中国核电行业分析报告1

1、中国核电行业分析报告人员情况：投资要点 （1）经济发展模式的低碳转型和能源独立支撑中国核电继续向前发展  随着我国经济高耗能高污染发展模式的转型压力逐渐显现,以核能、风能和太阳能为主要代表的低碳能源将获得巨大发展空间,而能源独立进一步增强核能的重要地位,此外核能在经济性能方面的优异表现充分保证了未来行业大规模发展的能力。 （2）国内核安全能力远超公众认知,继续发展本无疑义  通过对历史上最严重的三次核事故演变过程的解析,我们看到设备缺陷和人员违规操作是主因,实际上核电在严格的程序监管下其安全性是有多重保障的,并且国内核电站具备充分的纵深防御风险能力,基本上可以排除发生核泄漏

2、严重后果的可能性。 （3）2013-2020年核电投运规模8年增长6倍,相关题材股票待涨  截止到目前,国内核电投运规模12560MW。根据一般预期到2020年国内核电装机至少是70000MW甚至达到80000MW,装机容量将增长超过6倍,为此我们强烈建议关注投运规模大幅扩张带来的投资机会,比如核电运营商、核燃料及其他电站耗材供应商,将有望迎来一轮高速增长期。 （4）在建规模增速趋缓,进口替代存在巨大的结构性机会 尽管目前在建28000MW机组设备订单基本敲定,但是其中不少关键设备如主管道、压力容器、仪控仪表、控制棒驱动机构等国产市场份额相对较低(0-20%),对于2015-2020

3、年间新增30000MW(2020年前投运)以及2020年在建规模30000MW(估计数字)以上装机容量所对应的新增市场,部分国产设备商将面临市场份额从过去小于20%上升到100%的巨大成长空间。 （5）2012-2013年进入设备交货高峰期,订单确认迎来短期业绩丰收由于2013-2015年间大量核电机组投运,设备商将提前于2012-2013年迎来丰厚的剩余采购金支付,即使部分设备商已经根据每年的制造进度预先确认了相应比例的收入及利润,但是出于谨慎考虑后期确认的收入仍将远超以前,业绩将迎来丰收期。投资建议 长期来看：核电投运规模到2020年将增长超过6倍,相关子行业包括核电运营、核燃料及其它电站

4、耗材有望获得高速增长,建议关注即将上市的中核集团、中广核集团以及上市公司东方锆业、江苏神通、中核科技。虽然在建核电规模未来增长趋缓,但是结构性的进口替代市场具备足够成长空间,建议关注刚刚实现和正在实现进口替代的设备商包括科新机电、海陆重工、江苏神通、浙富股份、自仪股份、南风股份。短期受2012-2013年设备交货高峰影响,核电主辅设备制造商有望迎来高于平常的收入确认,进而带来盈利大幅提升。我们重点推荐交货周期最长、业绩受核电影响弹性较大的核岛设备提供商东方电气、中国一重。 短期催化剂:预计2012年6月为重启新核电机组审批高概率时点超预期因素:缺煤且水电开发饱和省份的能源强劲需求和海外市场开拓

5、有望推动核电建设超规划加速 风险提示:核电技术要求不达标带来的风险;其他配套核电规划迟迟不出台带来的风险。IAEA：世界核能发电的现状与展望  据国际原子能局（IAEA）2007年10月中旬发布的至2030年的能源、电力和核能发电报告最新预测指出，在今后几十年内，核能发电作为一种主要的能源将会继续存在。 IAEA对核能发电的增长前景作出了高与低的两种预测。 （1）低限预测 ：假定现在建设中或开发中的项目完成后将供入电网，但无其他能力增加。在该低限预测中，认为能力将从2006年底370GW增长到2030年447GW。 （2）高限预测 ：在IAEA高限预测中，增加了一些有前景的项目，估计

6、全球核能发电能力将增加到2030年679GW。则平均年增长率约为2.5%。 （ 1GW=1000MW-10亿W ） 世界核能发电现状： 核能发电占世界电力生产的份额已从1960年小于1%增加到1986年16%，1986年起的21年内这一比例基本保持不变。核能发电随全球电力生产而稳步增长。截至2006年，核能发电占世界总电力约15%。 截至2006年，全世界运转中的核反应堆435座，有29座以上在建设中。美国运转最多，为103座。法国次之，为59座。日本为55座（1座以上在建设中），俄罗斯为31座（7座以上在建设中）。     拥有核能发电的30个国家中，由核能供电

7、的份额变化较大。从法国高达占78%，到比利时占54%、韩国占39%、瑞士占37%、日本占30%、美国占19%、南非占4%和中国占2%。     现在核能发电站的扩建集中在亚洲：至2006年底建设中的29座就有15座在亚洲。最近建设的36座核反应堆已与电网联网的有26座在亚洲。印度核能发电所占比例现小于3%，但至2006年底，拥有建设中核电站的1/4，在建设中29座核电站中拥有7座。印度的计划更令人印象深到：到2022年将增长8倍，达到电力供应的10%；到2052年将增长75倍，达到电力供应的26%。75倍的增长意味着年均增长国外核能发电情况简述 俄罗斯有31座核反

8、应堆在运转，5座在建设中，并有大的扩能计划。 日本55座核反应堆在运转，1座在建设中，并计划使核能发电占电力份额从 2006年30%提高到后10年内的超过40% 韩国于2006年投运第20座核反应堆，另一座在建设中，并已动工开始再建设2座。核能发电已供应其电力的39% 欧洲总计有166座核反应堆在运转中，有6座在建设中。但有几个禁用核能的国家，如奥地利、意大利、丹麦和爱尔兰。并且有几个国家如德国和比利时也开始禁用核能。 芬兰、法国、保加利亚和乌克兰也有核能扩能计划。芬兰于2005年开始建设Olkiluoto-3核反应堆，该核反应堆是西欧自1991年以来第一套新建的核反应堆。法国计划于2007年

9、建设新的核反应堆。 英国拥有19座运转的核反应堆，其中许多已相当陈旧，可能将投资新的核电站。 美国有103座核反应堆，提供电力份额19%。在过去几十年内，主要发展是改进了能力因子，现有核反应堆提高了输出电力，并提供技术进行了更新。现在48座核反应堆已进行了20年的更新，因此其技术转让寿命期为60年。美国核反应堆总计的3/4已进行了技术更新。未来核电发展预期 日本福岛核事故此去经年，全球核电发展的阴霾仍在。但从主要经济体国家来看，核电正以不可阻挡的趋势复苏，在此过程中也呈现出技术的演进和市场格局的变化。 尽管目前仍是一片反核声，日本无核仅一个月又重启关西大饭核电。2012年2月，美国也在时隔34

10、年后，重启核电审批。而日前陷入大停电的印度，其停电原因之一也是传统发电产能满足不了所需，同时也更使印度政府坚定重启核电项目。中国也是频频发出有望近期核电重启的信号。 眼下，各国正在加大技术投入，中国核电企业也积极瞄准海外市场，加速进军步伐。种种迹象表明，2013年，全球核电产业将再现曙光，发展前景可期。   我国核电发展现状 我国的核能事业开始于1955年，但核能发电起步较晚，上世纪七十年代开始设计工作，1985年开始建设我国大陆第一座核电厂（即秦山核电厂）,1994年投入运行。其后,除1996年开工建设的秦山2期核电厂是自主设计外;先后从法国引入大亚湾2×984MWe和蛉

11、澳一期轻水核电站,从加拿大引入秦山3期2×750MWe重水核电站,从俄罗斯引进田湾2×1060MWe核电站.我国大陆已投入商业运行的11台核电机组，其总装机容量约为900万千瓦。2011年核发电量82.6TWH，大约占全国总发电量的1.8%。 我国大陆现有三个核电基地，即浙江秦山核电基地，已建成5个核电机组，在建4个机组；广东大亚湾核电基地，已建成4个核电机组，在建2台机组；江苏田湾核电基地，2台核电机组已投入运行；在其它地区正在建设的核电厂有：辽宁红沿河4台机组；福建宁德2台机组，福清2台机组；中国已启用的核电站中国在建的核电站中国计划兴建的核电站我国核电发展前景 我国目

12、前核电规模不大，核发电量占全国中发电量比例甚小，与世界核电平均水平相差甚远。其主要原因是过去我国核电在国家能源战略中的作用和地位无足轻重。为了满足我国电力增长需求，保障能源供应安全、调整能源结构、减少环境污染、保证社会和国民经济持续发展，我国近来调整可核电政策，由过去的“适度发展核电”转变为“积极发展核电”。 2006年3月国务院通过了我国中长期核电发展规划（2005-2020年）。按此规划，到2020年，我国大陆核电运行机组总装机容量将达到4000万千瓦并在建核电机组1800万千瓦。这相当于要求在今后1415年内，平均每年要建成两个百万千瓦级核电机组。 2012年10月16日,环保部发布消息

13、称:国务院批复核安全与放射性污染防治“十二五”规划及2020年远景目标,由环境保护部会同有关部门认真组织实施。 目前应该说是中国核能发展的第三阶段，国家已将核电作为能源战略的重要组成部分。其方针是“积极推进核电建设”。到2020年核电在国家电力的比例将为45，中国将建至少30座100万千瓦级的核电站。 根据国家中长期能源发展形势和前景分析，在2050年我国的能源需求的研究报告中指出，核电占一次能源的比重应提高到12.5%，总装机容量达到240GW。核燃料循环各环节生产能力到2020年也要在现有基础上提高46倍。国产化带来商机 逐步实现国产化。自1970 年中国开始核计划以来，核电部件和组件有逐

14、渐国产化的趋势。中广核总经理束国刚在2009 年7 月北京核电设备国产化项目上发言时指出我们建造了岭澳二期核电站55%、红沿河核电站70%、宁德核电站80%，和阳江核电站90%（资料来源：央视，2009 年7 月24 日）。 轶事型证据也支持这一点。2010 年4 月，国家核安全局向中广核子公司之一的北京广利核系统工程有限公司（广利核）的数控系统颁发首个民用核安全设备设计制造许可证。此数控系统是核电站的神经中枢，是确保核电站运作安全的关键设备。有关数控系统产品将于阳江核电站安装。 此外，据人民日报网上版（2010 年12 月29 日）报导，中国自主研发的百万千瓦级核电站全范围模拟器（核电站操运

15、和管理人员的训练基地），于2010 年12 月28 日在福建宁德核电站正式投入使用。我们相信，这显示中国坚决减少甚至消除长期以来对外国昂贵核电设备的依赖。 技术转移加上自主创新，推动核电市场。欧洲出产的核发电机和相关组件，价钱动辄10 亿元。这些产品现在都可以国产，价钱也便宜得多。我们相信，中国核电站数量增长和国产化率提高，将令国内核电设备生产商受惠。核电概念股投资展望从产业链的角度来看，核电建设包括了燃料供应商、设备供应商、电力辅业集团、发电企业核输配电企业等几个环节，具体主要分为：一是核燃料、原材料生产；二是核电核心设备制造及核电辅助设备制造；三是核电站建设及运营维护。同时在其他辅助设备领

16、域，由于核电产品属于高端产品，毛利率也普遍较高。综合来看，核电设备制造业受益核电建设最大，如从事核岛和常规岛制造的上海电气(601727)、东方电气(600875)，以及从事其他设备制造的中核科技(000777)，其次是从事核电厂运营的申能股份(600642)和皖能电力(000543)，而为核电建设提供原材料的方大炭素(600516)和嘉宝集团(600622)也将受益核电建设。其中东方电气、上海电气为关键设备供应商巨头，掌握安全性更高的三代技术，符合未来核电项目的发展方向。中核科技（代码000777） 公司简介：公司是1997年初，在对原苏阀门厂进行股份制改组的基础上，由原苏阀厂独家发起，并向

17、社会募集股份设立的股份有限公司。 公司继承了原苏阀厂除核工程用阀门以外的所有的阀门生产业务。生产普通及各种特殊要求的阀门，品种规格达8000多个，设计生产能力为3000多吨，实际年生产阀门能力4000多吨。 公司产品国内市场分布在开采、化工、电力、冶金、化纤、化肥、制药、食品、科研等部门，尤其是石化行业大型企业的成套项目和引进项目的配套阀门，如北京燕化、齐鲁石化、扬子石化、上海石化、辽化、大庆石化等。国内石化阀门市场占有率约为10。公司为国内最大的阀门出口企业，产品出口额占总销售额的69.48，国外市场占有率为0.3，主要集中于石油开采行业。 原苏阀厂在国内阀门行

18、业中首家获得美国石油学会API会标使用许可证。并于1993年成为国内率先通过挪威船级社(DNY)ISO9001质量体系认证的企业之一。 经营范围：工业用阀门设计、制造、销售；金属制品、电机产品的设计、制造、加工、销售；与本企业相关行业的投资、汽车货运；辐照加工、辐照产品的研究开发应用和放射性同位素的研究开发应用；进出口业务。 主要产品：工业用阀门中核科技：核级阀门 我国阀门行业和核工业系统的首家上市公司，也是核工业集团唯一的上市公司。 公司核心产品为核电阀门，能够生产核一、二级快速启闭隔离阀等关键阀门。 具有强大的股东背景优势（最大控股股东：中核集团）。 中核科技2011年与2012年公司综合

19、能力指标变动情况项目 / 报告期 2011年2012年较11年增长变化%项目 / 报告期 2011年2012年较11年增长变化%投资与收益基本每股收益(元) 0.2710.2844.8盈利能力 净利润率(%) 7.947.45-6.17每股净资产(元) 4.45344.61743.7总资产报酬率(%) 3.863.67-4.92净资产收益率 (%) 6.126.180.98经营能力 存货周转率 2.111.61-23.70扣除后每股收益(元) 0.19950.2315.29固定资产周转率 2.942.960.68偿债能力流动比率(倍) 2.852.69-5.61总资产周转率 0.490.490

20、速动比率 (倍) 1.971.66-15.74资本构成 净资产比率(%) 60.8756.72-6.82应收帐款周转率(次) 2.512.551.59固定资产比率(%）17.8015.62-12.25资产负债比率(%) 37.7740.948.39    财务评估与行业、市场比较情况综合能力指标中核科技2012年现金流量表中核科技2012资产负债表中核科技2011年利润表中核科技2012年利润表2011年与2012年利润情况分析： 2012年净利润5547.3万元,增4.62% 公司实现营业收入8.12亿元,同比增长11.57%;营业利润4593.34万

21、余元,同比增长22.28%;归属于上市公司股东净利润6048.7万元,同比增长4.62%;EPS为0.284元, 中核科技2012年末十大股东情况股东背景优势：最大控股股东中国核工业集团公司 中核集团是经国务院批准组建的特大型国有独资企业，其前身是二机部、核工业部、中国核工业总公司，由100多家企事业单位和科研院所组成。是我国核电站的主要投资方和业主，是核电发展的技术开发主体、国内核电设计供应商和核燃料供应商，是重要的核电运行技术服务商，以及核仪器仪表和非标设备的专业供应商。 经营范围：主要从事核军工、核电、核燃料循环、核技术应用、核环保工程等领域的科研开发、建设和生产经营，以及对外经济合作和

22、进出口业务，是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方、核电技术开发主体、最重要的核电设计及工程总承包商、核电运行技术服务商和核电站出口商，是国内核燃料循环专营供应商、核环保工程的专业力量和核技术应用的骨干。 中核科技（000777）行业背景形势中核科技投资攻略 从公司的基本面来看，中核科技作为中核集团唯一的一家上市公司，集团对公司在业务发展方面会给予很多支持，并有望帮助公司在未来核电阀门市场竞争中占据较大的份额。而且公司的净利润持续的在增长，即便是危机四伏的2009年，公司依然取得了营业利润1462.13万元，与上年同期1096.34万元相比增长33.36%。 从技术面来看的话，中期上升趋势完

23、整，周线的均线系统保持比较好的多头排列，60周线有明显的支撑作用，短期内存在相对的不确定性，主因还是因为整个市场的系统性风险还没有完全解除。 从操作角度来讲，现在依然是可以选择中线布局的，轻仓介入，等趋势明朗以后，再选择加仓操作。 适宜做长期投资考虑，短线一般建议不要做。但近期可以做做短线投资（缘由如下）！四代核电快堆用DN300钠阀样机通过设计评审 据2013年04月07日的消息：由中核苏阀科技实业股份有限公司研制的DN300钠阀样机顺利通过了由 中核科技(17.81,0.53,3.07%)、中国原子能科学研究院及上海核工程研究设计院组成的评审委员会评审。故我们预测近期该股会有一段向上增长的

24、趋势。 DN300钠阀是由中国原子能科学研究院与中核科技联合自主研制开发的项目。此次研制开发的DN300钠阀用于世界上第四代先进核能系统快中子反应堆。钠阀作为闭锁机构在蒸汽发生器单元的入口和出口管道上使用。当蒸汽发生器失密封，发生钠水反应事故时，关闭钠阀可以迅速切断二回路中的钠循环，隔离蒸汽发生器，保证系统的稳定和蒸汽发生器的安全运行，其功能与压水堆上主蒸汽隔离阀相类似。 东方电气股份有限公司(H股代码:1072、A股代码：600875)公司简介：东方电气股份有限公司（简称东方电气），总部位于四川省成都市，是中国东方电气集团有限公司控股的特大型企业之一。目前拥有东方电机、东方汽轮机、东方锅炉、

25、东方重机、东方武核等多家核心企业，以大型发电成套设备、电站工程总承包、电站服务为主业，是我国最大的发电设备制造基地之一。东方电气拥有国家级企业技术中心，具备大型发电设备的开发、设计、制造和电站工程总承包能力，致力于改善人类生存环境，积极发展清洁能源。东方电气积极拓展海外业务，产品运行在世界各地，从1994年起连年入选全球225家最大工程承包商之列，2011年全球排名第80位。东方电气可批量生产单机最大到1000MW等级的火电机组、单机最大到800MW的水轮发电机组、1000MW-1700MW等级核电机组主设备、重型燃气轮机设备、风电设备、太阳能光伏发电设备及大型电站锅炉烟气脱硫脱销、大型化工容

26、器等产品。东方电气以大型发电设备、电站工程承包、电站服务以及电控设备、环保设备节能设备为主业，其主要企业东方电气股份有限公司分别在上海上市（代码600875）和香港上市（代码1072），所属子子企业主要分布在四川、广东、浙江、河南、湖北、天津等五省一市。  核电方面产品东方电气（600875.sh）是目前国内唯一具有制造百万级核岛和常规岛设备能力的企业自上世纪九十年代东方电气进入核电设备制造领域以来，先后参与建设了国家多个重点核电  核电工程，目前已具备批量生产百万千瓦等级（1000MW-1800MW）核电机组设备能力，技术路线覆盖二代加和三代压水堆核电

27、技术（包括CPR1000/M310、EPR、AP1000、CAP1400等），并正在探索以高温气冷堆、快中子增殖堆等为代表的四代核电技术。在核电设备方面，其常规岛部分技术基本成熟，核岛部分仍处技术消化阶段。目前在我国核电主体设备中，东方电气占有率达50，哈电与GE联合体占有率仅有5，剩余的45为上海电气与西门子联合体所占（每年订单近30亿元）；在常规岛设备市场上，上海电气与西门子联合体、哈电与GE联合体和东方电气基本上是三分天下。核电重启对于公司形势利好  虽然国家下调了2020年核电装机规划,同时也在“十二五”期间不再批复内陆核电项目,有可能导致核电未来的装机增速低于预期

28、,但是近期核电的重新恢复建设仍然有望带动公司核电设备的出货,有利于进一步弥补火电、风电收入下滑的影响,对于公司来说仍是重要的利好。最新行情2012年财务水平情况东方电气(11.3,0.14,1.25%,实时行情)(1072 HK, 持有)： 12年业绩略低于预期，前景仍面临挑战。2012年净利润21.91亿元，同比下降28.3%，略低于我们预期。 东方电气公布12年业绩：公司12年录得收入380.79亿元人民币，同比下降11.3%，略低于我们预期，主要是高效清洁发电设备业务收入低于预期8.6%。公司综合毛利率21.2%，比11年上升0.3百分点，略好于预期。公司12年纯利为21.91亿元人民币

29、，每股收益1.09元，同比均下降28.3%，略低于我们预期(-20.0%)。东方电气在2012年1月至9月,公司发电设备产量达到24604万千瓦其中水轮发电机组21组5175万千瓦,汽轮发电机37台1910万千瓦,风力发电机组216套329万千瓦电站锅炉47台16735万千瓦,电站汽轮机60台169435万千瓦1至9月,公司新增订单346亿元,其中出口项目511亿元,占15%新增订单中,高效清洁能源占64%需求减少令发电设备产量未达到预期目标。公司12年完成发电设备产量3,261万千瓦，同比下降17.8%，只实现了年度目标的91.9%，其中主要是汽轮发电机产量同比下降22.5%所致，另外风电设

30、备产量受行业调整大幅下降62.1%至55万千瓦。发电设备产量未达目标的主要原因是12年用电需求低于预期，公司的多个项目暂停或延迟交货。我们预计上述趋势仍将延迟到13年。新增订单下降8.3%。东方电气12年新增订单440亿元人民币，较11年下降8.3%，其中出口订单52.8亿元，同比大幅下降61.2%，是新增订单下降的主要原因。截止12年底，公司在手订单逾1,450亿元，相当于12年营业额的3.8倍。公司13年的发电设备产量目标为3,300万千瓦，比12年实际产量仅高1.3%，表明对13年的前景仍较为审慎。前景面临挑战，下调评级至“持有”。公司的各项业务前景中，火电市场预计将保持稳定，水电需求的

31、增长仍有一定持续性，但竞争更加激烈；核电市场刚重新恢复，需求低于预期；风电行业预计仍将处于调整期。根据公司12年各项业务具体情况，我们调低13、14年盈利预测15.4%、18.6%，预计13、14年每股收益分别为1.16、1.31元，同比增长6.4%、12.7%。公司目前股价对应13、14年预测市盈率8.4倍、7.5倍，相对于业绩增长吸引力不高。投资评级由“买入”下调至“持有”，12个月目标价12.60港元，相当于13年预测市盈率8.7倍。2012年财务评估与行业、市场比较情况财务指标情况东方电气2011年与2012年公司综合能力指标变动情况项目 / 报告期 2011年2012年较11年增长变

32、化%项目 / 报告期 2011年2012年较11年增长变化%投资与收益基本每股收益(元) 1.5251.09-28.52盈利能力 净利润率(%) 7.125.75-19.24每股净资产(元) 6.897.82413.56总资产报酬率(%) 3.712.80-24.53净资产收益率 (%) 24.6514.84-39.80经营能力 存货周转率 0.960.89-7.29扣除后每股收益(元) 1.441.01-23.61固定资产周转率 4.553.83-15.82偿债能力流动比率(倍) 1.041.083.85总资产周转率 0.250.4788速动比率 (倍) 0.500.5510资本构成 净资产比率(%) 16.7420.0219.59应收帐款周转率(次) 3.312.61-21.15固定资产比率(%）12.1412.613.87资产负债比率(%) 82.2878.87-4.14    公司综合能力指标变动情况分析2012年公司净资产收益率