战略性新兴产业融资模式创新问题的研究(修改)3

1、本科毕业论文（毕业论文题目）学生姓名：指导教师：所在学院：所学专业：中国长春20 年6月战略性新兴产业融资模式创新问题的研究中 文 摘 要经历了2008年金融危机后，世界各个国家的经济都受到了不同程度的打击，重新考虑经济发展的方向与模式后，欧洲等发达国家纷纷将战略性新兴产业作为了经济发展的新方向。我国在经历了这次巨大的经济浩劫之后，也提出了发展战略性新兴产业的构想。我国正处于由计划体制向市场体制转型的过程中，相应的政策没有发达国家完善，尽管在发展战略性新兴产业的道路上已经取得一定的成就，但是由于战略性新兴产业的生命周期长，规模大，对科学技术要求程度高，所以需要解决的问题有很多，其中最重要的问题

2、就是“资金瓶颈”问题。解决融资问题，创新融资渠道，对促进战略性新兴发展起着重要的作用。针对该问题，本文首先介绍战略性新兴产业与其他产业相比的特征及融资模式特征，深刻分析战略性新兴展业的特点，从而找寻融资模式的创新点。其次，通过借鉴国外发达国家战略性新兴产业的融资经验，结合中国自有的国情与特色，分析中国战略性新兴产业应有的融资模式。第三，根据相关信息，总结出现有的融资模式。最后，比较两者的差距，并提出相关的建议。关键词：战略性新兴产业；融资模式；阶段性融资策略；对策英 文 摘 要关键词目 录1、 战略性新兴产业与其他产业相比具有的特征（一）战略性新兴产业与其他产业相比具有的内涵特征战略性新兴产业

3、是指建立在重大前沿科技突破基础上，代表未来科技和产业发展新方向，体现当今世界知识经济、循环经济、低碳经济发展潮流，目前尚处于成长初期、未来发展潜力巨大，对经济社会具有全局带动和重大引领作用的产业。它不同于传统产业的概念，具有自己独特的优势与特性。1.主体交互性 战略性新兴产业，顾名思义，既具有战略性又具有新兴性，但是它并不是战略产业和新兴产业的简单叠加，而是战略性与新兴性的完美融合。 新兴性主要体现在三个方面：首先，对于产品和技术的新想法与新创意，这些产品并没有在以往的市场中出现过，消费者对此并不熟知，导致对其的不认同。但是，只有突破和创新才能成为未来主导经济的新方向。其次，新兴产业具有较高的

4、安全性，每个企业的经营都以盈利为主要目的，新兴产业抵御金融危机等风险的能力较高，具有更高的安全性，从而获得更多的利润。最后，发展性，新兴产业作为刚刚兴起的产业，无论是在技术方面还是在影响经济程度方面都有较大的成长空间。 战略性主要体现在两个方面：首先，整体引导性，从国民经济发展的总体发展状况来看，战略产业并不是针对某一个产业或者某些特定方向的产业，而是协调全社会各个产业的发展，从整体上引导整个地区甚至整个国家的经济发展方向。再者，长期性1，战略产业具有一种长期规划的特点，它的发展是可持续的，因为在技术，效率，市场等方面具有较大的发展空间，因此能够长期的发展下去。2.知识密集性 战略性新兴产业是

5、知识密集型与技术密集型产业2，所生产的产品都是人类运用大量的新知识与高科技的成果。战略性新兴产业发展的最重要动力就是人才及其所拥有的知识。3.不确定性 战略性新兴产业具有不确定性，其所研发的新技术尚处于未成熟状态，所进行的研发及实验很可能达不到满意的效果。由于市场上的需求很难预测，有的战略性新兴产业研发的技术无法满足市场的需要，逐渐被淘汰。有的暂时迎合了市场需求，留存下来，但是在接下来不长的时间里也可能被更新的技术所取代。面对这样的风险，已经盈利稳定的大中型企业往往不愿冒风险去创新与变革，导致社会上参与战略性新兴产业的主体不确定。4.高投入性 战略性新兴产业正处于生命周期的早期，在此阶段，市场

6、容量小，产品设计粗糙，技术设备不完善等问题都使得战略性新兴产业需要强大的资金支持，需要高投入来支持技术设备的进一步完善，拓宽市场，精化产品设计等。5.专业化性 与一般的产业不同，战略性新兴产业并不是所有人都可以创办的。它需要强大而独特的技术创新才能使其稳稳屹立在全球经济产业中，发展壮大。（二）战略性新兴产业与其他产业相比具有的融资模式特征 1.普通产业融资，是以企业为主体来融通资金，使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。当资金短缺时，以最小的代价筹措到适当期限，适当额度的资金，不随发展周期的变化而变化。 2.战略性新兴产业融资，随着发展期的变化而变化。各个阶段融资方式、风险

7、程度、收益大小均不相同。战略性新兴产业的发展分为四个周期：萌芽期，创业期，成长期，成熟期3。在不同的发展阶段，相对应的融资模式也不相同。在萌芽期，市场中不确定因素多，技术成熟度低，企业偿还债务的能力也弱。在这个阶段，如果选择银行融资的话，债务会大量增加，财务杠杆的比例也会大大提升，加大了企业的经营风险。萌芽阶段，企业主要的资金用途在于开发新技术，资金的风险程度大，但是对资金量要求的并不高。所以，建议企业去寻找愿意承担大风险，享受高回报的投资机构进行融资。例如，选择PE（私募股权投资（Private Equity），是通过私募形式募集资金，对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，从而推动非上市

8、企业价值增长，最终通过上市、并购、管理层回购、股权置换等方式出售持股套现退出的一种投资行为。），创业板上市，天使投资人等融资模式4。 创业期，企业还未发展壮大起来，但已经形成了成型的科研团队，技术相对成熟。市场上的风险也比萌芽期低。与萌芽期一样的原因，不能采用债权融资。但在发展过程中对资金的需求量要求的更大。因此，选择国际组织信贷，政策性贷款，长期股权投资等融资模式是明智的选择。成长期，企业已经形成规模，市场上的风险低，产品已开始规模生产。企业需要的就是更大规模的生产产品并且扩大市场份额。这些都需要更大量的资金支持，但是对资金的风险偏好会下降。此时的企业盈利能力完全显现，所以应选择商业银行贷款

9、，债券融资等低成本的融资模式。成熟期，在这个阶段，公司的规模和盈利能力已经更上一层，经营能力与管理能力都相对稳定，是最好的时期。但是需要更多的资金去更新、改革新的技术，同时信用比前三期有明显的加强，因此，运用信用融资是成本更低更优质的融资模式。例如，商业银行贷款，IPO，或者被其他投资人收购。3.融资风险高。从开始投入到最后收益的时间很长，往往带有极大的不确定性。而且创新的技术即使研发出来也有着不被市场采纳的风险。4.资金量大。战略性新兴产业是技术密集型产业，与传统产业不同，其对技术的依赖程度很大，相应的就需要大量的资金支持技术的研发。除此之外，与传统产业不同，战略性新兴产业在产业初期并不见收

10、入，只有大量的投入，因此对资金量的需求很大。二、战略性新兴产业应有的融资模式（一）国外发达国家战略性新兴产业的经验借鉴1.日本战略性新兴产业的融资经验 日本虽然为世界上的经济强国，但是由于地理因素，日本是个资源匮乏的国家。资源的匮乏大大阻碍了日本经济的发展，因此，日本努力探寻新能源新技术的发展，来弥补这先天的缺陷。1973年，日本的多元化，节能环保的资源开发正式起步，日本先后制定了很多关于新能源于环保的政策法规。在战略性新兴产业的融资模式方面，日本也形成独具特色的融资模式。（1）政府融资 政府的融资分为直接融资和间接融资两种。首先，直接融资是日本政府为了大力支持战略性新兴产业的发展，提供充足的

11、活动资金而专门设立的政策性机构。这些机构从1993年的“阳光计划5”开始就直接给战略性新兴产业拨款，让其有充分的的物质保障完成新技术的开发与推广。与此同时，政府还制定了健全的法律法规，来保证政府直接拨款的有效性。其次，政府的间接融资包括提供税收优惠和补贴政策。税收优惠方面政府规定，购买节能设备的企业免除购买额度的7%的税款，并且节能设备还可以在普通折旧的基础上，提取特别的折旧。政府补贴方面，日本政府每年都为战略性新兴产业提供一定量的资金支持。除了上述两例外，日本政府还有很多政策，不一一详述。（2）金融市场融资 在战略性新兴产业的融资过程中，银行占据主导地位。例如，日本的三井住友银行，瑞穗银行，

12、三菱东京日联银行并成为日本三大银行。三个银行都建立了针对战略性新兴产业融资问题的部门。它们给战略性新兴产业提供大量的资金，同时制定了特殊的优惠利率6。除此银行之外，中小金融机构的发展、信用担保体系的完善、风险投资市场的发达都为日本金融市场的融资提供便利。由于日本的证券市场并不发达，盈利不稳定，对比更有风险的证券市场，日本人更愿意将钱财存入银行作为储蓄。这就造成了日本银行储蓄量高。在日本经济高速发展的阶段，很多企业投资的增长率远高于本身资本的增长率，两者之间的空缺最主要就靠资金充足的银行来满足。于是日本战略性新兴产业的融资模式呈现出银行主导的形式，但政府干预比较大。但需要说明的是，银行为主导所说

13、的银行并非是一个单独的银行，而是由一个银行领头形成的银行集团。与日本主银行融资体系相似的，德国的融资体系为全能银行制度7。2.德国战略性新兴产业的融资经验德国与日本因为二战等历史原因，有着很多相似的政治背景，民族心理和经济发展传统，因而民族储蓄意愿强。又共同在二战中战败并且使经济大为受创，为了使经济快速复苏，德日两国采用有效的融资途径，都压制了证券市场的发展。但是由于德国在政治、经济、文化等方面又有自己的特点，因此，德国实行的金融制度为全能银行制度。（1）德国的银行体系 德国的银行体系是由全能银行和专业银行组成的。全能银行好比树干，专业银行好比树枝。全能银行又是由商业银行、合作银行、储蓄银行组

14、成的8。德国的商业银行最著名的就是德意志银行。健全的银行体系对战略性新兴产业融资具有控制作用，政府对战略性新兴产业的资金的大力支持主要通过银行实现。（2）中小战略性新兴产业融资体系 此外，德国政府还专门设立了为以战略性新兴产业为主的企业提供资金支持的金融机构，提供担保贷款机构，以备这些企业开发新技术扩大市场规模。在全能银行体系下，中小战略性融资体系的存在时更全方面的为战略性新兴产业提供资金方面的方便。3.美国战略性新兴产业的融资经验 美国是战略性新兴产业发展最为迅猛的国家，这标志着美国具有强大的科技实力，在强大的科技发展背后，一定拥有丰厚的资金支持。美国普通企业的融资行为均属于自己的行为，政府

15、不参与。但是战略性新兴产业与普通产业不同，单靠企业自身难以维持，因此政府的参与还是必不可少的，因而美国的战略性新兴产业的融资模式表现为市场主导的融资模式。（1） 主导美国融资模式的金融市场融资 美国的金融市场发达，尤其是资本市场体系。美国的股票市场是世界上最发达的，目前，美国纽约证券交易所已经成为战略性新兴产业企业的融资主要地。在资本市场上，美国的企业债券比股票更受企业的欢迎，因为债券融资的灵活性强，美国对债券发行的控制也少。同时，美国也具有领先的风投市场。对于风险投资，其资金来源广泛，能提供给企业更充足的资金。目前，风险投资市场越来越具有重要意义。除此之外，美国的金融市场还具有庞大的银行体系

16、和完善的信用担保体系。美国的银行体系在战略性新兴产业融资方面发挥着重要的作用。例如，2010年摩根银行向新能源产业提供资金12亿美元。美国不仅对战略性新兴产业的融资问题大力支持，更出台相关规章制度，来保证融资的正常有效运行。但是之所以美国的市场融资能主导融资模式，主要因为美国与日本德国不同，美国政府对银行的管制非常严格。美国在1864 年的国民银行法案中规定：除明确禁止跨州设立分支行外，还同时禁止银行对任一公司的放款超过其银行资本的 10%9。（2）政府融资 政府的资金支持和日本相似，分为直接和间接融资两个方面。没有政府的大力支持，处于萌芽期的战略性新兴产业无法平稳起步，更无法快速发展。美国政

17、府建立了专门的政策性机构，为企业提供担保以获得银行的贷款，更出台相关的政策，减少税收。不仅降低税率鼓励企业积极参与研发，更实行永久税法优惠10。（二）中国战略性新兴产业应有的融资模式 通过分析总结日、德、美三国的融资模式，我们应设计中国的战略性新兴产业应有的融资模式。中国在经济发展水平和金融市场完善程度等方面与发达国家不尽相同，结合中国自身的国情与历史文化因素考虑，不应全盘吸收国外发达国家的融资模式，而是应该取其精华去其糟粕的判断式拿来。中国的战略性新兴产业融资模式的发展应受到政府的重视与支持，该产业对资金量的需求巨大，单靠银行或者资本市场无法平稳供应，政府应积极支持，不仅可以支持该产业迅速发

18、展更能吸引其他融资主体的注意。在前文战略性新兴产业的特点中已经详述战略性新兴产业的周期性。分别有的融资模式，如图一。成熟期成长期创业期萌芽期商业银行贷款等IPO等政策性贷款，保守型基金等天使投资人，产业板上市，PE等 图一，战略性新兴产业融资模式区别 从上图资金来源分析，再加上中国的银行融资体系并没有形成相对成熟的银行业监管体制，资本市场也不够完善，各种金融工具配合使用，相互依托才是适合目前中国的战略性新兴产业。因此，中国的战略性新兴产业需要采用“交互式融资模式”11。如图二所示。这种融资模式的特点是能够适应战略性新兴产业四个不同发展阶段的资金使用规模，不存在多余的资金闲置和紧缺，从而有效的降

19、低了融资的成本。图二、交互式融资模式三、战略性新兴产业现有的融资模式近些年来，我国战略性新兴产业的规模逐渐增加。它一直推动着我国其他产业的高速发展，虽然应用于战略性新兴产业的资金规模逐年增大，但是与发达国家相比还是落后。另外，战略性新兴产业的资金在分布上也是不均衡的，应用于航天技术的资金比重最大12。分析现有的融资模式，我们可以看到我们资金的来源。中国还属于发展中国家的行列，随着经济的转轨战略性新兴产业融资模式也跟着变迁。随着改革开放，中国的融资渠道比过去有了实质性的拓宽，目前也初具规模。投资主体种类增加，资金来源更广，投资方式更多，都是近年来的融资新格局。但由于种种其他因素，目前融资的主要模

20、式有企业自己筹集资金、银行贷款、政府补贴减免几个方面。（一）企业自身投资 中国的资本市场相对于美国等发达国家来讲落后许多。没有完善的资本市场，也没有相关的健全的法律法规，利用股票、债券等融资的成本高，风险大。因此企业一般选择自己筹集资金来进行产业的开发。不过相应的企业规模一般不大。（二）银行贷款 中国的商业银行发展相对于资本市场来讲还是很完善的，尽管没有像日本一样拥有成熟的银监制度，银行的贷款对战略性新兴产业的资金支持没有多充分，设计的产品也不够多样化，但是银行贷款已经成为战略性新兴产业融资的主要渠道。（三）政府的补贴减免 中国的风险投资发展的并不快，但是风险投资在全球角度看，已经成为了战略性

21、新兴产业的有力的融资渠道。而中国的风险投资正处于发展阶段，政府给予的支持较大，也就是说风投的资金也就是政府的资金，对战略性新兴产业的融资模式从本质上讲可以归于政府的补贴。四、战略性新兴产业应有的与现有的融资模式之间的差距及对策（一）战略性新兴产业应有的与现有的融资模式差距 战略性新兴产业应有的融资模式为“交互式融资模式”，在交互式融资模式中，将资金从来源渠道和资源配置两个方面划分，并重新组合在一起。根据相关理论基础优序融资理论，进行低成本融资。而现有的融资模式却是以债务融资为主的企业自融，政府支持和银行贷款等，现有的融资模式主要为几个单个独立的融资体系。在理想与现实之间存在着一定的差距，我们应

22、该深刻洞悉这些差距，及时找出相关的对策，从而使中国的战略性新兴产业蓬勃发展。通过分析战略性新兴产业的理想与现有融资模式，我们可以得出以下几个差距：（1）资本市场的不够完善一方面，中国的股票市场主要服务于大众企业，受政府管制较多，战略性新兴产业是以新技术为核心的新兴产业，很难融入到主板市场中。因此表现为主板市场对企业的上市要求高，而且运作效率低，所以选择通过首次公开募股（IPO)等方式获利退出的企业少，运用这种方式获得资金的企业数量也少。美国的资本市场很发达，因此美国高新企业通过资本市场拥有的融资渠道特别广，资金量充足，产业发展迅速。另一方面，中国目前仅有深圳、上海两个主要的证券交易所，尚没有形

23、成全国性的证券交易大市场，而市场规模与融资效率、融资成本成正比。（2）风险投资不够成熟 我国的风险投资的资金来源主要是国家政府投入，因为是政府作为主要的资金来源，也致使风险投资的运作具有一定的被控制性，并不像市场自由调配资金那样灵活高效。而且风险投资的主要对象为有一定安全性的大企业，大企业已经有稳定的收益，不愿意参与风险高，回报率不确定的项目。往往是中、小企业愿意参与战略性新兴企业，获取高利润。这就形成了风险投资的资金和对资金有实际需求的人之间的矛盾，导致了战略性新兴产业的资金量小，没有形成有效的融资模式。（3）民间资金支持少 在欧美等发达国家，特别是美国，除了资本市场的融资、风险投资的融资，

24、还有完善的为小企业提供融资的小企业局。而中国对战略性新兴产业提供的资金大部分来自政府的支持。与“授之以鱼不如授之以渔”的道理一样，政府不断的提供资金支持不如建立好多层次、完善的融资系统的效果好。（4）银行对于该融资设计的产品单一 从战略性新兴产业的融资上看，德国与日本都是以银行为主的融资模式，无论是德国还是日本的银行对此融资都设计了完备的融资产品，配备了相应的法律法规，以保障战略性新兴产业的融资进行的顺利。中国也是以债务融资为主，但是银行对于战略性新兴产业的融资却没有更多更完整的融资模式，相应的法律规范也不完善。无论什么产业，银行都是融资时的重要机构，因此银行对于战略性新兴产业的融资产品设计对

25、该产业的融资量起着至关重要的作用。例如，对于目前的银行来说，主要的贷款方式是有担保抵押贷款。银行通过控制企业的实有资产作为企业无法偿还贷款时候的抵偿损失保证。如土地使用权、场房、车等。但是作为战略性新兴产业初期很难有实有资产，取而代之的是，他们往往拥有的是技术专利、知识产权等无形资产，这就使得战略性新兴产业无法从银行获取贷款。（5）中介机构体制不健全 无论是资本市场、风险投资、民间筹集资金还是银行或者其他方式，都需要有质量的服务支持。例如，风险投资行业需要律师、会计师事务所、担保机构等机构的力量支持，中国的目前的会计师事务所的力量相对于国外还是略显薄弱，因此风险投资的发展也受相应的阻碍。在中国

26、，政府部门是战略性新兴产业最主要的资金保障。而美国等发达国家的政府仅仅是为战略性新兴资产的融资进行担保。尽管有时也会为其提供资金，但是那都是少量的。如果中国能够完善担保体系，就能提高从各个方面资金来源通畅度。银行贷款，风险投资等最关注的就是战略性新兴企业的信用度，如果企业能够有政府建立的担保体系，那融资将更容易。（二）关于融资模式差距的对策 分析了战略性新兴产业应有的与现有的融资模式之间的差距，我们可以将中国目前存在的问题分为两个方面去考虑，直接融资问题方面有：资本市场的不完善，场外交易市场的不发达，债券融资的创新等。间接融资问题方面有：银行体系的完善，风险投资体系的完善，信用担保与服务方面的

27、完善等。如图三。完善市场融资体系建立多层次资本市场发展场外交易市场债券融资创新完善银行融资体系完善风险投资体系完善市场直接融资体系完善市场接融资体系完善担保体系和服务体系 图三，战略性新兴产业的融资模式问题分布1.完善市场直接融资体系（1）建立多层次的资本市场 发展资本市场体系能够极大的减少政府对战略性新兴产业的支持，并且减少对银行的依赖。资本市场的发展与完善应该是多层级的，配合着战略性新兴产业的周期性发展规律，每个阶段都有每个阶段独特的融资模式。要解决各个阶段的融资来源问题，仅仅依靠主板市场是没法实现的。建立一个由主板市场、二板市场、三板市场、私募市场一起的多层级市场体系是有必要的。比如对于

28、战略性新兴产业来说，入市门槛高是该产业无法进入资本市场融资的一个重要原因，如果资本市场是多层次的，战略性新兴产业就可以在初始阶段从三板市场进入，退出带来的风险也小得多。这样，战略性新兴产业在进入成长期或者成熟期后可以逐渐的进入二板、主板市场，在退出时可以逐级的退出，形成了一个稳定、相互联系的关系网。（2）发展场外交易市场 场外交易市场是指，除了交易所外，还有一些其他的交易市场，这些交易市场因为没有集中的统一交易制度和场所，因而把他们统称为场外交易市场。它主要由柜台交易市场、第三市场、第四市场组成。中国的场外交易市场虽然没有统一的场所，但是实现在一定区域内联网运行还是可行的，可以采取集中报价，分

29、散成交的方式。政府应积极推动地方性股权交易市场，但是不能由政府进行控制，应该使这种地方性股权交易符合规范与标准，不进行强制性干涉。虽然在这个方面中国已经开始着手建设（例如，2006年的中关村科技园区的创新试点，该试点针对未上市高新技术企业进入代办股份转让进行。）但是仍要更大程度的对场外交易市场进行完善。这样才能让更多的战略性新兴产业进入资本市场进行融资，扩大融资渠道。（3）创新债券融资 债券融资是直接融资中较为稳妥的融资方式，美国对于债券融资也是情有独钟。但是单纯的债券融资无法满足战略性新兴产业对资金量的需求时，应该考虑进行创新改造。一般大企业的债券销售速度快些，因为大企业的资金状况和信用良好

30、，债券风险低，这就形成了资金分配不均的情况。因此联合中小企业共同发债可以为需要为战略性新兴产业集资的中小企业提供丰富的资金。但是需要注意的是，在进行联合发债的时候，需要评级机构，会计师事务所等在内的多个服务中介，这对债券的质量和资金的质量起着保障作用。2.完善市场简介融资体系（1）完善银行融资体系 前面已叙述银行在给战略性新兴产业融资时的弊端，针对此，银行应该创新经营模式，扩大融资范围，设计新的融资产品。在证实了知识产权的价值后，可以允许战略性新兴产业以无形资产作为抵押来进行借贷。这一创新能有效缓解战略性新兴产业融资难的问题。另外，可以专设给战略性新兴产业贷款的业务。美国等发达国家早已建立此业

31、务，不仅如此还开设了透支等远期合约。我国在近几年才开始尝试13，因此中国应鼓励银行大力推动这类业务的发展与完善。（2）完善风险投资体系 风险投资对企业的利润记录并不感兴趣，它注重的是企业未来的盈利空间和发展前景。对比银行，风险投资人的风险相对大很多。因此对于风险投资前进行严谨的审核时有必有的。将风险投资与国家政策结合，让强有力的政府推动风险投资为战略性新兴产业的融资发挥充分的作用。（3）完善担保体系和服务体系 针对中国的担保体系，应强化担保机制，有效的提高对战略性新兴产业的有效担保。一方面可以建立担保基金。担保是一件极具风险的事情，中国的战略性新兴产业的发展的风险比发达国家的要大，因此担保机构承担的风险也就大。建立担保基金，能够有效的防范担保带来的风险，还能为战略性新兴产业