董事会内部治理机制对财务风险影响实证的研究论文

1、Shandong University of Finance and EconomicsThe masters degree thesisThe Empirical Research on the RelationshipBetween Board Internal Governance and FinancialRiskCandidate：JiajiaSupervisor：Prof. Zhao guanghuaApril 5,20162中图分类号：学科分类号：密级：公开论 文 编 号 ：37_125300_31045632016300101_LW博士/硕士学位论文董事会内部治理机制对财务风险

2、影响的实证研究作 者 姓 名：贾佳申请学位级别：硕士指导教师姓名： 赵冠华职称：教授学 科 专 业：会计硕士研究方向：财务管理学 习 时 间：自 2014 年 9 月 1 日 起至 2016 年 6 月 30 日 止学位授予单位：山东财经大学学位授予日期： 2016 年 6 月山东财经大学学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明

3、确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：日期：年月日山东财经大学学位论文使用授权声明本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电子版），使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。保密学位论文在解密后的使用授权同上。学位论文作者签名：指导教师签名：日期：日期：年年月月日日摘要摘要企业的财务风险是财务领域中的重要研究课题，财务风险的客观性使得它成为任何企业都无法回避、必须面对的问题

4、，财务风险的大小，这不仅严重威胁着企业的可持续发展，还会使整个市场经济的稳定繁荣失去根基。切勿重蹈因财务风险的处置不恰当造成企业面临严重经营危机的覆辙。企业要从本质出发，对面临的财务风险进行深入的研究，弄清楚其深层影响因素，再结合我国实际情况采取相应措施，以将损失降到最小化。财务风险的影响因素很复杂，有内部治理的问题，也与外部环境的变化有关。哲学上讲，内因才是决定事物性质的关键，所以造成财务风险的最根本因素还是内部治理的问题，而在内部治理中最需要加强的就是董事会的内部治理。纵观国内的研究，可以发现，大多数国家都将建立一个高效的董事会运作机制作为降低财务风险的关键举措。虽然，现阶段我国上市公司董

5、事会内部治理机制在合法性、合规性方面有了明显改善，但治理的有效性却不够显著，因此，为了降低财务风险，企业需要将董事会内部治理机制的构建和完善作为企业改革的出发点，保证董事会运作高效、决策及时、反映敏捷，真正起到企业的核心和支柱作用。因此，本文将董事会内部治理机制纳入到财务风险影响因素的研究中来，在国内外文献的基础上，采用 Z-Score 模型衡量财务风险，运用 SPSS 软件，从董事会内部激励机制的一系列相关特征对财务风险的影响出发，对 2012-2014 年我国所有非金融及非 ST 上市公司的研究样本数据进行实证分析，最后结合文献综述，提出相关研究假设，探析董事会内部治理机制对财务风险的影响

6、。在实证研究过程中，针对前文做出的假设，初步构建出回归模型，并选取一些能有效描述董事会内部治理特征的变量，并将这些变量分为了董事会内部治理结构、董事会成员属性和董事会内部激励机制三个层次，使研究过程更准确明了，且具备一定的逻辑性，保证检验结果的规范有效。根据上文的文献综述、理论分析和实证研究结果，最后对本文的研究做出公正、客观的评价，指出存在的不足之处，并提出了加强董事会内部治理的相关措施，以实现完善治理，降低风险的根本目的。关键词: 董事会内部治理机制财务风险IZ-score 模型回归分析山东财经大学学位论文AbstractThe financial risk is an important

7、 research course in the area of finance. Theobjectivity of the financial risk makes it cant be avoided, every enterprise must face theproblem, which is not only a serious threat to the sustainable development of enterprises,but also cause a bad influence on the prosperity of the market economy. Do n

8、ot repeat forfinancial risk disposal inappropriate business faces serious crisis. So enterprises have tomake in-depth researches about the financial risk they have, and find out deep influencefactors, combining with the actual situation of our country, try to minimize losses throughcorresponding mea

9、sures.The factors that influence the financial risk are complex, there are the problems ofinternal governance, and are also associated with the change of external environment. Butthe most fundamental factor is internal governance. The board internal governancemechanisms is a key part of internal gov

10、ernance. Each country issues Legislation, rulesand guidelines to build an efficient board internal governance mechanisms aiming atreducing financial risk and treat this as the ultimate goal. The board internal governancemechanisms of listed companies in our country have been improved significantly i

11、nlegality and regulatory, but the effectiveness of internal governance is not significant.Therefore, it is urgent to treat the internal governance mechanisms as the starting point ofthe board of directors system reform. So this article will excavates the internal governancemechanism in the research

12、of the financial risk factors and research the inner relationbetween the characteristics of the board internal governance and the financialrisk .According to the results of the research, to adjust the board internal governancestructure and ensure the enterprise financial risk to the minimum level.Th

13、is article is based on the related researches at home and abroad, using empiricalresearch methods, treating all non-financial and the non-ST listed companies from 2012 to2014 in our country as the research samples, to analyze the factors that influence thefinancial risk according to a series of rela

14、ted characteristics of the board internal incentiveIIAbstractmechanism, and combining with literature review, the research assumptions are putforward to analyze the effects of the board internal governance mechanism to the financialrisk .In the process of empirical research, I will build a regressio

15、n model according to theabove assumptions and choose some variables that can effectively describe thecharacteristics of internal governance , and to make the study stay logical, I divide thesevariables into three parts, the internal governance structure, the characteristics of themembers of the boar

16、d and the internal incentive mechanism, in order to test the effects ofboard characteristics of internal governance of enterprise to the financial risk. Finally,based on the above empirical research, the article will make an evaluation of the results,analyze the shortage of the research, and put for

17、ward the relevant measures to strengthenboard internal governance in order to realize the perfect management and reduce thefinancial risk.Keywords: Board Internal GovernanceRegression AnalysisIIIFinancial RiskZ-score Model山东财经大学学位论文目录第 1 章绪论.11.1 研究背景及研究意义.11.1.1 研究背景.11.1.2 研究意义.21.2 文献综述.41.2.1 董事

18、会内部治理结构对企业财务风险影响的研究. 41.2.2 董事会成员属性对企业财务风险影响的研究. 61.2.3 董事会内部激励机制对企业财务风险影响的研究. 71.2.4 文献评价.81.3 研究方法与技术路线.91.3.1 研究方法.91.3.2 技术路线.91.4 研究内容与结构安排.101.4.1 研究内容.101.4.2 结构安排.101.5 创新点.11第 2 章概念界定及相关理论分析.132.1 相关概念界定.132.1.1 董事会内部治理机制的相关概念界定. 132.1.2 财务风险的相关概念界定.132.2 相关理论分析.152.2.1 委托代理理论.152.2.2 利益相关者

19、理论.152.2.3 信息不对称理论.162.2.4 投资组合理论.162.2.5 利益收敛理论.162.2.6 利益掠夺理论.162.3 小结.17第 3 章研究设计.18IV目录3.1 研究假设.183.1.1 董事会内部治理结构.183.1.2 董事会成员属性.203.1.3 董事会内部激励机制.203.2 样本的选取.213.2.1 样本数据来源.213.2.2 样本的选取.213.3 变量定义.223.3.1 被解释变量.223.3.2 解释变量.223.3.3 控制变量.233.4 模型构建.23第 4 章实证研究及结果分析.244.1 指标的预处理.244.2 描述性统计及结果分

20、析.254.2.1 董事会内部治理结构的描述性统计分析. 254.2.2 董事会成员属性的描述性统计.284.2.3 董事会内部激励机制的描述性统计.294.3 变量相关性检验.294.4 多元线性回归结果分析.30第 5 章研究结论及启示.335.1 研究结论.335.2 研究启示.345.3 研究不足.36参考文献.37致谢.40V第 1 章绪论第 1 章绪论1.1 研究背景及研究意义1.1.1 研究背景面对复杂多变、日新月异的社会市场环境，企业对市场经济的发展顾虑越来越捉摸不定，企业想要获得准确及时的市场信息变得越来越困难，财务活动的不确定性也加强，这些都会导致企业的发展举步维艰。如果不

21、能好好控制企业的经营和管理，极易使企业因财务风险处理不当而陷入危机，进而损害了企业的经济利益，影响其可持续发展，甚至威胁整个国家的繁荣与稳定。近年来，陆续爆发的全球范围内的金融危机及国内外一系列的财务丑闻，使得企业不仅面临着严峻的市场经济环境，还要背负着声誉危机。如安然、世界通讯及国内的银广夏等事件，使得企业就像“刀尖上的舞者”，对财务风险的处置措施稍有不慎，就会面临生存危机，进而影响到与公司发展有关的内外部利益相关者的得失，每年因此陷入危机甚至宣告破产的企业比比皆是。因此，加强对财务风险的把控，挖掘其本质深层的影响因素，对经济发展的作用尤为突出。通过研究可以发现，很多成功企业的经营案例都向我

22、们传达出这样一种信息：企业要想在变幻莫测的市场中立于不败之地，首先要完善的就是企业自身内部有关的治理机制，如公司结构、制度设计、人员管理等。只有实现公司内部治理的完备，才能以不变应万变，在复杂的市场环境中稳步前进。董事会向上受大股东的直接管理和制约，向下能够监督和约束经营管理层的行为，其桥梁和纽带的特殊地位，成为公司治理的核心，对公司治理机制的顺利实施起着决定性作用。建立起一个高效的董事会，保持董事会内部治理机制的平衡有效，是公司内部治理的关键环节，公司经营决策的及时有效也依赖董事会内部的高效性，从而降低公司财务风险；反之，当董事会内部治理失去平衡，发生混乱时，公司就不能够准确及时地做出经营决

23、策，内部管理就会出现混乱，最终给企业造成巨大损失。目前，我国上市公司基本都已经设立了董事会，并且都拥有了一套较为完备的董事会内部治理架构和制度体系，具体详细的规范了董事会内部治理结构层面的相关细则，并针对这些层面进行了严格监督和管理，但在企业具体实践中仍然存在不少问题。董事会内部治理的规范程度和运作实效仍不理想，董事会制度建设仅局限于探讨董事会治理结构方面是否合理，却忽视了董事会成员在履职行为方面的有效性，资本市场1山东财经大学学位论文持续疲软、小股东利益屡受侵蚀、管理层暗箱操作等现象层出不穷，这些问题都亟需理论和实务界不断加强研究和探索，努力将董事会制度建设和改革的出发点、落脚点转到董事会整

24、体运作和治理效率上来，加强对其内部治理各个层面的把控，而不只是关注结构和制度构建层面的治理。因此，就目前来看，通过董事内部治理机制的相关特征来研究其对财务风险的影响，是必要且可行的。加强董事会内部的管理和构建即能保证将财务风险控制在合理的范围内，也能够使企业在全球金融危机中保持淡然从容，稳步前进。1.1.2 研究意义（1）理论意义。近年来，随着安然、世界通讯等国外大型企业巨头的接连倒塌以及银广夏等国内企事业集团爆发的一系列财务丑闻，使得企业一方面要应对来自市场的严峻挑战，一方面要承受着声誉危机和来自企业利息相关者的质疑。在这种形势下，企业就像“惊弓之鸟”，变得越发脆弱和畏首畏尾，但即便是这样，

25、最终还是被市场竞争的潮流所冲垮。究其根本原因，还是由于大部分企业只关注企业的外部影响因素，倾尽全力去规避，而没有抓住企业财务风险的根本影响因素，以至于对财务风险的处置不当造成的。在我国，随着我国市场经济的发展，许多企业开始陆续进行转型，但在此过程中，也不断暴露出“治理失灵”的问题。因此，企业为了能跟上市场发展的步伐，顺利实现转型，必须要对财务风险进行研究，弄清楚其最根本的影响因素，以保证能够及时采取措施，积极应对风险的发生。对于企业财务风险的外部因素，如市场竞争环境、政策变化等通常是企业不能影响和控制的，只能够被动的接受，及时转变战略目标。但财务风险的内部治理环境，是由于企业自身内部活动造成的

26、，可以施加影响和控制，并通过不断改进和完善来加以预防，降低财务风险的发生率。所以，识别并控制公司董事会内部治理的风险，对于公司从根本上规避财务风险具有重大意义。起初，财务报表及相关附注披露、审计报告等一直是以往国内外相关学者文献中用来进行财务分析的重点，他们大多通过一系列财务指标和比率分析建立起财务风险预警的模型，以此来预测和控制财务风险，但他们忽略了财务报表都是企业内部人员编制的，很多时候出于企业或自身利益的相关性，财会人员无法客观准确的出具财务报表，财务数据极易被粉饰，而且财务报表的编制时间一般在年末，因此数据带有一定的滞后性，很多信息获取不够全面，主要反映的是企业的经营效益，研究结果也仅

27、2第 1 章绪论仅局限于经营层面，因而不能准确反映公司整体的财务状况。后来，学者们陆续开始将公司治理因素引入企业财务风险影响因素进行实证研究，并且还有学者将董事会单独提出来对财务风险影响进行分析，但很多只涉及了内部治理结构的构建和流程的设计等方面，而忽视内部人员的自身属性、内部激励机制等，导致实证研究结果不够全面、准确。所以本文根据上述问题，系统地从董事会内部治理结构、人员属性、董事会激励机制的三个层面对财务风险的影响进行实证研究，为这一领域的研究文献进行了进一步的补充和完善。具体有以下两个方面：丰富并完善了公司财务风险预警的理论结构，综合考虑董事会内部治理机制的特征，探索其与财务风险之间的关

28、系，从而挖掘出更深层次的财务风险潜在影响因素。特别是在实证研究分析中结合了定性和定量分析，有助于更加科学的衡量董事会履行职能的有效性。董事会内部治理机制是企业不断发展的产物，纵观国内外的文献研究，对董事会对财务风险的影响还只停留在表面，没有触及到根本性问题。这也导致了企业在具体实践中，由于对财务风险影响因素把握不准确，从而导致对财务风险问题处置不当，给企业造成损失。所以，本次论文从公司内部主要影响因素出发，来探究董事会的治理与公司财务风险关系，并通过实证研究、回归分析的方法，来评价其对公司财务风险的影响。从实践上指导公司不断地完善内部治理，建立健全财务风险预警机制，提高对风险判断的准确性和及时

29、性；从研究方法的角度看，国内外很多学者对研究方法和影响因素变量的选取不够全面，而且对很多指标的衡量结果存在分歧，因此，对建立健全财务风险预警机制的指导作用及参考价值都是十分有限的，不能够深入挖掘出公司在内部治理中存在的最根本问题，也就不能对财务风险的应对提出相应有效地措施，这与论文研究的初衷背道而驰，导致论文失去实践指导性的价值。（2）现实意义。一直以来国内许多公司普遍面临的难题和瓶颈就是财务风险的有效防范和控制问题，一旦其控制不当，就有可能使企业陷入危机。在这些危机的背后，企业内部治理能力的落后问题是主要推手，特别是公司董事会内部治理机制方面存在的重大缺陷。因此，要加强对董事会的内部治理，但

30、究竟董事会内部的那些因素会对财务风险产生影响，影响的方向和程度又如何，这就需要我们深入挖掘其内部特征与财务风险的关系，弄清影响企业财务风险的深层原因，这对企业内部治理的建设和完善、平衡内外部利益相关者关系、加强企业运作效率、降低财务风险都具有重要的现实意义。具体有以下三点：3山东财经大学学位论文我国企业治理有其自身的特点，董事会制度的建立及治理机制应该结合我国企业的实际情况进行修改和完善，而不是一味照搬照抄西方国家的成功经验。本文在深入研究我国复杂的市场环境、财务风险成因和企业董事内部治理机制特点的基础上，通过选取一系列相关特征指标对财务风险的影响进行实证研究，并根据我国市场特点，结合本文研究

31、结论，对我国企业董事会内部管理和构建提出相关改进建议，促使其更加完善高效，以保证企业持续健康发展。在以往的研究文献中，董事会运作机制的构建与财务风险之间的相关性是已经被多次证实的，其治理是否有效，将严重影响着公司面临的财务风险的大小。因此，通过对两者之间的关系进行实证研究，可以进一步理清影响风险的关键点，促使董事会内部治理的构建和完善，保证企业运营的平稳与健康。提升董事会内部治理机制，也能对公司利息相关者起到很好的保护作用，增进投资效率。公司管理层也能不断改进经营决策，这对于风险及时预警和防范、提升企业价值具有重要意义；其次，管理层可以及时发现存在的相关问题，提出改进建议；最后，能够利用声誉影

32、响来加强社会舆论对企业的约束，因为对其与风险相关性的研究能够促使监管部门加强对上市公司内部治理的监管审查，及时发现问题，并向社会公众释放财务风险信号，给市场参与者敲醒警钟。1.2 文献综述1.2.1 董事会内部治理结构对企业财务风险影响的研究曾有学者研究表明，董事会成员规模并不是越大越好，当超过人数 10 人时，由于人数增加所带来的规模效应，远不及进行沟通和协调所带来的成本，进而造成决策的困难，并且不利于企业对管理层的监督，影响公司的财务状况。LampeniusN.(2005)1通过对美国 1994-2004 年 765 家企业规模在 6-24 之间的上市公司样本数据进行回归分析，发现了董事会

33、规模与企业价值之间的“U”型关系，即规模越大，财务风险越小，但当其规模达到一个限定值后，财务风险反而会随着董事会规模的增大而增大。Villiers H. (2012)2通过研究发现：规模越大的董事会中会拥有更多积极的、专业的、有经验的专家学者，能够做出更为准确高效的经营决策，使财务风险降到最低。Chen (2000)3通过实证研究发现:外部董事的比例影响着财务舞弊行为发生频率的高低，进而与财务风险呈显著负相关关系。Klein 和 Apri1 (2002)4通过对 629 家美国上市的公司的实证研究也证明了上述关系，但他们认为，独立董事比例通过对公司4第 1 章绪论盈余质量的影响，间接地影响到企

34、业的财务风险。Rachdi H.和 Ben Ameur I.G. (2011)5通过研究发现：独立董事规模是衡量企业风险承担能力的决定因素，独立董事占比越高，做出的决策越科学、准确，企业的风险承受能力就越强，越能够在激励的市场竞争中保持平衡与稳定。Brickleyetal(1997)6的“两职合一”假说认为，总经理对自身内在的追求，会促使他们努力经营，提高企业绩效。两职合一能够降低公司决策成本，缩短公司市场反应时间，推动管理层有效地行使自己的权利，帮助公司更好的适应变幻莫测的市场环境，优化企业财务状况。Hardwick P.和 Adams M. (2011)7选取了英国保险行业中的多家保险公司

35、进行研究，发现“两职分离”也会对保险行业的利润产生一定的影响。Gana M.和 Lajmi A.(2011)8以 2003-2007 年见 97 家上市公司为样本进行研究，结果显示：董事会结构的二元性，能够对公司外部审计的结果产生重大影响，而且其影响不容忽视。王宗军、李红侠(2007) 9认为外部董事比例越高，财务困境发生的可能性越小，而董事会人数的多少及举行多少次会议与财务困境发生频率的相关性并不那么显著，这是在研究了我国上市公司治理因素与财务困境的关系后得出的结论。于富生、张敏等(2008) 10通过一系列的实证研究和回归分析，证明了公司治理对企业财务风险存在重大影响，同样认为独立董事比例越高，财务困境发生的可能性越小，想要有效地降低财务困境发生的概率就要适当地提高独立董事比例。朱启明、邓鹏(2010) 11也在后来的研究