股票市场投资者研究

1、股票市场投资者研究 传统金融理论基于有效市场假说与理性经济人假定，认为资产价格由其基本价值决定，理性的投资者可以基于获取的市场信息进行最优的投资决策。但在现实经济生活中，资本市场中的投资者并非完全理性并存在心理及认知偏差。行为金融学结合经济学、管理学、社会学与心理学等学科交叉内容，以前景理论与投资心理学为理论基础，基于市场非有效及投资者有限理性假设，将资本市场中投资者的投资决策过程视为一个复杂的心理及行为过程。投资者在制定投资决策时会受其信念、预期及偏好的影响，表现出诸如过度自信、锚定效应、损失厌恶和情感效应等心理偏差，使得投资者的实际决策偏离传统金融理论中的最优决策模式。行为金融学中的投资者

2、情绪是由投资者有限理性及认知偏差引起的，对资产未来价值所持的乐观或悲观的主观预期偏差，并可能导致资产价格偏离其基本价值。实证研究表明，投资者情绪对资产定价、股票价格波动、股票收益及上市公司投融资决策均具有重要影响，并会间接影响到实体经济发展。我国股票市场主要由缺乏投资知识及投资经验的个人投资者组成，相对于成熟资本市场，我国股票市场投资者表现出更为明显的过度自信、过度反应及羊群行为等非理性投资行为，股民的风险感知能力较低，市场投机气氛浓重。研究投资者情绪在我国股票市场中的作用，对解释当前我国股票市场发展过程中的异象，及促进我国股票市场稳定发展，均具有重要的理论及现实意义。 投资者情绪度量 客观高

3、效的度量投资者情绪是基于行为金融学，研究投资者情绪对资本市场影响的基础。国内外的研究者基于不同的研究视角，探索了多种投资者情绪度量方式，来研究投资者情绪与股票市场间的关系。投资者情绪按照度量主体不同，分为市场投资者情绪与个股投资者情绪、机构投资者情绪与个人投资者情绪。度量方式上分为单一主观指标度量、单一客观指标度量与复合指标度量。具体而言，单一主观指标主要采用直接调查方式或数据挖掘方式。直接调查方式是调查机构通过多种调查方法，获取调查对象对调查期内股票市场的情绪态度；数据挖掘方式是基于重要证券刊物、股票论坛、微博舆情及网络搜索词条等反映投资者关注的渠道，通过信息提取技术获得调查期内投资者的情绪

4、。单一客观指标主要是采用股票市场技术分析工具，通过投资者交易行为反映投资者情绪。复合指标通过选取多种单一客观指标综合构建，或单一客观指标与主观指标综合构建投资者情绪。典型投资者情绪代理指标如表1所示。通过直接调查或数据挖掘方式度量的投资者情绪最为直接，但其调查结果的精度受到调查机构、调查样本、调查成本及被调查者认知及心理偏差的影响，单一客观指标受到代表性与全面性的制约。从单一指标的解释力、预测力及适应性来看，存在明显欠缺，因此构建更加稳健的综合指标是必要的（林清泉等，2012）。复合指标度量方式不受调查方式代表性及可靠性的制约，并在一定程度上克服了股票市场技术分析工具代理的片面性影响，较为全面

5、合理的反映投资者情绪。实证研究中复合指数构建主要采用主成分分析方法，有的研究中采用了卡尔曼滤波法、偏最小二乘法等构建方法。 市场投资者情绪指数构建 （一）情绪代理指标说明及数据来源实证研究中复合投资者情绪指数的备选指标主要有封闭式基金折价、IPO数量及首日收益、上涨下跌比、托宾Q、指数振幅、换手率、市盈率、交易量、消费者信心指数及新增开户数。由于我国股票市场的新股上市受政策约束且上市审查时间较长，所以现有封闭式基金市场规模很小，且两者数据连续性较差。本文旨在建立一个连续有效的投资者情绪指数，故未选取这两个指标作为情绪代理指标。根据我国股票市场实际情况，本文选取投资者信心指数替代消费者信心指数作

6、为主观情绪代理指标，并选取新增投资者数量、市场换手率、市场市盈率与市场交易量作为客观情绪代理指标，构建市场投资者情绪指数。投资者信心指数SICI：中国证券市场投资者信心指数由中国证券投资者保护基金有限责任公司于2008年4月起以调查方式自主编制。分别从投资者对国内经济基本面的信心、对国内经济政策信心、国际经济金融环境对我国股市影响、股票估值水平、大盘反弹预估、对大盘未来预期程度、买入意愿、大盘抗跌能力八个方面考察投资者信心。取值范围为1到100，当SICI50时，表明投资者中持有乐观态度的比例大于持悲观态度的投资者，投资者信心整体偏向乐观，投资者信心程度随指数值增高而增强；当SICI 参考文献

7、： 1.林清泉，赵文荣.投资者情绪与股票市场波动：基于隐性情绪指数视角M.中国人民大学出版社，2012 2.BakerM，WurglerJ.Investorsentimentandthecross-sectionofstockreturnsJ.JournalofFinance，2006，61（4） 3.易志高，茅宁.中国股市投资者情绪测量研究：CICSI的构建J.金融研究，2009（11） 4.王美今，孙建军.中国股市收益、收益波动与投资者情绪J.经济研究，2004（10） 5.张丹，廖士光.中国证券市场投资者情绪研究J.证券市场导报，2009（10） 6.马若微，张娜.我国股票市场投资者情绪SENT