* 息税前利润平衡点，即每股利润无差别点； I1,I2 两种增资方式下的年利息； DP1，DP2两种融资方式下的年优先股股利； N1,N2 两种融资方式下的普通股股数EBIT1I2I1pD2pD1N2N案例：案例：(1）

11、增发普通股与增加债务两种融资方式下的无差别点为A：10%)331)(18(13%)331)(9(EBITEBIT（万元）48EBIT（2）增发普通股与发行优先股两种融资方式下的无差别点为B：1012%)331)(9(13%)331)(9(EBITEBIT（万元）61.86EBIT某公司拥有资本500万元，其结构为：债务资本100万元，普通股权益资本400万元（16万股）。现拟追加筹资100万元，有三种筹资选择：增发普通股（3万股）、增加债务（年利率9%）、发行优先股（年股利12%）。已知所得税税率为33%。息税前利润平衡点与债务、普通股、优先股的相互替代：息税前利润平衡点与债务、普通股、优先股

12、的相互替代：每股利润 债务 优先股 普通股 无差别点B 无差别点A 息税前利润（万元） 图112 每股利润无差别点分析示意图息税前利润平衡点的意义：息税前利润平衡点的意义：第十二章第十二章 行为金融与金融博弈行为金融与金融博弈 第一节第一节 行为金融学（行为金融学（behavior finances）传统金融理论批判：对有效市场假设的三传统金融理论批判：对有效市场假设的三大质疑大质疑行为金融学的研究对象行为金融学的研究对象行为金融学的三大理论基础：套利的有限行为金融学的三大理论基础：套利的有限性、展望理论和投资心理性、展望理论和投资心理展望理论：确定效应确定效应（certainty effec

13、t）反射效应反射效应（reflection effect）分离效应（分离效应（isolation effect）展望理论模型（赌局展望理论模型（赌局价值函数价值函数决策权决策权函数函数过程过程发展）发展）3投资者的投资心理投资者的投资心理 （1）后悔（Regret）心理（2）锚定效应（Anchoring effect）（3）心理帐户）心理帐户过度自信和历史无关性代表性启示和保守主义无关效应可得性启示可得性启示神奇式的思考和准神奇式的思考神奇式的思考和准神奇式的思考认知失调与归因理论行为金融学的基本理论行为金融学的基本理论投资行为模型投资行为模型行为金融学的应用行为金融学的应用 第二节第二节 金

14、融博弈分析金融博弈分析博弈分析的重要性：博弈分析的重要性：博弈分析的基础知识博弈分析的基础知识博弈的基本类型博弈的基本类型博弈均衡（博弈论的发展）博弈均衡（博弈论的发展）金融博弈分析金融博弈分析金融博弈分析的基本思想金融博弈分析的基本思想金融博弈分析的基本步骤金融博弈分析的基本步骤金融博弈分析的应用金融博弈分析的应用模型结构市场参与者与监管者的博弈策略及其收益参见表12-1（T，不查处的损失；A，查处成本；C，违规者被查处的损失；R，违规的边际收益；N，监管者的初始收益值；R1，不违规收益），假定R1、N为0，R为1简化整理后得表12-2。表表12 参与者与监管者的博弈策略及其收益参与者与监管

15、者的博弈策略及其收益原表原表 简表简表 金融监管中违规获利的诱惑与规则的强制金融监管中违规获利的诱惑与规则的强制博弈均衡 （12-3）1 )1()1(qcqpUx其最优化的一阶必要条件为：0)1()1(qcqPUx（12-4） 监管者最优的查处概率为：cq1* （12-5）监管者的期望收益为：0)1()()1()(1()(ptpqapapqUy （12-6）其最优化的一阶必要条件为：0)(1()(ptapapqUy （12-7）市场参与者最优的违规概率为：tap* （12-8）市场参与者的期望收益为：混合策略纳什均衡：混合策略纳什均衡：tap *cq1*其含义是：当实际违规概率p大于均衡违规概

16、率p*，即tap时，监管者的最优选择为 查处当违规概率tap时，监管者以cq1的概率查处；当违规概率tap时，监管者的最优选择为不查处；当查处概率cq1时，参与者的最优选择为不违规；当查处概率cq1时，参与者以tap的概率选择违规；当查处概率cq1时，参与者的最优选择为违规。结论：启示：第三篇第三篇 宏观金融运行宏观金融运行 第十三章 货币需求 第一节第一节 货币需求及其决定货币需求及其决定货币需求货币需求(money demand)的涵义的涵义货币需求的决定因素货币需求的决定因素收入状况收入状况市场利率市场利率人们的预期和偏好人们的预期和偏好信用的发达程度信用的发达程度经济体制经济体制2、货

17、币需求的测量（货币需求函数）、货币需求的测量（货币需求函数）规模变量规模变量收入变量：财富变量：机会成本变量机会成本变量金融创新与货币失踪：金融创新与货币失踪：货币需求函数中三类变量的重要性：货币需求函数中三类变量的重要性： 第三节第三节 货币需求理论流派货币需求理论流派古典学派的货币需求理论古典学派的货币需求理论现金交易数量说现金交易数量说PY 取代PT ：从交易方程式到货币数量说：货币数量说的观点一：名义收入仅决名义收入仅决定于货币数量的变动。定于货币数量的变动。货币数量说的观点二：由传统货币数量说导出的货币需求函数：在货币市场均衡的情况下，人们持有的货币数量M就等于货币需求量dM。因此由

18、传统货币数量说导出的货币需求函数：dM1VPY （13-4） 由于1V为常量，所以由固定水平的名义收入引致的交易水平决定了人们的货币需求 量dM 。费雪的货币数量说表明：货币需求仅是名义收入的函数，利率对货币函数没有影响费雪的货币数量说表明：货币需求仅是名义收入的函数，利率对货币函数没有影响 现金余额数量说现金余额数量说缘起：缘起：现金余额数量说是由马歇尔（A.Marshall）、庇古（A.C.Pigou）等剑桥学派的经济学家创立的。内容：内容：货币首先可被视为一种资产，个人在持有货币的数量上有一定的弹性，并不仅仅受交易制度的约束。（现金余额数量说开创了从微观主体角度分析货币需求的先河。）人们

19、之所以持有货币，是由于货币具有交易媒介和财富储藏的作用，使持有者可以便利交易和预防意外。货币持有额的多少，取决个人财富总额、持有货币的机会成本、货币持有者对未来收入、支出和物价的预期。上述分析表明剑桥学派已经考虑了影响货币需求的诸多要素。2、现金余额数量说、现金余额数量说剑桥的古典经济学家认为，KPYMd剑桥学派还假定整个经济中的货币供给M和货币需求会自动趋于均衡，KPYMMd综上所述凯恩斯学派的货币需求理论凯恩斯学派的货币需求理论 交易动机：预防动机：投机动机：凯恩斯的货币需求公式：0),(111dYdLYLL0),(222didLiLL将（13-7）式和（13-8）式合并，可得货币需求总函

20、数：)()(2121iLYLLLPMd而投机动机层面上的货币需求与利率反向变动，利率上升，货币需求减少。用函数表示如下：L1(Y)L2(i)Mdi凯恩斯流动性偏好理论与传统的货币数量说的比较：凯恩斯流动性偏好理论与传统的货币数量说的比较：凯恩斯货币需求理论的进一步发展凯恩斯货币需求理论的进一步发展三项假定： 消费者（或企业）每隔一段时间就获得一定数量的收入（Y），并且支出是连续的均匀的。 非现金资产以政府短期债券的形式所持有，因为该证券最安全且最易变现。 每次出售债券的时间间隔和出售量（K）都相等。所以，保存现金的总成本C为：可知其平均的货币持有额为2Y债券出售的次数为KY，交易成本则为KYb

21、 其平均货币持有额为2K，所损失的利息收入为 2Ki 2KiKYbC成本函数的极值：上式对K求一阶导数，并令其为零：22iKYbKC于是： ibYK2同时还可求得：02322KbYKCK所以使C最小化的二阶条件也得到了满足。即K*为是总成本C最小化的每次债券出售额。相应的，最优的交易性需求货币平均持有额M*为 ibYKM2212上式就是著名的“平方根公式”。结论：最优的交易性需求货币持有额与收入Y和债券的交易费用b的平方根成正比，与利率i的平方根成反比。也就是说，交易性货币需求的收入弹性和利率弹性分别为0.5和0.5。该模型由此论证了交易层面的货币需求也受利率因素的影响。惠伦模型惠伦模型模型介

22、绍：持有非货币资产的总成本C：iMbPC 我们需要估计P的大小。假定未来某一时间内的净支出X（支出减去收入）遵循某一随机分布，且均值为0，方差为S2。根据切比雪夫不等式，可知净支出与均值之间的偏差大于预防性货币余额的概率P满足：220MSMXP假设企业和个人都是风险规避者，所以（13-17）变成以下等式：22MSP 将式（13-18）代入式（13-16），得：iMbMSC22持有非货币资产的总成本C的极值：对M求一阶导数，并令其为0：0232bMSiMC于是：322ibSM同时，根据式（13-19），可得：064222bMSMC可见总成本C最小化的二阶条件也得到满足，所以由式（13-21）所确

23、定的M*最优的预防性货币需求余额。结论：最优的预防性货币需求余额与净支出分布的方差以及非流动性成本大最优的预防性货币需求余额与净支出分布的方差以及非流动性成本大小呈同相变化；与利率呈反向变化。从数量上分析，预防动机的货币需求的小呈同相变化；与利率呈反向变化。从数量上分析，预防动机的货币需求的利率弹性为利率弹性为13。凯恩斯学派的货币需求函数的一般形式：凯恩斯学派的货币需求函数的一般形式：根据鲍莫尔托宾模型和惠伦模型可知货币的交易性需求和预防性需求均与利率相关，因此，凯恩斯的货币需求函数应被修正为iYLPMd, 托宾的资产选择货币需求理论托宾的资产选择货币需求理论风险要测度预期效用，就要衡量各种

24、资产的预期报酬率和风险大小。预期效用的无差异曲线213预期报酬率 C2 T2 C1 T1 O a1 a2 图图134 最优资产组合及变动最优资产组合及变动弗里德曼的现代货币数量论弗里德曼的现代货币数量论影响人们货币持有量的因素影响人们货币持有量的因素弗里德曼的货币需求函数弗里德曼的货币需求函数uYwdtdPPrrrPfMpebmd,1,uPYwdtdPPrrrfPMpebmd,1,货币需求函数可简化为 iYfPMpd,第十四章第十四章 货币供给货币供给 第一节第一节 货币供给的定义及其演变货币供给的定义及其演变货币供给货币供给(money supply)的定义的定义货币供给的演变与货币分层货币

25、供给的演变与货币分层金属货币时期的货币供给金属货币时期的货币供给现代信用货币时期的货币供给现代信用货币时期的货币供给货币供给的层次划分货币供给的层次划分我国的货币层次：我国的货币层次： 第二节第二节 货币创造货币创造商业银行的存款货币创造：商业银行的存款货币创造：简单的存款创造过程：简单的存款创造过程： A银行 资 产 负 债 存款准备金 1000 现金存款 1000由于A银行在提取100元的法定准备金后还有900元，假定全部用于贷款，则此时商业银行A的T型账户变为： A银行 资 产 负 债 存款准备金 100 现金存款 1000 贷款 900当得到这笔贷款的客户甲收到贷款后，将这笔钱存入银行

26、B， 银行B按规定提足10%的法定准备（90元）后又将全部余额贷给客户乙，则此时B银行的T型账户表示为： B银行 资 产 负 债 存款准备金 90 现金存款 900 贷款 810道理同上，B银行的贷款810元最终又存入到C银行，则C银行的T形账户为： C银行 资 产 负 债 存款准备金 81 现金存款 810 贷款 729此时，银行最初的1000元存款已增加为2710元（1000+900+810），但存款扩张的过程还远未结束，一直继续到整个银行系统没有超额准备金的存在为止。这一过程如表141所示。表表142 存款创造过程存款创造过程 单位：元 商业银行 存款增加额 派生存款增加额 贷款增加额

27、准备金增加 A 1000 0 910 100B 900 900 810 90C 810 810 729 81D 729 729 656.1 72.9E 656.1 656.1 590.49 65.61 整个银行系统的存款增加总额整个银行系统的存款增加总额：元）(10000%)101 (111000%)101 (1000)101 (1000%)101 (1000100032 整个银行系统的派生存款总额为整个银行系统的派生存款总额为： 1000010009000（元）整个银行系统的准备金增加总额为整个银行系统的准备金增加总额为：1000（元）存款创造模型：存款创造模型：一般地，用r表示存款的法定准

28、备金率，D表示存款增加总额，R表示原始存款，C表示派生存款，则有：rRD1 （141） RrRRDC1 （142）简单存款创造模型的结论：简单存款创造模型的结论：存款扩张的倍数取决于法定准备金率r：在R一定的情况下，r越大，则增加的存款总额越小；如果r越小，则增加的存款总额越大。简单存款乘数：简单存款乘数：能直接反映存款增加总额与原始存款之间的倍数关系的r1被称为简单存款乘数，通常用m来表示，m代表的是每一元的法定准备金的变动所引起的银行系统总存款额的变动。商业银行存款创造的原理在相反方向上也适用。商业银行存款创造的原理在相反方向上也适用。简单存款乘数RrRRDC1rRD1erm1对简单存款乘数的修正对简单存款乘数的修正（2）现金漏损：kerm1（3）定期存款准备金trkermt1二二. . 基础货币基础货币 资 产 负 债 黄金、外汇及特别提款权 流通中通货（通货）流通中通货（通