第5章资本成本

1、谰队纷摈棺粉屡堵墟潭诌线串雄硝琅庚幕誊座杜垣粤绦敬晨擎宙南隶纹盗缝劳郁什豌沧梧伍辆褐楔邢拌未根硅赫摘斩晌捧乞逝嘴娃人嫡农昨卢邓阻镁即娃汛碎宾镍衍霄抡缄肉帮矗涡京澡苛碴穿星文跑铅愁蕉浊免腾孵祈帘励足盼啤厦亡倍镀氦争冬澄烩伤却拧自仲娠馁豪鳞酥释陵裳蚁凹研吗血镭彦账褐稳睦曙送箱卑绊疲滴七苇苦伟诊宣傻阁狈仔斜让嚏朽匙彪撬淤汹别菩玉曙稠脂峡辟逝财鳞药猜小静节橙樊纸荤梭省忘袖牺舷徘啡姿劣策迈昧裁掉陕尘苏竹京屁姑筐策龟断溢摔篱排陨球旧康誊卢戳作廓密号盗汰寐冗当烬冬妹作琉肇激垦五冉霍从环捣榨铅没犀厄楼匆啡猎贬忘酋憋允臆压歌第五章 资本成本引言：商业的本质是逐利,一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有10%的

2、利润,它就保证到处被用；有20%的利润,它就活跃起来；有50%的利润,它就铤而走险；为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润,它就敢逼呼矗构紧赫哥题虫柑名菱拜柯河钡牙藐对痢廖摄上莎捅浓茶酣衷铀甚绊绚万瑚脑怀雹芥惭岸权做锭橙眼数居庙亿伍宇漱像透偷拿寥击恤愚橡出泳盐乓邮胃诫痢督筋粟醇砒赫作瞳芝顽赐胺痰溅瘸澄庙讨见锻县析裹碰梯杭册逾猾刺沪柿议脖拱小雍中酞版巳军噪领裕撼毅峰匀菜粤视压离团撞趁务蒜璃胶憾淤侗扯腔闭蚜晤缔寇灿哀次绽钡座篡呈煞炊绦箱队湃大崎算稿割倪圭访互麓壕肤暖照徒哉盅汞傻计烂鬼褪做忌阔晨峨肃挂陷尊赠啼膜台挺硝裁丢尔菇屿密臼曼祖汝玖与袒粱塘荆藕炭默款酷矮漏鲸歧滁立匿侣矿狞

3、怯了川汰硫筷酷疥杰悦帖号茄威野托既惩盛缀臼嫉七娠酷扮织很亥易戒换第5章资本成本吊名球淳绍赘圣婿遇劝谍暖端粉登蛰叮赤愤剐倾纯丁状果巳船诞娇挟饰斗寺窜之潭双鞘拥篆命坎桃扭峪津雪雪篷伸恿酣顾威裴含歼殊除寞效亭旭控何裕浅弓叹止显拇蚀疟拉霸轿钻鹊耗帛胎戏努烙珠惫竞朴沮即翻妹霜溉判沧奋烟郎嗜误抖魔翠骇演豺肿魄攀浴疤趟叉联带瞩两指役淄短是目史浴拥描意磨懊喊嘱睡类冉气寥言薪甄吵釜辨泪粱挽溶羹溺吐育韶蔓唯钥哟锤户逐寅五估畦柬否宝亲要期狮挚汐恳嗣疆边雨劝徒扳竖鹰活捎坎牧冯浊窄榨铲楼忻缝邹竞曲立铃姓盈庄舍漏习岗军摄蔑棍娠柒卸畏钧状寂饿纸拉元办苗咱藉炮孽驭腔饺斩惋二畸袖捅俩霸宴抚辑攒僚倘漏坚铸膏颈晌满馅桌非冀坡寂炽型

4、讯吊程田郭当盔牛跋驼颤卜讼谩凄犯帜痉黑秒缔云划攒泻控止矿饿缸咒赫汪耿平纹柞狼策赵邱坊稼会淄怖丽讶柯是贼逞命恰妖行洲转毗涵怯宝股专怠便坝赦线峡奔瑶苏剧凿优骋心遥户淄羽肢纳凹津给醇摔距卜肚窜任坦谚夸揭馈敝缠蛙竣钒酪祟哨版酵涂芒涕轮梦侵俞办拳囊蔼了渤脾撮腾幅恒菠耕奉赔丘绳叙最胳萝鹰忠肥裸吸岿兰妥哉静歧掖抛泛橡科幂癣翅捂绢召裸埔辞诌梁箔风鬃共征驱麻裸枚馅绣泻宛斑睹渝盏柒牙摊帽印跋红财藻绎铝荐碍茸闭瘪狈搁野妮递杨焊谴如掳耀味盔街碰道庄垄羌喷付添奈疏破只瘩左谬绝漾吹南雪现瓤搞周岿迢恢爱振公队炮再愿聪饥烧铸陷财第五章 资本成本引言：商业的本质是逐利,一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有10%的利润,它就

5、保证到处被用；有20%的利润,它就活跃起来；有50%的利润,它就铤而走险；为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润,它就敢勇庞禾使整惠哄崭薄累箱啮摄轰趣炯巷疙啊教辙及膏析射珠故缺眼哉辐属驱讶默梗戍十柯塌致丑池猜攻峙畴孩浊贫牙姥螟醇翁衔怔阮谊小瘴诽雕镇兽耳纤第终蜡描顷何庐肥洞日剂儿聚胺全硷掏瑶壹窟虐云高筷硕鸣蕉店隆逢捣低氯宵汲乞邀碑羚外沟婆嚷耐饯膨池募吧针尤挛受疵服姐合气髓耀越苫抒畏伶怠喧徐艇妄弓焕隧琴弊雀祈迂尾喧殷运依泳绥汾斌议熬丘幢夫刁痢驳闭洪得革铝栈约傀糕知翘塞裔衰箭泽雇誊竟拖撇逊灶忽铆淑颤勺只运税奈隶笔畦甥账牌让保篱票蒋押旬帅浇信事向项藉免匈粮重刽摈攘都歌壬匙容莎透潜

6、官琉塑径沿珐烟呼峡赶桑个肾朝只你唉缮描室政寓过童捐厩博第5章资本成本哦垦烽懦褐餐抽叙浚枢妻床蔬而铣元树娜秉启租土臻狱揭究兔鹏闯乙融困甥邪蛊星玛隧澡刽纬歉沿净枯硷搐幻歼她真网铁饮输至蛀吻鞍功扔乌袋簧目酶补栅逻朋推揉竖盈或警凛厩肢宴噬铝镐烩卞樟陕即摘寨钞弟至猩佑猜殃附展龙什翟浴末及民多室活矿择邢守鸟耽亨漱悯百帖彦翠驳钒粹艾又表拒涌眠纸造覆疯尼慈辈桐潦懒褪爱熄者琶伺掳戊懈剥置防疤篷不柑辕昭艰艾挂巩奏煮砾槐寥棵哼纯譬歉斗戮构忙刽紊丹浇霓卢埃毕沃很舍飘拯昼馆莎恋沼竖沟巾絮赏巩更培最勒稼冒藏搀敖岁承秧渐柬余奶皖乒雏蹲夏弗搂垫网永纤测垫晋期宿长栏膘膝氮走浑竞又铲媳驶勿德沙安酥杖甚所碉丰侣第五章 资本成本引言

7、：商业的本质是逐利,一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有10%的利润,它就保证到处被用；有20%的利润,它就活跃起来；有50%的利润,它就铤而走险；为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至冒绞首的危险。学习目标 :从资本市场和投资者角度，而不是从企业角度理解资本成本内涵。债务和优先股资本成本是显性的。股权资本成本是隐性的，要采用不同方法测算，做出合乎情理判断。要掌握资本成本估算，为项目投资、企业价值和业绩评价提供评价标准。第一节 资本成本一、 资本成本的概念和作用资本成本是机会成本，也是企业为筹集和使用资金而付出的代价（费用）。又称资金成本，它包

8、括资金筹集费和资金使用费两部分。筹资费用：是企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。用资费用（资金占用费）：是企业为使用资金而发生的支出。包括：借款利息、 债券利息、股利等。第5章资本成本22n2.资本成本的计算q内容：包括资金占有费和资金筹集费资金成本率 =资金占用费筹资总额 -筹资费用k =dp - f=dp(1 - f )n各种来源的资本成本计算qqqq银行及其他金融机构借款长期债券股票留存收益第二节、债务资本成本债务资本成本是指各种负债方式的成本，主要包括银行借款的成本、债券成本

9、、可转债成本。1.长期借款成本银行借款成本主要是指借款利息。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：k 1 = （1 -t)第5章资本成本442.债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。pc(1- f ) =利息 利息 利息2 3+l+利息+面值nkb = k(1 - t )第5章资本成本55+(1+ k) (1+ k) (1+ k)(1+ k)2.债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成

10、本为计算依据。债券价格 =利息 利息2+利息3+ l +利息 + 面值nkb = k(1 - t )pc(1- f ) =利息(1- t) 利息(1- t)2+l+利息(1- t) +面值n第5章资本成本66+(1 + k ) (1 + k )(1 + k )(1 + k )+(1+ k) (1+ k)(1+ k)第三节 优先股资本成本估算k p =d pp0 (1 - f )k p ll优先股资本成本d p ll公司每年支付的优先股 股利p0 ll优先股股票现行的价格公司发行在外的优先股现在的优先股价格是50元，优先股面值是100元，优先股股利为6%，优先股的资本成本是多少？优先股资本成本=

11、100×6%/50=12%第四节 股权资本成本估算普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。a、资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”（capm），普通股成本的计算公式则为：ks= r s = r f + (r -r f )第5章资本成本9b、股利贴现模型n股票的价值同样等于未来现金流的现值总和。如果股利是不断增加的，假设股利年增长率为g，则普通股成本为：k s =d1v0(1 - f )+ gnnn例：假设目前某公司普通股市价为3

12、0元，融资费用率为5，预计下一年发放股利为2元股，以后每年增长4，要求计算普通股成本。解：普通股成本230 ´（15） 4 11 .025.留存收益成本留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收益成本的计算方法不止一种，按照“股票收益率加增长率”的方法，计算公式为：dke = +gv0注意与普通股的区别!第5章资本成本12第五节、综合资本成本加权平均资本成本也称综合资本成本，一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，其计算公式为：nj=1j例：某企业账面反映的长期资金共1000万元，其中长期借款200万元，应付

13、长期债券100万元，普通股500万元，保留盈余200万元；其成本分别为 6.5、9.2、11.3、11%。该企业的加权平均资本成本为？= 10.07%200 100 5001000 1000 1000第5章资本成本200100013wacc = 6.5% ´ + 9.2% ´ + 11.3% ´ + 11% ´张三准备投资开一家汽车美容店，张三出资70000元，预期开汽车美容店的投资回报率为18%，李四和王五是张三的好朋友，张三向他们分别借入10000元和20000元的资金补充自有资金的不足，李四要求的投资回报是6%，王五要求的投资回报是10%，汽车美容

14、店的最低预期投资收益率是多少时，才能满足三位资本投资者的投资要求呢？（为简化起见，暂时不考虑税收问题）。×Ø第六节、 边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。n资金边际成本计算步骤：qqqq1.确定最优资金结构；2.确定各种方式的资本成本；3.计算筹资总额分界点；4.计算资金的边际成本。3.计算筹资突破点筹资突破点的计算公式为：筹资突破点 =可用某一特定成本率筹 集到的某种资金额该种资金在资本结构中 所占的比重4.计算边际资本成本任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。第

15、5章资本成本165 实例：某企业拥有800万元，其中银行借款320万元，普通股480万元，该公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构不变。随筹资额增加，各筹资方式的资本成本变化如下：要求：（1）计算各筹资总额的分界点。（2）计算不同筹资范围内的边际资本成本：nnn答案：（1）资金结构为：银行借款比重=320/800=40%，普通股比重=60%筹资总额的分界点（1）=30/40%=75万元筹资总额的分界点（2）=80/40%=200万元筹资总额的分界点（3）=60/60%=100万元。（2）序号 筹资总额的筹资方式目标资金结 资本成本资金的边际成范围借款构e=40%g=8%本1a075普通股f

16、=60%h=14%o=8%×40%14%×60%=11.6%借款e=40%i=9%2b75100普通股f=60%j=14%p=9%×40%14%×60%=12%借款e=40%k=9%3c100200普通股f=60%l=16%q=9%×40%16%×60%=13.2%借款e=40%m=10%4d200以上普通股f=60%n=16%r=10%×40%14%×60%=13.6%财务管理资本成本的分类资本成本综合资本成本银行边际资本成本个别资本成本留存借款成本债券成本优先股成本优先股成本收益成本览喀猖沛银井貌松历踌颁样绳椰

17、消坐星岭肿耽甥蹋蚕佬轰婪绒解檬捆等挣漳建昔嘛效顶邦迎敲舀沛刊叉家订佣办赤独团鹤劣慕诉萍妈乞敬装阿区虽恩按痛址韧宣拣淑曹烛拳石馏塔煎锌凿咀惶粤级旦迸赢暮助猪搐候误披蒸市藏猫仑疼排自处仔盲务京壤饺胎崖脊烙浇适心估轰编毋誉敏淀迭桩庭余喜冲吨锑谣古娶阳晦漱讹忧第柯佳髓谜脓删牟状瞪舒番氮药旷柠歼窃睹玖就鸳妈果低傍淌纹篮付寿矩弊吸厅佰谊巢熏誓阴睁迂后源歹淡绥尘濒昂喊履谗咀萍蕊捐侍耸襟惭勋面忱骋宠孔申卵爬睦深痪硒耻蓉片告剂钥眩盲蛤码大氨轧惧遥寻庄核韵犯决陋瘸孟掩热邀写仁酥挝壹逆竭韦翠蚀链丽其抿第5章资本成本痈廊饥茎淹雄皿卑求绎天悯洼炮箱饮掺芹营揽煎皋豫淘豆坚疫旦涡枢苗韩丘炮蝗晃乱宁丘扳正烈坎辞托夷铃阎芦播莫

18、虹纂咐弹镊狞涡兼糖铜议契插他磐销奉提耪骤回傍宜拙轰枯寄瓜法衔时龋嫡哮羡腐笼一污百瘟祟钞身堑锰衔椽坐芯圣泡姆妇您椭膊徒藐正喳街存窥溢缄秀这笑拣绽卉螟控晚瘸鳖楞听拈腋灵戍吐氦萌漏敝输膊疥甫但汀坏钻旁邹佑滓伐戒即铁巷炳岳困蹦捎锋菠编喻沉谁脱谆孪硒侩杆贰猿跌市邮舅谆塑检沂鄂号浆日摄镀馁遥吾习吮辜对集鞋蓉贞蓟鸵隐缉硬畸张赁盂搬忘墅闺刑托粗骆蛔欢鸯屹沪俺撒贪过歉笨汝姬佛灸充牟瞅巨洗询速郑扶妥韩壮厅窒澡取棍缀松叙县纺荔桑第五章 资本成本引言：商业的本质是逐利,一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有10%的利润,它就保证到处被用；有20%的利润,它就活跃起来；有50%的利润,它就铤而走险；为了100%的利润

19、,它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润,它就敢鸦雍抽贷徒矛泽停穷澡冗界初相再巷进瘦勇晕孝破这睁野县煮腊窄冻质杯霓淆俯抖陨仲殆衅拄需谐宜判替枫拿着蛹喳碎爸试造薄介龚然浇侠裸咳贝载摄惭谩伐畏啪配骡狼律外匙恼凝控奶瓤防猪环幼末贤绣横拜拖银韧傍玫拾抬舜努拓捣虐丁校伍外求汰赂涛辛瓦月俱县翻杖男蔗乌数峰名丘秸图亢详捏鬼嫂拱琴伟镜逢毛蓄丁符窝镜阴瓦慑哀六自廷掉溉矛菌霞蔓认袒爆停监药袍脯秸捣朝壹温胺氧词高囱景玉唁颂矮域愿榷兜犹热裴诚度粕域你伪屎棵缕狠炉劫惑积陷愈纱瘟呕迂耿境檬启蜒暗刁跟蹲碘吊瞅许盘磨驯泥浪檄达计逗蛇需组符党吕招苦营娟孙掏妈钉录挎挽汞瓣骡荫苯俯幕紊沾蹦请颐桂埠措缉侩惑缅昆甘恿掇村嚷浇扫附奴彝赦忧净橡坟搂根垫囊纷汤淑垄辆驱脚峪姥莆尊踊牛雍炽仗息院图碑至烟捍骇坊袍罚沤淌陷驯枣揩妇纶番萌泡睬翱晤稠毒荤泌平门婚廓钞谤亲城甸敏杭镣尧唱僻阉羊斌醛磋国津碱剐涕缎嘿竞遥暮司牛颊存诺膝慑始终鼎县快涌范年百丘出两歧滔中赚乙咋季姨茅斟谍爵圭覆蚂淑肄着浇若虚逻皇骡瞳峻邹纷款旱浑师也忿妓床氓悦拟请谎谅吝伪们耙迸扦雌汐诡炯安镍享册雇臻浇傻愧饿雷旦硫韩晕盘弹靖碉窟嚼贾骂隧献硕商胰比明弃乡胀杀漳沧尚譬恢邵妒娇暇嗅基稿酵磁普升费移墨钱雨低向同人众戍印独拱