财务综合实验报告—青岛啤酒股份有限公司

1、 青岛啤酒股份有限公司财务预测和评估 青岛啤酒股份有限公司财务预测和评估一、公司经营环境与战略分析（一）公司经营环境分析1市场因素（五力模式）分析（1）现有竞争厂商之间的竞争 目前青岛啤酒的国内主要竞争对手包括：燕京啤酒、华润雪花两大啤酒生产商。燕京啤酒是青岛啤酒的最大竞争对手，具有较高的品牌忠诚度。1999年后，燕京啤酒改变一向稳守经营的做法，连连兼并30多家啤酒企业，在一段时期内保持了啤酒行业龙头老大的位置。华润啤酒集团成立于1993年，是由华润创业与南非啤酒集团（简称：SAB）组建的合资公司。雄厚的资本注入、专业化的技术支持，使华润啤酒集团的规模迅速壮大。另外随着国外一些知名啤酒进入中国

2、市场，啤酒行业竞争会加剧。 （2） 潜在进入者的威胁 潜在进入者会给啤酒行业带来新生产能力，但同时希望在现有啤酒市场中赢得一席之地，这就有可能会与现有啤酒公司发生原材料与市场份额的竞争。竞争性进入现有啤酒威胁的严重程度取决于：规模经济 产品歧异 资本需求 品牌知名度 分销渠道 现有企业的反应情况 与规模无关的成本劣势。 （3） 替代品的威胁 源自替代品的威胁会以各种形式影响行业中现有啤酒企业的竞争战略。现有啤酒产品的价格以及获利潜力的提高，将会受到被消费者方便接受的替代品的影响。主要是来自白酒、葡萄酒、啤酒茶等酒水饮料的威胁。由于消费者对啤酒喜爱程度高，加上目前总体上啤酒相对价格较低，替代品的

3、威胁相对较少。但是全国饮料总产量增长幅度较大，总体上呈现出快速上升趋势，还是存在一定威胁。（4） 购买者讨价还价的能力 中间商及零售终端，对制造商的影响及议价能力较强。啤酒企业处于“生产成本+微利”定位出厂价，将较大的利润空间让渡给经销商，由经销商来操作市场，搞市场价格、促销和生动化工作，而到了市场上的产品，不同的地区由不同的经销商操作，方式、方法形式各异。又由于经销商的素质不同造成了啤酒企业对放到市场上的产品基本上没有控制能力而任期自然发展。代理商对啤酒的价格敏感度较高。他们的议价能力对于不同的经销商差异很大。即使同一个经销商在不同时期、不同情况下得议价能力也不一样。整个啤酒行业而言，主要是

4、这些大的经销商和代理商，凭借自身的规模，议价能力很强。 （5） 供应商讨价还价的能力 总体上看，供应商在主要原材料大麦、啤酒花等原料上。原辅材料价格持续上涨给啤酒行业带来巨大的成本压力。据有关数据显示，目前国内啤酒生产原料中的大麦价格涨幅为50%，麦芽涨幅为15%一20%，其他相关项目成本也在上升，如煤涨价30%，包装物涨幅20%，运输物流成本也大幅提高，这样粗略估计一下，每吨啤酒的成本价格至少增加了60元。一个年产量在200万吨的企业，总成本将增加1.2亿元。所以供应商议价能力对青岛啤酒的生产成本有比较大的影响。2. 政治法律环境 国家酒业总体政策是“限制高度酒的发展，鼓励发酵酒和低度酒的发

5、展，支持水果酒和非粮食原料酒的发展”。酒业以调整酒产品结构为主线，以改革开放和科技进步为动力，以满足人民生活水平日益提高对酒产品的需要为基本出发点，朝着优质、低度、多品种、低消耗、高效益、无污染的方向发展。 国家税收政策、地方保护主义政策等等的目的都是刺激消费，对啤酒行业无疑是个契机。3经济环境 GDP以及人民消费水平的增长会拉动消费水平的提高；区域经济优势，啤酒主要产区集中在东部沿海地区，经济优势是这些地区的啤酒消费量高速增长；在人均消费量一定的情况下，人口越多，啤酒消费需求量必然越大，人口规模与啤酒市场需求规模有着正相关关系。 4社会文化环境 啤酒消费不同于白酒，其消费量一般都较大，因此，

6、居民的可支配收入也与啤酒消费量和啤酒消费层次呈正相关关系。同时，随着我国经济发展，人民收入水平提高，啤酒消费的市场也将越来越大。 5科技环境 气温与啤酒消费量有着相当大的关系，在其他情况一定的情况下，气温愈高，啤酒消费量越大，这主要是因为啤酒，特别是冰冻啤酒不仅满足了饮酒的需求，而且还能达到解暑之功效。同时，随着啤酒制作工艺的发展，各种不同种类的啤酒也适应了不同消费群体的需要，有效的扩大了市场。（二）公司的SWOT分析优势（S）1） 、百年青岛的全球品牌优势，足以迎合市场的各个方面的需求。2）、青岛啤酒的价位合理，符合多数消费者的心理承受价位；3）、青岛啤酒的质量可以与任何名牌啤酒匹敌；4）、

7、青岛啤酒在广大消费者中建立了良好的口碑效应；5）、青岛啤酒已经建立了庞大的销售、管理体制网络；6）、市场已有投入，在目标消费群中有一定知名度；7）、各级营销人员市场实战经验丰富，敬业、热忱、有冲动；8）、生产地在全国很多城市都有分厂，便于及时应对市场变化。劣势（W）1）、品牌个性清晰，但不易与具有典型特色的需求产生直接联想；2）、其他啤酒品牌在市场占有量较大，有一批“铁杆”消费者，难以撼动；3）、现有固定客户渠道网络不建全，产品在市场上覆盖率低4）、终端陈列及维护亟待加强，与消费者距离更近些；5）、二批商开发有难度，经销商对选择代理新品牌啤酒普遍谨小慎微。机会（O）1） 政府的大力支持2） 青

8、岛啤酒后市机会较大3） 增发新股给青岛啤酒的发展带来新机遇威胁（T）1）、该细分市场基本无经验可以借签，自行摸索过程可能会遭遇不可预见的困难而使市场开发受阻；2）、营销战术、营销工具有可自制性，存在被竞品跟进、模仿的可能；3）、企业自身资源有限，一旦被强势竞品瞄准，使竞争升级，则公司将陷入被动的局面；4）、啤酒流行期短，素有“一年喝倒一个牌子”之说，品牌规划及市场操作稍有不慎，便会跌入“短命”怪圈。二、公司财务预测（一）公司财务预测与价值评估的基础资料根据风险分析，青岛啤酒股份有限公司增长阶段资本预测数据见表1表1 高增长阶段资本成本预测数据项目201320142015201620172018

9、无风险利率3.15%3.15%3.15%3.15%3.15%3.15%系数89.65%89.65%89.65%89.65%89.65%87.93%风险溢价5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%股权资本成本8.39%8.39%8.39%8.39%8.39%8.29%所得税税率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%负债利率6.23%6.23%6.23%6.23%6.23%6.22%税后债务成本4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%有息债务/资本总额13.62%13.81%13.94%14.03%14.07%14.10%股

10、本/资本总额86.38%86.19%86.06%85.97%85.93%85.90%加权平均资本成本7.8795%7.8724%7.8676%7.8643%7.8628%7.7754%青岛啤酒股份有限公司营业收入增长率、借款利率等预测数据见表 2。表2 营业收入增长率、利率等预测数据项目201320142015201620172018营业收入增长率12.70%12.10%11.50%11.12%10.65%10.65%短期借款利率5.80%5.80%5.80%5.80%5.80%5.80%长期借款利率6.40%6.40%6.40%6.40%6.40%6.40%所得税税率25.00%25.00%

11、25.00%25.00%25.00%25.00%股利支付率30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%少数股东权益比率1.33%1.33%1.33%1.33%1.33%1.33%表1 中，贝塔系数根据股票日收益率跟上证指数增长率，进行回归分析确定表1 中的无风险利率采用的是5 年期国债利率，风险溢价是根据部分国家或地区信用等级与风险溢价（中国大陆）数据确定的；负债利率根据××公司长短期借款利率、长期应付款合同利率和应付债券票面利率加权平均计算得出；有息债务是指长期借款、短期借款、一年以内到期的非流动负债、应付债券以及长期应付款之和；资本总额是指有

12、息债务与股权资本之和。股权资本成本（根据资本资产定价模型确定）和加权平均资本成本可按下列公式计算：股权资本成本=无风险利率+系数*市场风险溢价加权平均资本成本=税后债务成本*有息债务/资本总额+股权资本成本*所有者权益/资本总额表2中，根据10年到12年营业收入增长率平均值填列。营业收入增长率在高增长期（20132017）每年不一样，由“高”到“低”递减，2018年后稳定增长；股利支付率=股利/净利润，根据10-12年三年股利支付率平均值填列少数股东权益比率=少数股东权益/总资产。（二）财务报表预测1. 预计利润表根据青岛啤酒股份有限公司的财务报表的历史数据和有关价值评估的基础数据，编制的预计

13、利润表如表 3 所示。表3 预计利润表 单位：万元项目实际值预测值2012201320142015201620172018营业收入2578154.40 2585992.64 2898897.75 3232270.99 3591699.52 3974215.52 4397469.48 营业成本1543386.95 1502117.65 1683873.88 1877519.38 2086299.53 2308490.43 2554344.66 营业税金及附加220108.25 220994.84 247735.22 276224.77 306940.96 339630.18 375800.79

14、销售费用493086.56 498915.07 559283.79 623601.43 692945.91 766744.65 848402.95 管理费用126942.17 133273.51 149399.60 166580.56 185104.32 204817.93 226631.04 资产减值损失100.46 3793.06 4252.02 4741.00 5268.20 5829.26 6450.08 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）275840.85 341419.39 382758.62 426765.61 474213.34 524712.46 580587.44 折旧和

15、摊销15875.24 55511.86 62228.80 69385.11 77100.73 85311.96 94397.69 息税前利润259965.61 285907.53 320529.82 357380.50 397112.61 439400.50 486189.76 投资收益1496.20 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收支34575.32 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用(17814.10)(3752.09)(4316.03)(4771.37)(5267.52)(5810.09)(6401.31)税前利润24

16、8415.62 231727.69 259876.68 289721.50 321904.10 356168.47 394072.85 所得税63939.40 57931.92 64969.17 72430.37 80476.02 89042.12 98518.21 净利润184476.22 173795.77 194907.51 217291.12 241428.07 267126.35 295554.64 母公司所有者净利润175886.34 171484.29 192315.24 214401.15 238217.08 263573.57 291623.76 少数股东损益8589.88

17、2311.48 2592.27 2889.97 3210.99 3552.78 3930.88 股利56763.33 53476.96 59973.04 66860.48 74287.42 82194.78 90942.16 提取盈余公积金18447.62 17379.58 19490.75 21729.11 24142.81 26712.64 29555.46 未分配利润109265.27 102939.24 115443.72 128701.53 142997.85 158218.94 175057.01 基本每股收益1.31.29 1.44 1.61 1.79 1.98 2.19 预测方

18、法：营业收入按表二营业收入增长率计算。营业成本、销售费用、管理费用、资产减值损失、折旧和摊销、投资收益项目，按照中国南车1012年财务报表中各项目占销售百分比的平均值计算。财务费用是根据资产负债表中前一期的短期借款、长期借款与本期的利率计算的。母公司所有者净利润等于净利润减少数股东损益， 少数股东损益等于当期利润乘以少数股东权益比率，各期股利等于各期净利润乘以各期股利支付率，提取的盈余公积按净利润的 10%计算， 未分配利润等于净利润减去各期支付的股利和提取的盈余公积金。2. 预计资产负债表根据青岛啤酒有限公司的财务报表的历史数据和有关价值评估的基础数据，编制的预计资产负债表如表 4 所示。表

19、 4 预计资产负债表 单位：万元项目实际值预测值2012201320142015201620172018货币资金711824.80 906201.15 983045.42 1071886.28 1172838.25 1287680.52 1414695.86 应收票据6180.00 6273.14 7032.20 7840.90 8712.81 9640.72 10667.46 应收账款8268.51 9940.61 11143.42 12424.92 13806.57 15276.97 16903.96 预付款项8373.91 15623.53 17513.97 19528.08 21699

20、.60 24010.61 26567.74 应收利息6399.64 3954.72 4433.24 4943.06 5492.73 6077.71 6724.98 其他应收款8729.19 14587.22 16352.27 18232.78 20260.27 22417.98 24805.50 存货236005.88 254319.07 285091.67 317877.22 353225.16 390843.64 432468.49 其他流动资产28431.44 16425.79 18413.31 20530.84 22813.87 25243.55 27931.99 流动资产合计1014

21、213.37 1227325.23 1343025.51 1473264.07 1618849.26 1781191.70 1960765.98 投资性房地产725.29 727.50 815.53 909.31 1010.43 1118.04 1237.11 长期股权投资16387.69 17764.57 19914.08 22204.20 24673.31 27301.02 30208.57 固定资产834369.04 785900.54 880994.50 982308.87 1091541.61 1207790.80 1336420.52 在建工程67828.53 58158.43 6

22、5195.60 72693.09 80776.56 89379.26 98898.16 固定资产清理991.71 595.51 667.57 744.34 827.11 915.20 1012.67 无形资产254657.95 230820.21 258749.46 288505.65 320587.47 354730.04 392508.79 商誉108168.49 81749.20 91640.86 102179.56 113541.92 125634.14 139014.17 长期待摊费用642.55 839.59 941.18 1049.41 1166.11 1290.30 1427.

23、71 递延所得税资产48534.92 45226.86 50699.31 56529.73 62815.83 69505.72 76908.08 其他非流动资产19591.02 20656.02 23155.40 25818.27 28689.26 31744.66 35125.47 非流动资产合计1351897.18 1242438.42 1392773.47 1552942.42 1725629.62 1909409.17 2112761.25 资产总计2366110.56 2469763.65 2735798.98 3026206.49 3344478.87 3690600.88 407

24、3527.23 短期借款14761.77 19491.84 21850.35 24363.14 27072.32 29955.53 33145.79 应付票据8188.32 8923.76 10003.53 11153.94 12394.25 13714.24 15174.81 应付账款199340.17 165054.69 185026.30 206304.33 229245.37 253660.00 280674.79 预收账款65641.45 73882.81 82822.63 92347.24 102616.25 113544.88 125637.41 应付职工薪酬88663.54 8

25、5967.05 96369.06 107451.50 119400.11 132116.22 146186.59 应交税费35086.65 55172.20 61848.04 68960.56 76628.97 84789.96 93820.09 应付利息173.51 224.28 251.42 280.33 311.50 344.68 381.39 应付股利110.16 478.88 536.82 598.56 665.12 735.95 814.33 其他应付款321358.23 315842.18 354059.08 394775.87 438674.95 485393.83 53708

26、8.28 一年内到期的非流动负债278.63 956.11 1071.80 1195.06 1327.95 1469.38 1625.86 流动负债合计733602.42 725993.79 813839.04 907430.52 1008336.80 1115724.67 1234549.35 长期借款45248.56 49773.42 54750.76 60225.83 66248.42 72873.26 80160.58 应付债券140931.62 151586.43 169928.38 189470.15 210539.23 232961.65 257772.07 专项应付款12006

27、.36 19087.00 21396.53 23857.13 26510.04 29333.36 32457.36 递延所得税负债17857.29 15118.22 16947.53 18896.50 20997.79 23234.05 25708.48 其他非流动负债138121.22 107616.14 120637.69 134511.02 149468.65 165387.06 183000.78 非流动负债合计354165.05 343181.20 383660.88 426960.62 473764.12 523789.38 579099.27 负债合计1087767.47 106

28、9174.99 1197499.92 1334391.15 1482100.92 1639514.05 1813648.62 实收资本（或股本）135098.28 135098.28 135098.28 135098.28 135098.28 135098.28 135098.28 资本公积金396593.95 396593.95 396593.95 396593.95 396593.95 396593.95 396593.95 盈余公积金92765.76 110145.33 129636.08 151365.20 175508.00 202220.64 231776.10 未分配利润6204

29、34.76 723373.99 838817.71 967519.24 1110517.09 1268736.03 1443793.04 外币报表折算差额1902.56 1517.83 1701.49 1897.16 2108.12 2332.64 2581.07 少数股东权益31547.79 33859.27 36451.54 39341.52 42552.51 46105.29 50036.17 归属于母公司股东权益合计1246795.30 1366729.39 1501847.52 1652473.83 1819825.45 2004981.54 2209842.44 所有者权益合计12

30、78343.09 1400588.66 1538299.06 1691815.35 1862377.96 2051086.83 2259878.61 负债及所有者权益总计2366110.56 2469763.65 2735798.98 3026206.49 3344478.87 3690600.88 4073527.23 在表 4 中，应收账款、预付账款、其他应收款、存货、应付账款、预收账款、其他应付款是根据××公司前三年（20102012 年）财务报表中各项目周转天数的平均值计算的（基础数据见附表 1） ；其他资产类和负债类项目（不包含货币资金和长期借款）是根据×

31、;×公司前三年报表中各项目占销售收入百分比的平均值计算的（基础数据见附表 2） ；实收资本和资本公积保持不变，盈余公积等于前期盈余公积加上本期提取数；未分配利润等于前期未分配利润加上本期留存数；货币资金预测方法：MAX（本期预测营业收入×上期货币资金/上期营业收入，负债和所有者权益合计-应收账款-预付账款-其他应收款-存货-其他流动资产-非流动资产合计）；为保持资产负债表的平衡关系，本例中以长期借款作为调整变量，期预测方式如下：如果（本期预测营业收入×上期货币资金/上期营业收入+应收账款+预付账款+其他应收款+存货+其他流动资产+非流动资产合计-流动负债合计-长期

32、应付款-其他非流动负债-递延所得税负债-归属母公司所有者权益-少数股东损益）0，那么，长期借款等于（本期预测营业收入×上期货币资金/上期营业收入+应收账款+预付账款+其他应收款+存货+其他流动资产+非流动资产合计-流动负债合计-长期应付款-其他非流动负债-递延所得税负债-归属母公司所有者权益-少数股东损益） ，否则，长期借款等于零。出现后一种情况的原因是当公司有足够多现金时，就可以用自由现金来偿还长期债务。3. 预计现金流量表根据青岛啤酒股份公司的财务报表的历史数据和有关价值评估的基础数据，编制的预计现金流量表如表 5 所示。表 5 预计现金流量表 单位：万元项目实际值预测值2012

33、201320142015201620172018经营活动现金流量净利润184476.22173795.77194907.51217291.12241428.07267126.35295554.64资产减值损失100.463793.064252.024741.005268.205829.266450.08折旧与摊销15875.2455511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69投资损失（收益以“”号填列）(1496.20)0.000.000.000.000.000.00财务费用-173.51-224.28-251.42-280.33-311.50-

34、344.68-381.39递延所得税资产减少（增加以“”号填列）9288.503308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)递延所得税负债增加（减少以“”号填列）3099.64(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43营运资本减少及其他（增加以“”号填列）49316.05(60183.50)(1525391.53)(263392.89)(3531841.84)3005648.91(274709.38)经营活动现金净流量267059.55177440.91(1263213.11)29085.9

35、5(3206736.92)3365540.57123490.07投资活动现金流量固定资产、无形资产增量支出151918.53(26464.48)192289.18207953.16226498.78244306.41270325.05其他投资2687.372453.973356.933636.393965.084283.014739.15投资活动现金净流量(149231.15)28918.45(188932.25)(204316.77)(222533.70)(240023.41)(265585.90)融资活动现金流量短期借款增加(1507.90)4730.072358.512512.79270

36、9.182883.203190.26长期借款增加36836.4119431.4517835.7769284.9525794.4377954.8735737.85吸收投资收到的现金7025.500.000.000.000.000.000.00取得借款收到的现金(2181.90)17556.711569019.79259414.743576317.90(3008973.50)321506.60支付股利56763.3353476.9659973.0466860.4874287.4282194.7890942.16财务费用173.51224.28251.42280.33311.50344.68381.

37、39融资活动现金净流量(16764.72)(11983.00)1528989.62264071.673530222.59(3010674.89)269111.16现金净流量101063.68194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33期初现金流量610761.13711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.52期末现金流量711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.521414695.86表 5 中各项目

38、的增减额取决于资产负债表中该项目期末与期初之间的差额。其中，非现金资产类项目增加会减少现金，反之则增加现金（反向变动） ；负债与所有者权益类项目增加会增加现金，反之则减少现金（同向变动）。经营活动现金流量中的财务费用属于现金流入，应为正数。支付股利、融资活动现金流量中的财务费用属于现金流出，应为负数。三、公司价值评估在编制预计财务报表的基础上，就可以预测公司未来现金流量。但由于公司是一个持续经营的实体，其寿命一般是不可预知的。为了合理预测公司价值，一般将其未来现金流量分为两部分：预测期内的现金流量与预测期后（存续期）的现金流量，公司价值等于预测期公司价值与存续期公司价值之和。由于现金流量可分为

39、股权自由现金流量、公司自由现金流量和现金股利，与此相适应，现金流量折现模型也可分为股权自由现金流量折现模型、公司自由现金流量折现模型和现金股利折现模型。（一） 股权自由现金流量折现模型股权自由现金流量（Free Cash Flow to Equity；FCFE ）是指归属于股东的剩余现金流量，即公司在履行了所有的财务责任，并满足其本身再投资需要之后的“剩余现金流量”。假定预测期为 5 年，预测期各年的 FCFE 及其现值的计算如表 6 所示。表 6 高增长期 FCFE 现值（预测） 单位：万元项目预测时点201320142015201620172018母公司所有者净利润171484.29192

40、315.24214401.15238217.08263573.57291623.76加：折旧及摊销55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69 资产减值损失3793.064252.024741.005268.205829.266450.08 递延所得税资产减少（增加）3308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36) 递延所得税负债增加（减少）(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43减：经营性营运资本追加支出35544.75(502613.0

41、2)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91) 资本支出28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90)加：债务净增加24161.5220194.2871797.7428503.6180838.0738928.11 少数股东损益2311.482592.272889.973210.993552.783930.88减：最低现金持有量194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33股权自由现金流量(1008.34)9826

42、40.461192976.741231319.321418866.961495442.06增长期 FCFE 现值3702243.04(936.73)848020.85956422.55917053.07981683.29稳定期 FCFE 现值967840.98967840.98股票价值4670084.01根据表 6 的计算结果，高增长期 FCFE 现值之和加上稳增长期 FCFE现值，便可计算股票价值。计算方法如下：股票价值=高增长期 FCFE 现值+稳增长期 FCFE现值=-1008.34/(1+8.39%)+982640.46/(1+8.39%)2+1192976.74/(1+8.39%)3

43、+1231319.32/(1+8.39%)4+1418866.96/(1+8.39%)5+1495442.06/(1+8.29%)6=4670084.01元公司流通在外的普通股股数为135098.2795万股，青岛啤酒股份有限公司股票内在价值预计为34.57 元/股。（二） 公司自由现金流量折现模型公司自由现金流量（Free Cash Flow of Firm ；FCFF）是指公司在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流量。假定预测期为 5 年，预测期各年的 FCFF 及其现值的计算如表 7 所示。表 7 高增长期 FCFF 现值（预测） 单位：万元项目预测时点2

44、01320142015201620172018息税前利润（EBIT）285907.53320529.82357380.50397112.61439400.50486189.76税率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%EBIT（1-所得税税率）214430.65240397.37268035.38297834.45329550.37364642.32加：折旧与摊销55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69 资产减值损失3793.064252.024741.005268.205829.266450.08 递延

45、所得税资产减少（增加）3308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36) 递延所得税负债增加（减少）(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43减 ：经营性营运资本追加支出35544.75(502613.02)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91) 资本支出28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90) 最低现金持有量194376.3576844.2788840.861

46、00951.97114842.28127015.33公司自由现金流量281318.241161254.141346211.301455249.631620672.781769215.54加权平均资本成本7.8795%7.8724%7.8676%7.8643%7.8628%7.7754%增长期 FCFF 现值4758478.73264816.541029086.591123131.851143023.461198420.30稳定期 FCFF 现值1231672.511231672.51公司价值5990151.25根据表 7 的计算结果，增长期 FCFF 的现值加上稳定增长期 FCFF 的现值，即

47、可确定公司的内在价值。计算方法如下：公司内在价值=高增长期 FCFE 现值+稳增长期 FCFE现值=281318.24/(1+7.8795%)+1161254.14/(1+7.8724%)2+1346211.30/(1+7.8676%)3+1455249.63/(1+7.8643%)4+1620672.78/(1+7.8628%)5+1769215.54/(1+7.7754%)6=5990151.25元 计算错误！1161254.14/(1+7.8724%)2改为1161254.14/【(1+7.8724%)×（1+7.8795%）】其他与此类推。根据公司价值、付息债务价值和少数股东

48、权益，股票价值为57573828877元，每股价值为44.34 元。（三）现金股利折现模型现金股利是股票发行公司支付给股东的投资回报。就股东个体而言，从股票投资中所获得的现金流量包括两部分：一是每期从公司获得的现金股利；二是预期出售股票的收入。但就股东整体而言，预期出售股票的收入只是现金流量在股东之间的转移，它没有增加股东整体的现金流量，所以现金股利是股东收到的唯一现金流量。假定预测期为 5 年，预测期各年的现金股利及其现值的计算如表 8 所示。表 8 高增长期股利现值（预测） 单位：万元项目预测时点201320142015201620172018每股收益增长率-1.04%12.15%11.48%11.11%10.64%10.64%每股收益1.301.291.441.