境外上市的交易结构与流程-29页(PDF30页)

1、1境外上市的交易结构与流程1 .境外上市的抉择与选择2 .红筹架构的搭建/Pre-IPO重组3 .商务部10号文审批及重组路径4 .外管局37号文登记要求及流程5 .有关VIE架构的特别关注bi rnWMjohiKn;Rsl，AJ .注A一、境外上市的抉择与选择5VW.注册制境内上市一曾经风景如画高估值高知名度借壳上市,战新力*截止20160811数据#IPO在审项目。上交所，362家，J中小板，147家创业板，280家合计，789e每工作日1家，仍需释*截止20160813数据并购重组项目在会项目，132家其中，中止夹查8家；撤回申报4 家；因IFA被调查暂停夹核5家； 开购重组委否决15家

2、。非正常状 态累计占比24%6月借壳新JE发布以来，近70余 家终止重组I境外上市的主要模式9境外上市外资股大红筹 类型 H股（香港）、N股（纽交所）、S股（新加坡）等 发行人:中国境内注册的股伴有限公司（国有或民营） 主要劣势:大股东及原境内机构股东通常无法上市流通 斑 第一大股东为境内企业（国有为主，也包括民营） 发行心 境外公司（多为开曼），紧接境内第一层股东为企业 主要劣势：夷批非常严格，通过案例极少，且多为央企小红筹第一大股东为境内自然人（基本均为民营企业） 发生R境外公司（多为开曼），紧接境内第一层股东为自然人 主要劣势：上市前重组及外管局登记等手续操作繁琐I境外上市的监管框架境外

3、上市外资股监管框架:国务院1994年160号令；证监会2012年45号公告；外管局汇发201454号、汇发201616号.IPO笑批要求:证监会国际部夹批大红筹监管框架:97年红筹指弓1（国发199721号）；ODI班则（发改委2014年9号 令，商务部2014年3号令，外管局汇发200930号） IPO夹批要求:（1）证监会国际部实批；（2）资产出境满3年的，省政府/国务院国资委批准；（3）境外上市公司境外分拆上市，证监会事后备案小红筹监管框架:商务部外资开购世定10号文；外管局37号文登记 IPO案批要求:无需境内夹批（除上市前重组的外资夹批及外汇登记以外）境外上市外资股:企或民营 201

4、3年H股新政实新以来，CSRC夹批有加速趋势自2013年至2016年2月，已有近池家取得批复（H股为主）大红筹：国企为主多为早期境外上市企业。且多为央企分拆业务板块 2006年以来，取得证监会大红筹批文的仅有4例（招商局、中化、石家庄 制药、同新股伴旗下板块）；其余大红筹结构企业，要么等资产出境满三 年后再上市（省级政府/国务院国资委夹批），或者属境外已上市企业境外 再分拆上市（证监会事后备案），或个别通过结构设计绕开97年红筹指引小红筹：民营首选 2015年的红筹回归热潮对民营企业境外上市的积极性造成一定冲击 2016年境内市场监管趋严及红筹回归趋于平静，尤其对于仍有盈利压 力的TMT企业来

5、讲，境外上市又纳入了赃划以香港市场为例，2015年至2016年6月，有近3ft家小红筹企业上市境外上市地的选择11行业：传统为主，有房地产、 医药、制造、餐饮、能源资源 优势：文化认同；品牌审传； 合赃成本相对较低劣势：灾核日趋内地化风格； 估值偏低；交投趋弱流程:1年左右存业：TMT为主，多为VIE架构佛势：高度市场化，流励性好；信息披露为主；Dual Class劣势：合赃成本偏高，ClassAction, Activists, MuddyWater；中概股回归的消极影响待 观察流程：6到12个月左右美国香港主板/中小板-净利润，3年3000万;且核心财务指标RMBHKDUSDNYSE-I.

6、盈利测试，3年/2年1亿（近2年每年2500万）；或 者-11（a）.市值/收入/现金流测试，现金流3年/2年1亿 （近2年每年2500万）+市值5亿+收入近12个月1亿； 或者-n（b）.市值/收入测试，市值7.5亿+收入近1年7500万；或者-III.关联公司测试，母公司或同一控制下关联公司 是上市公司，且市值5亿+营业满12个月NASDAQ（全球市场NGM）-1.盈利测试，盈利近1年（或近3年中的2年）100万+ 净资产1500万；或者2净资产测试，净资产3000万+营业满2年；或者-3A.市值测试，市值7500万；或-3B.总资产/收入测试，总资产7500万+收入近1年（ 或近3年中的

7、2年）7500万创业板-现金流2年2000万+ 市值1亿- 现金流/收入，现金流3年 5000万，或者收入3年3亿； 且- 无形资产，期末占净资产比 开超20%；且- 期末无未弥补亏损- 创业板- 净利润/收入，净利润2年 1000万，或者1年盈利+1年 收入5000万；且-净资产，期末2000万；且-期末无未弥补亏损主板-盈利测试，3年5000 万（近1年2000万前2 年3000万）+市值2亿;或者-市值/收入测试，市 值40亿+收入1年5亿;或者-市值/收入/现金流 测试，市值20亿+收 入1年5亿+现金流3 年1亿主板/中小板，3年创业板，3年香港A股营业记录主板，3年创业板，2年美国

8、经营稳定性主板/中小板，近3年，控制 人未变+董事高管无重大变化创业板，近2年，控制人未变 +董事高管无重大变化主板，近1年控制人大致JT 变+近3年管理层大致开变创业板，近1年控制人开变 +近2年管理层开变公众持股 公众持股比例/数量，一般25%； 4亿股本的，10% 公众持股市值，N/A 股东分布，N/A 公众持股比例/数量，一般 25%；多地上市的，15% 公众持股市值，主板5000 万；创业板3000万 股东分布，主板300人，创 业板100名；且前3名公众 股东持股低于公众股50%HbirnWMjohiKui. 笈丸中梅W?附5M%.Xirv pI碑才用FIE境内再投资赃定；兀适用类

9、似案例:02869绿城服务（201507先成立WFOE,然后收购关联公司）23bi rnWMjohiKn;J .注A四、外管局37号文登记要求及流程25小红筹外汇监管政策已失效严则关于境内居民通过特殊目的公司境外投融 资及远程投资外汇管理有关问题的通知29汇综发2007 106号境内居民以境内外合法资产或权益向特殊目的公司舀资前，应向外汇局申请办理境外投资外汇登记手 续。以境内合法资产或权益出资的,应向注册地外汇局或者境内企业资产或权益所在地外汇局申请办 理登记；以境外合法资产或权益出资的,应向注册地外汇局或者户籍所在地外汇局申请办理登记- 特殊目的公司，是指境内居民（含境内机构和境内居民个人

10、）以投融资为目的，以其合法持有的境内企业资产或权益，或者以其合法 持有的境外资产或权益，在境外直接设立或间接控制的境外企业- 返程投资，是指境内居民直接或间接通过特殊目的公司对境内开展的直接投资活励，即通过新设、开购等新式在境内设立外商投 资企业或项目（以下简称外商投资企业），开取得所有权、控制权、经营管理权等权益的行为- 境内机构，是指中国境内依法设立的企业事业法人以及其他经济组织；境内居民个人是指持有中国境内居民身伴证、军人身 佳证件、武装警察身伴证件的中国公民，以及虽无中国境内合法身伴证件、但因经济利益关系在中国境内习惯性居住的境外个人- 控制，是指境内居民通过收购、信托、代持、投票权、

11、回购、可转换债券等新式取得特殊目的公司的经营权、收益权或者决策权外管局37号文登记基本流程第5步，办虑外商投资企业外仁赞记bi rnWMjohiKn;J .注A五、有关VIE结构的特别关注#外国投资法草案o商务部20150119发布，20150217征求意见截止VIE模式的外资监管初步思路监管范畴协议控制被明确纳入外国投资的一种形式，应遵循外国投资法的相关监管要求受影响的领域已存在的VIE结构，如外资法生效后仍属于负面清单所列禁止或限制领域的外资法生效后新搭建的VIE结构投资监管要求如VIE结构下境内企业投资于负面清单的限制类领域，则应向商务部门提交准 入许可申请，开遵守安全夹查及信息报告等要

12、求如VIE结构下境内企业投资于负面清单的禁止类领域，如何处理，尚开明确特殊通道如VIE结构属于中国投资者控制，经商务部门认定后，开且开违反国家安全灾 查要求时，可获得准入许可33香港联交所VIE监管指引甲公司中圉境外u上市决策HKEX-GL77-14, 2015年8月更新一上市决策HKEX-LD43-3, 2015年8月更新严格限于业务目标的目的，开将不法贬冲突可能性降至最低-限于限制性业务中国境内中国I附公司4吉横合至勺100% OPCO公司热有管限制棠矜的所有管渠牌照-中国律师意见确认合赃,明确确认兀会构成“以合法形式掩盖非法目的、（2）若有账则明确表明兀允许外资使用伍何协议或合约安排控制运营有关业务（如游戏领域的新出联2009口3号通知），需确 认兀会构成该等赃则的违反，开提供有关监管机构的确认（如可行）VIE协议本身的内容-明确授权,OpCo股东应授权发行人董事（含清盘人）行使OpCo股东所有权力；该授权应避免潜在利冲，若授权股东为 发行人的董事或人员，授权应给予其他非OpCo股东的无关联董事，兀应授权给身为董事的自己-争议解决条款,仲裁解决；允