货币政策专题

1、货币政策货币政策-解解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策l一、一、背景背景l二、二、货币政策的含义及主要工具货币政策的含义及主要工具l三、三、解读数量宽松的货币政策和解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策适度宽松的货币政策 钻研大萧条，钻研大萧条，“直升机直升机”洒银洒银一、背景（一、背景（图片图片1）政府需要解释，在政府需要解释，在“直升机直升机”撒钱时撒钱时一、背景一、背景（图片图片2 2）伯南克直升机一撒，伯南克直升机一撒，6 6千亿美元千亿美元一、背景一、背景（图片图片3 3）一、背景（一、背景（资料资料1 1）本本伯南克：伯南克： 一

2、架撒钱的直升机一架撒钱的直升机 2 2010010年年1212月月2828日日 02:49 02:49 上海证券报上海证券报 海外年终回眸海外年终回眸l 提到提到2010年的世界经济关键词，瑞士信贷经济学家陶冬列了三个：年的世界经济关键词，瑞士信贷经济学家陶冬列了三个：量化宽松、美元、贸易战。其中，至少有两个跟伯南克所领导的美联量化宽松、美元、贸易战。其中，至少有两个跟伯南克所领导的美联储有直接关联。在即将过去的储有直接关联。在即将过去的2010年，伯南克这位年，伯南克这位时代时代周刊周刊2009年度风云人物注定要让全世界再次牢记他的名字。年度风云人物注定要让全世界再次牢记他的名字。l 8年前

3、，时任美联储理事的伯南克以一句年前，时任美联储理事的伯南克以一句“从直升机上撒钱从直升机上撒钱”的学术的学术提议一举成名。而在这场极具杀伤力的金融危机后，已然登上美联储提议一举成名。而在这场极具杀伤力的金融危机后，已然登上美联储主席宝座的伯南克终于有机会将他的研究成果付诸实践：一次、二次主席宝座的伯南克终于有机会将他的研究成果付诸实践：一次、二次乃至预期中的第三次，伯南克一次次挑战着金融市场和全球各国对美乃至预期中的第三次，伯南克一次次挑战着金融市场和全球各国对美国国“量化宽松量化宽松”的预期底线。的预期底线。“我要飞得更高！我要飞得更高！”素有素有“直升机直升机”美美誉的伯南克不断向全世界发

4、出他的量化宽松宣言。誉的伯南克不断向全世界发出他的量化宽松宣言。小结小结1 2008全球金融危机使世界经济陷入了衰全球金融危机使世界经济陷入了衰退，学界普遍认为，当前的世界经济面临退，学界普遍认为，当前的世界经济面临着着20世纪上半叶那次大危机爆发以来最为世纪上半叶那次大危机爆发以来最为严峻的局面，各国在不断加大财政支出刺严峻的局面，各国在不断加大财政支出刺激经济复苏的同时，货币政策工具也被频激经济复苏的同时，货币政策工具也被频繁使用。而随着短期利率接近于零，传统繁使用。而随着短期利率接近于零，传统货币政策货币政策“弹药弹药”似已耗尽。目前，似已耗尽。目前，“量量化宽松货币政策化宽松货币政策”

5、已成为美国、日本、英已成为美国、日本、英国等多国央行的选择。国等多国央行的选择。一、背景（一、背景（资料资料2 2）货币政策：货币政策：“适度宽松适度宽松”为基调为基调 20092009年年1111月月0505日来源：经济参考报日来源：经济参考报 l 为了抗击百年一遇的全球金融危机，为了抗击百年一遇的全球金融危机，20082008年年1111月以来，月以来，中国实行了一揽子经济刺激计划。这一计划本着中国实行了一揽子经济刺激计划。这一计划本着“宁大宁大勿小、宁过勿亏勿小、宁过勿亏”的原则，不仅把财政赤字从的原则，不仅把财政赤字从0.8%0.8%一一举提高到举提高到3%3%，而且首次使用了，而且首

6、次使用了“适度宽松适度宽松”的货币政的货币政策基调。策基调。 l 回顾这一年反危机的努力，自去年回顾这一年反危机的努力，自去年9 9月份以来，人民银月份以来，人民银行连续行连续5 5次降息、次降息、2 2次下调存款准备金率，放开了商业次下调存款准备金率，放开了商业银行贷款的规模控制，在公开市场减少央票发行力度。银行贷款的规模控制，在公开市场减少央票发行力度。一、背景（一、背景（资料资料3 3）l 20102010年年6 6月月8 8日日, ,中国人民银行发布了中国人民银行发布了 20092009中国区域金融运行报告中国区域金融运行报告, ,报告指出报告指出,2010,2010年是年是继续应对国

7、际金融危机、保持经济平稳较快发继续应对国际金融危机、保持经济平稳较快发展、加快转变经济发展方式的关键一年。央行展、加快转变经济发展方式的关键一年。央行将根据新形势、新情况将根据新形势、新情况, ,贯彻落实好适度宽松的贯彻落实好适度宽松的货币政策货币政策, ,着力加快经济发展方式转变和经济结着力加快经济发展方式转变和经济结构调整构调整, ,保持经济平稳较快发展。保持经济平稳较快发展。一、背景（一、背景（资料资料3 3）央行：央行：2011年中国宏观经济形势分析与展看年中国宏观经济形势分析与展看 l 2011 2011 年宏观经济政策重在年宏观经济政策重在“调结构调结构”和和“控物价控物价”；财政

8、政策重在财政政策重在“调结构调结构”和和“稳增添稳增添”；货币货币政策转向政策转向“稳健稳健”，加倍注重对分歧存款预备金率的运用，加倍注重对分歧存款预备金率的运用，货币货币信贷信贷回归回归常态。常态。l 尽管尽管 2010 2010 年前年前 11 11 个月我国宏观调控政策的主基调没个月我国宏观调控政策的主基调没有转变，名义上一向实施的是有转变，名义上一向实施的是“积极的财政政策和适度积极的财政政策和适度宽松的宽松的货币货币政策政策”，但政策内在却发生了重大转变。，但政策内在却发生了重大转变。“适度宽松的适度宽松的货币货币政策政策”已从已从“宽松宽松”转向转向“趋紧趋紧”，货币货币供给量增速

9、较供给量增速较前前回落，多次回落，多次调高调高存款存款准准备金率，已备金率，已持续两次动用加息手段。持续两次动用加息手段。一、背景（一、背景（资料资料4 4）l央行：央行：2012年将继续落实稳健货币政策年将继续落实稳健货币政策20122012年年0101月月0404日日06:1006:10第一财经日报第一财经日报为了缓解市场资金面的紧张，央行曾于去年为了缓解市场资金面的紧张，央行曾于去年1212月月出人意料地下调了存准率出人意料地下调了存准率0.50.5个百分点，被业界普个百分点，被业界普遍视为央行开始松动此前一年奉行的紧缩政策。遍视为央行开始松动此前一年奉行的紧缩政策。 小结小结2l200

10、8年底至年底至2010年，我国实施年，我国实施适度宽适度宽松松货币政策货币政策.l2011年我国货币政策由年我国货币政策由适度宽松适度宽松转向转向稳健。稳健。l2012年央行声称年央行声称将继续落实稳健货币将继续落实稳健货币政策政策，但当前的相关举措被业界解读为，但当前的相关举措被业界解读为前一轮紧缩政策的松动前一轮紧缩政策的松动-是否就是是否就是适度适度宽松的货币政策？宽松的货币政策？问题？问题？l何谓数量宽松的货币政策？何谓数量宽松的货币政策？l何谓适度宽松的货币政策？何谓适度宽松的货币政策？l二者区别？二者区别？二、二、货币政策的含义及主要工具货币政策的含义及主要工具1.货币政策的含义

11、货币政策是指中央银行通过控制货币供给量来调节利率进而影响投资和整个经济的政策。2.货币政策的类型 （1）扩张性货币政策，放松银根，增加货币供给量，降低利率，以刺激投资和消费需求上升。 萧条时期采用。 （2）紧缩性货币政策，收紧银根，减少货币供给量，提高利率，以抑制投资和消费需求。 通货膨胀时期采用。二、二、货币政策的含义及主要工具货币政策的含义及主要工具l 3.货币政策工具 1 1）调整再贴现率）调整再贴现率央行最早运用的货币政策央行最早运用的货币政策工具工具（1）再贴现率（贴现率）的定义 再贴现率指中央银行对商业银行的贷款利率。 （基准利率。如人民币存贷款利率、联邦基金利率等）联邦基金利率是

12、指美国同业拆借市场的利率，是其最主要的隔夜拆借利率，它的变动能敏感地反映银行之间资金的余缺。 二、二、货币政策的含义及主要工具货币政策的含义及主要工具（2）实施 萧条时，央行降低贴现率，商行从央行借款会增加，货币供给增加，利率降低，投资需求增加。 通胀时，央行提高贴现率，商行从央行借款会减少，货币供给减少，利率上升，抑制投资需求。 l（3）评价l 不具主动性，效果有限，不经常使用。二、二、货币政策的含义及主要工具货币政策的含义及主要工具l 2 2）调整法定存款准率）调整法定存款准率“巨斧巨斧”（1）法定存款准备率的定义 是指央行规定的商行的存款准备金在活期存款中起码应占的比率。（2）实施 经济

13、萧条时，降低存款准备率，增加商行准备金，增加货币供给量。 经济高涨时，提高存款准备率，减少商行准备金，减少货币供给量。（3）评价： 作用十分猛烈，视为“巨斧”。一般几年变一次。二、二、货币政策的含义及主要工具货币政策的含义及主要工具l 3 3）公开市场业务）公开市场业务最重要最常用的货币工具最重要最常用的货币工具（1）定义： 公开市场业务是指央行在金融市场上公开买卖政府债券，以控制货币供应量和利率的政策。l （2）实施l 经济萧条时，央行在公开市场上买进政府债券，货币供给量增加，利率下降，促进投资和消费扩张，刺激经济复苏。l 经济高涨时，央行在公开市场上卖出政府债券，货币供给量减少，利率上升，

14、抑制投资和消费，抑制通货膨胀。l （3）评价：方便灵活，主动性，容易逆转。公开市场业务交易公告公开市场业务交易公告 2010第第85号号 人民银行于本周四（11月18日）以价格招标方式发行了2010年第一百零一期央行票据。具体情况如下： 第一百零一期央行票据发行情况第一百零一期央行票据发行情况 名称： 发行量: 期限:价格: 参考收益率2010年第一百零一期央行票据；160亿元; 3个月 ; 99.55元 ; 1.8131% 人民银行公开市场业务交易情况 公开市场业务交易公告公开市场业务交易公告 公开市场业务交易公告 2010第85号2010-11-18 公开市场业务交易公告 2010第84号

15、2010-11-16 公开市场业务交易公告 2010第83号2010-11-11 公开市场业务交易公告 2010第82号2010-11-09货币政策三大工具总结扩张扩张性货币政策，经济萧条时采用，性货币政策，经济萧条时采用， 降低贴现率，降低贴现率， 降低法定存款准备率，降低法定存款准备率， 央行买进政府债券。央行买进政府债券。降低利率降低利率紧缩紧缩性货币政策，经济通胀时采用，性货币政策，经济通胀时采用， 提高贴现率，提高贴现率， 提高法定存款准备率，提高法定存款准备率， 央行卖出政府债券。央行卖出政府债券。提高利率提高利率刺激投资刺激投资和消费和消费抑制投资抑制投资和消费和消费何谓何谓“量

16、化宽松货币政策量化宽松货币政策”？l 量化宽松货币政策量化宽松货币政策(quantitative easing monetary (quantitative easing monetary policy), policy), 主要是指中央银行在实行零利率或近似零利主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过回购国债等中长期债券，增加贷款，购率政策后，通过回购国债等中长期债券，增加贷款，购买资产等手段，增加基础货币供给，向市场注入大量流买资产等手段，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。一般来说，动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。一般来说，只有在利率

17、等常规工具不再有效的情况下，货币当局才只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。量化指的是扩大一定数量的货币会采取这种极端做法。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。何谓何谓“适度宽松的货币政策适度宽松的货币政策”？l 适度宽松的货币政策，主要是指实行低利适度宽松的货币政策，主要是指实行低利率政策，减轻企业贷款、融资成本负担，率政策，减轻企业贷款、融资成本负担，释放居民储蓄，鼓励和扩大消费；实行低释放居民储蓄，鼓励和扩大消费；实行低存款准备金率政策，向市场释放流动性；存款准备金率政策，向市场释放

18、流动性；放开商业银行信贷规模控制，促使信贷资放开商业银行信贷规模控制，促使信贷资金，快捷、顺畅地支持经济发展。金，快捷、顺畅地支持经济发展。 l 二者区别：操作对象二者区别：操作对象l 控制变量控制变量l 作用机理作用机理三、解读数量宽松的货币政策和适度宽三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策松的货币政策l （一一）、美、日、欧等国数量宽松的货币政策是、美、日、欧等国数量宽松的货币政策是基础货币供应的数量宽松，而不是货币供应的数基础货币供应的数量宽松，而不是货币供应的数量宽松量宽松l （二二）、中国适度宽松的货币政策是货币供应的、中国适度宽松的货币政策是货币供应的适度宽松适度宽松l （

19、三三）、正确贯彻适度宽松的货币政策，为中国、正确贯彻适度宽松的货币政策，为中国经济发展创造稳定的货币环境经济发展创造稳定的货币环境三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策货币政策l （一一）、美、日、欧等国数量宽松的货币政策是基础、美、日、欧等国数量宽松的货币政策是基础货币供应的数量宽松，而不是货币供应的数量宽松货币供应的数量宽松，而不是货币供应的数量宽松三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策的货币政策三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策政策三、解读数量宽

20、松的货币政策和适度宽松的货币政策三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策l 从从2007年年12月以来，美联储应对危机一共创新了七项月以来，美联储应对危机一共创新了七项新工具，向银行提供的有定期拍卖机制新工具，向银行提供的有定期拍卖机制(Term Auction Facility，TAF)；向非银行金融机构提供的；向非银行金融机构提供的有一级交易商信贷机制有一级交易商信贷机制(The Primary Dealer Credit Facility ，PDCF)、货币市场投资者融资便利、货币市场投资者

21、融资便利(Money Market Investor Funding Facility，MMIFF)、定期、定期证券借贷机制证券借贷机制(Term Securities Lending Facility, TSLF)；向社会提供的有商业票据融资工具；向社会提供的有商业票据融资工具(Commercial Paper Funding Facility，CPFF)、资、资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具( The Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facil

22、ity， AMLF)、定期资产、定期资产支持证券贷款便利支持证券贷款便利(Term Asset-Backed Securities Loan Facility ，TALF)。三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策的货币政策l 美国实施数量宽松货币政策时货币供应数据美国实施数量宽松货币政策时货币供应数据三、解读数量宽松的货币政策和适度三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策宽松的货币政策三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策币政策三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松三、解读数量宽松的货币政策和适度宽松的货币政策的货币政策三、解读数量宽松的货币政策