巴菲特的投资组合读后感

1、 The Warren Buffett Portfolio:Mastering the Power of the Focus Investment Strategy沃伦。巴菲特的投资组合沃伦。巴菲特的投资组合罗伯特罗伯特。哈格斯特朗哈格斯特朗常规模式下的两种投资管理方法常规模式下的两种投资管理方法l两种投资管理方法：两种投资管理方法：- 主动型投资：努力预测未来主动型投资：努力预测未来6 6个月股票走势，并不断调整其组合，希个月股票走势，并不断调整其组合，希望能从预测中获利；平均拥有望能从预测中获利；平均拥有100100只以上的股票，年周转率达到只以上的股票，年周转率达到80%80%- 被动型

2、指数投资：买入并持有策略，持有各种普通股并努力贴近基被动型指数投资：买入并持有策略，持有各种普通股并努力贴近基准价格指数（如准价格指数（如S&P500S&P500）l相同点：多元化战略相同点：多元化战略l投资结果：投资结果：- 由于频繁的交易成本，由于频繁的交易成本，1977-19971977-1997年年2020年间，打败年间，打败S&P500S&P500指数的主动指数的主动型基金百分比已从早期的型基金百分比已从早期的50%50%下降为下降为25%25%，19981998年年1111月，月，90%90%的主动型的主动型基金业绩低于同期市场表现基金业绩低于同期市

3、场表现14%14%- 指数基金虽然成本低廉，但最好的结果只能产生与市场相同的收益指数基金虽然成本低廉，但最好的结果只能产生与市场相同的收益有没有第三种投资方法？有没有第三种投资方法？l有，是集中投资的方法！有，是集中投资的方法！l我们的投资仅集中在几家杰出公司的身上。我们是集中投资我们的投资仅集中在几家杰出公司的身上。我们是集中投资者。者。 沃伦沃伦. .巴菲特巴菲特- “购买自己不了解的公司的股票可能比你没有充分多元化还要危险购买自己不了解的公司的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多得多”费舍尔费舍尔- “如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选如果你对投资略知一二并能了解企业的

4、经营状况，那么选5-105-10家家价格合理且具有长期竞争优势的公司。传统意义上的多元化投资对价格合理且具有长期竞争优势的公司。传统意义上的多元化投资对你就毫无意义了。你就毫无意义了。”巴菲特巴菲特l多元化与集中投资多元化与集中投资- 多元化象是镇定剂，它起到稳定由个股波动产生的情绪波动的作用，多元化象是镇定剂，它起到稳定由个股波动产生的情绪波动的作用，但投资者只能获得平均回报但投资者只能获得平均回报- 集中投资寻求的是高于市场平均水平的回报，而忽略短期市场波动，集中投资寻求的是高于市场平均水平的回报，而忽略短期市场波动，因为从长期角度看，所持公司的经济效益定会补充任何短期的价格因为从长期角度

5、看，所持公司的经济效益定会补充任何短期的价格波动波动集中投资理论集中投资理论l集中投资的核心：将投资集中在产生高于平均业绩的概率最集中投资的核心：将投资集中在产生高于平均业绩的概率最高的几家公司上高的几家公司上- 理论的提出：理论的提出：19341934年英国经济学家约翰年英国经济学家约翰. .梅纳德梅纳德. .凯恩斯凯恩斯( (John John Maynard Keynes)Maynard Keynes)l“通过撒大网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的想法是错误通过撒大网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的想法是错误的，因为你对这些公司知之甚少更无特别信心，人的知识是有限的，因为你对这些公司

6、知之甚少更无特别信心，人的知识是有限的，在某一特定时间段里，我本人有信心投资的企业也不过二三的，在某一特定时间段里，我本人有信心投资的企业也不过二三家家”- 发展：菲利浦发展：菲利浦. .费舍尔费舍尔( (Philip Fisher)Philip Fisher)l宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了解的公司，他将其投资限制在解的公司，他将其投资限制在1010家以内，其中有家以内，其中有75%75%的投资集中的投资集中在在3-43-4家公司身上家公司身上- 成功经验：沃伦成功经验：沃伦. .巴非特巴非特( (Warren

7、 Buffett)Warren Buffett)l“对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10%10%以上投入此股以上投入此股” 集中投资集中投资长期投资战略长期投资战略l集中投资是与广泛多元化、高周转率相对立的战略集中投资是与广泛多元化、高周转率相对立的战略l从短期角度看，利率变化、通货膨胀、对公司收益的预期从短期角度看，利率变化、通货膨胀、对公司收益的预期都会影响股价，但随着时间跨度的加长，都会影响股价，但随着时间跨度的加长，持股企业的经济持股企业的经济效益趋势才是最终控制股价的因素。效益趋势才是最终控制股价的因素。l只

8、有集中投资才最有机会在长期时间里获得超出一般指数只有集中投资才最有机会在长期时间里获得超出一般指数的业绩的业绩l将资金周转率确定在将资金周转率确定在10-20%10-20%之间，之间，10%10%意味着你将持股意味着你将持股1010年，年，20%20%周转率意味着你将持股周转率意味着你将持股2020年。年。现代证券投资管理理论（一）现代证券投资管理理论（一）l多元化理论：多元化理论： 哈利。马可维兹哈利。马可维兹( (Harry Markowitz)Harry Markowitz)- 19521952年年3 3月，证券选择月，证券选择l没有哪个投资者能够只承担低于平均程度的风险而获得高于没有哪

9、个投资者能够只承担低于平均程度的风险而获得高于平均水平的回报平均水平的回报l有效前沿：在预期收益和风险的坐标图上，由预期收益和相有效前沿：在预期收益和风险的坐标图上，由预期收益和相关水平风险的交叉点构成一条沿左边底轴向右上端的曲线，关水平风险的交叉点构成一条沿左边底轴向右上端的曲线，最有效的证券投资应该是在某一水平的证券风险上产生出最最有效的证券投资应该是在某一水平的证券风险上产生出最高回报的点。高回报的点。- 19591959年，证券投资选择：有效多元化投资年，证券投资选择：有效多元化投资l风险的描述：以标准差作为风险尺度，方差则被视为距离平风险的描述：以标准差作为风险尺度，方差则被视为距离

10、平均值的远近，距平均值越远，风险越大。均值的远近，距平均值越远，风险越大。l证券投资的风险不是个股方差值而是所有持股的协方差值证券投资的风险不是个股方差值而是所有持股的协方差值l多元化是解决问题的答案：即找到相应的风险水平，然后建多元化是解决问题的答案：即找到相应的风险水平，然后建立起有效多元化的低协方差股票投资结构。立起有效多元化的低协方差股票投资结构。l多元化理论：风险与回报的相对平衡取决于多元化多元化理论：风险与回报的相对平衡取决于多元化现代证券投资管理理论（二）现代证券投资管理理论（二）l风险的界定风险的界定比尔。夏普比尔。夏普( (Bill Sharp)Bill Sharp)- 任何

11、证券都与某些基本要素有一种共同的关系，这个要素可以是任何证券都与某些基本要素有一种共同的关系，这个要素可以是股市指数、国民生产总值或其他价格指数，只要这个要素是影响股市指数、国民生产总值或其他价格指数，只要这个要素是影响证券行为的最重要因素。证券行为的最重要因素。- 决定股价的、最具影响股票行为的因素是股市本身；证券投资的决定股价的、最具影响股票行为的因素是股市本身；证券投资的波动性只需由个股相对于股指波动的平均权重来决定。波动性只需由个股相对于股指波动的平均权重来决定。- 波动性可以由贝它波动性可以由贝它个股价格与股指波动的相关程度指标来描个股价格与股指波动的相关程度指标来描述述- 资本资产

12、定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）：）：股票承担两种风险，一是股票承担两种风险，一是“相关性相关性风险风险”，即贝它值，它不能被多元化化解；二是，即贝它值，它不能被多元化化解；二是“非相关性风非相关性风险险”，即针对某一公司经济状况的风险，可以通过增加不同种类，即针对某一公司经济状况的风险，可以通过增加不同种类的股票投资被化解。（即现代意义上的的股票投资被化解。（即现代意义上的“系统风险系统风险”和和“非系统非系统风险风险”）现代证券投资管理理论（三）现代证券投资管理理论（三）l有效市场理论有效市场理论EMTEMT 尤金。法玛尤金。法玛( (Eugene Fama)Eugene F

13、ama)- 19631963年，股价行为学年，股价行为学l股价的不可预测性是因为股市过于有效，因为任何信息的出股价的不可预测性是因为股市过于有效，因为任何信息的出现都会使许多聪明人（理智的最大利润追求者）充分利用这现都会使许多聪明人（理智的最大利润追求者）充分利用这些信息从而导致价格的快速升跌，人们来不及去获利，价格些信息从而导致价格的快速升跌，人们来不及去获利，价格就已经变化了就已经变化了l在一个有效的市场里对未来的预测是不占有任何地位的，因在一个有效的市场里对未来的预测是不占有任何地位的，因为股价的变化实在太快了。为股价的变化实在太快了。巴菲特与现代证券投资理论（一）巴菲特与现代证券投资理

14、论（一）l巴菲特论巴菲特论“多元化理论多元化理论”- 如果投资者提升他对企业的关注强度，并且提高他对企业经济状如果投资者提升他对企业的关注强度，并且提高他对企业经济状况的满意度，那么集中投资的策略反而会降低风险。况的满意度，那么集中投资的策略反而会降低风险。- 通过有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上，你更有可能通过有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上，你更有可能对它们进行密切的研究，并掌握其内在价值。你对公司了解得越对它们进行密切的研究，并掌握其内在价值。你对公司了解得越多，你可能遭遇的风险就越小。多，你可能遭遇的风险就越小。- 多元化只是起到保护无知的作用，保护那些不知道也不懂得如

15、何多元化只是起到保护无知的作用，保护那些不知道也不懂得如何评估企业的投资者，但这种保护是有代价的，因为它最多只能获评估企业的投资者，但这种保护是有代价的，因为它最多只能获得平均收益。得平均收益。巴菲特与现代证券投资理论（二）巴菲特与现代证券投资理论（二）l巴菲特论巴菲特论“风险理论风险理论”- 现代投资理论对风险的定义：股价的波动性现代投资理论对风险的定义：股价的波动性- 巴菲特对风险的定义：风险是受到损害或伤害的可能性，它是企巴菲特对风险的定义：风险是受到损害或伤害的可能性，它是企业业“内在价值风险内在价值风险”的一项要素，的一项要素，而不是股票的价格行为而不是股票的价格行为；真正；真正的风

16、险是投资的税后收益是否的风险是投资的税后收益是否“将给投资者带来至少与他开始投将给投资者带来至少与他开始投资时一样的购买力，还要加上原始投资股本所能带来的利息收益资时一样的购买力，还要加上原始投资股本所能带来的利息收益”- 巴菲特认为，风险主要来源于对四项要素的错误判断：巴菲特认为，风险主要来源于对四项要素的错误判断：l企业长期经济特征是否可以肯定地被评估企业长期经济特征是否可以肯定地被评估l管理层是否可以肯定地被评估，包括企业实现全部潜能的能管理层是否可以肯定地被评估，包括企业实现全部潜能的能力和企业英明使用其现金流通量的能力力和企业英明使用其现金流通量的能力l管理层是否可以被充分地信赖，使

17、收益转入投资者手中而非管理层是否可以被充分地信赖，使收益转入投资者手中而非据为已有据为已有l企业的购入价企业的购入价巴菲特与现代证券投资理论（三）巴菲特与现代证券投资理论（三）l巴菲特论巴菲特论“有效市场理论有效市场理论”- 如果有效市场理论正确的话，应该没有任何人或团体能取得超出如果有效市场理论正确的话，应该没有任何人或团体能取得超出市场的业绩。市场的业绩。l投资者不总是理智的，并不总是能够使用所有可得信息在市投资者不总是理智的，并不总是能够使用所有可得信息在市场上定出理智的价位场上定出理智的价位l投资者对信息的分析不正确，他们总是以来捷径决定股价，投资者对信息的分析不正确，他们总是以来捷径

18、决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法l业绩衡量杠杆强调短期业绩，使从长远角度击败市场的可能业绩衡量杠杆强调短期业绩，使从长远角度击败市场的可能性不复存在。性不复存在。- “市场市场经常有效经常有效是正确的，但由此得出结论说市场是正确的，但由此得出结论说市场永远有效永远有效，就，就错了。这两个假设的差别如同白天与黑夜。错了。这两个假设的差别如同白天与黑夜。”巴菲特与现代证券投资理论（四）巴菲特与现代证券投资理论（四）现代证券投资理论现代证券投资理论集中证券投资理论集中证券投资理论投资者是理智的市场是有效的风险=股价的波动性投资者并不总是理智的

19、，投资者并不总是理智的，他们时常表现为恐惧和贪婪他们时常表现为恐惧和贪婪降低风险的途径是广泛多元化市场不总是有效的，愿意研究学市场不总是有效的，愿意研究学习的投资者还是有机会击败市场习的投资者还是有机会击败市场风险不是以价格为基础，风险不是以价格为基础，而是以经济价值为基础而是以经济价值为基础最理想的投资是集中投资，它强调最理想的投资是集中投资，它强调在高概率事件上押大赌注，而不是在高概率事件上押大赌注，而不是在不同概率包里押相同分量的赌注在不同概率包里押相同分量的赌注沃伦。巴菲特投资方略的基本原则（一）沃伦。巴菲特投资方略的基本原则（一）l企业原则企业原则- 这家企业是否简单易懂？这家企业是

20、否简单易懂？- 这家企业是否具有这家企业是否具有持之以恒的持之以恒的运作历史？运作历史？- 这家企业是否有这家企业是否有良好的长期良好的长期前景？前景？l管理原则管理原则- 管理层是否理智？管理层是否理智？- 管理层对它的股民是否坦诚？管理层对它的股民是否坦诚？- 管理层能否拒绝机构跟风做法？管理层能否拒绝机构跟风做法？沃伦。巴菲特投资方略的基本原则（二）沃伦。巴菲特投资方略的基本原则（二）l财务原则财务原则- 注重权益回报（注重权益回报（ROE）而不是每股收益（而不是每股收益（EPS）- 计算计算“股东收益股东收益”- 寻求高利润率的公司（寻求高利润率的公司（Gross Margin)- 公

21、司每保留公司每保留1美元都要确保创立美元都要确保创立1美元市值美元市值l市场原则市场原则- 企业的估值是多少？企业的估值是多少？- 企业是否会被大打折扣以便低值买进？企业是否会被大打折扣以便低值买进？巴菲特都市的超级投资家们巴菲特都市的超级投资家们l特点：特点：- 他们都是集中投资者他们都是集中投资者- 他们都是长期投资者他们都是长期投资者- 他们的长期回报均远高于市场指数的平均回报他们的长期回报均远高于市场指数的平均回报- 除巴菲特以外，其他人均有标准差高于市场的较大波动性除巴菲特以外，其他人均有标准差高于市场的较大波动性l如何避免与集中投资策略相联系的波动性风险？如何避免与集中投资策略相联

22、系的波动性风险？- 小心谨慎、固守原则地选择那些具有高内在价值，而小心谨慎、固守原则地选择那些具有高内在价值，而市场价格又市场价格又被大幅打压被大幅打压的股票的股票l结论：结论：- 在任何情况下，我们只要减少证券组合中股票的数量，我们获得在任何情况下，我们只要减少证券组合中股票的数量，我们获得高于市场回报率的可能性就增加；高于市场回报率的可能性就增加；- 拥有拥有15只股票，你击败市场的机率是只股票，你击败市场的机率是4：1，拥有，拥有250只股票你只股票你击败市场的机率是击败市场的机率是50：1一种更好的业绩衡量方法（一）一种更好的业绩衡量方法（一）l共同基金的业绩衡量方法：价格共同基金的业

23、绩衡量方法：价格- 共同基金行业已经变成了一个短期业绩竞赛游戏，而且业绩完全共同基金行业已经变成了一个短期业绩竞赛游戏，而且业绩完全由价格衡量，从某种意义上来说，由价格衡量，从某种意义上来说，“我们都已成为营销机器的奴我们都已成为营销机器的奴隶隶”- 追求短期业绩是完全可以达到的，但这是以牺牲长期利益为代价追求短期业绩是完全可以达到的，但这是以牺牲长期利益为代价的。的。- 最终我们的经济还是由我们所拥有的企业的经济命运所决定的，最终我们的经济还是由我们所拥有的企业的经济命运所决定的，不管我们是部分拥有股权还是全部拥有股权。不管我们是部分拥有股权还是全部拥有股权。- 如果时间足够长，一个效益好的

24、企业将产生强劲的股票，即收益如果时间足够长，一个效益好的企业将产生强劲的股票，即收益与股价间的相关性越大与股价间的相关性越大持股时间持股时间相关系数相关系数持股时间持股时间相关系数相关系数3年年0.13-0.3610年年0.59-0.705年年0.37-0.6018年年0.690.691200家公司收益与股价的相关性检验家公司收益与股价的相关性检验一种更好的业绩衡量方法（二）一种更好的业绩衡量方法（二）l巴菲特的业绩衡量方法：全面收益巴菲特的业绩衡量方法：全面收益- 全面收益由企业的营业收益、留存收益以及税收折扣构成全面收益由企业的营业收益、留存收益以及税收折扣构成- 例如：自例如：自1965

25、年巴菲特接管伯克谢尔。哈撒维公司以来，公司年巴菲特接管伯克谢尔。哈撒维公司以来，公司的全面收益与其证券市值几乎同步增长，然而二者并没有形成固的全面收益与其证券市值几乎同步增长，然而二者并没有形成固定同步移动的关系。利润超前价格的事情时有发生，在另一些时定同步移动的关系。利润超前价格的事情时有发生，在另一些时候，也出现过价格超前于利润的现象，但重要的一点是：候，也出现过价格超前于利润的现象，但重要的一点是：二者在二者在长时期里的关系是同步的。长时期里的关系是同步的。- “每个投资者的目标应当是创立一种证券投资，它能够为投资者每个投资者的目标应当是创立一种证券投资，它能够为投资者在在10年左右时间

26、里带来最高的全面收益。年左右时间里带来最高的全面收益。”- 集中投资必须是长期投资，只要企业仍然产生高于平均的经济效集中投资必须是长期投资，只要企业仍然产生高于平均的经济效益，而且管理层仍以理智的态度分配公司的收益，这只股票就要益，而且管理层仍以理智的态度分配公司的收益，这只股票就要持续持有。持续持有。- “如果某些人建议让投资者卖掉他最成功的投资，理由是他们占如果某些人建议让投资者卖掉他最成功的投资，理由是他们占据整体投资比例过大，这就相当于让公牛队卖掉迈克尔。乔丹，据整体投资比例过大，这就相当于让公牛队卖掉迈克尔。乔丹，因为他对公牛队的作用太过重要。因为他对公牛队的作用太过重要。”巴菲特在

27、投资中对概率论的应用（一）巴菲特在投资中对概率论的应用（一）l概率论：概率论：- 任何事情发生的概率既非肯定又非不可能时的概率为任何事情发生的概率既非肯定又非不可能时的概率为0-1之间，之间，决定决定0-1间的这个小数就是概率论。间的这个小数就是概率论。- 贝叶斯定理：贝叶斯定理：我们首先基于所掌握的证据为每一种结果分配一个我们首先基于所掌握的证据为每一种结果分配一个概率，当更多的证据出现时，我们对原有的概率进行调整以反映概率，当更多的证据出现时，我们对原有的概率进行调整以反映新的信息。该定理又称为新的信息。该定理又称为“决策三段论决策三段论”，三段论中的每一分支，三段论中的每一分支都代表新的

28、信息，这些信息反过来会改变决策中的力量对比关系。都代表新的信息，这些信息反过来会改变决策中的力量对比关系。- 概率的计算一般依赖于可重复性试验所产生的频率分布，但当我概率的计算一般依赖于可重复性试验所产生的频率分布，但当我们面对独一无二的事件时，我们无法计算概率，只能依赖对概率们面对独一无二的事件时，我们无法计算概率，只能依赖对概率的主观判断，而在主观概率中，一切都取决于你如何分析你的假的主观判断，而在主观概率中，一切都取决于你如何分析你的假设。设。- 很多情况下主观概率是有增值作用的，因为这种方法允许你将可很多情况下主观概率是有增值作用的，因为这种方法允许你将可操作性考虑在决策中，而不仅仅依

29、赖长期的统计数据规律。操作性考虑在决策中，而不仅仅依赖长期的统计数据规律。- 几乎所有的投资决策都是概率的应用几乎所有的投资决策都是概率的应用，关键的一步是将历史数据，关键的一步是将历史数据与最近可得的数据相结合，这就是行动中的贝叶斯分析法。与最近可得的数据相结合，这就是行动中的贝叶斯分析法。巴菲特在投资中对概率论的应用（二）巴菲特在投资中对概率论的应用（二）l巴菲特风格的概率论：巴菲特风格的概率论：- “用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者的数量，最后用后者减去前者“- 举例：举例：l假设假设A

30、公司当天开盘价为公司当天开盘价为18美元，中午其宣布今年的某个时美元，中午其宣布今年的某个时候候可能可能6个月内，将以每股个月内，将以每股30美元价格卖给美元价格卖给B公司，公司，A公公司的股价立刻被抬升至每股司的股价立刻被抬升至每股27美元，并在此价位徘徊。美元，并在此价位徘徊。- 巴菲特的决策过程就是运用主观概率的方法：巴菲特的决策过程就是运用主观概率的方法：l如果我认为这个事件有如果我认为这个事件有90%的可能发生，它的上扬幅度就是的可能发生，它的上扬幅度就是3美元，同时它有美元，同时它有10%的可能性不发生，其下跌幅度就是的可能性不发生，其下跌幅度就是9美美元，用预期收益的元，用预期收

31、益的2.7美元（美元（3X90%）减去预期亏损的减去预期亏损的0.9美元（美元（9X10%）就得到就得到1.8美元的预期收益美元的预期收益l假设按假设按27美元买入，美元买入，6个月的潜在收益为个月的潜在收益为1.8/27=6.6%，换算成年收益即换算成年收益即13.2%l将此收益与其他收益相比较。将此收益与其他收益相比较。巴菲特在投资中对概率论的应用（三）巴菲特在投资中对概率论的应用（三）l凯利优化模型：又称凯利优化模型：又称“优化增长战略优化增长战略”- 原理：如果你知道成功的概率，你就将你资金的一部分押上从而原理：如果你知道成功的概率，你就将你资金的一部分押上从而优化你的增长率，公式为：

32、优化你的增长率，公式为： 2p-1=X 其中，其中，X为押上资金的百分比，为押上资金的百分比，p为概率为概率- 例如：如果打败庄家的概率为例如：如果打败庄家的概率为55%，你应押上你资金的，你应押上你资金的10%来来获取最大增长，如果概率为获取最大增长，如果概率为70%，则应押上，则应押上40%的资金，而获的资金，而获胜概率为胜概率为100%时，你会押上时，你会押上100%的资金。的资金。- 凯利模型凯利模型将投资规模与成功概率通过数学挂钩将投资规模与成功概率通过数学挂钩，对集中投资者具，对集中投资者具有重大意义。有重大意义。巴菲特在投资中对概率论的应用（四）巴菲特在投资中对概率论的应用（四）

33、l巴菲特：以概率的方式思考问题，在高概率事件上下大赌巴菲特：以概率的方式思考问题，在高概率事件上下大赌注注- 1、计算概率：该股票有多大概率将来在经济回报上超出市场水、计算概率：该股票有多大概率将来在经济回报上超出市场水平？以巴菲特的基本原则衡量公司价值，并将分析结果转化为数平？以巴菲特的基本原则衡量公司价值，并将分析结果转化为数字字- 2、根据新信息对数字进行调整：公司的管理层、财务决策、竞、根据新信息对数字进行调整：公司的管理层、财务决策、竞争环境等的变化都将引起概率的改变争环境等的变化都将引起概率的改变- 3、决定投资数量：使用凯利模型计算投资比例，并做相应的下、决定投资数量：使用凯利模

34、型计算投资比例，并做相应的下调，下调一半为好调，下调一半为好- 4、等待最佳机会：留出适当的安全边际（股价的折扣），等待、等待最佳机会：留出适当的安全边际（股价的折扣），等待你喜爱的公司以低于其内在价值出售时出击。你喜爱的公司以低于其内在价值出售时出击。行为金融学（一）行为金融学（一）l行为金融学是一门调研研究，它通过使用心理学理论来解释市行为金融学是一门调研研究，它通过使用心理学理论来解释市场的低效行为。这些行为包括：场的低效行为。这些行为包括：- 过度自信：人们在投资过程中趋向于高估自己的知识和技巧，认过度自信：人们在投资过程中趋向于高估自己的知识和技巧，认为自己掌握着更好的信息，自己比别

35、人更聪明，更容易获胜，从为自己掌握着更好的信息，自己比别人更聪明，更容易获胜，从而带来过大的交易量和市场的巨大波动而带来过大的交易量和市场的巨大波动- 反应过度倾向：人们趋向于对坏消息反应过度而对好消息反应迟反应过度倾向：人们趋向于对坏消息反应过度而对好消息反应迟缓，很少有投资者能够坚守阵地，抵抗价格下跌信号所产生的过缓，很少有投资者能够坚守阵地，抵抗价格下跌信号所产生的过度反应。度反应。- 躲避损失：人遭受损失产生的痛苦远大于获得的欢愉，造成很多躲避损失：人遭受损失产生的痛苦远大于获得的欢愉，造成很多投资者毫无道理地抓住亏损股不放投资者毫无道理地抓住亏损股不放- 心中的帐目：是指人们随着周围情况的变化而改变赚钱预期的习心中的帐目：是指人们随着周围情况的变化而改变赚钱预期的习惯，例如人们不愿意卖掉业绩差的股票是因为在他们的心目中，惯，例如人们不愿意卖掉业绩差的股票是因为在他们的心目中，损失只有在股票卖掉时才变为真正的损失。损失只有在股票卖掉时才变