上市公司股利政策及其选择的探讨

1、学校代码 10125 专业代码 Shanxi university of Finance and Economics本科毕业论文（设计）题 目：上市公司股利政策及其选择的探讨学 院： 专 业： 金融学 学 号： 姓 名： 指导教师： 2013年 5月 16 日修德立信 博学求真目 录中文摘要Abstract一、引言1（1） 研究背景及意义.1（2） 文献综述1二、股利政策的内涵4（一）股利政策的含义及重要性4（二）可供上市公司选择的股利政策4（三）影响股利政策的因素5三、上市公司股利政策存在的主要问题及成因分析8（一）上市公司股利政策存在的主要问题8（二）成因分析11四、完善上市公司股利政策的

2、建议13（一）优化上市公司股权结构13（二）完善相关的法律法规13（三）规范股利分配行为14（四）强化股利分配行为监管14（五）建立良好内部监督机制15参考文献16致 谢17II山西财经大学毕业论文（设计）对上市公司股利政策及其选择的探讨摘 要股利政策是上市公司的核心财务问题之一，合理的股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使上市公司获得长期、稳定的发展条件和机会。随着我国证券市场的发展，越来越多的投资者进入了证券投资这一领域。由于上市公司的股利政策与投资者的利益紧密相关，所以上市公司的股利政策也越来越受到普遍重视。本文解释了上市公司股利政策

3、的内涵，并对我国上市公司股利政策现状的分析，认为我国上市公司股利政策面临着不分配股利；缺乏连续性、稳定性；股利分配行为极不规范等问题，接着剖析了我国上市公司股利政策现状的成因，之后针对我国上市公司股利政策存在问题提出了加快上市公司股权结构优化工作；完善相关的法律法规；强化对上市公司股利分配行为的监管等对策，并针对上市公司股利政策选择提出建议。关键字：上市公司;股利政策;分配Study on the dividend policy and the choice of listing CorporationAbstract：Dividend policy of listed companies i

4、s the core of financial problems, a reasonable dividend policy, not only can establish a good corporate image, but also can stimulate the vast number of investors to continuously invest in the company, which can make the listed companies access to long-term, stable development opportunities and cond

5、itions. With the development of our stock market, more and more investors to enter the stock investment in this field. As a result of dividend policy of listed companies and investors' interests are closely related, so the dividend policy of listed companies more and more importance. This paper

6、explains the connotation of the dividend policy of the listed company, and the dividend policy of Listed Companies in China the analysis of the current situation, think that the dividend policy of Chinese listed companies are faced with dividends; lack of continuity, stability; dividend distribution

7、 behavior is non-standard wait for a problem, and then analyzed the dividend policy of Listed Companies in China present situation origin, after the dividend policy of Listed Companies in China the problems put forward to accelerate the optimization of equity ownership structure of listed companies;

8、 to perfect the related laws and regulations; to strengthen the distribution behavior of listed company of other regulatory measures, and the suggestions are put forward for the selection of dividend policy of the listed companies.Key words：The dividend policy ;the listed company; distribution.1一、引言

9、（一）研究背景及意义本文的主要研究对象是上市公司的股利政策,通过对我国上市公司股利政策现状的分析，认为我国上市公司股利政策面临着不分配股利；缺乏连续性、稳定性；股利分配行为极不规范等问题，接着剖析了我国上市公司股利政策现状的成因，之后针对我国上市公司股利政策存在问题提出了加快上市公司股权结构优化工作；完善相关的法律法规；规范现金股利和股票股利的分配；强化对上市公司股利分配行为的监管等对策，并针对上市公司股利政策选择提出建议。(二)文献综述1.国外文献综述（1） 对股票期权激励效应的研究詹森（Jensen）和墨菲（Murphy）于 1990 年对 CEO 的工作成绩与其所获得的报酬之间的关系做了

10、实证研究。他们搜集了 73 家公司在 1969 年至 1983 年共 15 年间的财务数据，用最小二乘法对 CEO 持有的股票期权价值与股东权益进行了回归估计。结果表明，股票期权与现金报酬相比，对股东权益具有更高的敏感度。但由于在样本公司中，股票期权价值仅占 CEO 总报酬比重的 8.1%，所以导致激励效应并不明显。霍尔和里巴曼(Hall and Liebman)于 1998 年搜集了最近 15 年间美国最大的上市公司的 CEO 薪酬数据。经过实证分析，结果显示 CEO 的薪酬与所在公司的业绩存在着显著的正相关性，并且 CEO 持有的股票和股票期权价值在他们的总薪酬中占据了很大比重，并最终表现

11、出与公司业绩的强相关性。（2）对股票期权激励实施过程的研究我们知道，经理人在股票期权上所得到的收益取决于行权价和行权当日的股票价格之差，行权价越低，行权时股票价格越高，则所获得的收益越大。由于经理人对公司的各方面信息了解的比较透彻和及时，在实施环境不完善的情况下，他们倾向于通过控制信息发布的时间来操控行权价和行权当日的股票价格，使其朝着对自己有利的方面发展。David Yermack(1997)通过对股票期权激励过程的研究发现，经理人通常会在公司的不利消息发布之后的一段时间内授予股票期权，以此来获得尽量低的行权价格。David Abooy 和 Ron Kasznik(2000)的研究也发现，样

12、本公司的经理人存在随意操纵信息披露的现象。在股票期权授予日的前三个月，经理人发布的关于公司的盈利预测会明显低于其他月份，以此降低投资者对公司的预期，从而获得较低的行权价格；而在授予之后，他们向外公布的公司收益要显著高于授予日前公布的数字，以此不断抬高公司股价，以便在行权之时获得一个较高的股票价格，从中赚取高额收益。（3）. 对股票期权激励行权价的研究Brain J. Hall 和 Kevin J.Murphy (2002)研究了影响行权价大小的因素以及行权价的定价问题。他们认为，行权价格的高低除了不可避免地受到在市场中自由交易的期权因素影响外，还与被授予对象的总薪酬和薪酬组成结构有关，特别是股

13、权持有比例对其的影响尤为明显。Jin 和 Meulbroek 研究了当行权价高于股票市场价格时，股票期权是否还对经理人有激励效应。他们搜集了 2000 年当年 1496 家上市公司的数据，这些样本分布在 56 个行业中。他们的研究结论与人们的常识判断相反，结果显示股价的大规模下跌与股票期权的激励效应之间并没有显著关系，同时，股票期权对挽留经理人的能力也并没有因此显著下降。2.国内文献综述（1） 对实施股票期权必要性的研究我国对于股票期权激励的研究最初是从对这个理论的介绍和论证其必要性开始的。陈清泰、吴敬琏对股票期权激励理论和美国公司实行的股票期权激励计划进行了详细的介绍；刘园、李志群在对股票期

14、权制度介绍的基础上，还进行了深入的分析和探讨；郑贤玲对股票期权的基本理论和具体实施办法分别进行了介绍。吴淑馄、张维迎、刘小玄、周其仁等学者分别论述了对经营者实施股权激励的必要性和合理性，他们论述的出发点和应用的理论基础分别为公司治理、产权、人力资本等。这些学者的研究扩大了当时国内对股票期权激励的认识，在一定程度上推动了股票期权在我国企业试点的实施。（2）. 对股票期权激励效应的研究于东智、谷立日（2001）利用 1999 年的上市公司财务数据对经营者持股比例与公司业绩做了实证研究，结果说明二者间存在正相关关系，但效果不显著。刘剑、谈传生（2005）选取了深市 A 股 331 家上市公司作为研究

15、样本，对上市公司管理层持股比例与公司经营业绩的相关性做了回归分析。实证结果表明，两者之间是非线性的相关关系，方向与持股比例所处的区间有关。他们的数据显示，管理层持股比例在 0.1376%和 0.7462%处分为两个拐点，公司经营业绩随着管理层持股比例的增加先降后升，最后又随之下降。顾斌、周立烨（2007）对 2002 年上市公司的研究结果显示，交通运输行业的股权激励效果与公司业绩的相关性最强，但从搜集的样本公司的统计结果来看，整体的股权激励效果对公司绩效并没有显著的提升作用。从现有的文献来看，目前我国关于股票期权激励的研究，主要集中在对理论的介绍、股票期权实施方案的概况、实施的必要性以及激励效

16、果的研究等方面。从这些文献的演变中也能看出了我国在相关研究方面的不断进步，例如，对股票期权激励效果与公司绩效的研究，从最初的单纯研究管理层持股和公司绩效的关系，逐渐发展为引入了若干与股票期权激励相关的自变量代替管理层持股比例，结合合理选定的限制变量，使实证研究结果更准确、真实，更贴近我国实施股票期权激励效果的实际情况。但是我们也要看到，与国外的研究情况相比我们还是存在着一定的差距。我国目前还没完全把激励制度完美地纳入到整个公司治理的研究中，使之成为一个有机的整体，这也是我们以后要努力的方向。二、股利政策的内涵（一）股利政策的含义及重要性股利政策是指股份公司对于是否发放股利、发放多少股利以及何时

17、发放股利等事项所采取的方针和政策。股利政策有狭义和广义之分，从狭义方面来说，股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括股利宣布日、股权登记日及发放日的选择，股利发放比例的确定以及发放股利所需要的筹资方式等内容。股利政策作为上市公司的一项最重要，同时也是最困难的财务决策也越来越受到人们的普遍重视，其重要性主要表现在：(1)合理的股利政策能为公司发展提供较低成本的资金来源，也就是解决筹资和资本结构的问题；(2)合理的股利政策是公司稳定股票价格的重要手段；(3)合理的股利政策是公司树立良好企业形象，争取潜在债权人和投资人的重要措施。因此，股

18、利政策不仅直接影响投资者的股利收益，而且在公司经营中其选择合适与否直接关系到公司融资渠道的畅通、融资成本的高低和资本结构的合理性。(二)可供上市公司选择的股利政策1. 稳定增长型股利政策稳定增长型股利政策是指在一段时间内公司保证每股股利支付额的相对稳定。只有在公司管理当局确信收益增加而且可以维持支付更高股利时，才会增加每股股利支付额。这种股利政策的优点在于稳定或持续增长的股利可以表明公司经营状况的稳定性，有利于增加投资者购买公司股票的信心；满足依赖固定股利收入的股东需求；由于股利稳定可以减少外部资金的需要，使得公司成本降低；可以消除投资者内心的不确定性。但是也存在一定的缺点：采取这种股利政策支

19、付股利会成为公司的一项财务负担，因为当公司经营处于不利或财务支付能力出现困难时，还需按照固定的股利支付，使得公司负担加重；如果公司处在一个不稳定的行业中，盈利变动较大时，该政策有可能会掩盖公司真实的财务经营状况，造成投资者决策失误。一般情况下,能够支付稳定股利的企业比不能支付稳定股利的企业更加受到想要取得收入的投资者的青睐。总之,稳定股利政策对有收入意识的投资者会产生正的效用。成熟的、盈利比较好的公司通常采用稳定的股利政策。2. 固定型股利政策固定型股利政策是指公司每期股利支付率保持不变，按照固定的股利支付率来支付股利，各年度发放的股利额随着公司收益的变动而变动，公司发生亏损时则不发放股利。这

20、种股利政策可以与公司的财务能力相适应，避免定额股利政策下公司所承受的定额负债的压力。同时有助于投资者通过股利变化了解真实的公司收益情况，做出恰当的投资决策。但是这种政策容易给投资者传递一个公司经营不稳定的信号，造成公司信用地位的下降、股票价格下跌与股东信心动摇的局面，不利于公司的市场形象与股票价格的维护，因而国外一般很少采用这种股利政策。（三）影响股利政策的因素1 投资机会公司未来投资机会的多少直接影响到股利政策的选择。当公司的投资机会很多时，该公司一方面，将盈余保留于公司内部用于投资。另一方面，若公司缺少较好投资机会则应当将现金发放给投资者。一般而言，投资机会对上市公司股利支付率的影响主要表

21、现为如下：赢得投资机会的数量。企业的现金流属于股东，管理层不应保留收益，除非在同等的风险程度下其再投资收益率较股东为高。如果企业有大量的能够获利的投资机会，那么它就会降低目标支付率，如果只有很少获利投资机会则相反。加速或推迟项目的可能性。加速或推迟项目的能力会帮助企业保持一个相对稳定的股利政策。拥有较强加速或推迟项目能力的企业，可以根据公司资金来源充足与否决定项目实行的时机，而无须使自身股利政策发生巨大的改变。2. 筹资能力 （1） 赢利能力。公司的赢利能力影响其股利支付率政策的制定。从本质而言，股利政策是公司对取得的净利润，在缴纳所得税及提取各种公积金后，在作为股利发放给股东或者留在公司进行

22、再投资两者之间进行权衡所采取的基本方针，因此，从理论上说，盈利水平是股利发放水平的最高上限。 （2） 新股发行成本。发行新股的交易费用和负面信号效应都是新股发行的成本。新股发行成本高则应降低股利支付率，用留存收益这样融资成本较低的内部权益融资替代发行新股的外部权益融资。（3） 融资能力。融资能力是上市公司确定股利支付率高低时必须考虑的一个重要因素。合理运用股利政策，不仅能树立起良好的公司形象，而且也能调整公司财务指标，使之符合监管部门的融资要求，确保公司拥有长期、稳定的再融资能力。3. 权益资本成本 （1） 股东对现时收入和未来收入的偏好。股东对现时收入和未来收入的不同偏好使其即使面临着相同的

23、预算约束也会对现金流入的时机和数量产生不同的选择。偏好现时收入的股东更喜欢高股利支付率的股利政策，偏好未来收入的股东则更愿意公司保留更多的留存收益以保证公司长期发展。（2） 股利和资本利得的风险性。普通股股东的收益主要包括两部分，一是股利收入；二是资本利得。一鸟在手理论认为高股利支付率可以使企业价值最大化，因为投资者认为现金股利的风险小于潜在的资本利得。偏好能安全到手的股利的股东往往要求公司支付稳定的股利。（3） 资本利得相对于股利的税收优惠。国家的税收政策会影响股东的收益，从而引起股东对股利政策的选择。税收偏好理论认为长期资本利得比股利有更多地税收优势，投资者更愿意公司保留留存收益。一些高股

24、利收入的股东为了避税往往反对公司发放较高的现金股利。4. 公司股票价格股价最适理论认为过低的股价会降低公司信誉，而过高股价却会降低股票的流动性和交易的活跃性，合理且稳定的股价是公司的追求目标之一，而股利支付率会影响股价的波动，因而维持适宜股价是公司制定股利支付率政策的必要考虑。5. 公司资产流动性公司现金股利的支付，需要有足够的流动性强的资产，如现金、有价证券等。资产流动性的强弱，必然制约着公司的股利政策。如果公司资产的流动性较高，变现能力强，则可以采取较高的股利支付政策；反之，固定资产较多，变现能力差，则应采取低股利支付政策。6. 偿债能力目前，普遍看法是该指标在上市公司确定其股利支付率时产

25、生重要影响。原红旗认为公司偿债能力主要是通过影响企业的流通性来对现金股利起制约作用，而严峻的筹资环境是偿债能力指标发生作用的前提条件。公司偿债能力越弱，其股利支付率就越低，而公司股利支付率越高则其负债能力就越强。7. 通货膨胀因素通货膨胀时期，由于货币资金的贬值，公司购买力下降，维持现有经营规模需要不断追加投入，公司筹集资金困难，往往会导致公司没有足够的资金重置固定资产。这样必然会使公司将较多的盈余留存下来，用于解决重置资产的资金来源。为此，公司往往会采取低股利或不发放股利的股利政策。8. 股利政策惯性公司股利政策的调整，会给投资者带来公司经营不稳定的信息，从而导致股价的下跌。另一方面，股利收

26、入是一些股东生产和消费资金的来源，他们不愿持有波动较大的股票。因此，公司在决定对股利政策进行重大调整时，应充分估计到这些调整对公司的声誉、股票价格、负债的能力、信用等方面带来的影响。一般情况下，公司不应经常改变股利政策，公司的股利政策应保持一定的连续性和稳定性。三、上市公司股利政策存在的主要问题及成因分析（一）上市公司股利政策现状及主要问题 我国上市公司股利政策面临着不分配股利；缺乏连续性、稳定性；股利分配行为极不规范等问题， 对公司的声誉，股票价格以及社会的经济生活都产生了重大的影响。1. 不分配股利股份公司股利分配主要采取现金股利和股票股利两种形式。一般来说，西方发达国家的上市公司出于维护

27、公司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，主要采用现金股利而很少采用股票股利形式。然而，我国上市公司不分配股利的倾向比较严重，每年都有近半数的上市公司不分配股利，即使分配，派现水平也较低。这表明，大部分上市公司的管理层对维持公司形象、维护股票价格可能没有明确的目标，没有制定股利政策或是制定了但执行比较随意，不太重视对股东的回报。我国资本市场的规模随着经济的发展一直在扩张，但是不分配股利的公司比例很高，从表1可以看出我国上市公司不分配股利的现象比较普遍，2004年有232家上市公司不分配，所占比例为20%，达到近年最低水平；2005年不分配的公司的绝对数和比例大幅上升，数量为444家，比重为3

28、6.27%；2006年不分配的公司的绝对数和比例又大幅上升，数量为636家比重为50.19%；2007年，股市获得了少有的丰收，高比例派送成为新看点，但仍然有624家上市公司公布了不分配预案，比例达上市公司总数的46.57%，2008年不分配上市公司数量为609家比重为42.32%，2009年不分配上市公司数量为677家比重为39.41%，“铁公鸡”公司在2009年度不乏少数，在2010年两市2108家披露年报的上市公司中，1362家公司推出分红方案，占比为64.73%，也就是说，有746家上市公司去年不分红，而在2011年这一状况也无大改观。（见表1）表1 2003-2011年我国上市公司股

29、利分配概况年份上市公司总数不分配股利的公司不分配股利公司所比例2003108839336.122004116023320.002005122444436.272006126763650.192007134062446.572008143960942.322009171867739.412010210874635.392011234282635.26数据来源：中证网,中国证券监督管理委员会网站整理数据2. 缺乏连续性、稳定性所谓股利政策不连续是指上市公司在其生产经营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下，非理性地大幅度调整其股利政策，现金股利时高时低，送配股、转增股随意，股利政策波动大。根据信号传

30、递理论，保持连续稳定的股利分配政策，可以向股东和债权人传递公司经营稳定，业绩良好的信号，有助于减轻投资者的风险预期，增加投资者长期持股的信心；相反，股利的降低，会向市场传递不利的信号，进而导致股价的下跌。因此，保持股利政策的连续性和稳定性具有十分重要的意义。在西方较为成熟的股票市场上，上市公司为了传递公司经营情况的信号，树立良好的企业形象，都会尽量保持股利政策的稳定性。大多数管理层在制定股利政策时采取谨慎的态度，公司事先确定了目标股利水平，即使当期盈利比预期数增长很多，公司也不会立即大幅增派股利，而是逐步提高派现率；只有当管理层确信在未来相当长的时期内企业的盈利会发生变动时，才会明显提高股利支

31、付率。但在我国，上市公司的股利政策却缺乏稳定性和连续性，大多数上市公司没有明确的股利政策目标，在股利政策的制定和实施上缺乏长远的打算，带有很大的盲目性和随意性，这使得投资者对公司股利政策及股价变动趋势的预测变得十分困难。3. 股利分配行为极不规范第一，有些公司的董事会随意制定和更改股利政策，令投资者捉摸不定。如四通高科1997年分配方案为10送6，后改为10送1：大庆联谊2001年连续发布4个公告，宣布股利为10送2转增8股派现05元，后借口股东不同意，删除了当初诱人的每10股转增8股。第二，已获股东大会通过的有些股利分配方案实施起来遥遥无期。投资者面对这种情况，毫无办法。第三，同一公司多种分

32、配方案并存。我国特殊的体制决定上市公司存在国有股、法人股、内部职工股和公众股等多种股票种类，同一公司多种分配方式并存，通常对国有股份派现余股利，对其他非国有股送股或配股，或不同投资主体的股利形式相同但金额不同，甚至提供多种方案供股东自主选择。“同股同权，同股同利”是股份公司应遵循的基本原则，但我国上市公司股权结构的特殊性，导致了一些公司对不同的投资主体采取了不同的股利政策。4. 现金股利分配为主，多种分配方式并存一般地，在西方资本市场上，上市公司通常以派现和送股为股利分配的主要形式，现金股利占股利分配的主导地位。在我国，根据国务院体制改革委员会在1992年颁发的股份有限公司规范意见，我国股份公

33、司股利分配可采取现金股利（即派现）和股票股利（即送股）两种形式。但是，多数上市公司在实际制定股利政策时推出了多种股利分配方案，具体的有：只派现、只送股、只转增、派现加送股、派现加转增、送股加转增、派现送股加转赠等几种形式。我国上市公司股利分配的具体情况，对于以上七种分配方式，我国上市公司在年末分配利润时均有采用。尽管我国股利分配形式多样，但是随着证券市场的发展，现金股利已逐渐成为最主要的股利分配形式。从下表3.2 可以看出，1993-2009 年，除1996 年派现比例略低外，其余16 年的派现公司数量均占分配公司总数的50%以上。而且，从2000年开始，发放现金股利的公司数量呈现巨幅增长，派

34、现公司数量基本占分配公司总数的90%以上，2004 年这一比例达到97%。（二）成因分析1.上市公司治理机制不健全我国上市公司中的大部分都是原有大中型国有企业改造过来的，从国有企业到上市公司时间较短，因此在运作上很难适应上市公司的规范做法。相当多的上市公司贴着股份公司的标签，但并未真正转换企业的经营机制，而仍沿袭旧的组织管理模式。在我国的公司治理中，一直存在着内部人控制的情况。控股股东和高级管理人员利用自己对公司的控制权，谋求私利，损害中小股东的利益。如通过各种形式的关联交易，侵吞、转移公司的资产或利润，通过各种途径侵占公司财产，通过财务造假、虚报投资项目等非法手段获得上市资格，进行内幕交易，

35、操纵股市。同时外部治理机制也不健全。如公司控制权市场发展严重滞后，上市公司的信息披露存在弄虚作假现象，拒绝、隐匿、谎报的情况较为严重。2. 股权结构不合理我国大多数上市公司是由国有股控股的，流通股份只占30左右。由于持股人的身份不同，同股往往不同权、不同利、不同价。持股成本最低的国有股占有一股独大的优势，这就造成了公众股东不能有效控制经理层的内部治理结构。这样企业的经营者将会站在自己的角度进行决策，倾向于制订和实施有利于自身的股利分配政策，甚至以权谋私，损害企业利益。这是我国股票市场每况愈下，上市公司经营效益不断下降的根本原因。3. 筹资方式单一我国上市公司的筹资不像美国筹资方式那样灵活多样，

36、不仅可以选择的方式狭窄，而且还要受到各级政府的严格管制，股票发行、上市都有着严格的上市条件。因此，公司更愿意利用留存收益来增加投资，以节省时间，降低融资成本。股市投机因素过大，股价往往不能反映企业的真实经营状况，过高的市盈率并不能正确预示企业未来的成长能力。在这种情况下，大多数公司的分配方案中采用配股形式，并以配股的最高比例10配3进行配股融资，为日后大规模筹资做准备。4. 法律政策体系缺失按照公司法，股份公司实现的净利涧要在弥补以前年度亏损，提取法定公积金、公益金，支付优先股股利之后才能对普通股股东进行分配。这样，上市公司虽有盈余也是所剩无己，也就限制了公司股利的发放，影响股利政策的制定与实

37、施。另外法律法规对证券市场中的违法违规行为偏重于行政处罚和刑事制裁，相对忽视了违法违规者的民事责任和民事赔偿，使受害者难以运用民事诉讼手段维护自己的合法权益；投资者就关联交易、市场操纵等提起的证券侵权民事赔偿诉求缺乏明确、具体、可实施的法律依据的支持，即使起诉也很难得到人民法院的受理等。5. 股东投资理念非理性我国的股票投资者的投资理念仍不成熟。较低的股利支付率、缺乏连续性和稳定性的股利政策以及潜在的资本利得比较，使投资者对现金股利不屑一顾而偏好于股利分红，期望从股票复权价格的大幅上涨中获得超额的收益。在证券市场这种投资理念的作用下，上市公司为满足投资者的需要而不得不推出少派现多送转的股利分配

38、方案。可以说，股东非理性的投资理念加深了上市公司股利分配政策的缺陷；相反，少派或不派现而多送转的股利分配政策又助长了中小股东非理性的投资理念。派现少了，投资者购买股票后惟一能得到回报的机会就是炒股票、赚取股票增值的差价。四、完善上市公司股利政策的建议（一） 优化上市公司股权结构流通的国家股和法人股占主导地位的、高度集中的股权结构是上市公司非理性股利政策形成的制度基础。要优化上市公司股权结构，就要彻底消除“一股独大”的局面，解决国有股减持问题，加快产权多元化进程，使上市公司股利政策能真正反映全体股东，尤其是中小股东的利益。股权多元化应当是未来优化上市公司股权结构的方向。目前，我国上市公司的股权分

39、置改革已经基本结束，市场表现良好，股权的分置目的是促使国有控股股东的持股比例逐渐下降，缩小上市公司前几大股东的持股比例差距，形成几个大股东相互制衡的格局，从而使公司能够实施全体股东利益最大化的决策。（二）完善相关的法律法规政府应通过立法形式规范上市公司股利政策的制定。首先强化信息披露制度，要求企业在发行或上市时应披露本公司基本的长期的股利政策。一方面有利于企业为实现其长远目标而规范自己的分配行为，另一方面便于广大股东予以监督。其次对上市公司的股利分配，可以选用不同的方式。但政府及相关证券监管部门应对不同的分配形式进行规范，对于发放股利的资金来源等予以限定，规定未分配利润、资本公积和盈余公积的具

40、体用途和分配时的限定比例。再次完善中小股东权益保护制度。规定具备股利分配条件的上市公司必须进行分配，若不分配，应及进披露并作出合理的解释，以切实保护中小投资者的利益。还可以借鉴国外的关于限定未分配利润比例的做法，这样可以消除留存收益过多的现象，更好地保护中小股东的利益：在股利分配方案的表决机制方面，应加强中小股东的表决权利，使中小股东在股利分配方案的表决中能够起到一定的作用，这样能有效消除。恶性分红现象和低派现现象，促进证券市场向健康方向发展。（三）规范股利分配行为现金股利是上市公司回报投资者的重要途径，规范现金股利的发放，发展一批稳定分红的上市公司有利于培育投资者长期投资、价值投资的理念，有

41、利于抑制和纠正我国股市过度投机的倾向。有必要规定上市公司最低派现比例，并将派现比例和再融资资格挂钩，加大对长期有盈利不分红或低分红的公司的监管。我国的投资普遍偏好股票股利，这使得上市公司也乐于发放股票。对于那些极具发展前景，处于初创期的公司而言，为了长期发展的需要采用股票股利的方式保留现金用于公司发展，这可以理解。但如果大量的公司不管自身的经营情况，都采用股票股利，而且是高额的股票股利，引得投资者竞相追逐，造成公司价值的虚假信息，不仅不利于保护投资者的利益，也不利于股市的健康发展。因此有必要规范股票股利的发放，进一步规范公司在发放股票股利时的资格限制和信息披露。（四）强化股利分配行为的监管上市

42、公司的股利政策是企业行为，本不属于监管部门监管的范畴。但是对于中国稚嫩的证券市场来说，“不管就乱”的现象非常普遍，如果淡化或忽视这个问题的严重性，将会导致上市公司董事会难以有效地兑现对广大股东的承诺，造成其应尽的责任和义务可能流于形式，从而影响上市公司的规范、稳健运作。同时，不规范的上市公司股利分配，在一定程度上打击了广大投资者的信心，对中国证券市场的健康、繁荣和持续发展极为不利。因此，证券监管部门应加强对上市公司股利分配行为的监管，同时引导上市公司从长远发展角度考虑股利分配政策。加强对大股东行为的约束与监督，上市公司股利分配必须与经营状况相结合，监管层应对上市公司股利分红进行分类处理，鼓励上市公司保持一致的股利分配政策，并随时核查异常股利。大股东为了获取高额收益，除了操纵利润外，还有可能通过注入资产、与机构合谋操纵股价等行为。证监会、交易所应该联合监控操纵股价的行为，紧密跟踪持有此类型公司股票较多的机构投资者的交易，并及时惩治异常行为。（五）建立良好内部监督机制逐步引导企业建立良好内部监督机制，提高公司的治理效率，也促使股利政策能传递真实的信息