2008年国内汽车轮胎行业评估报告3521197

1、2008年国内汽车轮胎行业评估报告.txt师太，你是我心中的魔，贫僧离你越近，就离佛越远初中的体育老师说：谁敢再穿裙子上我的课，就罚她倒立。 本文由wtqddear贡献 doc文档可能在wap端浏览体验不佳。建议您优先选择txt，或下载源文件到本机查看。 2008 年国内汽车轮胎行业评估报告 年国内汽车轮胎行业评估 轮胎行业评估报告 随着我国汽车工业和机械工业的迅猛发展带来了对轮胎的 巨大需求,从而拉动了整个轮胎行业的迅速发展. 预计 2010 年我国轮胎总产量将达到为 6.3 亿条,子午胎的 总产量将达到 5.3 亿条,子午化率达到 85%. 轮胎可以划分为斜交线轮胎和子午线轮胎两大类, 子

2、午胎相 比斜交胎具有较多的优势,子午胎取代斜交胎将成为一种趋势. 在我国,目前的子午化率接近 70%,但与发达国家比仍有较大 的差距,这将给国内子午胎的发展带来了很大的替代空间. 中国道路状况比较差,载重车载重时有超载的习惯,再加上 跨国企业对只占全球市场约 15%份额的全钢载重子午胎市场并 不重视, 导致了中国轮胎厂商在全钢子午胎的研究及生产比较超 前,目前已经走到了世界的前列.跨国企业即使要生产出适应中 国市场的全钢子午胎产品也需对设备进行大规模改造才行, 而这 种改造存在一定的技术壁垒.另外,由于中国的人力资源及水电 气等能源价格较低,轮胎的生产成本较低,从而可以较低的价格 销售,中国全

3、钢载重子午胎的价格性能比优势更为突出.国内企 业利用自身的全钢子午胎优势,把握产品结构调整机会,将从中 产生规模优势和成本优势兼备的行业龙头. 由于原材料,能源和运输成本增加,世界各大轮胎公司都计 划提高轮胎产品价格,我们预计全球轮胎厂商提价能力日益提 高,国内企业也将跟随着提高轮胎产品价格,特别是供不应求的 仅限内部交流学习使用 1 载重全钢子午胎价格. 轮胎生产所需的主要原材料为天然橡胶, 合成橡胶, 帘子布, 炭黑,钢丝,助剂等,其中天然橡胶,合成橡胶占产品成本的比 重在 45%左右,橡胶价格波动将影响轮胎公司的经营利润.我们 预计在随后的三到四年时间里,泰国(全球最大的天胶生产国) 天

4、胶将步入一个新的高产周期;而与供给快速增加形成对比的 是, 天胶的消费增长出现了放缓的趋势. 因此, 不考虑天气因素, 仅从供求基本面判断, 未来 2-3 年, 天胶的价格将出现相对平稳, 甚至稳中有降的趋势. 尽管合成橡胶加工一定程度上受国际原油 价格波动影响,但供求关系仍占主导地位.在未来天胶供应不断 增加的情况下,合成橡胶将不会出现大幅上涨的情况. 轮胎帘子布用差别化涤纶工业长丝, 炭黑及轮胎专用设备行 业将受益于轮胎行业的发展,请投资者重点关注相关上市公司: 海利得,黑猫股份,巨轮股份,青岛软控. 我们认为:青岛双星主业突出,经营稳健,首次给予强烈 推荐评级;风神股份,依托央企背景,发

5、展拳头产品:全钢子 午胎和工程子午胎,维持强烈推荐评级;黔轮胎立足国内市 场,重点发展全钢子午胎,首次给予强烈推荐评级.巨轮股 份产品升级,正在进入国际主流轮胎制造商采购体系,成长潜力 巨大,维持强烈推荐评级;青岛软控正向一站式服务轮胎设 备提供商转型,首次给予推荐评级. 风险提示:轮胎行业可能面临橡胶价格波动及反倾销的影 仅限内部交流学习使用 2 响. 一,轮胎行业概况 1.1 轮胎简介 轮胎是汽车,工程车,农用车等最重要的组成部分之一.根 据胎体结构的不同, 轮胎可以划分为斜交线轮胎和子午线轮胎两 大类. 斜交线轮胎属早期的轮胎品种, 存在耗油量大, 耐磨性低, 寿命短等缺点,而子午线轮胎

6、具有节能,高速行驶时安全性和舒 适性好,耐用等优越性. 仅限内部交流学习使用 3 1.3 轮胎行业发展概况 1.3.1 轮胎行业快速发展 近年来,在免征子午胎 10%消费税,取消轮胎项目行政审批 等优惠政策的支持下,我国轮胎工业得到快速发展.据中国橡胶 工业协会资料显示,目前中国的轮胎市场是全球增长最快的,市 场规模约为 80 亿美元,占世界轮胎市场份额的 9%. 根据中国轮胎行业协会数据(46 家会员,不同于石油化工 协会数据)2006 年中国轮胎产量达到 1.9 亿条, , 同比增长 11.4%, 仅限内部交流学习使用 4 增幅比上年回落 5 个百分点;其中子午胎产量 1.27 亿条,同比

7、 增长 21.07%,轮胎子午化率达到 67.1%,比上年提高 5.4 个百分 点. 全钢子午胎产量 3255 万条,同比增长 33.5%,增幅比上年 回落 11 个百分点.轮胎行业销售收入 898.3 亿元,同比增长 23.4%;其中子午胎销售收入达 604.3 亿元,同比增长 31%. 仅限内部交流学习使用 5 1.3.2 世界轮胎产能向中国转移 仅限内部交流学习使用 6 轮胎行业属于劳动密集型和技术密集型传统产业, 在欧美及 日本等发达国家中,工资在成本中所占比例很高,特别是美国, 德国(美国为 33%,德国为 45%) .高工资带来的高成本影响了 产品的竞争能力.良好的投资环境和巨大的

8、市场前景,极大地吸 引了世界跨国轮胎制造商到中国投资建厂.目前,来华投资的外 资轮胎企业已达 20 余家,约占国内轮胎企业的 1/10.且世界排 行前十位的外资企业在中国内地基本上都拥有二至三家合资或 合作企业.目前国内一半以上的轮胎市场已被外资企业占据.而 且,外资企业牢牢占据着国内高端市场,与国内企业不到 10%的 利润率相比,一些外资巨头的利润高达 20%以上,是国内企业利 润的两倍. 我国已经成为世界轮胎生产大国, 轮胎产量和出口量均位居 世界前列.随着世界轮胎制造中心向以中国为首的亚洲市场转 移,预计未来几年中国轮胎制造行业仍将保持较快的增长速度. 1.3.3 轮胎行业集中度逐步提高

9、 目前我国轮胎生产企业 300 家左右,其中主要是年产量 50 万条以下的小厂(约占 70%) . 我国轮胎企业平均生产能力仅为 40 万条/年, 能力在 100 万 条/年的大企业仅有 15 家,超过 300 万条/年的有 3 家.轮胎行 仅限内部交流学习使用 7 业生产突出特点是大企业集团集中度明显提高,产量居前 10 名 的企业生产子午胎量占子午胎总量的 77%以上. 二,需求拉动,结构调整,成本稳定促使轮胎行业出现经营 拐点 仅限内部交流学习使用 8 2.1 汽车和工程机械行业迅速发展带给轮胎行业巨大机遇 2.1.1 汽车工业飞速发展带来巨大机遇 受益于我国经济高速发展,基础投资力度不

10、断加大,汽车工 业迅猛增长,高速公路总里程增至世界第二,我国汽车产销量的 爆发式增长大大拉动了轮胎制造业的发展. 我国汽车产销量在加 入 wto 之后开始进入爆发增长阶段,1997 到 2006 年年产量复合 增长率达 18%,2000 到 2006 年复合增长率达 23%,而同期日 美德等汽车大国的产量处于微增和停滞状态. 仅限内部交流学习使用 9 仅限内部交流学习使用 10 目前,我国子午胎行业正处于腾飞阶段,内外资企业都在增 资扩产,这个过程还要延续 23 年的时间.因此,未来几年我国 子午胎仍将保持较快的增长速度.在 2006 年产量的基础上,保 守按年 10%的增长率预测, 2010

11、 年我国轮胎总产量将达到为 6.3 亿条,子午胎的总产量将达到 5.3 亿条,子午化率 85%. 2.1.2 工程机械发展带给工程胎巨大的发展机遇 工程胎又称为非公路轮胎,主要用于矿用和工程用自卸车, 装载机,起重机等工程车辆. 工程胎原来主要由国际轮胎制造商生产, 尤其是超大胎和巨 胎 90%由普利司通,米其林和固特异垄断.近年来随着国内工 程胎需求量的快速攀升, 国内越来越多的轮胎制造企业开始加入 这一市场的争夺.我国生产工程胎的企业由原来的 10 家增加到 30 家. 十五期间,我国工程机械保持 30%以上的年增长率, 十 一五期间及更长的时间,我国工程机械仍将保持高速增长.未 来较长时

12、间内, 我国工程机械和世界其他国家对工程轮胎的巨大 需求,为工程轮胎,特别是工程子午胎提供了较大的发展空间. 由于中国,俄罗斯,印尼等国对工程轮胎的巨大需求,全球 大规格工程轮胎严重短缺,世界级轮胎制造商都在努力扩大产 能,现有设备满负荷生产,但仍不能满足市场需要.目前,包括 仅限内部交流学习使用 11 风神股份在内的国内外主要生产企业已满负荷生产, 其工程轮胎 供应量仍不能满足工程机械企业和轮胎经销商的要求, 我国工程 子午胎的生产能力远不能满足国内外快速增长的要求. 2001 年到 2006 年,我国工程胎的产量持续快速增长,产量 复合增长率达到 36%,我国现在已经成为世界最大的工程胎生

13、 产国,产量占世界总产量的 50%.在下游需求异常强大的背景 下,未来几年工程胎仍然会高速增长. 2.2 轮胎子午化趋势进一步强化了对子午胎的需求 目前,子午胎已成为世界轮胎市场上的主流产品.欧美,日 本等发达国家轿车轮胎的子午化率已达 100%,载重轮胎的子午 化率已达 90%以上,工程轮胎的子午化率约达 70%,在欧美,日 本等发达国家工程子午胎已占主导地位. 未来我国轮胎行业的发 展趋势也将是:子午胎占主导地位,斜交胎逐步被替代,并且将 仅限内部交流学习使用 12 无内胎化,扁平化,高性能化作为子午化基础上的改进方向.目 前斜交胎在欧洲,北美等发达国家已经淘汰,仅在发展中国家尚 有市场,

14、但所占份额不断被子午胎所取代.国内轮胎产业处于内 部结构调整期,与现代技术结合的子午线轮胎处于新发展阶段, 子午胎是我国轮胎行业的发展主线,目前子午化率不断提高,市 场份额不断扩大.具有品牌,技术,资源优势的公司能够分享行 业成长带来的成果. 仅限内部交流学习使用 13 从 2000 年到 2006 年子午胎出口上涨了 5.9 倍.2006 年轮 胎出口量达 8376 万条,轮胎出口货值达 332.15 亿元.2006 年 轮胎出口量占全国轮胎产量的 42.35%.2006 年中国出口子午胎 6292 万条,占当年子午胎产量的 45.4%,占全国轮胎出口量的 75.12%. 仅限内部交流学习使

15、用 14 这也说明了,只要产品质量好,规格品种适销对路,中国 轮胎出口,特别是子午胎出口的前景是十分看好的.轮胎出口若 保持 7%的增长速度,到 2010 年将增加到 82479000 万条. 2.3 中国全钢子午胎优势明显 子午胎又分为全钢子午胎和半钢子午胎,其中全钢子午胎主 要用作载重轮胎,半钢子午胎主要用作轿车胎或轻卡胎.由于国 外轮胎厂商生产全钢子午载重胎时十分规范, 而中国道路状况比 较差,载重车载重时有超载的习惯,导致了国外全钢载重子午胎 在中国市场的应有上受到了较大的限制.基于此,中国轮胎厂商 在载重全钢子午胎的研究及生产比较超前, 目前已经走到了世界 的前列.同时因为中国的人力

16、资源及水电气等能源价格较低,轮 胎的生产成本较低,从而可以较低的价格销售,中国的全钢子午 胎的价格性能比优势更为突出. 仅限内部交流学习使用 15 2.4 轮胎企业提价能力日益增强 由于原材料,能源和运输成本增加,国内外各大轮胎公司 都计划提高轮胎产品价格,具体情况如下表所示. 仅限内部交流学习使用 16 2.5 轮胎产品结构调整将催生国内行业龙头 2.5.1 国内轮胎市场竞争格局 目前,在我国轮胎中高端市场上,国有和国有控股企业只 有 10 多家,而外资和外资控股企业已有包括法国米其林,日本 普利司通,美国固特异等行业三巨头在内的 20 多家企业.国内 轮胎市场分为三大梯队.第一梯队是以米其

17、林,普利司通,固特 异等为代表的独资或合资企业,其优势在于轿车,轻卡等子午胎 市场;第二梯队则是以韩泰,锦湖,佳通等为代表的独资或合资 仅限内部交流学习使用 17 企业,其优势在于中档的轿车,轻卡子午胎市场等;第三梯队为 国内企业,其竞争优势仍局限于以低廉的价格占领部分市场. 跨国大型轮胎企业凭借雄厚的资金,先进的技术,在国内轿 车,轻卡子午胎市场以及高档子午胎市场中占据了绝对统治地 位.如在轿车轮胎中,外资企业占有 70%的市场份额,国有和民 营轮胎企业仅分得三成的市场,而且都主要集中在换胎市场,在 原配轮胎市场占有率很低. 2.5.2 国内企业立足全钢子午优势, 利用产品结构调整机会, 不

18、断成长 面对日益增长的市场空间和外资企业的市场强势, 处于夹缝 中的中国轮胎企业长期以来对于国内市场的策略都保持着低调 和守势.与此同时,跨国轮胎企业在中国市场竞争的策略却在步 步升级,从品质策略到完善服务再到价格比拼,竞争优势不断提 升.在这种形势下,长期处于第三方阵的国内企业要与外资企业 争夺市场犹如虎口夺食,但同时也要看到自身的优势. 中国本土轮胎企业仅在载重轮胎等方面拥有一定的市场占 有率.国内高速公路的发展以及超载现象的出现,使国内企业很 早就开始在载重轮胎上进行改进设计. 国内与国外载重轮胎的差 距不大,国有和民营轮胎企业的市场占有率已经达到 80%,其余 仅限内部交流学习使用 1

19、8 的被外资企业占有.当前中国汽车市场迅速增长的势头,仍在刺 激着全球各大轮胎制造厂商大力扩展在华制造业务. 2.6 天胶价格将稳中略降 轮胎主要原材料天然橡胶,合成橡胶的供应情况及价格波动 将对轮胎公司的生产经营产生重大影响. 我们可以看到轮胎行业 的毛利率水平与天胶价格趋势呈现一定的负相关性. 仅限内部交流学习使用 19 作为全球最大的天胶生产国泰国,天胶种植面积自 04 年开 始出现了跳跃式增长.如果按照 4 年开割的周期进行推算,预计 08 年在不遭受严重自然灾害的前提下,来自泰国的天胶供应将 有望出现大幅增长,并且在随后的三到四年时间里,泰国天胶将 仅限内部交流学习使用 20 步入一

20、个新的高产周期. 事实上,全球六大天胶生产国中,除中国保持平稳,马来 西亚略有下降外, 其余各国天胶种植面积在近年来都出现了显著 的增加. 马来西亚近年来天胶种植面积减少主要是由于油棕种植 面积扩大所致.尽管马来西亚天胶种植面积逐年减少,但由于马 来西亚政府大力推广天胶优良品种并采用低频割胶技术, 使得其 单产水平逐年提升,天胶产量依然呈现增长态势. 与供给快速增加形成对比的是, 天胶的消费增长出现了放缓 的趋势.irsg 预测 2007 年橡胶消费增长率为 4.9%,但 2008 年 将降至 2.2%.2007 年由于供给增长缓慢,需求快速增长,使得 nr 的库存/消费比降至历史最低,200

21、8 和 2009 年将再度上升. 2007 年合成橡胶库存降低是暂时的,相对于消耗量,预计 2008 年和 2009 年世界库存仍将增加. 仅限内部交流学习使用 21 因此, 不考虑天气因素, 仅从供求基本面判断, 未来 23 年, 天胶的价格将出现相对平稳,甚至稳中有降的趋势.尽管合成橡 胶加工一定程度上受国际原油价格波动影响, 但供求关系仍占主 导地位.在未来天胶供应不断增加的情况下,合成橡胶将不会出 现大幅上涨的情况. 三,相关行业直接受益于轮胎行业复苏 3.1 轮胎帘子布用差别化涤纶工业长丝 涤纶工业长丝是化学纤维的一种,属于化学纤维中的合成纤 维.涤纶学名为聚对苯二甲酸乙二醇酯纤维.

22、涤纶工业长丝为工 业用范围的涤纶长丝产品.根据 gb/t16604-1996 的定义称为涤 纶工业长丝,通常也可称为聚酯工业长丝.涤纶工业长丝依据其 性能可分为两大类:一是普通丝(或称标准丝,高强丝) ;二是 差别化丝,具体包括高模低收缩丝,低收缩丝,超低收缩丝,耐 磨丝,抗芯吸丝,活化丝,有色丝等. 仅限内部交流学习使用 22 从产品结构来看,以 performance fibers,英威达,韩国 晓星为代表的一批大型跨国企业掌握着适合各种用途的特殊的, 高端差别化产品涤纶工业长丝的核心生产技术;以海利得 (002206) ,上海石化为代表的国内领先企业在普通产品和主流 差别化产品(如高模低

23、收缩涤纶工业长丝)的品质方面与国际企 业相差无几,甚至在某些产品上还优于某些国际企业;其他为数 众多的国内企业产品主要集中在普通产品领域, 短时间内尚不具 备进入差别化产品领域的实力. 2005 年国内产能高速扩张后,普通涤纶工业长丝产品的供 需已基本平衡.而差别化产品,尤其是应用于轮胎帘子布等领域 的对产品性能要求较高的产品仍将供不应求. 高模低收缩涤纶工 业长丝是生产子午轮胎帘子布的原料.由于关系到生命安全,因 此下游客户一般会对这类差别化涤纶工业长丝原料作长时间的 仅限内部交流学习使用 23 检测及为期一至二年的产品观测认证, 在符合条件的前提下才能 与涤纶工业长丝生产企业进行长期合作.

24、 由于差别化产品对企业 设备,技术,管理要求较高,国内目前仅有如上海石化,海利得 (002206)等行业内的领先企业能够研发和生产.而对于行业内 众多规模较小, 技术水平相对落后的中小企业来讲完成产品结构 调整仍需要相当长的时间, 短期内还不具备投资建设差别化产品 生产线的能力. 仅限内部交流学习使用 24 我们认为,在 hmls 涤纶工业长丝行业中,无论从生产规模, 技术水平,还是激励机制,发展前景来看,海利得(002206)都 是一家值得投资者重点关注的公司. 3.2 炭黑 炭黑在国外被列入二十五种基本化工产品及精细化工产品, 在我国是百种重要化工产品之一.炭黑是橡胶补强填充剂,主要 用于

25、橡胶工业中的轮胎制造,是仅次于生胶的第二原材料.典型 的轿车胎中,一般要用 45 个品种的炭黑,用量约占轿车胎总 重量的 25%30%.根据世界范围的统计,橡胶用炭黑耗用量占 炭黑总量的 89.5%,其中轮胎用占 67.5%.因此,炭黑需求量与 生胶耗用量密切相关,主要受汽车和轮胎产业的制约. 世界炭黑业近年来经过三次较大规模的资产重组后, 世界炭 黑生产能力更加集中在几家大的炭黑公司手中.其中,卡博特, 德固萨,哥伦比亚公司是三家顶级跨国公司,该三家顶级跨国公 司的生产能力约占世界总生产能力的 57.3%,世界前十大炭黑生 产企业生产能力占世界总生产能力的 83.9%.国内现有炭黑生产 企业

26、 120 多家,年生产能力超过 180 万吨,从数量上看生产能力 大于需求.但从质量上看,能满足子午线轮胎的生产要求,质量 稳定且用湿法造粒工艺的大型装置的产品供给能力仍不足.目 前, 我国炭黑行业在一些高附加值产品, 如高性能炭黑系列品种, 仅限内部交流学习使用 25 专用炭黑系列品种等方面每年尚有近 10 万吨的缺口,国内企业 还不能满足国内市场需求. 国内炭黑产业近几年变化的特点是产业发展迅速, 集中度逐 步提高和企业规模不断提升等. 目前国内已投产的具有万吨级装 置的炭黑生产企业共 20 余家,生产能力合计约 120 万吨,约占 国内总生产能力的 66%. 在轮胎行业出现转机,未来经营

27、不断向好的情况下,我们建 议投资者关注国内炭黑行业龙头黑猫股份(002068) . 3.3 轮胎专用设备制造业 仅限内部交流学习使用 26 轮胎专用设备包括轮胎机械和轮胎模具两大部分,轮胎机 械包括密炼机,压延机,裁断机,成型机,挤出机,硫化机以及 相关的配套和控制系统.与轮胎种类划分相适应,轮胎模具按结 构可以分为轮胎二半模具(又简称二半模 )和子午线轮胎活 络模具(又简称子午活络模)两大类. 全球范围来看,从 2002 年起,世界橡胶机械生产结束了 20 世纪 90 年代以来长期低迷和 3 年最困难的萧条状态,在亚洲和 中国快速发展的拉动下,开始逐年恢复上升. 2002-2004 年全球的

28、橡机销售额由 21 亿美元增长至 28 亿美 元,复合增长率为 10%左右.2006 年我国橡胶机械产值 72 亿元, 约占世界份额的 26%左右.目前,我国已形成门类齐全的橡胶 机械体系,基本能满足国内橡胶工业发展需要.如在通用炼胶设 备方面,除超大规格密炼机外,其它设备基本以国产为主;全钢 胎成型机国产化率已达 90%以上,半钢胎接近 100%;国产硫化机 已完全取代进口,并已成为世界最大的机械式硫化机供应商;橡 胶制品设备中,除高档设备部分依赖进口外,其余已国产化. 我国轮胎机械从 2002 年开始进入快速增长阶段,2002 年到 2006 年轮胎机械的行业利润复合增长率超过 30%,国

29、内销售在 70 亿元左右,2007 年估计超过 80 亿元,与 80 亿元的市场规模 相对应,全国从事轮胎橡胶设备的生产厂商超过 300 家,其中 2006 年销售额超过 1.5 亿元的企业有 14 家,包括括天津赛象, 仅限内部交流学习使用 27 桂林橡机,三明橡机,益阳橡塑等.其中,桂林橡胶机械是行业 内最大的硫化机制造商,天津赛象是最大的成型机制造商,益阳 橡塑和福建三明同时生产密炼机,硫化机等产品,但规模都不是 行业内最大,青岛软控青岛软控是子午线轮胎生产技术的集成 商, 公司正努力进通过行关键技术研发并向生产厂商提供一体化 解决方案的模式向相关的设备制造领域拓展. 轮胎模具企业分为两

30、类, 一类是依附于轮胎制造商的模具公 司,如法国米其林,日本普利司通,美国固特异,意大利皮列里 等世界顶尖品牌轮胎公司都有附属的模具公司, 这些模具公司主 要为其品牌轮胎公司研制开发的轮胎新品, 高端轮胎等配套轮胎 模具. 另一类是专业轮胎模具制造公司, 如美国的 quality 公司, 美国 arc machine 模具公司, 德国 hebert 公司, 德国的 az 公司, 韩国的美钢轮胎模具公司,日本桥场公司等. 国内轮胎模具公司有 30 家左右,主要集中在中低档产品, 大部分厂家只能做全钢轮胎模具,能做子午线轮胎模具的有 10 家左右,前 5 家企业分别是揭阳巨轮股份,揭阳天阳模具,山

31、东 豪迈机械科技,辽宁沈阳模具以及张家港中联橡胶.巨轮股份在 国内的市场份额遥遥领先于其他厂家.2006 年全国轮胎模具国 内厂家销售收入 10 亿元左右, 其中子午线轮胎模具 5 亿元左右, 巨轮股份销售额 2.6 亿元,其中子午线轮胎模具 2.2 亿元,轮胎 仅限内部交流学习使用 28 模具总市场份额在 26%左右,其中子午线轮胎模具市场占有率 44%. 国内轮胎专用设备涉及的上市公司主要有青岛软控 (002073)和巨轮股份(002031) . 四,重点上市公司推介 4.1 青岛双星主业突出经营稳健 07 年,公司收购了东风(十堰)轮胎有限公司,已逐步形成了 公司半钢子午胎生产基地. 同

32、时公司目前已完成招,拍,挂程序,拟将制鞋业务资 产转让给青岛双星名人实业股份有限公司.通过资产收购和出 售,公司进一步突出了轮胎主业,拥有轮胎产能约 800 万套(含 双星东风轮胎公司) ,其中全钢载重子午胎产能 260 万套,半钢 子午胎产能 300 万套, 轮胎收入和利润占公司营业收入和利润的 80%左右.目前形成了青岛双星轮胎公司重点发展全钢子午胎, 双星东风轮胎公司重点发展半钢子午胎, 双星中原轮胎公司重点 发展农用轻卡胎的轮胎生产三大基地. 仅限内部交流学习使用 29 公司轮胎业务毛利率低于同行业的公司主要源于: 一是公司 将轮胎销售收入的 5%退赔计入生产成本,而其他企业比如风神

33、股份计入管理费用;二是公司会计折旧政策激进,其折旧率比固 定资产相近的风神股份高 1.5%.随着公司规模的扩大和产品质 量的提高,产品毛利率将有所提升,尤其是公司加速折旧,到 2009 年公司老装置的折旧将大大降低,利润还将大幅提升. 由于公司自有铸造机械厂和橡塑机械公司, 科技含量和附加 值都较高的子午胎一次法成型机和双模硫化机都是自己生产, 因 此,在国内建设同等规模轮胎产能,公司的固定资产投资最少, 也就有了成本上的竞争优势;同时,国产化率也高于国内其他轮 胎企业,能享受到更多的税收优惠政策,为经营业绩的增长提供 了保证. 轮胎进入需求拉动的涨价周期,尤其是全钢子午胎,而价格 每上涨 2

34、%,按照公司 08 年公司全钢子午胎的产能计算,净利 润增加 7875 万,每股收益增厚 0.17 元.我们预计公司未来三年 07 年,08 和 09 年的业绩分别是 0.19 元,0.39 元和 0.78 元, 首次给予强烈推荐的投资评级. 4.2 风神股份依托央企双拳出击 风神股份作为国内载重子午胎和工程胎的龙头企业之一, 将受益于汽车和工程机械行业的发展,目前公司拥有各种轮胎 仅限内部交流学习使用 30 400 万套的生产能力,未来公司将不断提高产品子午化的比例, 长期成长可期.同时中国昊华化工(集团)已成为公司第一大股 东,公司将受益于有强大背景和资源的央企大股东.不同于其他 的国内企

35、业, 公司将载重子午胎和工程子午胎做为未来两个发展 的拳头产品,充分体现了公司利用央企背景和自身优势,发展有 竞争力的产品的思路. 仅限内部交流学习使用 31 我们预计公司 07,08 年的 eps 分别为 0.41 元,0.53 元. 考虑到公司立足国内市场,重点发展全钢子午胎产品,08 年公 仅限内部交流学习使用 32 司将增加高性能全钢子午胎 40 万套/年的产能,首次给予公司 强烈推荐评级. 4.4 巨轮股份产品升级成长可期 公司是独特细分行业龙头.轮胎模具是一个独特的装备制造 细分行业.公司无论是产品档次还是设计,生产能力都是国内绝 对的行业龙头,而且已经逼近国际一流的轮胎模具制造商,轮胎 模具市场份额 25%以上,子午线轮胎市场份额 45%以上,2007 年公司被全国橡胶塑料机械标准化技术委员会推举为新版 轮胎 外胎模具行业标准主起草单位, 更显其行业话语权.公司的产品档次正处于提升中.公司正 处在产品升级的过程中,一旦升级完成,盈利能力和生产率都将 明显提高. 公司新增长点潜力巨大. 公司的新产品巨型轮胎模具单价和 毛利率大大高于一般轮胎模具,公司将作为一个独立项目运作. 同时公司目标是成为亚洲最大的轮胎设备制造商, 现在已经进入 硫化机领域, 标志着公司从单一的轮胎模具制造商向综合的轮胎 设备制造商转变. 出口潜力巨大.公司正在