山西汾酒基于哈佛分析框架的财务分析应用研究 会计财务管理专业

1、 1 引言1.1 研究背景及意义随着我国经济环境的不断变化，市场竞争日益激烈，众多企业纷纷进行内部管理转型升级，财务分析对管理转型和企业业务发展的关键性日益凸显强化对企业的财务分析不仅可以全面地评价企业经营业绩、反映企业财务状况，还能帮助企业及时根据宏观环境变化做出战略调整，有利于企业稳定和长远发展1。我国白酒行业的研究较多的涉及的是研究行业整体发展现状，同时较多探讨技术层面，但是缺乏较为全面的进行研究白酒企业财务分析，此外，通常普遍使用的财务分析法包括了因素分析法、杜邦分析等，但是大多数情况下都忽视了研究非财务信息，而大多数情况下针对于代表性和特殊性的财务指标进行提取并计算，所以存在单一片面

2、、滞后等问题2-3。而哈佛的分析框架基于战略视角,有效结合了战略分析和传统的财务报表分析,在通过系统分析了财务资料和数据，也对其在行业背景和管理策略上的影响因素进行了全面分析和综合评估，想要获取有价值的资料信息，很多财务报表使用者使用形式和方法比较直观4。白酒行业整体正处于转型改革的关键时期，企业数目众多，山西汾酒是国内白酒行业巨头之一，近些年来，国内白酒企业发展存在诸多的困难，山西汾酒是典型的代表。通过分析该公司以前的财务数据，发现该公司的营业收入和净利润一直在下降，于2014年跌至最低5。但是近年来，企业经营已恢复，营业收入和净收入重新呈现上升趋势。由此可见，山西汾酒在行业困境中表现了较为

3、强大的风险应对能力，而且为了持续发展进行较多的战略调整。所以，在本文研究中，基于以上背景选择山西汾酒作为案例公司，采用哈佛分析框架方法，从企业战略角度出发，进行综合的财务分析中，结合会计政策、财务数据进行，能够很大程度上降低财务分析片面性、滞后性等不足，客观反映山西汾酒的经营成果和财务状况，完善其财务评价体系，对企业未来前景做出合理预测，并针对在分析中发现的问题为企业管理者改进财务现状、进一步确立企业战略和完善企业管理提出建议，也为企业潜在投资者的决策提供一定参考6。1.2 文献综述1.2.1 国外研究现状（1）关于财务分析的研究综述Donaldson Brown和Pierre Du Pont

4、（1919）是杜邦财务分析法的首次提出人。两位学者通过强化股东投资报酬率方式，体现在企业获取效益时候，能不能利用权益性资产的形式。同时将两项指标之间的乘数作为净资产的收益率，之后，两位学者拆解了两项指标，最终得到另一项不同的指标。而在实际分析中，他们又利用观测指标的变动情况进行探索企业净资产收益率下降变动的原因,进而针对性地制订与企业实际情况相关的策略7。Norton和Kaplan（2000）在研究财务分析时提出了战略地图的一些概念。两位学者提出量化个人和组织的指标中，可以采取在平衡计分卡中引入战略地图的方式。此外，很多企业比较注重财务分析在商业中的应用，所以，学术界比较关注财务分析，同时还创

5、造性的建立了相关的框架系统。从而帮助企业有效处理财务事务8。Adewuyi，Wahab和Adejumo(2016)在他们的研究中，选取了乐购公司为案例，分析其财务状况时候采用了比率分析法，通过系统的研究发现乐购公司经营业绩不理想，而且存在加大的业绩损失风险，所以，他们认为该公司需要尽快的改变策略应对风险9。Andrew G. （2016）提出公司实施业务战略的依据是公司的财务数据，但在制定战略的时候，很多企业没有关注外部环境。统一分析内外部因素，可以使用财务分析框架，企业能够有利于企业制定科学的、合理的发展战略。公司进行财务分析时，结合企业发展战略，使用财务报表分析，进而有效提升分析的完整性和

6、全面性10。（2）关于哈佛分析框架的研究综述Krishna G. Palepu，Paul M. Hesly和Victor L. Bemard（2000）最初提出了哈佛分析框架概念，该概念解释了财务分析工具的选择和分析方法的选择，并为财务分析提供了新思路11。Palepu，Bernard和Healy（2004）撰写的使用财务报表进行业务分析和评估：教材和案例中，表明应该使用案例方法来引入“哈佛分析框架”。哈佛分析框架基于全新的财务视角，分析时候应该注重全面性，不仅仅需要进行战略分析、财务分析，还需要进行企业的会计分析、前景分析。此外，该学者在书中说明哈佛分析框架的主要方法，事实证明是实用的12。

7、Brian Montgomery（2018）简要概述了财务战略管理，描述了公司应该如何看待和衡量财务绩效，并解释了财务管理的语言，以便为员工提供良好的基础来进行制造或研发，让他们理解降低成本或提高效率的指标，进一步丰富了哈佛分析框架13。1.2.2 国内研究现状（1）关于财务分析的研究综述南京大学李心合、蔡蕾教授（2006）第一次提出了战略视角的财务分析。他们提出，从目前的社会变化形式来看，现有的“四要素”财务分析框架不能有效满足，所以企业必须拓展财务分析内容，还提出从公司战略出发，目标为创造公司价值的基本分析架构14。黄仁佳（2008）认为，财务报表的分析是公司会计工作的内容之一。在分析中，

8、应注意多种分析方法的综合使用以及宏观环境和行业条件的结合，以通过表象来了解公司获利的目的15。周福源在2012年发表的公司财务分析框架：融合观点中提出，把企业运营的模型融入到财务分析框架中，将每个层次结合起来实现财务分析框架的完整性16。刘武(2018)认为，财务报表分析的出发点是读财务报表数据，分析过程包括分类、比较、归纳等步骤，而终点则是在充分理解的基础上做出合理判断17。刘芳丽（2018）认为，公司的财务分析工作应该是以过往数据为基础，关注公司未来的发展，及时发现市场环境的变换并且及时转变方向，从而帮助企业做出正确决策18。王凯亮（2019）认为，对本财务报告的分析应包括一些较容易理解且

9、较不专业的指标，不仅专业人士能理解，而且有利于非财务部门了解公司财务状况19。（2）关于哈佛分析框架的研究综述 郑赛玲2015年指出：财务分析不仅应该侧重于公司财务数据分析，而且应该结合公司发展趋势和策略以及行业环境等，并以综合方式评估公司的现状。通过分析公司会计处理方法和会计政策，能够及时地发现公司财务管理中存在的问题，然后进行适当的调整，使财务分析更加可靠。她向我们介绍了一种关于财务分析的新思路，即哈佛分析框架20。 张章兴2015年指出，哈佛分析框架以公司财务报表中的数据为基础，结合了各种反映公司运营状况的财务指标，并构成了偿付能力，运营能力和盈利能力为基础的公司财务分析框架。使用此框架

10、，不仅能够显示公司的经营成果和财务状况，而且可以有效地揭示公司的生产和经营活动中存在的问题，并为公司提供有效的方法来改善对公司的管理，强化风险预测和预防机制。另外也可以为有不同财务信息需求的用户提供相应的决策参考21。李芸馨2014年认为，传统的财务分析方法有其缺点，迫切需要寻找新的分析方法。哈佛分析框架是一种能够弥补传统财务分析缺陷的分析框架。在当今复杂的市场环境中，财务报表的用户需要通过对财务报表的分析来获取有价值的财务信息。哈佛分析框架的优点是可以让投资者把握公司的经营和财务情况，这是一种比较全新的财务分析选择22。孙颖和宋明于2017年指出，哈佛分析框架有助于更全面地展示公司的财务状况

11、，而公司的全面财务分析有助于对公司的未来发展做出更准确的预测。哈佛框架分析是对财务分析的一种新模式23。邱璇2017年指出，对财务报表的分析是所有财务工作中的最高优先事项。如果财务工作的最后一步不是进行财务分析，那么财务管理效果将丧失，财务只是记录者。财务报表主要需要进行有效性分析。该学者针对于传统的财务分析方法和哈佛分析框架进行了系统的对比，找出了具体的差异性和相同点，最终得出哈佛分析框架先进的地方。最后还深入分析了哈佛分析框架在实际公司财务分析中的应用24。吴伟2017年经过系统的分析，认为战略分析是哈佛分析框架与传统财务分析之间的最大区别。同时，他认为前者可以有效防止出现虚假数据，从而保

12、障具备真实的财务分析，同时还能够利于投资者了解公司情况，把握行业的财务情况25。1.2.3 文献评述在进行搜集和分析了国内外财务分析的文献资料，国外的研究重点在于分析财务分析指标之间的关系，同时寻找能够有效结合不同方法的新体系。另外一方面，国内相比较来说起步较晚。但是，因为全球经济持续升温，很多企业开始扩张规模，所以国内研究者开始注重分析财务报表的研究。低质量的财务分析无法满足公司制定和选择策略的需求。我们需要的是高质量和高效率地对财务报表进行合理分析。其中，更多的从技术和行业现状探讨国内白酒行业发展，但是缺乏系统分析财务方面的研究。哈佛分析框架的优点是有效规避了传统财务分析不完全的缺点，从而

13、提升分析的意义和价值。针对于哈佛分析框架，国内存在理论研究不足的情况，大多数研究成果并未反映该框架的真正价值，这也影响了该框架在我国的推广和使用。此外，很少有公司将哈佛分析框架应用于公司财务分析。因此，本文选择了白酒行业，并介绍了哈佛分析框架，对山西汾酒公司进行了全面的财务研究，并为企业管理者提供了参考意见。1.3 研究内容本文以山西汾酒作为案例企业，利用企业近五年的财务年报数据，运用哈佛框架对山西汾酒集团进行综合财务分析，综合运用多种研究方法，就其目前财务现状进行深层次分析并提出相应对策建议。文章主要分为五个部分：第一部分综述本文研究背景及意义、国内外研究现状，并且对相关文献做了总结；第二部

14、分结合相关的财务分析理论，针对于传统财务分析模式和哈佛分析框架进行了系统的对比；第三部分是主体部分，首先对山西汾酒进行战略分析，再基于战略布局分析其关键会计政策，接着通过各种指标计算进行财务分析，最后对企业发展做出前景预测；第四部分对山西汾酒进行总体评价，指出其存在的问题，并基于哈佛分析框架，分别从战略、会计、财务、前景四个维度对其提出建议；第五部分总结观点，得出重要结论，同时针对于本文撰写的不足之处进行反思，最后对于相关领域做出展望。1.4 研究方法及创新本文采取的研究方法主要是文献分析、案例分析、财务比率分析、定性与定量相结合的分析方法和比较研究，通过大量文献阅读，从战略、财务等各个方面对

15、白酒行业的龙头企业之一山西汾酒进行全面系统的分析。本文的创新之处在于基于哈佛分析框架理论，回顾了传统的财务分析系统，并将公司分析的时间设置为现在和将来，而过去业务活动形成的财务数据仅用作当前和未来的参考；其次，公司的战略远景是全新的观点。本文以创新性的战略分析为出发点，对公司的内部和外部环境进行了分析，从而使数据分析更客观，更立体。2 财务分析概述2.1 财务分析的含义财务分析是以企业财务报告及相关财务数据为信息基础，以企业基本活动为对象，主要通过分析和综合的方法，让报表使用者清晰明了地了解企业现在的情况以便做出科学的决策26。从企业管理者角度来看，运用财务数据计算分析得到的财务分析结果，能够

16、让管理者用简短的时间了解企业经营现状和发展形势，透过财务分析发现企业运营中的问题以便及时采取相应举措做出调整。债权人注重最后的分析结果，比较重视能不能科学分析企业的偿债能力，其背后的主要原因是该项目相关指标关乎其能否按时收回借款。对于其他利益相关者而言，如供应商、潜在投资者等，企业财务状况及未来发展趋势与自身利益息息相关。因此需要特别关注财务分析。2.2 传统财务分析方法及局限性2.2.1 传统财务分析方法简介（1）比较分析法通常有两种形式，一种是在同一时期对同行业的不同企业的相同指标进行比较，另一种是对同一企业不同时期的同一指标进行比较发现企业自身数据的波动，发现自身与同行业企业的差距。 （

17、2）比率分析法通过计算各种比率和指标来确定财务活动的变化程度，确定给定时期内公司的财务状况，并帮助债权人和投资者做出合理的决定27。 （3）趋势分析法趋势分析法是指对企业不同时期相同指标的数据进行比较，依据其发展规律预测该指标未来发展趋势，或是对同一会计期间行业内不同企业进行比较，预测行业趋势。2.2.2 传统财务分析方法的局限（1）忽视非财务信息从财务报表数据出发，通过公式计算各项财务指标来分析企业运营状况的传统财务分析，其分析结果仅局限于企业自身的报表数据，没有考虑同行业企业间的竞争、市场供求关系变化和国家相关政策的出台等与企业发展息息相关的非财务信息，只关注自身历史数据，不对外界环境变化

18、保持灵敏嗅觉，必会对企业发展产生不利影响。（2）财务分析结果滞后传统财务分析往往只利用公司过去的财务数据，只能反映出公司过去的经营状况，因此财务分析的结果比较滞后。企业不断向前发展，及时对未来发展前景做出预判并做出相关决策调整对于企业长远发展具有重要意义。传统财务分析只利用了历史数据，而对于会计信息使用者来说，市场瞬息万变，能否及时调整战略决策对企业未来的发展状况至关重要，而传统财务分析结果的滞后性不能准确预测未来前景趋势，从长远来看很可能损害企业利益。2.3 哈佛分析框架的内容及优势2.3.1 哈佛分析框架的内容哈佛分析框架是一种用于财务分析的新模型。它不仅分析公司会计政策和财务数据，而且分

19、析公司战略和未来发展前景，并弥补传统财务分析的局限性。其主要结构及内容如下表所示28-29。表2-1 哈佛分析框架战略分析哈佛大学的分析框架从战略分析出发，包括两个主要内容：行业分析和企业竞争战略分析。波特的五力模型通常用于分析行业的具体情况，而竞争策略主要包括竞争策略的选择，SWOT分析，公司内部竞争条件的分析以及外部环境的分析。会计分析公司披露的会计信息的真实性和充分性能够很大程度上决定财务报表分析可靠性，所以也说明了会计分析是哈佛业务分析框架的重要组成部分的原因。此外，很多情况下，会计分析的重点是分析公司处理会计信息的灵活性和使用会计准则的适当性。根据会计分析的结果来调整财务报表中相关的

20、数据，从而从最可靠的报表中获取数据。财务分析当评估公司财务数据对其之前和现在业绩的影响时，可以使用哈佛分析框架。在进行财务分析的时候，应该着重关注财务指标或数据的异常，及时分析异常的原因。可以在会计分析提供的会计数据的真实性的基础上，把握公司的相关财务数据是不是在合理范围内。前景分析立足于战略分析，企业必须在财务和会计分析中具有前瞻性，同时关注与公司的未来以及公司能否在行业中长期可持续发展有关。 前景分析与财务分析中的企业发展能力分析不同。 一个公司的未来发展前景不能仅仅根据财务指标的增长率来评估，而必须是公司战略定位，产业环境和公司融资的整体结果。2.3.2 哈佛分析框架的优势和传统财务分析

21、进行系统的对比发现，哈佛分析框架增加了从外部环境出发对企业进行的战略分析，同时研究企业发展前景，从而有效完善体系，形成科学的财务分析框架，有利于财务报表使用者获取所需信息30。哈佛分析框架注重非财务信息的指导性，从企业内外部环境出发确定企业发展战略，基于战略分析进行相应的分析，为之后财务分析能够针对于公司经营情况给予较为真实客观的反映，从而最终能够提高结果的可靠程度。哈佛分析框架作为财务分析的新模式，可以针对公司发展前景做出合理预测，为企业发展提供有价值的决策信息。3 基于哈佛分析框架的财务分析3.1 企业简介山西杏花村汾酒厂股份有限公司（简称“山西汾酒”）1993年12月成立，于1994年1

22、月在上海证券交易所上市，是著名的白酒生产基地之一。公司的主要业务包括：生产和出售白酒等产品；销售原辅材料、酒糟副产品还有一些生产的包装材料；另外公司还在研究，开发，生产和应用高科技酒类产品；投资以及相关的咨询服务；主要产品有汾酒、竹叶青酒，玫瑰汾酒，白玉汾酒等系列。它以口感顺滑，口感甜美，回味悠长而著称。在国内外享有很高的知名度，声誉，竹叶青酒是国家级卫生保健品，而且是是卫生部唯一认可的中国保健酒。最近几年来，山西杏花村汾酒坚持“清香品质为本，历史文化为魂”的定位，不断加强品牌建设。公司以“用心酿造、诚信天下”的企业核心理念，不断创新和完善内部管理，始终把卓越和质量放在首位。公司相继荣获“中国

23、最具成长性企业”、“央视财经50十佳回报公司”“全球百佳儒商企业”、“中国最具影响力企业”、“品牌中国华谱奖”等多项荣誉；成为白酒行业首家安全生产标准化一级企业达标企业。3.2 战略分析3.2.1 宏观环境的PEST分析PEST分析是指对宏观环境进行的分析，想要使用这种分析模式，前提是充分了解了详实、准确、全面的研究资料，而且能够较为深刻的了解分析的企业，包括政治、经济、社会、技术四个方面。（1）政治环境分析在目前，国内实施了经济改革，并且积极深化税制改革，引导消费转型。国内市场环境影响了酒类公司发展，此外，因为国内加大了反腐败工作，也很大程度上影响了酒类公司发展。政府出台了“八项规定”和“六

24、项禁令”，降低了“三项公共资金”配额，公共消费和零售预付款下降，虽然，短期内不利于酒类行业发展，但是可以有效提升国内经济发展质量，营造良好的竞争环境，很大程度上促进酒类企业长远发展。2021年是汾酒“十四五”的开局之年，同时也是汾酒集团实现复兴的绝佳时机，目前正值百年未有之大变局，新产业、新趋势破茧而出、蓬勃发展。我国已进入新发展阶段，贯彻新发展理念，致力构建新发展格局。产业结构调整指导目录（2019年本）显示，白酒从限制类产业中被移除，这意味着白酒行业开始进入充分市场化阶段，优秀的白酒企业将进一步扩大品牌势能，扩大品牌影响力，进而推动白酒行业高质量发展。（2）经济环境分析国家统计局的数据显示

25、，GDP增加，人均生产数值迅速提升，20152020年期间，中国的恩格尔系数从2016年的30.1%降至2019年的28.2%，恩格尔系数的持续下降，是我国居民生活水平不断提高、生活品质显著改善的最好证明。所以尽管2020年居民恩格尔系数受全年疫情影响又回到30.2%，但我国经济持续向好的大趋势不会改变，群众收入增加，所以消费能力提升，进一步增加了白酒产品的市场需求，深刻的影响了国内酒类企业的发展。（3）社会环境分析从外部环境来看，社会发展速度快，实施了市场经济体制，社会进一步的进行变革，从而群众的价值观和消费行为也在转变。全球化，互联网和信息化发展，让群众的思想和表达方式也得到了改变。此外，

26、其扩宽了群众视野，带领人们走向世界，群众表现出了追求自我、时尚、个性化的特征。如何培育忠实的消费者是白酒行业面临的主要难点。此外，在2020年新的新冠肺炎疫情流行的影响下，地方政府将控制婚宴，商务宴会和其他聚会活动，这也将逐步影响酒类公司的业绩。国内消费市场已经历了多年的快速增长。“十四五”期间，将进入消费需求多元化，消费结构改善的新阶段。尤其是在疫情之后，数字化发展加速了新消费者场景与传统零售和零售消费方法的深度整合，从而带来了新的变化。（4）技术环境分析伴随科技的迅速发展，中国经济社会快速发展，在进行酿制白酒的时候，存在的浪费粮食水平降低，而且很多酒类企业使用了较为先进的科技和检测方式，比

27、如白酒生产工艺、微机应用、微波烤熟等，有力的推动了行业发展。此外，行业内还出现了为了提高出酒率，利用的比较先进的液态和固液结合工艺，从而提高了产品的技术含量。3.2.2 白酒行业的波特五力模型分析波特五力分析模型由迈克尔波特于20世纪80年代提出，五种力量是指供应商的议价能力、潜在进入者的威胁、替代品的威胁、行业竞争者的竞争能力以及购买者的议价能力。这一模型汇集大量不同的市场竞争，并以此来分析同行业企业间的竞争。（1）供应商的议价能力对于企业而言，供应商会影响企业的购买价格。如果购买价格过高，白酒公司将失去其价格优势，使产品盈利并影响产品销售。经过数十年的市场竞争，呈现出了几家大型白酒公司主导

28、市场的形势。此外，因为山西汾酒采购量较大，公司规模较大，所以在和供应商议价的时候，具备较高的议价能力。（2）购买者的议价能力因为一般情况下，驰名商标由知名酒类公司控制，因此它们具有很大的影响力，更容易赢得消费者的信任和认可。另外，通过长期的发展，该公司具备难以模仿的制造工艺和口味，所以，此类产品具备市场垄断性和独特性，从而能够让该公司具备较高的议价能力。（3）潜在进入者的威胁山西汾酒具有明显的区域特征。在当地拥有很好的声誉和消费群体。同时，由于公司为有力支持了当地的经济发展，所以当地政府机遇较多的支持力度，促进企业发展。但是，如果这是一家新兴的酒类公司，将很难在短时间内在该公司所在的地区产生丰

29、厚的利润。同时，它基本上无法撼动公司的市场份额。所以，很多小型企业很难轻易进入白酒行业市场。（4）替代品的威胁目前，可以看出国内白酒行业是资本密集型行业，对公司的资本要求更高，对白酒的要求和质量也更高。自从山西汾酒酿酒技术发展了数千年以来，杏花村，竹叶青等许多民族品牌就被创造出来了。他们的产品是独特的，这削弱了替代品的替代性，并且可能难以受到替代产品的影响。（5）行业竞争者的竞争能力白酒行业主要特征是具备商品层次性竞争，具备较大的差异性特征。一般情况下，依赖于品牌影响力，在工业市场上，高端品牌具有良好的经营状况和质量保证，此外还拥有明显的开发优势。现在，中国白酒生产企业众多，包括五粮液，衡水老

30、白干，茅台，泸州老窖等企业。为了获得更多的市场份额，山西汾酒需要与这些知名公司展开激烈的竞争。3.2.3 山西汾酒的SWOT分析SWOT分析法是企业战略分析的基本方法之一，通过分析企业发展战略，从而有效发挥优势，规避劣势，降低企业面临的风险。此外，因为缺乏数据支撑，研究中缺乏较高的精度，所以最后得出的结论往往也有主观臆断之嫌。（1）优势分析汾酒是我国清香型白酒的创造者。不仅仅具备深厚的文化内涵，还具备悠久的发展历史。其不仅仅和中华文明起源相同，而且也和晋商文化和黄河文明起源和发展存在很大的相似性。有“汾酒必喝，喝酒必汾”的良好信誉基础。作为山西省的白酒领导者，杏花村北部是青山，南部是汾河。具有

31、绿色资源和良好的空气，并且拥有较高品质的水源，从而提供了很好的高品质的白酒生产微生物优质的生产基地。企业具有生产技术优势。在清香型白酒行业，汾酒率先接轨食品内控标准，山西汾酒在多省拥有绿色原粮基地，建成了全程可追溯的生产流程。该公司重视建设研发中心，比如不仅仅建设了山西酒类产品质量检测中心、国家级品酒师、酿酒大师、大师工作室，此外还建设了国家级技术中心，从而保障了产品的质量该公司依托于内部科学技术协会，有效整合了科研资源，构建了科学的科技激励管理体系，此外，为了提高研发能力，启动了28个科研项目。其中，有6个科研项目，很大程度上提高了自动化培训。另外一方面，该公司拟持续性的加强标准体系建设，积

32、极营造科研创新氛围，不仅仅为以后提高产品质量奠定基础，还能够为优化科研资源配置奠定坚实基础，扩大市场份额的目标。（2）劣势分析首先，山西汾酒一直以高档的白酒为主，缺乏主打产品，缺乏价格在100到300元之间的产品。而且很多客户印象中汾酒昂贵。此外，该公司的原始商业模式主要是商人为基础，并由制造商提供补充。它适合高端产品的销售，但是在大众消费时代，它不能满足中档白酒生产的需求。之前的市场竞争中山西汾酒处于弱势地位，因此，目前只是省内知名度比较高，省外知名度主要体现在山东、河北等地，全国大部分的省区知名度比较低。山西汾酒2020年年报披露，其省内营业收入为5,995,685,483.72元，省外营

33、业收入为7,852,359,299.82元。加之全国性名酒茅台、五粮液等充斥市场的势头不减，尽管2020年其省外营业收入已比2019年增长了31.74%，但由于营业成本更显著的增高，收入没有完全匹配，导致省外毛利率不增反降，山西汾酒开拓省外市场依然任重道远。此外，该公司的工作人员学历比较低。2020年期间，公司员工总数为12614人，其中大专生3515人，大专以下5534人，本科及以上员工数量3565人，单从学历可以看出，山西汾酒员工以大专及以下学历为主。（3）机会分析在系统、全面的分析了山西汾酒财务资源后，发现该公司具有雄厚资本，从而有效保障了完整的资金链，此外还有利于公司增加研发费用，进而

34、有效提升市场占有率。随着盈利能力的提升，净收入也大大增加了。从山西汾酒的货币资金持有量来看，已从2016年的1217,090.22万元增加到2020年的460,617.14亿元，货币资金的大幅增加将帮助企业吸引更多的投资。这几年来，我国居民可支配收入不断增加，消费升级提质扩容，商务和大众消费已经成为中高端名酒消费主体，“健康饮酒”的理念进一步加深，未来白酒的消费将进一步从“有酒喝”向“喝好酒”变化，所以市场份额会进一步向高端名优酒企集中。清香型酒符合消费者的健康和国际口味。其特征不仅仅是可以自由混合，还能让消费者时尚饮用的需求得到满足。2018年，第八届全国清香白酒高峰论坛的推动了前的清香型白

35、酒行业恢，有效促进了山西汾酒发展。虽然省外市场份额低，但为其将来的持续性发展奠定了基础。（4）威胁分析随着世界贸易发展趋势的扩大，中国市场逐渐进入许多海外酒类替代产品，比如海外的鸡尾酒、威士忌、葡萄酒等。因为消费者消费观念不一样，有的消费者热衷于国外产品，所以，国外大量酒类产品一定程度上威胁了中国白酒的销售。另外一方面，近年来政府机构反腐败和廉正运动兴起，特别是在我国发布了关于改进工作作风密切联系群众的八项规定后，我国的高端白酒产品遇到了巨大的威胁。同时，白酒行业日趋成熟，外部面临激烈的竞争，很多酒类企业营业利润持续下降，导致汾酒的生产经营面临较大的危机。3.3 会计分析3.3.1 资产负债表

36、结构分析山西汾酒20162020年资产结构分析表和负债结构分析表如表3-1和表3-2所示。表3-1 山西汾酒20162020年资产结构分析表 单位：百万元财务指标20162017201820192020货币资金1217.901222.311296.113963.604606.71应收票据1454.942187.513695.30应收账款61.6111.8210.806.231.68预付账款46.85188.49103.74129.58116.69流动资产4786.926243.509016.1912642.4115807.96非流动资产2629.712696.282812.773425.353

37、970.58总资产7416.638939.7911828.9616067.7719778.53从表3-1中，企业总资产的主体部分是流动资产，公司整体的资产结构呈现比较稳定的状态，此外，可以看出，在20162020年期间，该数据呈现了稳增长的态势。在数据表中的流动资产，2016年的时候，公司的流动资产总额的50%左右是应收票据、应收账款和预付账款总和，从而造成了企业流动性降低。然而在2019年后，货币资金大量增加而应收票据大量减少，根据企业年报可知，这是2019年销售收入增加以及票据贴现所致，说明山西汾酒开始重视这个问题，并在2020年继续保持，取得了良好的成效。货币资金的充裕会帮助企业更好地运

38、营与融资，帮助企业发展和壮大。表3-2 山西汾酒20162020年负债结构分析表 单位：百万元财务指标20162017201820192020应付职工薪酬377.29486.49443.98825.621068.80应付票据171.96438.90489.60753.77856.51应付账款741.97909.22853.991973.531454.93预收账款/合同负债537.71912.191653.192839.723106.95流动负债2568.953583.935309.498388.669629.34非流动负债10.6417.1437.8654.5284.26总负债2579.593

39、601.075347.348443.189713.60山西汾酒自2020年1月1日起开始执行财政部2017年修订的企业会计准则第14号收入，将预收账款调整至合同负债。表3-2显示，该公司具备比较稳定的债务结构，公司总负债的绝大部分是流动负债，从2016年到2020年呈上升趋势。在流动负债中，应付账款、应付账款和应付发票中约占流动负债总额的60。可以看出，该业务基本上基于应付发票，应付账款和预收款三种形式。内部筹款更有利于业务的顺利开展。即使山西汾酒具备较大比例的内部流动负债，但是也能够有效提升营业收入。所以该公司负债构成相对合理，此外，这种特征和白酒公司差不多。3.3.2 资产负债表重要项目质

40、量分析企业财务报表依托相关会计政策和会计估计按照一定会计程序编制而成，哈佛分析框架主要通过分析报表中占比重大的项目，评价企业会计信息质量。在公司财务报表中比重比较大的包括了存货、应收账款和固定资产，所以本章节的分析重点从以上部分进行。（1）存货质量分析在表3-3中，体现了20162020年期间，公司的期末存货结构构成情况。表3-3 山西汾酒20162020年期末存货结构构成情况 单位：百万元财务指标20162017201820192020存货账面余额1950.752301.553159.435261.506356.93原材料116.42153.40209.20304.24406.91在产品50

41、.2750.43255.92347.15285.13库存商品600.12813.081269.402691.182573.70自制半成品1183.941269.551424.911918.933091.19减：存货跌价准备32.022.153.383.383.38存货账面价值1918.732299.403156.055258.126353.55从表3-3可以看出，库存量逐年增加。其背后可能因素是行业特征。此外，和行业外部经济环境息息相关。比如，由于政府出台的政策，前几年白酒销售急剧下降，因此很多行业公司积压了较多的库存，和往年相比，库存数量同比增长。到2016年，公司采取了“减产能，减库存”的

42、经营计划来应对困难，这符合经济环境的要求，有利于公司的发展。20162018年，自制半成品是构成存货的最重要因素，2016年，存货账面余额的55%以上是自制半成品。因为行业性质的特殊性，在进行酿造白酒产品中，使用的生产时间比较长，因此具有较高的自制半成品的占比。然而，自从2018年后，白酒市场生机重现，山西汾酒也迎来生机，材料、商品都开始增加，尤其是2019年增幅明显。这是因为当期原酒产能增加，产量提升，导致企业原材料和产品大量增加，商品酒增产。2020年受疫情影响，企业经历一段时间的整顿调整，导致存货整体增速稍缓。（2）应收账款质量分析年末的时候，山西汾酒需要特定分析内部应收账款的账面价值。

43、想要有效利用证据验证应收账款的实际发展状况，山西汾酒必须将一般账面价值调整为可以实际收回的价值。即公司在该阶段的营业损益，并提取坏账准备。该公司使用账龄分析法提取内部坏账准备金。详细的索引数据在表3-4可以看出。表3-4 山西汾酒使用账龄分析法计提坏账准备的比例账龄计提比例（%）1年以内10.001至2年30.002至3年50.003至4年70.004至5年70.005年以上100.00表3-5中，列出了20162020年期间，山西汾酒应收账款规模。表3-5 山西汾酒20162020年应收账款规模情况 单位：百万元财务指标20162017201820192020应收账款余额100.5418.7

44、420.2712.777.80流动资产4786.926243.509016.1912642.4115807.96营业收入4404.956037.489381.9411880.0713989.80根据表3-5，近年来营业收入持续快速增长。2016年的应收账款余额达到近年来的峰值，从2017年到2018年也略有增加。仔细研究公司财务报告注释中提供的信息，以了解其背后的秘密。此前，受国家遏制“三公消费”的政策影响，白酒市场遭受重创。为了摆脱这种局面，山西汾酒完善了营销战略，主动进行全面改革，而且为了刺激消费，利用了大量信贷销售。从而使得该公司渡过危机，并取得了恢复性的收入增长。该公司在2019年的艰

45、难时期已经过去，债务清算工作也有所增加，已收回了大量先前的付款，并减少了应收账款。在2016年2020年期间，山西汾酒应收账款、坏账准备数据如表3-6所示。表3-6 山西汾酒20162020年应收账款坏账准备计提情况 单位：百万元财务指标20162017201820192020应收账款余额100.5418.7420.2712.777.80减：坏账准备38.926.929.476.536.12应收账款价值61.6111.8210.806.231.68坏账准备计提比率（%）38.7236.9346.7151.1778.43从表3-6中可以看出，山西汾酒的坏账准备金率自2017年以来逐年增加，到20

46、20年甚至将增长到近80。根据贷款损失准备金计提方法，山西汾酒的坏账准备金率如下：规定为2至3年，比例为50，3至5年的应计比例为70，五年以上的应计比例为100。因此，一直增加的坏账准备金显示该公司尚有一些账龄过长，甚至超过5年的应收账款。这使客户更容易推测公司内部运营的信贷政策。从宏观角度来看，业务发展正面临经济衰退，加上2020年疫情的影响，可能会遇到很多困难。企业必须推进稳定健康发展和转型升级。部分公司由于市场环境的压力，很多濒临破产的局面。而且存在持续增加的坏账可能性。山西汾酒必须针对于内部信用审批制度进行完善规范，从而针对于应收账款流程进行科学设计，最终有效提升应收账款管理质量，降

47、低经营风险的发生率。（3）固定资产质量分析山西汾酒行业的固定资产内容基本上包括以下内容：隧道，房屋，道路，各种设备和建筑物等。这些资产归公司所有，用于运营和管理，提供劳务和租赁活动。并在很长一段时间内专门使用有形资产。如果以前的资产损坏或无法连续操作和使用，则公司必须对这些资产进行折旧，并估计可以收回的价值。山西汾酒采用半衰期法估算其所有固定资产。表3-7反映了山西F酒的年折旧率，折旧年限和净残值率。表3-7 山西汾酒固定资产折旧情况类别折旧年限（年）残值率（%）年折旧率（%）房屋及建筑物103532.779.70专用设备43033.2324.25通用设备41039.7024.25运输设备63

48、16.17其他设备51039.7019.40表3-8中，给出了20162020年期间，山西汾酒固定资产情况。表3-8 山西汾酒20162020年固定资产情况 单位：百万元财务指标20162017201820192020固定资产原值2498.812556.952645.172904.233185.98累计折旧789.40906.281046.601285.621425.34固定资产净值1709.411650.671598.571618.611760.64固定资产减值准备固定资产价值1709.411650.671598.571618.611760.64总资产7416.638939.7911828.

49、9616067.7719778.53固定资产占总资产比重（%）23.0518.4613.5110.078.90从上表可以看出20162020年间，其固定资产价值保持平稳上升态势，这说明目前山西汾酒具备较为稳定的内部运营，未来有很好的发展前景。此外，从数据可以看出，五年来，该公司固定资产在内部整体资产占比呈下降态势，表明企业总资产的增长幅度大于固定资产的增长幅度，说明公司引进新生产设备，有效拜托了发展困境，从而促成了资产的快速增长，未来具备较好的运营发展前景。3.3.3 利润表分析一般情况下，利润表体现某一会计期间内公司的经营和生产活动。综合起来，它列出了公司的费用，营业收入，成本消耗，损益表以

50、及在特定阶段获得的利润。基于对公司运营资本流动的反映水平，它是一个会计报表，体现了在动态发展过程中，公司的运营资本活动情况。利润表分析重点表现公司实际运营、生产活动信息。另外一方面，利润表分析是动态发展的公司会计类型。表3-9显示了山西F酒2016年至2020年损益的变化趋势。表3-9 山西汾酒20162020年损益变化趋势分析 单位：百万元财务指标20162017201820192020营业收入4404.956037.489381.9411880.0713989.80营业成本1379.541821.023169.833335.713895.51销售费用775.091080.251626.98

51、2581.292276.16财务费用-17.69-14.55-27.34-102.69-68.02管理费用442.37545.58628.43855.401089.08营业利润929.661384.852177.022843.424234.88利润总额920.061383.242174.422845.104236.62净利润641.571004.161559.892053.573115.86从表3-9可以看出从2016年到2020年，山西汾酒的营业收入不断增加，而营业成本也和营业收入变化趋势基本相同。期间费用中，销售费用和管理费用也基本呈现逐年增加的趋势。众所周知，由于前些年经济下行，而且国内

52、政策的影响，白酒行业的发展比较难，总体的销售量比较低。为了渡过危机，山西汾酒唇膏小营销模式，针对于管理模型进行升级，开拓了销售渠道，而且利用创意定制的方式，提高公司整体的经营能力，进而使得近些年的营业收入重新步入了逐年增长的正轨。另外，这几年公司注重控制整体费用的投放力度，使得费用率下降，所以尽管营业收入增幅不是很大，但最终导致净利润同比提升较快。从表中可以看出，企业财务费用为负数，其背后的原因主要是公司融资方式保持稳定，利息费用支付较少，以应付账款、应付票据为主，山西汾酒利用投资取得利息收入。其中，2019年公司财报中披露全年取得利息收入105,088,509.72元，而利息费用为0；202

53、0年全年取得利息收入80,437,334.39元，而利息费用为6,987,929.96。3.4 财务分析3.4.1 偿债能力分析公司的偿债能力不仅仅指的是公司公司偿还债务的能力，同时包括了公司偿还利息和本金的能力，偿债能力涵盖了短期和长期偿付能力。其有效体现企业治理的水平。如表3-10所示，在20162020年期间，分析该公司财务报表的具体数据，得出该公司的偿债能力指标下的具体值。表3-10 山西汾酒偿债能力纵向比较财务指标20162017201820192020流动比率1.861.741.701.511.64速动比率1.121.101.100.880.98现金比率（%）47.4034.112

54、4.4147.2547.84资产负债率（%）34.7840.2845.2052.5549.11（1）短期偿债能力一般情况下，该其具体的概念指的是公司利用流动资产偿还流动负债的能力，可以显示企业偿还一年内到期的短期债务的能力，包括公司的现金比率、速动比率、流动比率等内容。自2016年以来，公司的流动比率和速动比率呈逐年下降趋势，但在2020年有所回升。流动比率基本上保持在1.7左右，低于2这个标准值，最近两年也是如此。低于标准值1。现金比率可以通过将公司的现金资产除以流动负债来获得，这可以用来衡量偿还短期债务的能力，也可以反映偿还债务的能力的可能性。在这个阶段总体而言，山西汾酒的流动比率和201

55、6年至2020年的速动比率都不好，但现金比率仍高于标准值。尽管该公司具有良好的短期债务偿付能力，但仍然不能掉以轻心。（2）长期偿债能力一般情况下，公司承担和偿还债务的能力就是企业长期偿债能力，该数据可以显示企业的实际财务状况是否安全。资产负债率可以作为衡量公司长期债务偿还能力的指标。通常，价值越低，则企业拥有越强的长期债务偿还能力，也就拥有越低的风险。一帮情况下，通常，长期偿债能力小于等于0.5。据图显示，前四年期间，该公司资产负债率呈现持续增长的趋势，甚至在2019年略超过标准值。所以尽管2020年已经稍稍回落到50%以下，但公司的资产负债结构仍需不断改善，否则将会继续面临严峻的债务风险。将山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖2020年的各项偿债能力指标列举如下表，以对山西汾酒偿债能力进行横向比较。表3-11 山西汾酒偿债能力横向比较财务指标山西汾酒贵州茅台五粮液泸州老窖流动比率1.644.063.962.57速动比率0.983.433.441.96现金比率（%）47.8479.02263.57150.05资产负债率（%）49.1121.4022.9533