第九章国际经济学

1、 第九章第九章 国际金融与外汇汇率国际金融与外汇汇率 学习要点学习要点1.1.国际金融结构；国际金融结构；2.2.外汇、外汇市场与外汇交易；外汇、外汇市场与外汇交易；3.3.汇率的决定和变动。汇率的决定和变动。第一节第一节 国际金融的结构国际金融的结构 国际金融活动的构造大体可分三个部分，国际金融活动的构造大体可分三个部分，相互联系相互联系, ,不可分割。不可分割。 首先，在第一阶段由本国的公司或个人开首先，在第一阶段由本国的公司或个人开始对外交易（如进出口、投资、旅游等始对外交易（如进出口、投资、旅游等),),其结其结果是根据公司、个人的不同，有入超的，也有果是根据公司、个人的不同，有入超的

2、，也有出超的。出超的。 在第一阶段，公司、个人所产生的入超和在第一阶段，公司、个人所产生的入超和出超问题由第二阶段的外汇专业银行来加以调出超问题由第二阶段的外汇专业银行来加以调整解决。整解决。 为使汇率保持在一定的水平，一国的中央为使汇率保持在一定的水平，一国的中央银行要对外汇市场进行干预，这就形成第三阶银行要对外汇市场进行干预，这就形成第三阶段。一国外汇市场的外汇供给过剩（即顺差），段。一国外汇市场的外汇供给过剩（即顺差），导致外币贬值，本币升值，中央银行将买进外导致外币贬值，本币升值，中央银行将买进外币、卖出本币，以控制外币价格的下降。在外币、卖出本币，以控制外币价格的下降。在外汇供给不足

3、时（即逆差），外币升值，本币贬汇供给不足时（即逆差），外币升值，本币贬值，中央银行将卖出外币、买进本币，以控制值，中央银行将卖出外币、买进本币，以控制本币价格的下降。本币价格的下降。一、外汇一、外汇 含义含义动态：动态：为了清偿国际间的债权债务关系，将一种为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的过程，即货币兑换成另一种货币的过程，即国际汇兑。国际汇兑。静态静态广义：指一切在国际收支逆差时广义：指一切在国际收支逆差时可以使用的债权外币资产。可以使用的债权外币资产。狭义：以外币表示的、可直接狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段。用于国际结算的支付手段。第二节第二节 外

4、汇、外汇市场与外汇交易外汇、外汇市场与外汇交易 我国外汇管理条例对外汇的解释是：外汇是我国外汇管理条例对外汇的解释是：外汇是指（指（1 1）外国货币，包括纸币、铸币；（）外国货币，包括纸币、铸币；（2 2）外国）外国有价证券，包括政府债券、公司债券和股票等；有价证券，包括政府债券、公司债券和股票等；（3 3）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；（邮政储蓄凭证；（4 4）特别提款权、欧洲货币单位；）特别提款权、欧洲货币单位；（5 5）其他外汇资产。）其他外汇资产。 成为外汇的三个条件是自由兑换性、普遍接成为外汇的三个条件是自由兑换性、普遍接

5、受性、可偿性。受性、可偿性。（一）汇率及其种类（一）汇率及其种类1.1.汇率又称汇价，是两种不同货币相互兑换的比汇率又称汇价，是两种不同货币相互兑换的比率，或以一种货币表示的另一种货币的价格。也率，或以一种货币表示的另一种货币的价格。也可以理解为买卖外汇的价格。可以理解为买卖外汇的价格。 2.2.有直接和间接两种标价方法。有直接和间接两种标价方法。 （1 1）直接标价法（）直接标价法（Direct QuotationDirect Quotation）。指）。指1 1单位（或单位（或100100单位）的外国货币可以兑换多少本国货币的标价方法。单位）的外国货币可以兑换多少本国货币的标价方法。 （2

6、 2）间接标价法（）间接标价法（Indirect QuotationIndirect Quotation）。指以本国货）。指以本国货币为基准，本国币为基准，本国1 1单位的货币可以兑换到多少外国货币的单位的货币可以兑换到多少外国货币的标价法。标价法。 在中国外汇市场上：在中国外汇市场上：1 1美元美元=6.78=6.78元元 是哪种标价方法？是哪种标价方法？3.3.外汇汇率浮动的表达方式外汇汇率浮动的表达方式 升值与法定升值升值与法定升值 贬值与法定贬值贬值与法定贬值 4.4.汇率的种类汇率的种类 基本汇率（基本汇率（Basic RateBasic Rate） 交叉汇率（交叉汇率（Cross

7、RateCross Rate） 名义汇率（名义汇率（Nominal RateNominal Rate）与实际汇率（）与实际汇率（Real Real RateRate） 有效汇率、有效汇率指数、实际有效汇率指数有效汇率、有效汇率指数、实际有效汇率指数 二、外汇市场二、外汇市场 外汇市场可分为两个层次，第一层次是客外汇市场可分为两个层次，第一层次是客户与银行之间的交易市场，称顾客市场。第二户与银行之间的交易市场，称顾客市场。第二层为银行间市场。层为银行间市场。 外汇市场的参与者有外汇市场的参与者有：（：（1 1）顾客，进出口顾客，进出口商、国际投资者、旅游者、投机者等；（商、国际投资者、旅游者、投

8、机者等；（2 2）外）外汇银行；（汇银行；（3 3）外汇经纪人（）外汇经纪人（BrokerBroker）；（）；（4 4）中央银行。中央银行。 三、外汇交易三、外汇交易（一）即期外汇交易（一）即期外汇交易（Spot Foreign ExchangeSpot Foreign Exchange）（二）远期外汇交易（二）远期外汇交易（Forward ExchangeForward Exchange） 1.1.套期保值（套期保值（HedgingHedging）2.2.投机（投机（SpeculationSpeculation） 3.3.抛补套利（抛补套利（Covered Interest Arbitra

9、geCovered Interest Arbitrage） （三）外汇期权交易（三）外汇期权交易（Exchange OptionsExchange Options） 指在一特定的时期内按一定的汇价买进或指在一特定的时期内按一定的汇价买进或卖出一定数量的外国货币的权利。这里的一定卖出一定数量的外国货币的权利。这里的一定汇价叫协定价格（汇价叫协定价格（Striking PriceStriking Price）。买进一）。买进一定数量的外国货币权利叫买入期权（定数量的外国货币权利叫买入期权（Call Call OptionsOptions）。卖出一定数量的外国货币的权利）。卖出一定数量的外国货币的权

10、利叫卖出期权（叫卖出期权（Put OptionsPut Options）。）。 外汇期权交易最大特点是无论汇率如何变外汇期权交易最大特点是无论汇率如何变动，期权持有者的损失是一定的，同时还给期动，期权持有者的损失是一定的，同时还给期权持有者提供了获利的可能性。权持有者提供了获利的可能性。 一、金本位制下的汇率决定一、金本位制下的汇率决定 金本位制（金本位制（Gold StandardGold Standard）包含金币本位）包含金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。制、金块本位制和金汇兑本位制。 金币本位制金币本位制(Gold Coin Standard)(Gold Coin Standard

11、)的主要特的主要特点是一国的货币由法律规定了它的含金量。金与点是一国的货币由法律规定了它的含金量。金与纸币可以自由兑换；作为通货，金币、纸币均可纸币可以自由兑换；作为通货，金币、纸币均可流通。黄金可以自由地进出口。流通。黄金可以自由地进出口。 第三节第三节 汇率的决定与变动汇率的决定与变动 在金本位制下，汇率的决定是由不同货币之在金本位制下，汇率的决定是由不同货币之间的含金量的对比来决定的，货币与货币之间的间的含金量的对比来决定的，货币与货币之间的含金量之比得到的汇价叫铸币平价（含金量之比得到的汇价叫铸币平价（Mint Mint ParityParity）。）。 在金本位制下一国的汇率总是以铸

12、币平价为在金本位制下一国的汇率总是以铸币平价为中心，围绕着黄金的输出和输入点上下波动。中心，围绕着黄金的输出和输入点上下波动。 图9-1 铸币平价与黄金输送点二、纸币本位制下的汇率决定理论二、纸币本位制下的汇率决定理论（一）早期汇率决定的理论（一）早期汇率决定的理论 1. 1. 国际借贷说（国际借贷说（Theory of International Theory of International IndebtednessIndebtedness）与国际收支理论）与国际收支理论 英国经济学家戈申（英国经济学家戈申（GJGoshenGJGoshen，1831183119071907）于）于1861

13、1861年提出的。他认为汇率取决于外汇年提出的。他认为汇率取决于外汇的供求。而外汇的供求由国际借贷引起，国际借的供求。而外汇的供求由国际借贷引起，国际借贷分为固定借贷和流动借贷。当一国流动债权大贷分为固定借贷和流动借贷。当一国流动债权大于流动债务时，外汇贬值；反之则外币升值；当于流动债务时，外汇贬值；反之则外币升值；当两者相等时，汇率处于平衡。两者相等时，汇率处于平衡。 国际借贷说是国际收支说的理论渊源。国际借贷说是国际收支说的理论渊源。 国际收支进一步认为外汇的供求源于国际收国际收支进一步认为外汇的供求源于国际收支，国际收支关系的变化是汇率变动的主要因素。支，国际收支关系的变化是汇率变动的主

14、要因素。 当本国收入增加引起进口增加（或外国收入当本国收入增加引起进口增加（或外国收入降低引起本国出口减少）、本国物价水平提高降低引起本国出口减少）、本国物价水平提高（或外国物价水平降低）、本国利率水平下降（或外国物价水平降低）、本国利率水平下降（或外国利率水平上升），以及本币贬值的预期（或外国利率水平上升），以及本币贬值的预期等因素导致对外汇的需求大于外汇供给时，本币等因素导致对外汇的需求大于外汇供给时，本币都相对贬值；相反本币升值。都相对贬值；相反本币升值。 2 2汇兑心理学说（汇兑心理学说（Psychological Theory of Psychological Theory of E

15、xchangeExchange） 由法国经济学家阿夫达里昂（由法国经济学家阿夫达里昂（AAftalion, AAftalion, 1874187419561956）于）于19271927年提出。这个理论的核心是，年提出。这个理论的核心是，汇率的决定与变动是根据人们各自对外汇的效用汇率的决定与变动是根据人们各自对外汇的效用所作的主观评价而决定的。外汇供给增加，人们所作的主观评价而决定的。外汇供给增加，人们对外汇的主观评价就降低，这种效用就减少。对外汇的主观评价就降低，这种效用就减少。 （二）购买力平价说（二）购买力平价说（The Theory of Purchasing The Theory o

16、f Purchasing Power ParityPower Parity，PPPPPP） 是由瑞典经济学家卡塞尔（是由瑞典经济学家卡塞尔（GCassel, GCassel, 1866-19441866-1944年）于年）于19221922年系统地提出的。年系统地提出的。 对购买力平价说的检验和评价对购买力平价说的检验和评价 贡献：贡献：（1 1）抓住了物价或购买力对汇率的影响，揭示了）抓住了物价或购买力对汇率的影响，揭示了纸币制度下汇率变动的一个重要因素。纸币制度下汇率变动的一个重要因素。（2 2）揭示了汇率长期变动的根本原因，在分析汇）揭示了汇率长期变动的根本原因，在分析汇率的长期变动上，

17、具有很强的生命力。指出了持率的长期变动上，具有很强的生命力。指出了持续的通货膨胀会引起本币贬值，与经验证明的结续的通货膨胀会引起本币贬值，与经验证明的结论大致相符，为各国预测长期的汇率走势和汇率论大致相符，为各国预测长期的汇率走势和汇率政策制定提供了依据。政策制定提供了依据。 可是，对购买力平价理论的检验，无论是绝可是，对购买力平价理论的检验，无论是绝对还是相对购买力平价与实际汇率都存在较大偏对还是相对购买力平价与实际汇率都存在较大偏差。其中重要的原因之一，在于其假设前提如差。其中重要的原因之一，在于其假设前提如“一价定律一价定律”是不现实的，同时也完全忽略了国是不现实的，同时也完全忽略了国际

18、资本流动对汇率的影响。际资本流动对汇率的影响。（三）现代分析法（三）现代分析法1. 1. 货币分析法货币分析法(Monetary Approach)(Monetary Approach) 形成于形成于2020世纪世纪7070年代中期，是由约翰逊年代中期，是由约翰逊(H.G. Johnson, 1923(H.G. Johnson, 19231977) 1977) 等经济学家提等经济学家提出的。出的。 该理论是在绝对购买力平价基础上发展起该理论是在绝对购买力平价基础上发展起来的，其特点是强调货币市场在汇率决定过程来的，其特点是强调货币市场在汇率决定过程中的作用，把汇率看成是两国货币的相对价格。中的

19、作用，把汇率看成是两国货币的相对价格。 货币分析法认为，货币供给与利率、实际国货币分析法认为，货币供给与利率、实际国民收入无关，货币供给只能引起价格水平的迅速民收入无关，货币供给只能引起价格水平的迅速调整，而不能降低利率、影响产出。而一国的货调整，而不能降低利率、影响产出。而一国的货币需求是相对稳定的。所以当国内货币供给增加币需求是相对稳定的。所以当国内货币供给增加时，国内价格水平就会上涨；由于购买力平价的时，国内价格水平就会上涨；由于购买力平价的关系，以汇率表示的货币相对价格就会下降，即关系，以汇率表示的货币相对价格就会下降，即本币贬值。本币贬值。 上式表示：汇率等于本国的货币供给存量上式表

20、示：汇率等于本国的货币供给存量与实际货币需求存量之比除以外国货币供给存与实际货币需求存量之比除以外国货币供给存量与实际货币需求量之比。量与实际货币需求量之比。 ),(/),(/fffdddiyfMSiyfMSR 2. 2. 资产组合平衡分析法（资产组合平衡分析法（Portfolio Balance Portfolio Balance ApproachApproach） 也称为资产市场说（也称为资产市场说（Asset Market Asset Market ApproachApproach）。它是）。它是2020世纪世纪7070年代中期后发展起年代中期后发展起来的一种新的汇率决定学说。来的一种新的汇率决定学说。 资产组合模型及汇率资产组合模型及汇率在资本市场模型中，个人和厂商持有的金融财富是本国货币、本国债券和外国债券的组合；利率、预期或其他影响各种金融资产收益和成本变化的因素的变化都可能导致投资者改变其资产存量，以便重建资产组合的平衡；汇