流动性和房地产正逐步退潮——高频研判之二十六

1、流动性和房地产正逐步退潮一一高频研判之二十六 从2010年钱荒到2013年钱荒，再到2016年钱荒，大致三年一个轮回，都是流动性松 紧周期引发监管趋严所致：经济下行-货币放水-刺激房地产、房价暴涨-货币脫实向 虚，金融市场过度繁荣房地产投资触底回升宏观调控收紧钱荒、债灾、股灾、贬值一 地鸡毛。2016-2017年初的汇率贬值、资本流出、房价暴涨后调控、钱荒、债灾等均是 货币放水及随后收紧所引发的冲击。随着美联储加息预期次数上调、中国央行去杠杆、房地产限购限贷，中国经济在2016 年底-2017年上半年正步入流动性回收周期和后房地产时代，百业呈现出刺激退潮后的 落寞，除了房地产，中国经济的出路在

2、哪里？随着房贷萎缩，银行正加大对基建PPP 的贷款力度；在美欧日PMI改善和人民币贬值的带动下，出口有望恢复；供给出清， PPI回升企业盈利改善。公共政策应尽快放弃货币放水刺激房地产、重走重化工业老路 的幻想，坚定推动供给侧结构性改革，加大减税力度，提高对经济增速下行的容忍度， 守住就业和金融稳定的底线。2017年，中国经济再度走到十字路口。1月30城地产销售面积同比下降13.3%,高于12月同比-25.1%。其中一二线城市同比 降幅较12月分别缩窄了 30.9和20.2个百分点，三线城市则降幅扩大了 13.5个百分 点。16年最后一周乘用车零售增长1 %批发增速7%，预计开年车市回落。中游行

3、业1月上半月工业生产平稳，发电耗煤同比持平上周。受钢企重组和雾霾影响， 高炉开工率与上周持平。螺纹钢价格同比和水泥价格增速均与上周基本持平。特朗普“首秀”未提经济刺激计划，市场预期落空导致美元快速下挫。受减产协议受阻及美国 产量或将增长的影响，油价回落。有色走势分化，铜铝价格增速上升而锌价有所回调。 1月鲜菜价格继续回落，猪价受春节将近的需求拉动开始上涨。美 元回落，黄金上涨。 央行货币净投放，维持春节前流动性稳定。央行维稳，人民币短期稳定。风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储力D息；改革低于预期；债务风险。正文1、下游：地产回落土地成交下滑，乘用车销售回归

4、常态1月第2周30大中城市地产销量面积环比2.9%，其中一二三线城市环比分别上升14.5%、0.1%和0.2%。截至1月12 H，1月30城地产销售面积同比下降13.3%， 高于12月同fc-25.1%。其中一二线城市同比分别下降4.5%和9.1%，较12月同比 分别回升了 30.9和20.2个百分点，三线城市同比为-22.9%，较12月同比降幅扩大 了 13.5个百分点。上周土地供给量和成交量双双下跌。100大中城市土地成交面积环 比-83.8%。土地供应量也大幅缩减，总量由1808万方减少为641万方，一线城市上 周无新增土地供应。根据全国乘联会数据，12月最后一周乘用车零售增长1%，批发

5、增速-7%，由此可以 预期乘用车市场今年开局难现10月和11月的火爆局面。12月车市零售总体强势， 但增速前高后低，相对于11月的增速22%，12月同比增速稍低，中汽协12月乘用 车销量同比增速9.1%，明显弱于11月的17.2%，体现了政策退坡前的合理走 势。元旦过后，电影市场热度下降。本周电影票房收入和观影人数环比分别为24.8%和-24.6%，比上周下降16.1和19.4个百分点。电影放映场次环比-0.6%，比上周下降4 个点。电影票房收入和电影观影人次和放映场次同比分别为-4.4%、-4.0和33.7%，较上周均有所下降。2、中游：发电耗煤量平稳，钢价水泥价格稳中微降本周6大发电集团日

6、均耗煤量环比下降1.0%，较上周减少5.6个点。截至1月13 日，本月6大发电日均耗煤69.1万吨，高于12月同期的62.08万吨。本周日均发 电 耗煤同比上升13.3%，与上周的13.9%相比小幅下降0.6个点。1月工业生产处于平 稳运行轨道。12日中央企业、地方国资委负责人会议召开，会议表示要加快推进钢铁、煤炭、电力业 务整合，探索海外资产整合，进一步推动实施专业化重组，加之进入1月以来北方地区 雾霾反复，钢铁生产复苏缓慢。本周盈利钢厂比例为71.2%，较上周上升了 0.6个点。高炉开工率为72.4%，较上周微幅上升了 0.1个点，变化不大。本周 螺纹钢本周价格环比下降0.2%，1月螺纹钢

7、价格同比65.1%，与上周基本持平，低于 12月的76.5%。水泥价格稳中微降。本周全国水泥价格指数环比微幅下降0.36%，继 续保持平稳。1月水泥价格月化同比29.8%，较上周下降0.2个点，仍高于12月的 28.6%。中国工程机械工业协会数据显示，2016年12月，挖掘机销量6910台，同比增长 75%，连续4个月增速超过70%，环比增长3.7%。全年销量累计70320台，同比增 长24.8%，挖机销量增速自2013年以来首次转正。近几个月数据大幅反弹可能源 于国 家基建投资拉动明显，主要包括道路桥梁和矿业等下游带来的中大挖需求增 长。3、上游：预期调整拉低美元，减产受阻油价下跌1月门日上

8、午门点，特朗普举行了他当选以来的第一次新闻发布会。由于特朗普 并没 有提到刺激政策、税收政策和扩大基建等市场极为期待的话题，市场预期落空导致美元 快速下挫，美元指数本周环比下降0.7%，1月同比3.2%，较上周下降0.4个百分点， 低于12月同比3.7% o本周CRB工业原材料指数环比1.9%, 1月同比21.6%，较上周上升1.1个百分点，低于12月同比23.1%。南华工业品指数环比7.3%、1月同比67.0%，较上周上升1.1%，1月同比4.7个百分点，低于12月同比73.4% ；南华农产品指数环比21.4%，较上周上升0.2个百分点，低于12月同比23.6%。受产油国执行减产协议态度迥异

9、及美国产量或将增长的影响，油价于1月9日、10日连跌两天。本周布伦特原油价格环比下跌1.9%，1月同比74.5%，较上周下降18个百分点，大幅高于12月同比41.2% o有色金属价格增速分化。LME铜价格周环比为3.7%, 1月同比25.7%,较上周上升1.1个百分点，高于12月同比22.4%。LME铝价格周环比为3.8%, 1月同比17.0%， 较上周上升18个百分点，高于12月同比15.8%。LME锌价格周环比为5.7%, 1月同 比73.8%,较上周上升4.3个百分点，低于12月同比75.5%。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比下降7.4%，1月同比143.6%，较上周下降6.4 个百

10、分点，大幅高于12月同比102.1%。4、价格：1月鲜菜同比继续走低，节前猪价环比上涨本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌0.2%，前海蔬菜批发价格指数环 比下跌0.5%，11东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌2.8%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和U东地区的蔬菜批发价格指数1月同比分 别为-0.1%、0.0%和4.8%，分别较上周持平、持平和上升0.5个百分点，均低于12 月的 5.1%、7.5%和 5.4%。春节临近，猪肉需求变旺。本周农业部猪肉平均批发价环比上涨12%，1月同比上涨 1.6%，较上周上升0.6个百分点，低于12月的3.2%。36个城市猪

11、肉平均零售 价环 比上涨0.2%，1月同比上涨5.8%，较上周上升0.1个百分点，低于12月的6.3%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价1月同比分别为09%和1.8%，分别低于和高于12 月的-0.5%和3.3%。36个城市草鱼和讎鱼平均零售价1月同比分别为3.0%和1.4%， 分别高于和低于12月的2.8%和1.9%。5、 货币：央行维持节前流动性稳定，人民币汇率贬值稍缓本周央行公开市场操作货币 投放5300亿元，回笼4300亿元，净投放1000亿元，维持春节前流动性稳定。截至1月13日，1天期银行间回购加权利率为2.1342%，较上周上升了 5.19个BP ； 7 天期银行间回购加权利率为2

12、.3799%，较上周下降了 4.06个BP 1年期国债收益率为 2.7147%,较上周下降了 6.52个BP 10年期国债 收益率为3.1888%，较上周下降了 0.65 个 BP。珠三角票据直贴利率（月息）和长三角票据直贴利率（月息）均较上周下降1.5个BP,票据转贴利率（月息）亦下降0.5个BP。本周不同期限的信用利差收窄，1年期AAA企业债的信用利差收窄了 4.87个BP,10年期AAA企业债的信用利差收窄了 2.76 个BP。人民币汇率贬值稍缓。1月第2周美元兌人民币中间价贬值0.35%，美元兌人民币即 期汇率升值0.33%，离岸人民币贬值0.15%。图1 : 30大中城市地产销售回落120 100 H806040日均耗煤量：6大发电集团：合计二月均耗煤量:6大发电集团：合计：月卜 qllcos 卜 QLLrog 卜OOOOOOOGOOOOOO30大中城市：商品房成交面枳: 一发城市：月同比:同比二线.城市：月同比s c s O d s r EO9 Og o-9 Low 一.SIO(N 60soz b w OCN s oLhL o CN5 J o c图2