计算机行业投资策略报告估值已经具备吸引力1105

1、证券研究报告沈怡行业研究table_maininfo计算机应用估值已经具备吸引力行中性（维持）2012 年 10 月 31 日业投资策略报告重点公司重点公司广电运通软控股份新北洋用友软件恒生电子科大讯飞汉得信息金证股份东软集团12e0.910.500.680.590.500.490.720.260.3513e1.070.600.850.760.700.640.970.330.54评级增持中性增持增持增持增持增持增持增持投资要点 计算机行业 2012 年 3 季报总结收入指标：2012 年 1-9 月，行业营业收入同比增长 4.11%，增速略高于 2011 年同期的3.99%，剔除掉计算机硬件影

2、响后的行业营业收入增速 12.40%，增长平稳。各子行业的增速出现分化，软件外包的增速出现下滑，同比下降 1.07%，主要原因在于外包受国内外宏观经济影响最为直接。系统集成及服务和应用软件维持在 15%附近的正常增速，互联网增速达到 27.46%，硬件基本持平。利润指标：2012 年 1-9 月，行业营业利润同比下滑 28.17%，归属母公司的净利润同比下滑 6.18%，主要原因在于去年同期增值税退税政策延期，今年恢复正常。营运能力：应收账款周转率为 3.26 次，低于去年同期的 3.76 次。荣之联太极股份0.470.540.610.77增持增持it 企业最新财报情况海隆软件0.65 0.7

3、4增持整体来看，2012 年前 3 季度高速增长的公司主要集中在硬件、系统集成及服务公司中；稳定增长的公司集中在系统集成及服务类、应用软件公司中。相关报告解禁担忧消除，有望震荡上行2012-10-08反弹态势延续，关注优质个股2012-09-03把握中报确定性公司-兴业计算机五月月报2012-06-06table_author分析师：张英娟021-s0190510110002研究助理：021-全球 it 代表企业中，存储、虚拟化、it 服务、金融 it、信息安全等相关的公司，其收入保持了稳定的增长。行业市场表现10 月份纳斯达克计算机指数跌幅 7.28%，同期纳斯达克综合指数跌幅 3.71%；

4、a 股市场计算机指数单月跌幅 5.36%，同期沪深 300 指数下跌 1.67%；1-10 月计算机指数下跌13.06%，同期沪深 300 指数下跌 3.88%。11 月份投资策略我们依然维持对于行业 2012 年的判断：行业后周期，全年稳定增长，但增速较 2011 年有所下滑。截至 10 月底，计算机板块的动态估值达到 26 倍，与大盘的溢价率收窄至 127%。10 月份，由于 3 季度部分上市公司业绩低于预期，导致板块下挫，10 月份单月跌幅达到5.36%。考虑到估值的调整相较往年的四季度已经处于比较合理的位臵，我们判断整个板块会迎来一定的反弹，重点将落在业绩增长较为确定，估值尚处合理区间

5、的公司。潜在催化剂：国家规划布局内重点软件企业认定在 4 季度公布。11 月份，我们推荐组合：东华软件、恒生电子、博彦科技、汉得信息。风险提示：宏观经济持续下滑，税收延后风险。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明行业投资策略目录1、计算机行业 2012 年 3 季报总结 . - 3 -2、上市公司 2012 年 3 季报总结 . - 5 -3、国外 it 行业代表企业三季报总结 . - 6 -4、行业市场表现 . - 7 -4.1 海外：nasdaq 计算机指数下跌 7.28%. - 7 -4.2 国内：计算机行业 1-10 月跑输大盘 . - 7 -4.3 计算机行业估值

6、比较 . - 9 -5、11 月份行业投资策略 . - 10 -图 1、20082012 年 3 季度计算机行业收入增速变化 . - 4 -图 2、20082012 年 3 季度计算机行业净利润增速变化 . - 4 -图 3、20082012 年 3 季度计算机行业毛利率变化 . - 4 -图 4、20082011 年 3 季度计算机行业三项费用率变化 . - 4 -图 5、纳斯达克计算机指数与纳斯达克综合指数. - 7 -图 6、a 股计算机行业指数与沪深 300 指数 . - 7 -图 7、2012 年 10 月单月板块涨幅 . - 8 -图 8、2012 年 1-10 月板块涨幅 . -

7、 8 -图 9、计算机板块相对于 a 股估值情况 . - 9 -表 1、计算机行业 2012 年 3 季度经营情况. - 3 -表 2、计算机类上市企业 2012 年 3 季度经营情况 . - 5 -表 3、国外 it 代表企业 2012 年第三财季情况 . - 6 -敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -行业投资策略1、计算机行业、计算机行业 2012 年 3 季报总结收入指标：2012 年 1-9 月，行业营业收入同比增长 4.11%，增速略高于 2011 年同期的 3.99%，剔除掉计算机硬件影响后的行业营业收入增速 12.40%，增长平稳。各子行业的增速出现

8、分化，软件外包的增速出现了下滑，同比下降了 1.07%，主要原因在于外包受国内外宏观经济影响最为直接。系统集成及服务和应用软件维持在 15%附近的正常增速，互联网增速达到 27.46%。硬件基本持平。利润指标：2012 年 1-9 月，行业营业利润同比下滑 28.17%，归属母公司的净利润同比下滑 6.18%，主要原因在于去年同期增值税退税政策延期，今年恢复正常。营运能力：应收账款周转率为 3.26 次，低于去年同期的 3.76 次。表 1、计算机行业 2012 年 3 季度经营情况项目营业收入（亿元）硬件系统集成及服务应用软件软件外包互联网剔除硬件后的营业收入（亿元）营业利润（亿元）利润总额

9、（亿元）2011q31442.191039.99160.78134.6588.6020.46402.2075.9487.702012q31501.491049.42187.79152.9587.6626.08452.0854.5584.25同比增速4.11%0.91%16.80%13.59%-1.07%27.46%12.40%-28.17%-3.93%归属母公司净利润（亿元）67.8063.61-6.18%扣非后归属母公司净利润（亿元）58.0151.60-11.05%硬件 21.48系统集成及服务 13.45应用软件 16.46软件外包 2.80互联网 4.1517.5015.4613.75

10、2.912.32-18.56%14.95%-16.46%3.85%-44.11%毛利率18.8%硬件 11.36%系统集成及服务 31.29%应用软件 53.01%软件外包 21.85%互联网 78.59%20.28%12.41%31.4%50.44%26.3%62%提升 1.5 个百分点提升 1 个百分点下降 2.6 个百分点提升 4.5 个百分点下降 16.6 个百分点销售费用率管理费用率财务费用率净利率实际税率应收账款周转率roe5.68%7.77%-0.06%5.16%15.17%3.767.04%6.70%9.32%0.25%4.61%17.84%3.265.20%上升 1 个百分点

11、上升 1.6 个百分点上升 0.3 个百分点下降 0.6 个百分点上升 2.7 个百分点下降 1.8 个百分点资料来源：wind，兴业证券研究所敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 -行业投资策略2008 年-2012 年间，由于受宏观经济影响最直接，计算机硬件和软件外包的收入弹性最大，而应用软件、系统集成及服务则表现出了一定的防御性。近 5 年来，互联网的毛利率呈现较为明显的下滑趋势，这与行业特性相关；系统集成及服务、应用软件的毛利率比较平稳；软件外包的毛利率略有上升。随着企业规模的扩张、人力成本的上升，近 5 年来计算机板块的三项费用率逐年提升。计算机硬件由于具备

12、一定的规模效应，对人力成本的敏感度相对较低。图 1、20082012 年 3 季度计算机行业收入增速变化数据来源：wind，兴业证券研究所图 3、20082012 年 3 季度计算机行业毛利率变化数据来源：wind，兴业证券研究所图 2、20082012 年 3 季度计算机行业净利润增速变化数据来源：wind，兴业证券研究所图 4、20082011 年 3 季度计算机行业三项费用率变化数据来源：wind，兴业证券研究所敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 -、 、 、行业投资策略2、上市公司、上市公司 2012 年 3 季报总结我们定义“收入增长 25%以上，且扣除非

13、经常性损益后的净利润增速 25%以上”为高速增长，整体来看，2012 年前 3 季度高速增长的公司主要集中在硬件、系统集成及服务公司中。我们定义“收入增长 15%以上，扣除非经常性损益后的净利润增速 15%以上”为稳定增长，整体来看，公司主要集中在系统集成及服务类、应用软件公司中。我们关注了收入与扣非后的净利润增速出现差异化的公司，收入与净利润增速的差异，主要受毛利率与三项费用率的影响。计算机行业季节性影响较大，企业的大部分收入会在三、四季度，尤其是四季度确认，前三季度的费用投入占比会相对较高。表 2、计算机类上市企业 2012 年 3 季度经营情况上市公司威创股份（33%，31%）、浪潮信息

14、（60%，224%）、聚龙股份（64%，97%）、中海达（26%，30%）、东华软件（28%，36%）、网宿科技（46%，55%）、易华录（50%，70%）、银江股份（66%，34%）、华平股份（35%，高速增长稳定增长增长差异化27%）、达实智能（54%，34%）、汉得信息（37%，40%）、梅安森（37%，54%） 赛为智能（39%，42%） 科大讯飞（54%，34%） 天源迪科（81%，27%）、万达信息（36%，41%）、卫宁软件（49%，25%）、润和软件（52%，44%）、顺网科技（70%，56%）银信科技（61%，22%）、新开普（15%，22%）、荣之联（25%，21%）、远光

15、软件（26%，24%）、数字政通（102%，51%）、东软集团（21%，16%）、中青宝（60%，18%）、上海钢联（326%，15%）皖通科技（78%，-63%）、天玑科技（38%，-18%）、恒泰艾普（63%，-18%）、川大智胜（62%，-3%）、广联达（10%，-6%）、启明星辰（84%，-7%）、榕基软件（37%，1%）、焦点科技（8%，-18%）资料来源：wind，兴业证券研究所敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 5 -行业投资策略3、国外、国外 it 行业代表企业三季报总结我们根据全球 it 行业产业链，列举出最具代表性的企业最新财报，综合而言，存储、虚拟

16、化、it 服务、金融 it、信息安全等相关的公司，其收入保持了比较稳定的增长。表 3、国外 it 代表企业 2012 年第三财季情况产业链企业收入增速利润增速数据中心端存储网络服务器虚拟化emcciscoibm-硬件oracle-硬件salesforcevmware8.7%-30.1%-10.4%0-12.7%22.4%14.3%-15.2%-291%3.1%终端苹果生态圈apple35.2%43.9%数据库、中间件ibm-软件ibm-服务oracle-软件sapit 服务infosysaccenture金融 itfiservtata信息安全checkpointsymantecca资料来源：b

17、loomberg，兴业证券研究所1.4%-2.6%0.8%4.6%5.6%6.3%4.7%13.4%9.4%0.8%-0.2%8.5%8.5%11.4%-30.3%9.2%9.7%31.3%11.6%16.1%70.8%1.2%敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 6 -行业投资策略4、行业市场表现、行业市场表现4.1 海外：海外：nasdaq 计算机指数下跌计算机指数下跌 7.28%10 月份纳斯达克计算机指数跌幅 7.28%；同期纳斯达克综合指数跌幅 3.71%。图 5、纳斯达克计算机指数与纳斯达克综合指数资料来源：bloomberg, 兴业证券研究所4.2 国内：计

18、算机行业 1-10 月跑输大盘10 月份计算机指数单月跌幅 5.36%，仅次于有色金属、非银行金融、通信，同期a 股沪深 300 指数下跌 1.67%；1-10 月份计算机指数下跌 13.06%，同期沪深 300指数下跌 3.88%，在所有 28 个行业中排名 24。图 6、a 股计算机行业指数与沪深 300 指数资料来源：wind, 兴业证券研究所敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 7 -行业投资策略图 7、2012 年 10 月单月板块涨幅资料来源：wind, 兴业证券研究所图 8、2012 年 1-10 月板块涨幅资料来源：wind, 兴业证券研究所敬请参阅最后一

19、页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 8 -行业投资策略4.3 计算机行业估值比较截至 10 月底，计算机板块的动态估值达到 26 倍，与大盘的溢价率收窄至 127%。图 9、计算机板块相对于 a 股估值情况数据来源：wind，兴业证券研究所敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 9 -1-7行业投资策略5、11 月份行业投资策略我们从工信部公布的 7 月份行业数据来看， 月，软件产业实现收入 13037 亿元，同比增长 25.4%，增速较 11 年同期下降 4.2 个百分点，行业基本面尚未见底。从上市公司 3 季报的情况来看，行业的收入增速较中期提升 2 个百分点

20、，净利润增速下滑 1 个百分点。我们依然维持对于行业 2012 年的判断：行业后周期，全年稳定增长，但增速较年的判断：行业后周期，全年稳定增长，但增速较2011 年有所下滑；行业中期的主要矛盾是估值维度计算机行业相对大盘溢价率过高的矛盾，溢价率需要回归，支撑回归的重要理由是持续的扩容、解禁以及创业板估值的调整。第四季度的创业板解禁潮随着解禁公司的大股东承诺 2012 年年内不减持，延迟到 2013 年的 1 季度，该承诺短期对整个板块有提振作用，中期依然是抑制估值的重要因素。10 月份，由于 3 季度部分上市公司业绩低于预期，导致板块下挫，10 月份单月跌幅达到 5.36%。考虑到估值的调整相

21、较往年的四季度已经处于比较合理的位臵，我们判断整个板块会迎来一定的反弹，重点将落在业绩增长较为确定，估值尚处合理区间的公司。潜在催化剂：国家规划布局内重点软件企业认定在 4 季度公布。11 月份，我们推荐组合：东华软件、恒生电子、博彦科技、汉得信息：东华软件（002065）：股权激励行权条件较高，根据目前的订单、预收和存货来看，实现的可能性较大，下游客户所处行业需求确定性较强。恒生电子（600570）：长期看中国金融创新带来极大的金融 it 需求这个大逻辑，短期看新产品的推出：2012 年券商、基财均有新产品推出，且属于政策推动型新品；银行理财产品及中间业务产品的需求依然延续 2011 年的态

22、势，需求明确；连续三年加薪与扩招后，2012 年的管理费用有望得到有效控制。博彦科技（002649）：国内外包第一梯队选手，专业从事 it 外包服务，行业变革期通过兼并收购优质外包企业大幅提升市场份额，以此获得超越行业的成长。汉得信息（300170）：公司是本土高端 erp 咨询的领头军，近 2 年高端市场进入快速发力期，近期公司收购内容管理提供商，以此迈向综合性 it 服务商。敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 10 -行业评级推中回公司评级买增中减行业投资策略投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资

23、建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502

24、-1503邮编：518048传真请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明- 11 -行业投资策略【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限