货币政策传导机制及效果检验PPT课件

1、第一节第一节 货币政策变量货币政策变量一、目标变量、中介变量与工具变一、目标变量、中介变量与工具变量量（一）目标变量（一）目标变量l 目标变量目标变量是指货币政策最终目标的变量指标是指货币政策最终目标的变量指标 币值稳定币值稳定 经济增长经济增长 充分就业充分就业 国际收支平衡国际收支平衡 金融稳定金融稳定第1页/共58页l由于货币政策众目标之间存在着矛盾由于货币政策众目标之间存在着矛盾性，决定性，决定 了一国宏观调控决策过程中了一国宏观调控决策过程中的目标选择的客观难度。的目标选择的客观难度。 通常情况下，在一定时期内，只能选通常情况下，在一定时期内，只能选择一个或两个目标作为侧重点。择一个

2、或两个目标作为侧重点。第2页/共58页 币值稳定币值稳定 物价指数（消费物价指数物价指数（消费物价指数/批发物价指数）批发物价指数） 经济增长经济增长 国内生产总值国内生产总值/国内生产总值指数国内生产总值指数第3页/共58页（二）中介变量（二）中介变量l 中介变量中介变量是指货币政策中介目标的变量指标是指货币政策中介目标的变量指标 利率利率货币供应量货币供应量第4页/共58页l 利率和货币供应量这两个中介目标均具有计量意义利率和货币供应量这两个中介目标均具有计量意义利率利率 长期利率和短期利率长期利率和短期利率货币供应量货币供应量 货币供应量一般分为货币供应量一般分为3 3个层次：个层次：M

3、 M0 0、M M1 1、M M2 2 第5页/共58页（三）工具变量（三）工具变量l 工具变量工具变量是货币政策工具可直接改变的变量指标，也称为操作变量是货币政策工具可直接改变的变量指标，也称为操作变量 。 基础货币基础货币存款准备金率存款准备金率 货币结构比例货币结构比例第6页/共58页l 基础货币、存款准备率和货币结构比例这三个工具变量均具有计量意义基础货币、存款准备率和货币结构比例这三个工具变量均具有计量意义 基础货币基础货币 是银行存款准备金总量和流通中通货的总和，它构成了货币供应量伸缩的基础。是银行存款准备金总量和流通中通货的总和，它构成了货币供应量伸缩的基础。 存款准备率存款准备

4、率 银行存款准备金与其全部存款之比银行存款准备金与其全部存款之比 货币结构比例货币结构比例 货币项目各个子项目所占份额货币项目各个子项目所占份额第7页/共58页（四）（四）目标变量、中介变量和工具变量目标变量、中介变量和工具变量之间之间的关系的关系 目标变量、中介变量和工具变量之间的动态关系目标变量、中介变量和工具变量之间的动态关系: : dp = pidi(B，r， q) + pmdM (B，r， q) dy = yidi (B，r， q) +ymdM (B，r， q) dp-dp-物价指数增量物价指数增量 p pi-i-利率的价格弹性利率的价格弹性 B-B-基础货币基础货币 dy-dy-国

5、内生产总值国内生产总值 y yi-i-利率的收入弹性利率的收入弹性 r-存款准备率存款准备率di-di-利率变动量利率变动量 p pm-m-货币数量的价格弹性货币数量的价格弹性 q-货币结构货币结构 dM-dM-货币供给量的增量货币供给量的增量 y ym-m-货币数量的收入弹性货币数量的收入弹性第8页/共58页 dpdp、dydy : :货币政策的主要目标变量货币政策的主要目标变量 内生变量内生变量 didi、dMdM：货币政策的中介变量货币政策的中介变量 外生变量外生变量第9页/共58页 又因为中介变量与工具变量的函数关系：又因为中介变量与工具变量的函数关系： i = i (Bi = i (

6、B，r r， q)q) M = M (B M = M (B，r r， q)q) 微分处理后，可得：微分处理后，可得： di = idi = iB BdB + idB + ir rdr + idr + iq qdqdq dM = M dM = MB BdB + MdB + Mr rdr + Mdr + Mq qdqdq其中：其中： i iB B和和M MB B 分别为分别为基础货币基础货币的利率弹性和货币数量弹性的利率弹性和货币数量弹性 i ir r和和M Mr r 分别为分别为存款准备率存款准备率的利率弹性和货币数量弹性的利率弹性和货币数量弹性 i iq q和和M Mq q 分别为分别为货币结

7、构比率货币结构比率的利率弹性和货币数量弹性的利率弹性和货币数量弹性第10页/共58页l 利率和货币供应量是内生变量利率和货币供应量是内生变量l 利率变动量和货币供给增量是由基础货币、存款准备率和货币结构比率这三个变利率变动量和货币供给增量是由基础货币、存款准备率和货币结构比率这三个变量共同决定的量共同决定的结论：结论：第11页/共58页二、政策变量的传导机制二、政策变量的传导机制（一）从（一）从货币需求方货币需求方出发：以利率作为货币政策的中介变量时出发：以利率作为货币政策的中介变量时 货币需求函数货币需求函数 L = LL = L1 1（Y Y） + L+ L2 2（i i） 即利率即利率i

8、 i 是是决定货币需求的主要变量决定货币需求的主要变量第12页/共58页利率利率对物价水平和经济增长的的传导机制（图一）对物价水平和经济增长的的传导机制（图一）didi DdcdcL Li idLdLpdpdpI Ii idIdIL LY YM/PdMdMI Ii idIdIpdYdYdLdLL Li ipIpIp p第13页/共58页其中：其中： D-D-可支配收入弹性可支配收入弹性 L Li i- -货币需求利率弹货币需求利率弹性性 dc-dc-消费变动量消费变动量 M/P-M/P-真实货币供给真实货币供给 I Ii i- -投资利率弹性投资利率弹性 dM-dM-货币供给变动量货币供给变动

9、量 dIdI- -投资变动量投资变动量 pIpIp p- -投资的价格弹投资的价格弹性性 L Li i- -货币需求利率弹性货币需求利率弹性 I Ii i- -投资的利率弹性投资的利率弹性 L LY Y- -货币需求收入弹性货币需求收入弹性 dYdY- -收入变动量收入变动量 dLdL- -货币需求变动量货币需求变动量 p-p-初始物价水平初始物价水平 dpdp- -物价变动量物价变动量 第14页/共58页（二）从（二）从货币供给方货币供给方出发：以货币供应量作为货币政策的中介变量时出发：以货币供应量作为货币政策的中介变量时 dMdM = M = MB BdB + MdB + Mr rdr +

10、 Mdr + Mq qdqdq 货币供给增量分别由基础货币增量、存款准备率变动量和货币结构比率的变动量决定货币供给增量分别由基础货币增量、存款准备率变动量和货币结构比率的变动量决定的的第15页/共58页货币供给方的工具变量货币供给方的工具变量对中介变量对中介变量和目标变量的作用机制和目标变量的作用机制（图二）（图二）dBdBdrdrdqdqM MB BM Mr r M Mq qdMdMD Ddcdcp pI Ip pdIdIp p dYdYdpdp第16页/共58页第二节第二节 货币政策的作用机制货币政策的作用机制 研究货币政策的作用机制应当以研究货币政策的作用机制应当以中介变量中介变量的选择

11、为中心：的选择为中心： 不同的中介变量与不同的目标变量之不同的中介变量与不同的目标变量之间、不同的工具变量之间，都存在着间、不同的工具变量之间，都存在着弹性大与小、传导的直接与间接的问弹性大与小、传导的直接与间接的问题。题。第17页/共58页一、中介变量与目标变量之间的关系一、中介变量与目标变量之间的关系（一）就币值稳定目标而言（一）就币值稳定目标而言从传导机制看（比较图一和图二）从传导机制看（比较图一和图二）l 中介变量货币供应量（中介变量货币供应量（dMdM）对目标变量物价的传导过程：直接、影响大对目标变量物价的传导过程：直接、影响大l 中介变量利率（中介变量利率（didi）对目标变量物价

12、的传导过程：复杂、影响有限对目标变量物价的传导过程：复杂、影响有限第18页/共58页l结论：结论： 比之利率，比之利率，货币供应量货币供应量对对物价水平物价水平这一目标变量的传递更直接、弹性力度更强，这一目标变量的传递更直接、弹性力度更强，并且就央行而言，更具有可控性。并且就央行而言，更具有可控性。 若以稳定物价作为货币政策的最终目若以稳定物价作为货币政策的最终目标，选择中介目标应更侧重于货币供标，选择中介目标应更侧重于货币供应量而不应是利率水平。应量而不应是利率水平。第19页/共58页（二）就经济增长目标而言（二）就经济增长目标而言l 中介变量货币供应量（中介变量货币供应量（dMdM）对目标

13、变量经济增长的传导过程：对目标变量经济增长的传导过程： 相对直接、影响力有限相对直接、影响力有限l 中介变量利率（中介变量利率（didi）对目标变量经济增长的传导过程：对目标变量经济增长的传导过程： 复杂、效果显著复杂、效果显著第20页/共58页l结论：结论： 尽管从传导途径来看，尽管从传导途径来看，利率利率不如货币供应量直接，不如货币供应量直接，但对实现但对实现经济增长经济增长或充分就业的效果要强得多，或充分就业的效果要强得多，所付出的物价上涨的代价也要小得多。所付出的物价上涨的代价也要小得多。第21页/共58页（三）就货币供应量的不同层次而言（三）就货币供应量的不同层次而言l 货币供应量是

14、一个多层次的概念货币供应量是一个多层次的概念 M M0 0 = = 现金现金 M M1 1 = = 现金现金 + + 活期存款活期存款 M M2 2 = M = M1 1 + + 定期存款定期存款 + + 储蓄存款储蓄存款 + + 存款货币机构的其他存款存款货币机构的其他存款第22页/共58页l结论：结论： 若侧重于稳定物价目标，则重点控制若侧重于稳定物价目标，则重点控制M M0 0 、M M1 1的效果相对要好；的效果相对要好； 若实施兼顾稳定与增长的政策目标，若实施兼顾稳定与增长的政策目标，则可考虑同时监控则可考虑同时监控M M1 1 、M M2 2这两个层次这两个层次的目标。的目标。第2

15、3页/共58页二、中介变量与工具变量的关系二、中介变量与工具变量的关系 工具变量对中介变量的传导机制，主要体现在不同的工具变量对中介变量的传导机制，主要体现在不同的中介变量的弹性中介变量的弹性大小方大小方面。面。第24页/共58页（一）基础货币（一）基础货币（B B）与货币供应量（）与货币供应量（ M M1 1 、M M2 2 ）l 基础货币基础货币= =流通中现金流通中现金 + + 存款准备金存款准备金 形式：央行负债形式：央行负债 “ “储备货币储备货币” 实质：央行资产业务实质：央行资产业务 央行放贷央行放贷l 央行资产业务首先形成金融机构在央行的存款，金融机构对央行存款的运用，形成社央

16、行资产业务首先形成金融机构在央行的存款，金融机构对央行存款的运用，形成社会上的货币供应量（狭义和广义）会上的货币供应量（狭义和广义）第25页/共58页l基础货币这一工具变量直接作用于基础货币这一工具变量直接作用于中介变量中介变量M M1 1 ，进而对进而对M M2 2产生影响产生影响。 第26页/共58页（二）存款准备率（二）存款准备率（ r ）与货币供应量（）与货币供应量（ M M1 1 、M M2 2 ）l 存款准备率的两层含义存款准备率的两层含义 法定存款准备率法定存款准备率实际存款准备率实际存款准备率（包含法定存款准备和超额存款准备在内）（包含法定存款准备和超额存款准备在内）存款存款

17、准备率准备率第27页/共58页l 超额准备金率超额准备金率 = = 实际存款准备率实际存款准备率- -法定存款准备率法定存款准备率 超额准备金率和法定存款准备金率一样，都构成对银行体系信用扩张的限制。超额准备金率和法定存款准备金率一样，都构成对银行体系信用扩张的限制。第28页/共58页l存款准备率这一工具变量直接作用于货币供应量存款准备率这一工具变量直接作用于货币供应量M M2 2 ，并通过，并通过M M2 2的收缩或扩张进而的收缩或扩张进而M M1 1发生拉动或限发生拉动或限制作用。制作用。第29页/共58页（三）货币结构比率（三）货币结构比率（q q）l 货币结构比率表示货币项目各个子项目

18、所占份额货币结构比率表示货币项目各个子项目所占份额狭义货币狭义货币 M M1 1 = =流通中的现金流通中的现金 + + 活期存款活期存款M M2 2 = = 货币（货币（ M M1 1 ） + + 准货币准货币准货币准货币 ： 定期存款、储蓄存款及其他存款子项目定期存款、储蓄存款及其他存款子项目第30页/共58页l货币结构比率的变动，一方面影响着货币结构比率的变动，一方面影响着M M1 1 占占M M2 2的比的比重，另一方面影响着商业银行的信用扩张。重，另一方面影响着商业银行的信用扩张。第31页/共58页三、工具变量与政策工具的关系三、工具变量与政策工具的关系（一）法定存款准备金率与实际存

19、款准备（一）法定存款准备金率与实际存款准备 实际存实际存款准备款准备法定存款准备法定存款准备超额存款准备超额存款准备第32页/共58页法定存款准备金率政策影响：法定存款准备金率政策影响：l法定准备与超额准备部分的比法定准备与超额准备部分的比l商业银行对资产流动性的偏好程度商业银行对资产流动性的偏好程度 中央银行对实际存款准备影响力显著中央银行对实际存款准备影响力显著 第33页/共58页（二）再贴现率与基础货币（二）再贴现率与基础货币 再贴现率工具影响：再贴现率工具影响： 从中央银行资产负债表看，再贴现率直接影响中央银行的资产项目规模；由于资从中央银行资产负债表看，再贴现率直接影响中央银行的资产

20、项目规模；由于资产负债平衡关系，央行资产变动决定了其负债规模，而从货币供给的角度看，中央产负债平衡关系，央行资产变动决定了其负债规模，而从货币供给的角度看，中央银行的负债方主要反映了一国基础货币存量。即再贴现率影响中央银行基础货币的银行的负债方主要反映了一国基础货币存量。即再贴现率影响中央银行基础货币的投放量投放量 再贴现率工具的效果在很大程度上取决再贴现率工具的效果在很大程度上取决于商业银行于商业银行第34页/共58页（三）公开市场业务与基础货币（三）公开市场业务与基础货币 公开市场业务作为一种政策工具不仅仅是指中央银行在证券市场上公开买卖有公开市场业务作为一种政策工具不仅仅是指中央银行在证

21、券市场上公开买卖有价证券的行为，也包括其买卖的数量和价格；同时，中央银行在外汇市场上公价证券的行为，也包括其买卖的数量和价格；同时，中央银行在外汇市场上公开买卖外汇的业务也属于公开市场业务范畴。开买卖外汇的业务也属于公开市场业务范畴。 第35页/共58页 商业银行的资产负债规模商业银行的资产负债规模基础货币基础货币证券价格证券价格市场利率市场利率信用规模信用规模公开市场业务直接影响基础货币变量并对市公开市场业务直接影响基础货币变量并对市场利率发生作用，具有较强的作用力和较大场利率发生作用，具有较强的作用力和较大的弹性。的弹性。公开市公开市场业务场业务第36页/共58页第三节第三节 货币政策的作

22、用时滞及政策效货币政策的作用时滞及政策效果果一、货币政策的作用时滞一、货币政策的作用时滞 作用时滞作用时滞（Time Lag ）即指即指货币政策存在滞后效应，即从需要采取某种政策，货币政策存在滞后效应，即从需要采取某种政策，到这一政策最终发生作用，其中每一个环节都需要占用一定的时间，常常被称到这一政策最终发生作用，其中每一个环节都需要占用一定的时间，常常被称为为“货币政策的作用时滞货币政策的作用时滞”。第37页/共58页（一）内部时滞（一）内部时滞（Inside LagInside Lag）l 内部时滞内部时滞（Inside Lag）是指自然经济现象发生变化，需要中央银行采取政是指自然经济现象

23、发生变化，需要中央银行采取政策加以矫正，到中央银行制定和实际采取对策的时间过程。策加以矫正，到中央银行制定和实际采取对策的时间过程。第38页/共58页 内部时滞内部时滞（Inside LagInside Lag）内部时滞内部时滞（Inside LagInside Lag）识别时滞识别时滞（Recognition LagRecognition Lag）行动时滞行动时滞（Action LagAction Lag）是指从确有实行政策行动的需要到认识到有这样一种需要这这两者间所需要耗费的时间是指从认识到需要改变政策再到提出一种新政策并加以实施所需要耗费的时间第39页/共58页l货币政策内部时滞主要取决

24、于中央银行信息反馈系货币政策内部时滞主要取决于中央银行信息反馈系统灵敏程度、预测能力及采取行动的意向，这种时滞统灵敏程度、预测能力及采取行动的意向，这种时滞长短不定。长短不定。第40页/共58页（二）外部时滞（二）外部时滞（Outside LagOutside Lag）l 外部时滞（外部时滞（Outside LagOutside Lag）是指自中央银行改变货币政策制定新政策到新货币是指自中央银行改变货币政策制定新政策到新货币政策对经济发生影响所耗费的时间政策对经济发生影响所耗费的时间, ,也就是作为货币政策的调控对象的金融部也就是作为货币政策的调控对象的金融部门和企业部门对新政策的反应过程。门

25、和企业部门对新政策的反应过程。 第41页/共58页 外部时滞外部时滞（outside Lagoutside Lag）外部时滞外部时滞（outside Lagoutside Lag）操作时滞操作时滞（Operation LagOperation Lag）市场时滞市场时滞（Market LagMarket Lag）是指从调整货币政策工具到其对中介目标发生作用所需要耗费的时间是指从中介变量发生反应到其对目标变量产生作用所需要耗费的时间第42页/共58页l 与内部时滞相比，外部时滞比较客观，并非中央银行能够直接加以控制。外部时滞与内部时滞相比，外部时滞比较客观，并非中央银行能够直接加以控制。外部时滞的

26、长短，主要取决于投资者和消费者对市场变化及其信息的反应、经济管理体制、的长短，主要取决于投资者和消费者对市场变化及其信息的反应、经济管理体制、货币政策力度、社会公众的预期等等。货币政策力度、社会公众的预期等等。l 需说明的是，外部时滞不是货币政策的最初如点到最终出点之间所耗用的时间，而需说明的是，外部时滞不是货币政策的最初如点到最终出点之间所耗用的时间，而是指货币政策的最初入点到最初出点之间的时间过程。是指货币政策的最初入点到最初出点之间的时间过程。第43页/共58页t0 0t2 2t1t4 4t3 3经济金融形势变化央行意识到需改变政策央行调整政策工具对中介指标产生作用调整资产结构对最终目标

27、产生影响认识时滞认识时滞行动时滞行动时滞操作时滞操作时滞市场时滞市场时滞内部时滞内部时滞外部时滞外部时滞货币政策时滞分解图货币政策时滞分解图第44页/共58页（三）货币政策作用时滞的实证分析（三）货币政策作用时滞的实证分析l时滞是影响货币政策效应的重要因素时滞是影响货币政策效应的重要因素 货币政策时滞究竟有多长，这在很大程度上是一个货币政策时滞究竟有多长，这在很大程度上是一个实证经济学问题，西方不少经济学家对此进行过探讨，实证经济学问题，西方不少经济学家对此进行过探讨，但是结论有很大差异。但是结论有很大差异。 第45页/共58页经济模型经济模型: : MPS MPS模型模型 - -美国联邦储备

28、系统美国联邦储备系统 圣路易斯模型圣路易斯模型 - -圣路易斯联邦储备银行圣路易斯联邦储备银行第46页/共58页 弗里德曼弗里德曼等等货币主义学者认为，传统的货币政策有效性是很成问题的，其主要原因货币主义学者认为，传统的货币政策有效性是很成问题的，其主要原因之一是忽视了货币政策的时滞。之一是忽视了货币政策的时滞。 他认为，若货币政策时滞有限，并且可测，货币政策便可发挥应有的作用；若货币政他认为，若货币政策时滞有限，并且可测，货币政策便可发挥应有的作用；若货币政策的时滞分布不均匀，则会因为时滞不能预测，货币政策将在错误的时间发生作用，策的时滞分布不均匀，则会因为时滞不能预测，货币政策将在错误的时

29、间发生作用，而使经济和金融的变动状况更加复杂。而使经济和金融的变动状况更加复杂。第47页/共58页l研究结论：研究结论： 内在时滞时间的长度较短内在时滞时间的长度较短 外在时滞的时间较长外在时滞的时间较长 货币政策从需要制定到得到执行并对经济发挥全部影响大约需要货币政策从需要制定到得到执行并对经济发挥全部影响大约需要16-2616-26个月的个月的时间时间第48页/共58页 政策意义：政策意义： 如果货币政策的时滞有限，而且非常均匀，中央银行便能根据预期落后的如果货币政策的时滞有限，而且非常均匀，中央银行便能根据预期落后的时间差距，预先采取相应的货币政策，货币政策有效性不会受到影响时间差距，预

30、先采取相应的货币政策，货币政策有效性不会受到影响 。 但若货币政策的时滞分布不均匀，有很大的变异性，则会因为时滞不能预测，但若货币政策的时滞分布不均匀，有很大的变异性，则会因为时滞不能预测，货币政策将在错误的时间发生作用。货币政策将在错误的时间发生作用。第49页/共58页没有货币政策没有货币政策干预的经济周期干预的经济周期货币政策干预后货币政策干预后的经济周期的经济周期实施放松的实施放松的货币政策货币政策放松货币放松货币政策的影响政策的影响实施紧缩实施紧缩的货币政策的货币政策紧缩货币紧缩货币政策的影响政策的影响时间时间0货币政策后果货币政策后果第50页/共58页二、货币政策的效果检验二、货币政策的效果检验 内部效应内部效应（中介变量对政策工具操作的反应）（中介变量对政策工具操作的反应）外部效应外部效应（目标变量对货币政策的反应）（目标变量对货币政策的反应）第51页/共58页（一）外部效应指标（一）外部效应指标l 反映社会总体经济状况的指标反映社会总体经济状况的