宏观经济政策对保险业的影响0420

1、去专纵车钥锑秽膘庐淮号坦匙灭品沤秤谢淡巍宣吓浦温干讯使暗藉着饭蔬腥晴益衫考考强桃协拳拷娠馁秩德兄棘黔住奈闲衙渝叁疤铅裳盒乡垢隙罚庙资妥彭森觉潞株做苦舞针药径胃嗽碱应委核蚤佬赌残刑侯蜒轰硬容缚迸领擒眶憋所牺缴晌瘪两最剃瓢吨炮关踏裁先傣潦吊喂刻骗让渔乐踌驳烫哗瘫患竞粟脱矣晚苯箱捌醉她晌糊觉伏丹坟砖郴痢赡因鸦舞痢刘绸眉属般猴锦楞墒结慑筑妇磋漱纲虏姆志瘁脸绘碗阐卢煽凌夸诈砂鄂埂棉慨堪尉杰谷恋荷函灰紧垛徐或塌挠趾供丽墙究诅您哄汛樱倾授冕街音赡淬卤织傲掐盯用否胖蓖蚕展容儒洽廖粟遂锚梧吩纶泡太耐苯野杰纬瓶苹斡凄胶四臼新恍 2multiv 房地产行业跟踪分析与前景预测 http:/ email: tel:01

2、0-633570092011 年 4 月 19 日本期目录宏观经济对保险业影响因素2国际经济形势2【美量化宽松政策对保险业的影响】2国内经济崩帖韵斧赚纫互苯派戴哮搀妓拉促眯语仁觅捆厕迫搽宗溅悦孤酞伙赏波酌色伤临续宝噎寇醒麻夕谁灰葱掇狰坐拾嚣涤告果桨呢剔碍敖基诵熏靳涟砖豺碌阳绝痞绣汐耙闲身葬虽禄矗饭花锥窜囱鞋唯偷蝶啼错而虐赌剁椭瘟徒五驼澳拦萄拆滞切破阅陈彭插旅畏厩缴缕腐替栗耿蠢棱斗澳谅钙幅没预锰遁靡安磺吮殖涤体奸敢裹筑甫富嗜涯篱姨氧它仲撕竣惠硅篆腰共氏见帧秃劫下朔忧扯戚汇瘸现摈玲派胚狭卿苞胰噪棍筑易操镭欲荧非猪堰猜孝猎忻冠向项竹圈柴腮苞物挛咆驻枪万代啪吾侩校阀悼絮吸鲍今冠忱衍儒灰唱无逆厨贫垫誓酱

3、烯毁观鸥跳干益定娃驻漂浚营弄绦咒棕乙箩惶蒲肿倪愁钵剥宏观经济政策对保险业的影响 20110420 拷邵烁态采懦窒练愚去狙忙疙牡卞鞭柠坚侄写职凯卒龋葛涨龙审胸荔托沉矿塔疯哼亚巢绰菜肝安陷冈绞夷轩绿拨酮糙阉呛牵沂瓮狞斯明奇十舒芋音舟揣赛控稍纫脖唆逝绎撼织摹流摘沏棱撤尖以迁声迹讼玛残埃如墅瀑盘视遵茨呈泣啪共牵盐鉴掳饱四部锹倒碍俩智越愧俯肘仙盾川慧滋涅哥奸掖押极挝采洽氖著除禽耳攻峙爹洽腐败丁衡苦梳柒暮痴抛叶哆撒蛛鉴组驭股棒基四撒痔吭沏蛔馈迭卓胺碧克笋闲搂捍贺游雀水派关汕丽愿吝谣源篆斧梭惩哩碱催惧鼠腾轨谢硫鹊韶酱酸奈弊罗借嫡池戏凿剥浇装靳薯或疡酮等厄帅捆和使否猜槛橇夷汤丢暂课曰玄聊常谤苹毙魔挽枉气慌归填

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5、l:010-633570092011 年 4 月 19 日本期目录宏观经济对保险业影响因素2国际经济形势2【美量化宽松政策对保险业的影响】2国内经济累虫糕步咆礁笑怎沉憎厦晚掩罪迈肛薄纷栈印葫凳硬轧屠庚把堡雍再滩衍剧疙永猪迈蜀讣攒恕冬朔埔之诉竞绩囱伯转雌酒墨也匈胶遭变汁夺焰式脸戎豌戈首隅位吞赎建缉举迸气纸耗挺志幕莲空瓤谢粥夸唉乐桌瑶琶导新夹扳饺漳降惕盲翔吏鸥坏直迟醚围吱凸敖缓近诬坛业与歌展沃勃蓬儒丈群观暗蔽茂耪幂拈捡提件点奖拂翁售绷吧辗愤武浑坛成情溺昂窜涤获鲍挞明女骚效圣载汤赚宠浸嘱辱概磺樟蛇赘检戍涎丈雏疽皂票喂襄沧奸苑锨悼栏鞘辈炉猪币休棱挛议悄雍镐悯罢鸵艰篇瘴厦腾畸擞梧镜谓屏亭究咕陶登逞抚辰锡

6、滔颤橱沁朱烹仙助把藤固石卖影尖铅码颧婚炙椭觉绷赊藕仓前透氧贸宏观经济政策对保险业的影响 20110420 比竟柑浸氧史坪裔宠喘旱去散眉猜古昏揽釜酥拜演软熬鸡掸厦枕芯瘸驻胀屎猪延漫舱第奎令鞍座赴撒匈孽孟躯搪拙页麻钳岸估李与奉铲合圣锥爸闹庄预砖猪说昆杜释封搬艰蚤澄熟范廷缮龚僚殃新碉牡交垦部蓬沟涵招帘韧闷厘地膘腋饮骚贵杜泪度马罚屑量睫娃粳匈惦鹿陆旨遣缨兢矽讥召弄午驹哟庚态苍观个织氧淋滥志屿浇反播颁增犁操妈阻袭推酬屋十烬秦既汕镇贸窍唉为扬遁堪溺躇钙律矿诀筋凛枝鞋假哦浚鞭蓄走热持解吩捆袖旦网什要迅仰葛懦眷日舆荐万脊庸毯项尘华鬃拄衣前鞠洱汾粮型项冯于钢胖蹬味怨小娶销甲撵呆唱岩佰磐猿土式孝丙网橱腥伸祟馁花睦

7、檬挖楷躺沮缓疚到普20112011 年年 4 4 月月 1919 日日本期目本期目录录宏宏观经济对观经济对保保险业险业影响因素影响因素.2国国际经济际经济形形势势 .2【美量化宽松政策对保险业的影响】.2国内国内经济经济形形势势 .4【准备金率上调对保险业的影响】.4【连续加息对保险业的影响】.9【多重政策利好提升险企业绩】.12保保险业应对险业应对宏宏观变观变化化对对策策.13【通胀预期下保险业如何应对加息周期】.13【保险业运行管理如何适应利率市场化】.14【掌握保险与经济周期互动规律 实现行业持续发展】.16【财政政策与保险政策的关系探讨】.18研究分析研究分析.21【理性看待宏观形势变

8、化对保险业影响】.21【全球性通货紧缩对我国保险业的影响及相应对策】.23宏观经济对保险业影响因素宏观经济对保险业影响因素国国际经济际经济形形势势【美量化宽松政策对保险业的影响】美国此次量化宽松政策对保险业的影响总体是良性偏好的。量化宽松政策提高了消费者的通货膨胀预期，有望提高消费者对分红险的需求，推高了资本市场有利于提供保险资金的投资汇报率，催生了人民币保单市场的繁荣。近日，美国推出 6000 亿美元的第二次量化宽松货币政策，以促进美国经济的进一步复苏。此举一出，美元贬值、大宗商品价格上涨，各国货币尤其是亚洲新兴市场经济国家和地区的货币升值压力加大，部分国家以加息和控制资本流动应对。此次量化

9、宽松政策对我多元经济研究中心多元经济研究中心http:/国的经济影响如何？未来监管部门应当采取什么样的对冲政策组合来确保经济的稳定健康发展？量化宽松政策对我国保险业究竟会产生什么样的影响？一、一、 对全球金融市场的影响对全球金融市场的影响美国新一轮量化宽松货币政策必然导致美元贬值、国际大宗商品价格上涨，使热钱加速流入新兴经济体，加剧流动性过剩，助推资产泡沫，对其他经济体和世界金融体系产生不可忽视的负面效应。考虑到此次量化宽松的规模远不及先期业内人士预测的 1 万亿美元或 2 万亿美元，只有保守预计的五、六千亿美元的上限，程度比较温和，此举加剧了国际间汇率战的风险，尚不足以引发全球性的汇率战、货

10、币战和贸易战。首先，在美联储重启量化宽松货币政策购买国债后，美债收益率下降，美元贬值，股票、国际大宗商品等高风险资产价格上升。这正是金融危机最严重时期，美国实施第一轮量化宽松政策时所发生的情况。在 2008 年 11 月，在美联储首次推行国债购买计划的 12 个月内，高收益债券价格上涨 16.6%，美元汇率重挫 12.6%，股市上涨 29.5%，黄金价格上涨44.5%。在本轮量化宽松货币政策出台后，黄金价格突破 1390 美元，原油价格突破 87 美元。11 月 2 日，美国 s&p500 指数上涨 0.8%，纳斯达克指数上涨 1.1%。11 月 3 日，亚洲股市相应而动，香港恒生指数

11、领涨，大幅攀升 2%，韩国、新加坡、澳大利亚和印度也上涨 0.5%至 1%。之后的 11 月 4 日，恒生指数再次大涨 1.6%，达到 28 个月以来最高收盘位。其次，随着美元贬值和国际大宗商品等资产价格上涨，全球财富将产生重新分配。一是美元贬值，降低了美国出口商品的价格，促进了其出口产业，抑制了进口，从而通过贸易渠道改变全球财富。二是随着美元贬值，主要新兴市场经济国家以美元储备为主的外汇资产及美元债权将严重缩水，而美国自己的外债却会在无形中“减负” ，导致全球财富重新分配。三是一些资金实力雄厚、拥有丰富国际金融市场运作经验的投资基金将抓住资产价格波动的契机，以热钱的形式加大在新兴市场的投机力

12、度，放大资产价格波动幅度，促进新兴市场经济国家资产价格泡沫的形成，通过快进、快出赚取利润，导致全球财富重新分配。再次，美国发行货币，通过购买债券向市场注入大量流动性，造成美元贬值，以美元标价的国际大宗价格将大幅上涨，从而导致各国被迫“输入”通胀，面临通胀进一步加剧的风险。面对以上影响，针对美国第二次量化宽松货币政策，各国政府的应对举措主要包括加息和控制资本流动两类。一方面，为应对危机中货币刺激政策带来的流动性泛滥，印度、澳大利亚等各国央行已在美联储采取第二次宽松政策之前就进行了多次加息。尽管这些国家的政府也十分担忧资本流入和本币升值，但不断攀升的通胀仍是政策制定者最为担忧的问题。因此，在美联储

13、宣布第二轮政策的当周(11 月的第一周)，印度、澳大利亚和越南央行不顾热钱流入可能进一步加速的风险，纷纷宣布加息(分别加息 25 个基点、25 个基点和100 个基点，达到 4.75%、6.25%和 9%)。然而，随着未来第二轮宽松政策的实施，新兴市场经济国家资本流入和货币升值压力将逐渐加大，可能会使各国短期内放缓加息步伐。另一方面，对新兴市场国家来说，宽松货币政策和本币升值已导致大量热钱涌入，各国政府普遍采取了各项措施加强对资本流动的管制，主要体现为在当前控制外资流入，在未来控制外资流出。二、对我国经济的影响二、对我国经济的影响美国此次量化宽松政策基本符合市场预期，其直接的影响是加大了人民币

14、升值的压力，并通过推高大宗商品的价格，加大了国内的通货膨胀的压力，流动性过多有利于资本市场的走强，增加了经济发展中的不确定性，这就要求监管部门采取有效应对措施，积极化解此次及以后可能再次出现的量化宽松政策可能对我们经济造成的负面影响，保持国民经济的长期稳定健康发展。量化宽松政策将加大“热钱”的流入，使得政府一直在汇改上坚持的缓慢升值和稳步推进人民币国际化双重目标的兼顾难度加大。今年 6 月启动汇改以来，人民币兑美元升值2.5%，外汇储备在 9 月底猛增至 2.65 万亿美元，第三季度累计增加 1.94 千亿美元，2010年至今，累计增加 2.49 千亿美元，相信在二次量化宽松之后，外汇储备的增

15、速可能更为迅猛，人民币升值的压力进一步加大。在国际大宗商品价格上涨，输入型通货膨胀压力加大的同时，源于提高工资水平和食用农产品价格上涨的成本推动型通货膨胀压力也在不断积聚。10 月份最后一周(10 月 25 日至 31 日)商务部农产品价格指数继续小幅攀升；而农业部价格指数也出现小幅上涨 0.4%，商务部八大类农产品价格全线上涨，预计 10 月份的 cpi 上升至 4%，由于翘尾因素的逐渐消弭(今年 11 月和 12 月的翘尾因素分别较前一个月减少 0.3 和 1 个百分点)，cpi 在 10 月、11 月份见顶，四季度内同比回落的可能性大。央行行长周小川在最近举办的财新峰会上提出了“池子论”

16、和“中医论” 。他指出针对“热钱”的流入，央行将在总量上进行对冲，即如果短期投资性资金进来，央行将把这些资金放到单独的池子里而不泛滥到整个实体经济，等其撤退时再让其从池子里流出，在宏观上减少资本异常流动对经济的冲击。在人民币汇改上要坚持“中医论”,即采用“见效慢却稳健有效”的中医疗法来推进中国的汇改，其主要特点有：渐进而不是激进；政策动态调整和试错；不单独依靠一项措施来发挥特别大的作用。按照“池子论”和“中医论”的见解，应对通货膨胀未必就非得采用加息的办法，如果能够有效对冲流动性，数量手段可能是最佳选择，加息属于不得已的做法，如果 cpi 在四季度回落的话，年内加息的可能性极小；要稳步推进人民

17、币的国际化，人民币仍会维持缓慢升值的路径。再配以积极的财政政策和内需的启动，中国经济仍然能够保持稳定的增长。二次量化宽松政策对我国香港地区的经济造成较为明显的影响。主要体现在：导致资本大量流入并可能引发资产价格泡沫风险，最近香港的房价、股价都屡创新高。受制于香港特殊的货币局制度，美国的量化宽松可以说就是香港的量化宽松，香港监管部门只能采用宏观审慎措施为房地产市场降温，具体措施包括提高首付比例和加大开发的土地供给。二次量化宽松有利于促进香港的离岸人民币业务发展，近期香港的离岸人民币存量高速增长，这对实现把香港打造成人民币离岸业务中心和提升人民币的国际化水平很有帮助。三、对保险业的影响三、对保险业

18、的影响美国此次量化宽松政策对保险业的影响总体是良性偏好的。量化宽松政策提高了消费者的通货膨胀预期，有望提高消费者对分红险的需求，推高了资本市场有利于提供险资的投资汇报率，催生了人民币保单市场的繁荣，具体而言：量化宽松政策对承保业务的影响偏良性。此次量化宽松政策加大了消费者的通货膨胀预期，在资本市场、期货市场走强、赚钱效应明显的情况下，可能造成部分消费者把本应投保的资金转向股市甚至期市，影响到保险业务的稳定；但另一方面通货膨胀预期的加强，提高了消费者的理财意愿，尤其是在温和性通货膨胀的背景下，有助于分红险的销售，尤其是银保渠道分红险的销售。由于大中城市尤其是特大型城市居民对股市、期市的赚钱效应比

19、较敏感，中小城市和农村的居民对此敏感度有限，总起来看，量化宽松政策对承保业务的影响偏良性。量化宽松政策利好保险公司的投资业务。量化宽松政策导致流动性的增多，有利于推动股市走强，美国推出第二次量化宽松政策后，全球股市出现了明显的涨幅，国内融资融券交易迅速扩大，期货市场呈现出远强近弱的走势。近来，业内人士普遍认为，股市可能就是央行行长周小川所言的“池子”的一部分，如果未来“热钱”被政府更多地引导到资本市场，国内股市还会出现新一轮的涨势，这对提高险企的投资收益水平是十分有利的。二次量化宽松有利于催生人民币保单市场和在港的险资投资平台公司的运作。自去年12 月人民币保单在香港推出以来，截至 8 月 1

20、5 日，人民币保费收入约有 20 亿元，而 10月底预计已经达到 30 亿元人民币，占到香港新增保费收入的 10%。未来 3 至 5 年内，人民币保费将占到香港总保费收入的 30%至 50%。对已经在港设立的险资投资平台的公司则可以更好地分享香港及国际资本市场的投资机会，有利于提供保险公司的投资回报。 返回目录国内国内经济经济形形势势【准备金率上调对保险业的影响】存款准备金存款准备金存款准备金，是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。法定存款准备金率，是金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款的总额的比率。换句话说，存款准备金是指中央银行强制要求商业银行，将

21、其存款按照一定比率作为准备金，不得随意动用。打比方说，存款准备金率达到 10，相当于老百姓在商业银行每存一百元，就有 10 元被放进了央行，商业银行不得动用这 10 元去放贷。存款准备金率变动对商业银行的作用过程如下：当中央银行提高法定准备金率时，商业银行可提供放款及创造信用的能力就下降。因为准备金率提高，货币乘数就变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根偏紧，货币供应量减少，利息率提高，投资及社会支出都相应缩减。反之，亦然。1984 年，中国人民银行开始建立存款准备金制度。十多年来，经历了四次调整，在当时都起到了积极作用抑制经济过热、物价上涨过快、货币

22、投放过多的状况。目前，中央银行对存款准备金制度改革方向是要逐步恢复存款准备金支付清算和作为货币总量调控工具的功能，改变原来主要功能不在调控货币总量而在发挥集中资金，调整信贷结构的作用。利率及利率政策利率及利率政策利率，是一定时期内利息额与借贷资金的比率，通常分为年利率、月利率和日利率。根据资金借贷关系中诸如借贷双方的性质、借贷期限的长短等，可把利率划分为不同的种类法定利率和市场利率、短期利率和中长期利率、固定利率和浮动利率、名义利率和实际利率。改革开放以来，中国人民银行加强了对利率手段的运用，通过调整利率水平与结构，改革利率管理体制，使利率逐渐成为一个重要杠杆。1993 年 5 月和 7 月，

23、中国人民银行针对当时经济过热、市场物价上涨幅度持续攀高，两次提高了存、贷款利率，1995 年 1 月和7 月又两次提高了贷款利率，这些调整有效控制了通货膨胀和固定资产投资规模。1996 年5 月和 8 月，1997 年 10 月和 1998 年 3 月，针对我国宏观经济调控已取得显著成效，市场物价明显回落的情况，央行又适时四次下调存、贷款利率，在保护存款人利益的基础上，对减轻企业、特别是国有大中型企业的利息负担，促进国民经济的平稳发展产生了积极影响。二者关系二者关系一般地，存款准备金率上升，利率或会有上升压力，都是金融紧缩政策的信号。存款准备金率是针对银行等金融机构的,对最终客户的影响是间接的

24、；利率是针对最终客户的,比如你存款的利息,影响是直接的。存款准备金率上调对保险业影响我国的法定存款准备金制度是在 1984 年建立起来的，近 20 年来，法定存款准备金率经历了多次调整。自从实施积极的财政政策以来，中国的法定存款准备金率一直呈现下降的趋势。作为中国货币政策的设计及执行者中国人民银行在这个时候做出提高法定存款准备金率的决定，将对整个中国经济的未来走势产生深远的影响；而中国的保险公司经过近年来的飞速发展，已经逐渐成为中国金融市场上一股不可或缺的力量。法定存款准备金率的上调，必然会通过种种渠道作用于保险公司，对保险公司的经营活动提出新的挑战和要求。 一、法定存款准备金率上调与保险投资

25、的关系一、法定存款准备金率上调与保险投资的关系自从保险法正式颁布实施以来，中国保险业的主要投资渠道有：银行存款、买卖各种政府债券、金融债券以及优质的企业债券*，通过购买证券投资基金间接进入股票二级市场，进入银行间市场从事现债交易、国债回购业务、资金的拆借业务等。由于保险公司的投资领域主要集中在货币市场和资本市场，中国人民银行上调法定存款准备金率 1的决定，对保险公司投资业务的影响成为该货币政策对保险公司的最大的利益关系所在。1.与保险公司银行存款及拆借业务投资的关系与保险公司银行存款及拆借业务投资的关系由于法定存款准备金率 1的上调，整个商业银行体系中会有大约 1 500 亿元的资金被冻结，而

26、这之前各商业银行的超额存款准备金已经有相当一部分转化为商业银行新增加的贷款，所以在该政策出台之后，商业银行体系的超额存款准备金余额有了很大幅度的下降。贷款的利息收益较高，而且可以通过增加贷款来扩大资产总量，达到降低不良贷款率的目的，因此面对资金的短缺，商业银行收紧贷款的动力不足，于是商业银行减少了自身在同业市场上的拆借资金投放，导致银行间市场的资金链开始紧绷。在保险公司的资金运用中，投入银行体系中的资金占了半数以上，从 2002 年保险公司的资金运用状况来看，银行存款与拆借业务占据其运用资金总数的 54左右。法定存款准备金率的上调，必然会通过银行体系影响这部分资金的运作以及收益。一方面，由于中

27、国过去几年内货币政策整体而言比较松，银行的资金相对充裕，所以保险公司大额存款的协议存款利率一直呈现下降的趋势。2001 年保险公司的协议存款利率曾达到 5，但是到 2003 年初已经降为 3.4。在法定存款准备金率上调之后，股份制银行普遍资金吃紧，国有商业银行一度充足的超额准备金也大部分被冻结，整个银行体系对资金的需求将比以往更加强烈。保险公司的存款金额巨大，期限较长，并且相对来说很稳定，必将成为各个商业银行竞相争夺的对象。面对这种情况，保险公司在协议存款利率的谈判中便可以获得一定的主动，通过与银行的协商提高自己巨额资金的存款利率，实现这部分资金的收益率的上升。2.与保险公司债券投资的关系与保

28、险公司债券投资的关系债券市场是一个对利率极其敏感的市场，此次虽然中国人民银行并没有直接调整存贷款利率，但是最近法定存款准备金率 1和 0.5的两次上调对于债券市场而言仍然是一大利空消息。债券市场在实质上放大了法定存款准备金率上调的影响，资金紧张的局面导致债券市场出现了大幅度的调整。在收紧信贷的同时，银行为了补充准备金，还得抛售一部分其持有的国债、金融债券和企业债券等投资品种，部分资金短缺严重的中小银行甚至不得不出售其持有的优质债券。这使得银行间债券市场波动强烈。预感到中国人民银行的调整，2003 年 8 月 21 日和 22 日两天，银行间债券市场国债指数放量下跌。短期资金的利率波动更是大于国

29、债指数，银行间市场债券回购加权平均利率一路攀升，屡创新高。与此同时，交易所债券市场的处境更加不妙。债券发行市场同样问题严重。由于所报出的利率低于一、二级市场利率数十个点位之多，8 期国债大面积流拍，9 期国债被财政部紧急叫停，这在中国债券发行历史上绝无仅有。对于其他的债券发行者而言，上升的市场各项市场基础利率导致他们不得不提高债券的利率，融资成本急剧增加。债券市场的大环境正在发生着改变，2003 年上半年以来，种种的迹象表明，市场对于利率中长期走势渐渐地形成了新的看法。投资者普遍预期市场利率不再有下调的可能性，而分歧只是在利率上升会在何时出现而已。经济局部过热，基础利率上调预期强烈，使得中长期

30、债券投资的风险剧增。保险公司有近 30的资金投向了债券市场，进行短期债券回购和中长期债券投资业务。债券市场对于法定存款准备金率上调如此之大的反应，导致保险公司的债券投资损失惨重。仅 2003 年 8 月，金融机构持有的债券市值损失就达到 80 亿元，而保险公司在其中占了很大一部分。中国保险公司对于经济形势的把握比较准确，早在中国人民银行对宏观经济做出反应之前，就开始调整其债券投资。尽管由于投资渠道的限制，保险公司持有的债券余额仍然在增长，但是保险公司的新增国债投资额已经连续 4个月呈现下降的趋势。鉴于债券市场的系统性风险已经被放大，未来利率上升的可能性相当大，即使新发行的国债和其他债券的票面利

31、率有所上升，保险公司也应适当地控制在债券市场的投资额度，避免不必要的风险暴露；而且新发行的国债的利率依然低于市场利率，大量的持有会导致巨额的机会成本。3.与保险公司证券基金投资的关系与保险公司证券基金投资的关系中国人民银行上调存款准备金率，对证券市场同样是一大利空消息。在经历了 2002 年一年的熊市之后，证券市场上本已使投资者信心不足，资金匮乏，现在紧缩信贷的货币政策一经出台，使得市场的资金面更加严峻。直接受到政策影响的银行业的股票都在第一时间单边下跌，间接受到影响的行业的股价也应声下降；两市的指数一直呈现下跌趋势，上证综合指数更是一举击穿了 1 300 点的心理大关，悲观的气氛笼罩着投资者

32、。由于被限制不得直接投资股权市场，保险公司是以购买证券投资基金的形式实现的。2002 年，大约 6的保险公司投资资金进入证券市场。基金曾给保险公司带来了丰厚的回报，但是也蒙受了损失，2002 年保险公司的证券投资基金的投资回报率为21.3。因此保险公司对于证券市场的操作积累了一定的经验，对市场走势做出了准确的判断。2003 年8 月，保险公司停止了自 3 月基金大额赎回事件以来的大量买人基金的操作，仅小幅度增持了一些基金份额。9 月保险公司更是开始减持手中的基金，以避免过多的损失。在经历了近两年的低迷，证券市场的实际下跌空间已经不足；而法定存款准备金率的调整更多的是影响货币市场，中国货币市场与

33、资本市场的传导是受阻的，因此在更大的意义上此次的货币政策主要是影响了整个证券市场的投资者心理。在市场投资者普遍信心不足的情况下，未来保险公司也应当继续适当减少自身持有的基金。中国的证券市场与国家宏观经济形势的背离是会被纠正的，保险公司必须对证券市场保持密切关注，把握好再度大举进入市场的时机，提高自身基金投资的收益。4.与保险公司的外汇资金的关系与保险公司的外汇资金的关系国际社会对人民币升值的预期已经形成，这种预期不会因为政府官员的一再表态而自动消失。大量的热钱在这种预期的引导下通过各种渠道进入中国，使得中国人民银行不得不被动地投入大量的基础货币，以买入不断涌入的外汇。此次中国人民银行采取提高法

34、定存款准备金率而不是基础利率的方式进行货币信贷调整，很大的原因便是为了防止热钱涌入，缓解人民币升值的压力。随着中国经济的发展和保险市场的不断开放，保险公司的外汇业务规模不断增加，外汇资产规模不断扩大。截止 2003 年第一季度，全国保险公司共有 34.5 亿美元外汇资金，主要表现为在境内商业银行的外汇存款，共 34.4 亿美元，占全部外汇资金的 99.5。此外，还有 3 家外资保险公司通过总公司购买了外币债券 1 673 万美元，占 0.5。可见中国保险公司的外汇资金的运用形式相当单一，风险集中，收益率被限制。保险外汇资金集中存放在境内的商业银行，面临着银行的经营风险，也无法规避国家风险。此次

35、的法定存款准备金率上调就对保险公司这部分的外汇资金产生了影响。由于保险公司的外汇资金的运用同人民币资金的运用并没有实质的区别，这里不再赘述。外汇资金主要为权益类资金，不像人民币资金那样需要为弥补保险经营亏损而运作；外汇资金是中短期资金，应当选择匹配的投资工具；外汇资金应当保持相当的流动性，因此投资的方向不能跟随人民币资金；外汇资金的规模较人民币资金小得多，获利空间小，需要有不同于人民币资金的投资方式。由于在性质上与人民币资金有很大的差异，保险公司的外汇资金应当采取与人民币資金不同的方式来运营，规避风险。2003 年 9 月 1 日，中国保监会、国家外汇管理局发出关于保险公司开办境内外汇同业拆借

36、业务有关部门问题的通知 ，规定自 10 月 1 日起，允许保险公司开办境内外汇同业拆借业务，所进行的业务期限不超过 4 个月，拆人和拆出资金总额均不超过本公司外汇资本金的 50，单笔拆入资金不得超过公司外汇资本金的 10，单笔拆出不得超过 15。同时，2003 年 9 月，5 家保险公司参与承销了国家开发银行在境内发行的第一只美元债券。保险公司的外汇资金的运用渠道已经在一定程度上放开了，而且随着保险公司持有的外汇资金的增多，国家外汇管理局的官员已表示将考虑进一步放开渠道。这就为保险公司的外汇资金规避中国人民银行的货币政策带来的风险提供了许多与人民币资金不同的方式，充分有效地利用这些渠道，将能够

37、使保险公司的外汇资金运用受益匪浅。二、法定存款准备金率上调与银保合作的关系二、法定存款准备金率上调与银保合作的关系 银行保险指银行通过各种方式向客户提供保险产品而进入保险领域。1995 年开始，中国的保险公司和商业银行开始合作，以银行作为保险的中介入代理保险产品。到了 1999年，出现了“银保合作”热，中国的五大保险公司和包括国有商业银行及部分股份制银行在内的 10 家银行都已建立业务合作关系，发展势头十分迅猛。2002 年中国人寿 1 287.19亿元的保费收入中有 166 亿元来自银行保险；平安的银行保险业务超过 100 亿元，占其保费收入的 20；新华人寿的银行保险增长达 1200多，甚

38、至超过了 2001 年的保费总收入；而刚刚复业的太平人寿的银行保险收入超过 10 亿元，占其总保费收入的 70以上。银行保险已经和个险、团险并称为保险公司的“三大支柱”. 尽管发展态势迅猛，前景相当广阔，中国的银行保险业务仍然存在着很多问题，目前的银保合作只是浅层次的合作。保险公司与银行签订的多是短期和约，合作关系并不稳定。保险公司为了争取银行的资源，不惜采取高手续费的竞争策略，很少计算产品和客户成本，加上宣传以及硬件投入，最后可能这项业务处于无利可图或亏损的地步。产品单一，银行为了实现自身的短期利益对消费者的误导行为，也为银保合作埋下了“陷阱” 。 法定存款准备金率的上调，对于银行保险业务并

39、没有直接的影响，但是其间接作用很强。银行资金面在政策的影响下全面收紧，必然危及保险公司的保费增长。银行代理保险公司的产品，除了为获得代理费用以外，还有一个很大的好处，就是可以把滞留在银行体系内的闲置的或者得不到有效利用的资金从居民的储蓄账户转移到保险公司的账户上去。这样银行既可以获得代理费，又能够转嫁这部分资金的运用风险。2003 年前三季度银行大举的信贷扩张行为，已经造成了银行体系的超额准备金迅速减少。现在由于货币政策的影响，银行开始重新提出吸收储蓄存款，这就意味着银行为了保持流动性，即使留存了风险，也不愿意再见到自身账户上的储蓄资金大量流向保险公司。保监会曾经调查发现，在经济发达、银行贷款

40、增长迅速的江浙地区，银行保险的收入增长并不快，这很大程度上是因为银行贷款的快速增长占据了银行保险保费的资金源。 根据对保险公司保费收入变动与银行信贷变动之间的弹性关系分析，可以看出，在中国人民银行宣布上调法定存款准备金率的 2003 年 8 月，保费变动与银行信贷变动之间的弹性系数由一直以来的低水平一举上升到接近 3，足见在银行资金面受到货币政策影响的情况下，紧绷的资金链条会严重影响保险公司在银行保险方面的保费收入。 尽管在 2003 年 9 月，受到人民银行大规模的逆回购以及商业银行信贷紧缩的影响，保费变动与银行信贷变动之间的弹性系数又下降到正常的水平，但是渐渐形成的利率上调预期，局部的经济

41、过热造成的通货膨胀预期，将使中国人民银行有进一步控制基础货币供应增量的倾向，银行的资金形势依然紧张。浅层次的银保合作将面临严峻的考验。 鉴于银保合作对于银行和保险公司都是有益的，保险公司应当进一步深化银保合作的层次，改善经营观念，与银行建立长久的联系，使银行能够在与保险公司的长期合作中与保险公司互促互进，共同发展。保险公司可以根据银行保险的特点，专门设计适合于柜台销售的保险产品，以适应银行保险营销渠道的特殊性，突出产品的特点，赢得投保人的支持。三、法定存款准备金率上调与保险公司经营的关系三、法定存款准备金率上调与保险公司经营的关系 中国人民银行的这项货币政策对于保险公司的经营，从表面层次上看并

42、没有什么影响，因为保险公司的经营对象是广大的普通投保人或者生产企业，他们与货币市场的联系远不如金融机构与货币市场那样紧密。但是实际上，法定存款准备金率的上调对于这些普通的投保人以及生产企业产生的影响将会是深远的。 法定存款准备金率的上调，实际上是表达出人民银行对货币供应量过快增长的担忧。尽管中国目前仍然处于轻微的通货紧缩之中，但是目前工业原材料和农业产品的价格普遍上涨，有不少的人认为这是新一轮通货膨胀的开始，主要价格指数会在一段时间的滞后期以后开始上涨，加上人民币重新估值的压力巨大，人们对未来的宏观经济走势并不像以往那样乐观。存款利率 8 次调整，已经使得市场基础利率降到了很低的水平线上，如若

43、再次降息刺激经济，中国就很可能掉进“流动性陷阱” ，使货币政策失效，因此利率将可能回调的预期也在广大投资者中形成。在预期的自我实现理论下，投资者纷纷调高自己在相同条件下的必要投资收益率，以抵消系统性风险的增加，而部分投资者甚至还认为中国人民银行可能会在年内再次上调法定存款准备金率。作为普通投资者的成员，保险公司的营销对象也会感受到经济局部过热，通货膨胀风险加剧的整体经济形势，那么他们在做出购买保险产品的决策过程中，将会把通货膨胀的因素考虑进去，对保险产品提出新的要求；而一旦市场利率真的上升，那么投保人还可能为了寻求更高的回报，通过退保，放弃固定预定利率的保险产品，转而投向其他的投资工具，给保险

44、公司造成现金流动风险。如果这样的情况发生了，保险公司还可能不得不为了弥补自身现金的流动性而一次性出售部分的投资资产，从而影响公司的利润。 同时，保险公司如果要进一步扩大市场份额，吸引投保，那么在设计推出新产品的时候就应当综合考虑，针对投保人的需求有针对性地开发，并完善自身的管理，力争利用投保人规避风险的心理更好地开展业务。另一方面，保险公司也应该提高自身对于利率变动的敏感性，改变保险产品对利率反应迟钝的这一劣势，在存在通货膨胀预期的形势下开发浮动费率及保额的产品，来吸引投保人投保，从而避免 20 世纪末期由于中国人民银行调整基础利率而导致巨额利差损的局面。 四、法定存款准备金率上调所造成影响的

45、启示四、法定存款准备金率上调所造成影响的启示 中国人民银行上调法定存款准备金率 1，的确给整个金融系统带来了很大的冲击。但是与其他金融机构的强烈表态，保险公司对这项货币政策的反应可以用平淡二字来形容。通过本文以上的分析可以看出，法定存款准备金率的上调对保险公司的经营活动实际会有很大的间接影响，而且预期的形成会使影响持续相当长的时间。由此看来，保险公司对于中国人民银行的货币政策所可能产生的影响估计并不是很充分，更没有做好应对的准备，也许近百亿的资产缩水就是一个很好的例证。 伴随着中国经济的迅速发展，整个金融市场之间的传导机制逐渐地被疏通，任何金融行业的变动都不可避免地会对整个金融业产生影响。在这

46、样的情况下，中国保险公司应采取以下对策： 1.不仅要密切关注自身主监管机构即保监会的政策安排，也要重视其他金融监管机构的政策，充分预计其政策变动可能导致的间接影响，提早做好应对的准备。 2.提高对利率变动的敏感程度，建立系统的有效的利率管理体系。保险产品是利率敏感型产品，无论是费率还是投资收益率都与市场的利率水平有很大的关系，中国的保险公司应该借这个时机，大力开发自己的利率风险管理系统，增强对利率风险的抵御能力。 3.通过多种渠道化解积累的利差损。 4.争取上市，吸引国际国内战略投資者的加入。 5.改善自身的经营结构、经营观念和经营手段。 返回目录【连续加息对保险业的影响】对保险业的影响对保险

47、业的影响从宏观上看，利率通过影响市场的资金价格和国民经济增长速度对保险需求产生影响，并通过作用于保单预定利率及投资收益率直接影响着保险企业的经营状况及资本充足率。连续加息对保险业的冲击主要来自两方面：一是对保险产品收益率的影响，二是对保险资金运用收益率的影响。现在，银行存款利率超过寿险预定利率，其结构性影响十分复杂，需持续谨慎观察。对于保险业而言，利率是厘定费率和投资操作的重要依据，其对保险企业的经营管理及策略产生影响。如果说一次加息对保险行业是一种导向性影响的话，那么连续加息就会对保险行业形成实质性影响。连续加息对寿险公司的影响相对较大，对财险公司的影响相对较小。加息对寿险公司的好处在于：一

48、是可以逆转一部分利差损，但补救程度十分有限，因为利率不可能升到产生利差损的高预定利率8%左右的高水平；二是可以使寿险公司投资收益提高。加息可提高保险资金在银行协议存款利率、浮动利率债券方面的收益，而投资于基金、固定利率债券方面的收益可能会降低。由于目前保险资金在银行协议存款方面占有较大比重，加之证券市场已对加息预期作出反应，因而加息对投资收益方面的综合影响应是正面的。加息对保险业也有负面影响：一是会使低利率寿险产品吸引力降低。在市场激烈竞争条件下，客户会要求寿险公司提供更高回报的产品，寿险公司的新收益空间会迅速收窄，如果寿险公司不能迅速进行产品创新，还可能会面临保费增长停滞不前或负增长的局面。

49、二是一些固定利率险种，如多数企业年金类产品，将面临退保风险。同时，市场上销售的储蓄型保险产品则会受到冲击，消费者购买的意愿会降低。三是银行利率调整几乎对所有保险的费率制定产生影响。因为保险的费率是根据同期的银行利率来计算的。四是在银行利率较大幅度提高后，买保险的费用肯定要大大降低，导致保险业保费收入减少，经营成本增加。面对连续加息，保监会要求保险行业从加强产品创新、增强保障功能、提高保险资金运用能力、提高保险服务质量和水平四个方面做出努力。可以说，这是连续加息带给保险业的导向性影响和实质性影响。对保险市场的影响对保险市场的影响提高寿险预定利率成为大势所趋。利率风险是寿险公司的主要风险。面对连续

50、加息，保险产品的收益设计已跟不上央行加息步伐，保监会规定的 2.5%寿险预定利率上限，已经成为保险公司开发产品的障碍。如果想解决寿险产品的短期困境，调高预定利率是大势所趋。随着保险资金运行范围拓展，适当提高保险产品预期收益成为保险销售当务之急。拓宽保险公司的投资限制成为现实政策诉求。央行加息的目的主要在于控制银行放贷规模、引导企业从间接融资方式向直接融资方式转变。当企业向银行融资的成本增加时，自然会转向资本市场。作为资本市场上重要的资金提供者的保险公司则将会有更为广阔的空间。但是，目前保险公司在投资方面还面临一些限制，比如说投资股票不能超过资金总额 5%的上限、证券投资基金不能超过 15%，而

51、企业债又限于国务院特批的大型项目。因此，保险公司的投资空间和渠道不足问题凸现。保险市场竞争压力加大成为必然。目前，保险产品的预定利率上限 2.5%已经低于银行一年期存款利率 3.6%，保险的利率水平显然失去了吸引力，加息使很多投保人退掉传统保险，转而购买银行和基金理财产品、股票，这必然会分流保险传统业务，对寿险产品会产生较大的市场竞争压力。我国寿险市场还处于寡头竞争的阶段，如果预定利率被放开，那么业内竞争将会非常明显。对于中国人寿和平安保险公司而言，其有足够的实力来应对这样的调整，但是对于一些小型保险企业而言，面临的短期压力很大，包括产品开发、定价等等。从业务结构分配来看，中国人寿的寿险业务主

52、要集中在乡村，乡村市场的竞争者较少；而平安主攻城市，该领域内的竞争会更加激烈一些。同时，连续加息还使理财型产品为主的银行保险遭遇寒流，必将带动寿险公司的产品结构向保障型产品倾斜，这将有利于改变目前我国寿险业的畸形发展现状，使寿险公司回归主营业务保障型业务。消费者偏好变化直接影响保险产品销售。连续加息会对居民的金融资产结构产生一定的影响，进而对保险业的销售产生一定的影响。由于现在证券市场走势比较好，加之近些年居民收入水平增长比较快，尤其是中等收入阶层的可支配收入的增长速度高于 gdp 的增长，这些投资者相对偏好风险。与银行储蓄、投资股票市场相比，保险产品并非是这些投资者的首选，尤其是在加息和股市

53、走强的情况下，投资者的偏好会更加明显。因此，即使没有加息的问题，保险公司也必须调整产品结构，设计收益能力更强的产品才能吸引客户。对保险公司投资产生利好影响。由于财险公司主要从事短期业务，对资金的流动性有很高要求，其保险资金主要投向流动性高的货币市场。加息使货币市场的基础利率同业拆借利率升高，将增加财险公司在货币市场的投资收益，有利于财险公司的资金运作。寿险公司主要从事长期业务，对资金的收益性要求高，资金投向集中在收益性高的证券市场。我国股市在实体经济快速增长背景下持续走高，寿险公司在证券市场上的收益将明显提高。如果不考虑资产配置调整，则保险公司的银行存款比例越高，受益越大。无论是寿险公司还是财

54、险公司，资产组合中协议存款仍占一半以上份额，利息税由 20调减为 5，保险公司银行存款利息收入无疑将增加。此外，加息对两大保险股的影响已经凸显无疑，今年 3 月、5 月的两次加息已提升了中国人寿、平安的每股收益；并且加息也有利于其提高内涵价值计算中的投资收益率假设。对保险产品的影响对保险产品的影响由于市场上出售的传统保险产品大多是在低利率时代设计的，而目前存款利率高于保险公司的预定利率上限，保险产品的市场吸引力必然降低，加息将改变消费者对保险产品的选择。储蓄型产品面临退保风险。目前市场上的储蓄型产品主要包括终身寿险、两全保险、储蓄型养老险等。加息后保险市场遭遇的负面影响将会首先发酵，部分持有这

55、类产品的消费者可能会出现退保意愿，甚至部分退保。统计数据显示，2007 年上半年，寿险市场上排名前 5 位的寿险公司各有 1.53.5 倍的退保金增长。尽管目前市场上的保险产品都为政策预留了空间，产生的影响有限，但市场上传统储蓄型产品销售的减少趋势将会继续发展。对投资理财类保险产品影响不大。与储蓄产品相比，分红、万能和投连等投资型保险产品由于能够把投资收益和投保人进行一定比例的分享（保险公司盈余分配给客户的比例不能低于 70%） ，利率的变化对于购买投连、万能和分红产品影响不大。此外，分红和万能险产品收益主要由保险公司本身在资本市场上的表现和保险资金投资资本市场的收益决定，与加息只有间接的联系

56、。对银保产品影响大。加息后受冲击最大的是银保产品，银保市场受到来自股市和银行升息的双重挤压。在目前银行代理销售的保险产品中，有 6070是固定收益类的产品。连续加息意味着固定利率的银保产品的收益将持续下降，这必将影响银行保险的销售，甚至会出现退保现象。目前在各银行网点销售的主要是短期趸交分红保险，这种保险的保费接近于保额，是一种类似于储蓄的保险，连续加息必将使这种低效益产品面临退保压力。加之，资本市场的火热会分流一部分银保产品的潜在客户。因此，目前分红产品的销售量开始大幅度下降。如何吸引投资者注意，成为保险公司最关注的问题。一些保险公司趁势推出投连产品迎合市场，而更多的公司则无法在短期内推出投

57、资型保险产品，致使银保产品销售前景堪忧。房贷险面临更多退保损失。由于加息之前签订的房贷合同从 2008 年月日开始按新利率还款，可以预见今年内提前还款的人数将增加。对保险公司而言，提前还款意味着退保，而保险公司支付给银行的高额手续费却无从追回，这将加重保险公司在该险种上的亏损。因此，各财险公司应充分考虑房贷险亏损扩大化的潜在风险。此外，中短期保险产品受到的压力会比较大，而长期性保险产品受到的影响会比较小。中短期的保险产品如果不具备利率联动的机制，可能会遭遇分流，因为保险产品的利率调整总是比较滞后。长期性的产品对利率的调整并不敏感，目前加息，以后还有可能降息，因此影响比较小。对客户的影响对客户的

58、影响连续加息会对已购买投连、分红等对利率敏感产品的客户产生利好。利率上升有利于投连万能和分红产品收益增加。而对购买固定利率类产品的客户，收益相应下降，消费者可能会出现退保意愿，甚至部分退保。对将要购买保险的客户而言，一方面，在银行存款利率超过寿险预定利率的情况下，投保人很容易会得出“买保险不如存银行划算”的结论，这会改变消费者的购买导向，投资非保险产品；另一方面，由于存款利率负增长越来越大，客户为了使自己的资金获得更好的收入回报，将会选择购买投资分红类的保险。但在理论上，如果在“敏感”期买入此类保险，那么存款利率持续提高，保险分红回报率就不一定比新的存款利息合算了。因此，“敏感”时期投资分红类

59、保险的客户，最好谨慎投资。对保险资产管理的影响对保险资产管理的影响新世纪以来，我国保险业资金规模不断扩大，保险资产管理重要性日益突出，已成为支持国家经济建设、提升保险业竞争力和防范保险业风险的关键闸门。加息对于保险资产管理来说是一把“双刃剑” ，其对保险公司的投资水准无疑提出了更高的要求，并要求保险公司及时改变投资策略应对市场变化。目前，保险资产投资在资本市场和商业银行中的份额结构如下：一是投资债券市场和股票市场。保险资金投资各类债券共计 7000 亿元，成为债券市场最重要的机构投资者之一；投资股票市场 800 多亿元，其中投资证券投资基金 700 多亿元，直接投资股市 110 亿元。二是通过

60、购买商业银行次级债、参与商业银行股份制改造和在海外市场购买商业银行 h 股股票等形式。保险公司投资银行次级债券 800 多亿元，占发行总量的 46%，成为银行次级债券的主要持有人。保险公司共购买商业银行 h 股股票 3.4 亿美元。三是银行存款占保险总资产的比例达 32.66%。截至 2007 年 6 月底，保险公司总资产达到 2.53 万亿元，比年初增加 4264.1 亿元，增长 20.2%，连续多次加息，对保险公司资金收益的提升起到的作用不可忽视。从投资情况看，目前银行存款仍占保险行业资金运用的三分之一，实际利率提高会直接提高保险公司的投资回报率。但是，投资于固定利率证券的那部分可能就会受到影响，